市场整体表现 - 1月26日早盘A股市场表现分化，沪指微涨0.12%，深证成指下跌0.74%，创业板指下跌0.86% [1] - 上证50指数表现较强，上涨0.87% [1] - 市场整体疲软，沪深北三市合计成交额约2.26万亿元，超3700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 保险、石油、有色、煤炭、券商等板块走强，黄金概念与生物疫苗概念活跃 [1] - 半导体、零售、酿酒、地产等板块走低 [1] 机构市场观点 - 中银证券认为，春季躁动行情已进入高位震荡与预期分化阶段，市场结构分化可能增加 [1] - 市场对扩内需政策及遏制行业“内卷”的供给侧改革抱有期待，周期股存在阶段性催化 [1] - 节前市场可能进入震荡博弈阶段，建议重点关注业绩主线 [1] 有色金属行业展望 - 2026年有色金属行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动 [1] - 金融属性方面，美联储降息预期与避险情绪有望驱动行业估值提升 [1] - 产业趋势方面，在中美博弈背景下，稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估空间 [1] - 短期来看，行业上行斜率可能放缓，建议重点关注具备业绩支撑的工业金属及贵金属板块 [1]

2025-2026年积极财政政策核心框架 - 2025年实施更加积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模11.86万亿元，远超前几年平均水平 [1] - 政策目标为支持当下经济增长、推动经济结构转型，并为中长期可持续发展打下坚实基础 [2] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [3] 2025年财政政策具体举措 - 发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新） [1] - 安排消费品以旧换新资金3000亿元，预计带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [1] - 发行特别国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行核心一级资本 [1] - 安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [1] - 中央财政下达就业补助资金667.4亿元，并安排1000亿元对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴 [1] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力以支持化债，置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点 [2] 2026年财政政策优化方向 - 将更多财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入 [3] - 继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作 [3] - 完善专项债券项目负面清单管理，深化财税重点领域改革以激发经济内生活力 [3] 支持民间投资的新政策 - 中小微企业贷款贴息政策：对新能源汽车、工业机器人、医疗装备等14个重点产业链及生产性服务领域企业贷款予以贴息，贴息为贷款总额的1.5个百分点，最长贴息期2年，单户贷款额度上限5000万元 [4] - 民间投资专项担保计划：为中小微民营企业因生产场景拓展、改造等生产经营活动需要的中长期贷款提供担保，单家企业可享受担保的贷款额度为2000万元 [4] - 支持民营企业债券风险分担机制：由中央财政安排风险分担资金，为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供增信支持 [4] 支持民间投资的优化政策 - 设备更新贷款贴息政策扩大范围：将与设备更新相关的固定资产贷款及科技创新类贷款纳入贴息范围，贴息为贷款总额的1.5个百分点、期限不超过2年，惠及领域和经办银行进一步扩围 [6] 促进消费的贷款贴息优化政策 - 贴息力度更大：个人单笔消费可获得的贴息额由500元提高到3000元；服务业企业单户享受贴息的贷款额度从100万元大幅提高到1000万元，贴息金额从1万元相应提高到10万元 [7] - 消费领域更广：个人消费端将信用卡账单分期业务纳入贴息范围并取消消费领域限制；服务消费端在原有8个领域基础上新增数字、绿色、零售3个重点领域 [7] - 实施期限更长：个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策的实施期限都延长到2026年年底 [7] - 机构覆盖面更宽：经办机构从原有的20余家全国性机构扩展到500多家 [7] 支持科技创新与产业升级 - 发挥政府投资基金作用，支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投长期、投硬科技” [8] - 持续推动制造业新型技术改造与中小企业数字化转型，加快智能化、绿色化、融合化发展 [8] - 落实结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展 [8] - 继续发挥专精特新“小巨人”发展奖补政策、国家中小企业发展基金等政策作用，培育更多专精特新企业、单项冠军企业、瞪羚企业和独角兽企业 [8] 建设全国统一大市场的财政举措 - 持续深化财税体制改革：完善央地财政关系，规范税收优惠政策，研究营造线上线下公平统一的税收环境 [8] - 持续规范财政补贴：健全管理制度体系，深入推进清理规范工作，整治“内卷式”无序竞争 [8] - 持续优化政府采购秩序：构建完整统一规范的政府采购法律制度体系，实施政府采购领域本国产品政策并平等对待各类经营主体，整顿市场秩序并惩处违法违规行为 [9]

市场融资交易与监管动态 - 近期A股市场融资交易活跃度显著提高，市场成交量明显放大，截至1月14日融资余额已增至2.68万亿元，再度刷新历史记录，融资成交额占市场总成交的比例达到11.3% [1][4] - 1月14日，沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1][4] - 本次调整的核心目标是维护资本市场平稳运行，防范杠杆交易风险过度聚集，融资交易的资金杠杆从原来的1.25倍下降至1倍 [2][5] - 政策执行采取“新旧有别”的安排，仅对新开融资合约适用新比例，存量合约仍按原规则执行，以减缓政策对市场的冲击 [2][5] 监管政策历史回顾 - 融资保证金比例调整是监管机构进行逆周期调节的重要手段 [1][4] - 2015年11月，沪深交易所将融资保证金比例从50%提高至100%，以抑制融资规模过快上升，政策实施后市场融资规模逐步回落，主要指数进入震荡阶段 [1][4] - 2023年8月，交易所将比例从100%下调至80%，旨在提升市场流动性，促进融资融券业务功能发挥 [1][4] 市场趋势与后市展望 - 短期监管“点刹”或不改市场上行趋势，市场内在的上升趋势仍有支撑，行情有望在震荡中延续 [2][5] 潜在投资方向与行业关注点 - 科技成长仍是核心主线，可重点关注全球半导体周期回升、国内算力建设与AI应用深化背景下的港股互联网、电子、传媒、计算机等行业 [2][5] - 具备全球竞争优势的电力设备、机械设备等出海方向值得关注 [2][5] - 非银金融板块有望直接受益于居民财富管理需求增长与资本市场改革 [2][5] - 随着扩内需政策效果显现，部分处于景气底部、估值低廉的顺周期板块，如旅游服务、酒店、大众消费品及部分供需偏紧的资源品（有色/化工），也有望具备边际改善的布局价值 [2][5]

宏观经济与政策环境 - 2025年12月制造业PMI指数回升至50%荣枯线以上，经济数据超预期回暖[1] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%且连续4个月保持在1%以上，物价数据强于预期[1] - 2026年以旧换新和设备更新政策迎来优化，第一批以旧换新资金及时下达[1] - 央行政策核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，直击重点领域融资痛点，兼顾短期稳增长与长期促转型[2] - 央行再次强调把物价合理回升作为货币政策的重要考量[2] - 更加积极的财政政策基调延续，超长期特别国债供给有一定放量预期[3] 央行货币政策与流动性操作 - 1月15日，央行进行结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[1] - 科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域[1] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业[1] - 1月15日，央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，意味着当月加量续作3000亿元[2] - 央行连续8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[2] - 央行提及下一步灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境[2] - 在央行支持性货币政策立场不变以及流动性管理愈加精细的背景下，未来资金面合理充裕态势较为确定[2] 债券市场表现与展望 - 1月上旬债市偏空运行，1月中旬随着逆回购持续净投放，资金面转松，债市迎来小幅修复行情[1] - 资金面合理充裕是债市最大支撑，短端债券相对稳定[2][3] - 物价水平出现积极变化，对长端债券影响偏空[2] - 经济保持韧性的同时物价回暖信号明显，长端债券面临更多利空因素[3] - 扩内需政策持续显效带动CPI温和回升，“反内卷”政策推动之下PPI呈现“环比改善、同比降幅收窄”的修复特征[3] - 短期来看，债券市场在整体延续震荡的同时，长端债券相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续[3]

2025年中国居民消费价格(CPI)运行情况分析 - 全年居民消费价格(CPI)与上年持平 核心CPI上涨0.7% 涨幅比上年扩大0.2个百分点 [1] - CPI运行呈现明显结构性特征 食品和能源价格下降是主要拖累因素 [1] - 扩内需及相关政策成效显现 核心CPI温和回升 [2] - 推动CPI温和回升的有利因素正在累积 消费需求有望逐步扩大 [3] 结构性价格变动详情 - 食品价格全年下降1.5% 影响CPI下降约0.27个百分点 [1] - 能源价格全年下降3.3% 影响CPI下降约0.25个百分点 [1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.1% 其中家用器具价格上涨1.8% 通信工具价格上涨0.6% [2] - 服务价格全年保持温和上涨态势 上涨0.5% [2] 核心CPI与近期价格走势 - 扣除食品和能源后的核心CPI比上年上涨0.7% [1][2] - 12月份核心CPI上涨1.2% 连续4个月保持在1%以上 [2] - 12月份CPI同比上涨0.8% 涨幅为2023年3月份以来最高 [3] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅明显收窄 [2] 影响价格的政策与市场因素 - 消费品以旧换新政策拉动部分行业价格回升 [2] - 部分行业产能治理成效显现 供需关系改善 [2] - 财政金融协同促内需一揽子政策等增量措施陆续推出 [3] - 行业自律与产能治理成效将继续显现 今年将加强重点行业产能调控 [3] 短期消费与价格展望 - 元旦假期食品消费增加 服务消费较为活跃 [3] - 九天春节假期临近 有助于推动CPI季节性回升 [3] - 1月份以来 鲜果、飞机票、旅游等商品和服务价格总体稳中有涨 [3]

2025年中国CPI数据及结构分析 - 2025年居民消费价格与上年持平，但12月同比回升至0.8% [1] - 扣除食品和能源后的核心CPI比上年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [1][3] - 2025年12月核心CPI上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上 [3] CPI低位运行的结构性原因 - 食品价格全年下降1.5%，影响CPI下降约0.27个百分点，主要因气候有利、生猪产能充裕导致供应充足 [2] - 能源价格下降3.3%，影响CPI下降约0.25个百分点，主要受国际油价波动下行影响 [2] - 价格低位运行与国内外宏观经济形势复杂变化、传统动能增势放缓及外部环境带来的调整压力有关 [2] 核心CPI温和回升的驱动因素 - 消费品以旧换新政策拉动及部分行业产能治理成效显现，改善了部分领域供需关系 [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.1%，其中家用器具价格上涨1.8%，通信工具价格上涨0.6% [3] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅明显收窄，服务价格全年保持温和上涨0.5% [3] 推动CPI回升的有利因素与政策展望 - 基本面：提振消费专项行动及财政金融协同促内需政策有望逐步扩大消费需求 [4] - 季节性因素：元旦假期食品与服务消费活跃，临近的九天春节假期有助于推动CPI季节性回升 [4] - 政策支撑：行业自律与产能治理成效将继续显现，2026年将加强重点行业产能调控与完善产品标准 [4][5] - 宏观政策集成效应、扩大居民消费及规范市场竞争行为，被视作促进2026年物价合理回升的关键 [5]

文章核心观点 - 国家统计局局长康义指出当前CPI低位运行是阶段性现象 与国内外宏观经济形势复杂变化及中国发展阶段相关 但扩内需及相关政策成效已开始显现 核心CPI温和回升 部分领域供需关系改善推动相关产品价格回升 [1] CPI低位运行原因分析 - CPI低位运行与国内外宏观经济形势复杂变化有关 [1] - CPI低位运行与中国的发展阶段相关 [1] - 传统部门增速放缓影响部分行业的价格 [1] - 外部环境变化加大了国内价格调整的压力 [1] 积极变化与政策成效 - 扩内需及相关政策的成效显现 [1] - 核心CPI在温和回升 [1] - 消费品以旧换新政策产生拉动作用 [1] - 部分行业产能治理成效显现 [1] - 部分领域供需关系有所改善 [1] - 相关产品的价格在回升 [1]

2025年12月中国物价数据核心观点 - 2025年12月CPI与PPI数据均好于市场预期，显示扩内需促消费政策持续显效，物价呈现温和回升态势，但通胀弹性有限，企业盈利修复仍受PPI承压阶段性压制 [2] 消费者价格指数(CPI)表现 - 2025年12月CPI环比由降转涨，上涨0.2%，同比上涨0.8%，同比涨幅为2023年3月以来最高，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% [2] - 环比上涨主要由非食品项拉动，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格环比涨幅在1.4%—3.0%之间，国内金饰品价格受国际金价影响环比大幅上涨5.6% [3] - 食品价格环比上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点，其中鲜果和虾蟹类价格受节前消费需求增加影响分别上涨2.6%和2.5%，鲜菜价格上涨0.8%，但猪肉价格因生猪产能充足下降1.7% [3] - 耐用商品价格全面环比改善，家用器具12月环比上涨1.4%为历史最高，交通工具环比上涨0.1%，高于过去十年均值的-0.15% [4] - 能源价格环比下降0.5%，其中国内汽油价格受国际油价变动影响下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点 [4] - 同比涨幅扩大主要受食品价格拉动，食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [4] 生产者价格指数(PPI)表现 - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%，降幅进一步缩窄，工业品价格在上中下游趋于均衡 [2][5] - 重点行业产能治理政策显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨 [5] - 生产资料价格中，采掘工业环比上涨0.8%，为连续第5个月正增长，原材料工业和加工工业环比分别上涨0.6%和0.2%，均为年内最快增速 [5] - 生活资料价格中，食品和耐用品延续负增长，但衣着和一般日用品环比分别上涨0.2%和0.5%，均为年内次高点 [5] - 同比降幅持续收窄，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅比上月分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月 [6] 行业价格结构性亮点 - 新质生产力相关行业价格同比上涨，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.4% [6] - 行业间分化加剧，有色金属在全球AI叙事下表现强劲，是12月PPI的核心推动力，黑色链条在内需偏稳环境下维持韧性，能源价格有所回落 [6]

文章核心观点 - 2025年12月中国物价运行呈现明确企稳回升态势 居民消费价格指数同比上涨0.8% 涨幅创2023年3月以来新高 工业生产者出厂价格指数环比上涨 同比降幅收窄 全年物价温和回升 下半年以来积极因素推动价格整体改善 [1] - 物价结构性回升伴随需求结构优化和产业升级 反映出消费升级方向和市场增长新动能 内部回升动力有望占据主导 促进物价延续温和上涨趋势 为2026年经济平稳运行奠定积极基础 [2][4] 消费端价格分析 - 2025年12月居民消费价格指数同比上涨0.8% 涨幅创自2023年3月以来新高 扩内需政策显效与元旦假期消费需求增加共同作用 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% 已连续4个月运行在1%以上区间 反映出消费修复动能持续增强 [1] - 扣除能源的工业消费品价格同比涨幅上升到2.5% 表明制造业产品消费需求改善较为明显 [1] - 服务价格已连续8个月同比涨幅在0.5%及以上 文化娱乐、旅游、家庭服务等领域消费持续扩容推动价格稳健增长 [2] - 智能家居、绿色家电、国潮品牌等品质消费品价格保持上涨 反映居民消费正从基础型向品质型转变 [2] - 12月猪肉价格同比大幅下降14.6% 是下拉食品价格乃至整体CPI的主要因素之一 能繁母猪与生猪存栏量仍处高位 市场供给充足 猪肉价格可能继续低位运行 [3] - 12月国内交通工具用燃料价格同比下降8.2% 对CPI形成显著影响 [3] - 以旧换新等扩内需政策将持续显效 提振居民消费需求 CPI尤其是核心CPI有望延续温和上涨 [4] 生产端价格分析 - 2025年12月工业生产者出厂价格指数实现环比上涨 同比降幅进一步收窄 [1] - 新质生产力培育壮大对工业品价格形成结构性拉动 成为PPI降幅持续收窄的重要支撑 [2] - 数字经济产业发展势头强劲 推动外存储设备及部件价格同比上涨15.3% [2] - 绿色转型持续赋能 带动生物质液体燃料价格上涨9% [2] - 新材料等前沿领域快速增长 石墨及碳素制品制造价格上涨5.5% [2] - 治理“内卷式”竞争、建设全国统一大市场的效果逐步显现 煤炭、锂离子电池、光伏设备等重点行业价格同比降幅呈现持续、连贯的收窄态势 [3] - 下游消费潜力有效释放 逐渐向上游生产端传导 带动相关行业价格同比上涨 提振消费专项行动深入实施 居民对文体休闲、健康营养、国潮精品等品质类消费需求较快增长 促进工业领域相关生产者价格指数上升 [3] - 随着全国统一大市场建设纵深推进、重点行业产能治理与竞争秩序优化 以及以数字经济、绿色产业为代表的新动能快速成长 工业领域供需关系将持续改善 共同带动PPI持续回升 并有望在2026年下半年实现同比转正 [4] 外部与宏观影响因素 - 国际大宗商品价格传导及国内重点行业产能治理政策推动工业生产者出厂价格指数改善 [1] - 国际原油价格存在传导效应 通过产业链影响国内汽油、柴油及一系列化工品价格 根据世界银行预测 国际能源价格在2026年可能进一步下跌 [3] - 房地产市场的恢复节奏与程度 将影响整体内需状况 也是决定物价中枢水平的重要变量 [3] - 在国内宏观政策有力支撑、产业升级持续深化以及内需逐步修复的背景下 内部回升动力有望占据主导 [4] - 物价的温和上行将推动名义GDP规模扩张 [4]

2025年12月及全年物价数据核心观点 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，环比由降转升0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%但环比连续3个月上涨0.2%，物价运行呈现低位温和回升态势[1] - 2025年全年CPI同比持平，核心CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.6%，物价运行呈现结构性特征，食品与能源价格拖累较大[1][4] 居民消费价格指数分析 - **12月环比转正**：CPI环比由11月下降0.1%转为上涨0.2%，主要受除能源外的工业消费品价格上涨0.6%影响，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%至3.0%之间，食品价格上涨0.3%[1] - **同比涨幅扩大**：12月CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高，主要受食品价格同比上涨1.1%拉动，其对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[1] - **核心CPI保持稳定**：12月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，反映需求恢复具备稳定性[1][2] - **全年结构性特征**：2025年全年CPI同比涨幅为0%，核心CPI同比温和上涨0.7%，但食品价格同比下降1.5%，能源价格降幅扩大[4] 工业生产者出厂价格指数分析 - **环比持续上涨**：12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，受国际大宗商品价格传导及国内重点行业产能治理政策显效影响[2] - **同比降幅收窄**：12月PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，部分行业价格呈现积极变化[3] - **行业价格分化**： - 供需改善带动部分行业价格上涨：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格连续5个月上涨；锂离子电池制造、水泥制造价格连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转升0.1%[2] - 输入性因素导致价格走势分化：国际有色金属价格上涨，拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%；国际原油价格下行，影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%[3] - **全年降幅先扩后收**：2025年全年PPI同比下降2.6%，降幅比上年扩大0.4个百分点，上半年受外需不足及基数影响降幅扩大，下半年因“反内卷”政策效果显现，国内市场竞争秩序优化带动降幅收窄[5] 驱动因素与政策效果 - **促消费政策显效**：提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近需求增加，带动家电、汽车等商品价格同比改善，支撑核心CPI[1][2] - **产业与市场政策**：重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，全国统一大市场建设纵深推进，相关行业价格同比降幅收窄[2][3] - **新动能成长**：新质生产力培育壮大，新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨[3] 未来展望 - 随着扩内需政策深入实施、产业结构调整加快，物价运行有望继续保持温和、稳定的态势[3] - 宏观政策更加积极有为，将为经济增长和物价合理回升提供更好的政策环境，CPI有望稳中有升[5] - 随着“反内卷”持续深入，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，PPI将进入回升周期，但转正尚需时日[5]