行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2][3] 报告核心观点 - 地产领域对铜铝需求的拖累已大幅减少，一旦地产相关数据止跌反弹，可能推动铜和铝需求增长 [4] - 新能源汽车、动力及储能电池、电子、电气设备等新兴领域仍然是增量需求的主要来源 [4] - 部分下游消费板块如3C铝型材、易拉罐料、车身铝板、铜管等需求仍然偏弱，未来扩内需政策有望提振相关领域需求 [4] 铜加工材产量与需求分析 - 2025年中国铜加工材总产量为2154万吨，同比增长1.4% [5] - 铜箔是最大的需求增长点，2025年产量达到142.2万吨，同比增加37.2万吨，其中锂电铜箔增加28万吨，电子电路铜箔增加9万吨 [12] - 铜管产量2025年同比下降3万吨，主要因紫铜管产量下滑，这与2025年国内空调产量增速大幅下降有关 [7] - 铜带产品结构持续变化，紫铜带（主要用于电力、电子、通信）占比从2014年的28%提升至2025年的46%，已超过黄铜带（主要用于地产建筑） [10] - 2025年紫铜带产量维持增长但增量持续下滑，而铜排板和铜棒产量下滑较多 [5][10] 铝加工材产量与需求分析 - 2025年中国铝加工材总产量为4880万吨，同比下降0.4%，比2024年减少20万吨 [15] - 铝挤压材是主要拖累项，2025年同比下滑155万吨 [15] - 铝板带是主要增量项，2025年同比增加102万吨 [15] - 建筑铝型材产量2025年同比减少170万吨，但减量较2024年的245万吨收窄，显示地产对铝需求的拖累减小 [19] - 工业铝型材产量2025年与2024年基本持平，对铝需求拉动减少，其中光伏型材仅增加10万吨（2024年增55万吨），新能源汽车型材增加40万吨（增量与2024年持平） [19] - 电池铝箔需求强劲，2025年同比增加15万吨，增量比2024年扩大 [25] - 包装箔和空调箔需求转弱，包装箔从2024年增长20万吨变为2025年下降5万吨，空调箔从2024年增长10万吨变为2025年下降10万吨 [25] - 建筑装饰铝板产量与2024年持平，趋势与建筑铝型材一致 [22] 需求趋势小结 - 2025年铜和铝表观需求增速均呈现前高后低态势，与光伏在2025年中抢装结束以及下半年铜铝价格大幅上涨抑制需求有关 [28] - 地产领域拖累减少的具体表现包括：铜棒材、建筑铝型材、建筑模板、建筑装饰铝板同比减量收窄 [4][28] - 新兴领域增量需求来源明确，包括新能源汽车、动力及储能电池、电子、电气设备 [4][28] - 部分偏弱领域包括：3C铝型材、易拉罐料、车身铝板产量增长放缓，以及铜管产量下滑 [4][28]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数收盘涨跌互现，大盘蓝筹股强于中小盘股，沪深两市成交额大幅放量，行业板块涨少跌多，海外美伊冲突引发原油供应中断风险，市场避险情绪升温，亚太股市早盘集体低开；国内春节期间居民消费高涨，居民存款搬家加速为股市提供流动性支持；海外地缘冲突若持续推高油价将引发市场对再通胀的担忧，或使美联储年内降息落空，对人民币汇率形成压制，限制人民银行降准降息空间，外盘股市下跌也会对A股产生负面影响；目前市场对外部风险事件的担忧或令A股短线承压，长期走势取决于油价涨幅和国内经济基本面的修复情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）价格4711.2，环比+3.2↑；IH主力合约（2603）价格3045.8，环比+2.4↑；IC主力合约（2603）价格8627.0，环比-6.0↓；IM主力合约（2603）价格8423.8，环比-97.8↓；IF次主力合约（2606）价格4665.2，环比-3.0↓；IH次主力合约（2606）价格3038.4，环比-0.4↓；IC次主力合约（2606）价格8502.0，环比-10.0↓；IM次主力合约（2606）价格8230.6，环比-94.0↓ [2] - IF - IH当月合约价差1665.4，环比-3.0↓；IC - IF当月合约价差3915.8，环比-15.8↓；IM - IC当月合约价差 - 203.2，环比-89.2↓；IC - IH当月合约价差5581.2，环比-18.8↓；IM - IF当月合约价差3712.6，环比-105.0↓；IM - IH当月合约价差5378.0，环比-108.0↓ [2] - IF当季 - 当月为 - 46.0，环比-5.6↓；IF下季 - 当月为 - 110.2，环比-11.0↓；IH当季 - 当月为 - 7.4，环比-3.0↓；IH下季 - 当月为 - 42.6，环比-2.2↓；IC当季 - 当月为 - 125.0，环比-4.8↓；IC下季 - 当月为 - 276，环比-6.8↓；IM当季 - 当月为 - 193.2，环比+7.6↑；IM下季 - 当月为 - 394.8，环比+7.2↑ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓35,052.00，环比-4354.0↓；IH前20名净持仓20,152.00，环比-1523.0↓；IC前20名净持仓41,437.00，环比-1194.0↓；IM前20名净持仓59,048.00，环比-1813.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300价格4728.67，环比+18.0↑；上证50价格3,046.5，环比+7.0↑；中证500价格8,658.3，环比-0.1↓；中证1000价格8,477.0，环比-83.9↓ [2] - IF主力合约基差 - 17.5，环比-20.6↓；IH主力合约基差 - 0.7，环比-6.6↓；IC主力合约基差 - 31.3，环比-18.3↓；IM主力合约基差 - 53.2，环比-23.7↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）30,457.65，环比+5402.84↑；两融余额（前一交易日，亿元）26,691.98，环比+21.57↑；北向成交合计（前一交易日，亿元）3415.43，环比+246.93↑；逆回购（到期量，操作量，亿元）0.0，环比+190.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） - 278.52，环比-945.98；上涨股票比例（日，%）20.83，环比-38.80↓；Shibor（日，%）1.315，环比-0.003↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2603）38.40，环比-5.20↓；IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.18，环比-0.37↓；IO平值看跌期权收盘价（2603）74.20，环比-2.00↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）11.73，环比-0.52↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）13.84，环比-0.03↓；成交量PCR（%）63.00，环比+15.86↑；持仓量PCR（%）64.94，环比+0.85↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股3.20，环比-3.00↓；技术面2.10，环比-3.80↓；资金面4.40，环比-2.10↓ [2] 行业消息 - 3月1日召开的中国人民政治协商会议第十四届全国委员会常务委员会第十五次会议决定，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议于2026年3月4日在北京召开 [2] - 国家统计局2月28日发布的2025年国民经济和社会发展统计公报显示，2025年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5%，最终消费支出拉动国内生产总值增长2.6个百分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长0.8个百分点，货物和服务净出口拉动国内生产总值增长1.6个百分点，国家统计局副局长盛来运表示，5%的经济增长对应的经济增量超过5万亿元 [2] - 伊朗最高领袖哈梅内伊2月28日上午遇袭身亡，伊朗政府宣布40天全国哀悼，将很快选举最高领袖，美国总统特朗普表示，对伊朗的军事行动可能持续四周左右，特朗普称，伊朗新领导层希望恢复谈判，他已同意进行对话 [2] 重点关注 - 3月2日17:00关注美国2月ISM制造业指数；3月5日09:30关注中国2月官方制造业PMI、非制造业PMI；3月5日十四届全国人大四次会议在北京召开 [3]

宝鸡市经济发展与项目投资规划 - 宝鸡市聚焦经济建设，将高质量项目建设作为重中之重，全年谋划项目3000个以上，总投资突破2000亿元，465个市级重点项目年度计划投资586亿元以上 [1] - 宝鸡市发展和改革委员会力争省市重点项目开工率、投资完成率继续位居全省前列，全年争取各类政策性资金40亿元以上 [1] 宝鸡市上年度经济发展成果 - 宝鸡市地区生产总值增长6%，规上工业增加值增长10%，固定资产投资增长8.6% [1] - 宝鸡市争取中央和省上政策性资金42.1亿元，47个省级重点项目投资完成率达125.29%，419个市级重点项目投资完成率达144.54%，项目开工率、投资完成率稳居全省第一 [1] 宝鸡市基础设施与对外开放计划 - 宝鸡市将推动宝鸡机场主体工程年内全面完成，推动鄠周眉高速尽快通车，实现关环高速公路、310国道市区段路基基本贯通 [2] - 宝鸡市将推动宝汉高铁纳规，力争陇海铁路改造上半年开工建设，并高质量开行中欧班列 [2] 宝鸡市产业与能源发展举措 - 宝鸡市将加快工业重点领域企业节能降碳改造，严控规上非电力煤炭消费总量 [2] - 宝鸡市将有序推进一批新能源项目建成并网 [2]

宝鸡市2024年经济发展与项目投资规划 - 宝鸡市聚焦经济建设，将高质量项目建设作为重中之重，全年谋划项目3000个以上，总投资突破2000亿元，465个市级重点项目年度计划投资586亿元以上 [1] - 宝鸡市力争省市重点项目开工率、投资完成率继续位居全省前列，全年争取各类政策性资金40亿元以上 [1] 宝鸡市2023年经济发展与项目投资成果 - 2023年宝鸡市地区生产总值增长6%，规上工业增加值增长10%，固定资产投资增长8.6% [1] - 2023年宝鸡市争取中央和省上政策性资金42.1亿元，47个省级重点项目投资完成率达125.29%，419个市级重点项目投资完成率达144.54%，项目开工率、投资完成率稳居全省第一 [1] 宝鸡市2024年基础设施与对外开放规划 - 宝鸡市将扩大高水平对外开放，推动宝鸡机场主体工程年内全面完成，推动鄠周眉高速尽快通车，关环高速公路、310国道市区段路基基本贯通 [2] - 宝鸡市将推动宝汉高铁纳规，力争陇海铁路改造上半年开工建设，争取农产品进口关税配额，高质量开行中欧班列 [2] 宝鸡市2024年工业与能源发展规划 - 宝鸡市将加快工业重点领域企业节能降碳改造，严控规上非电力煤炭消费总量，有序推进一批新能源项目建成并网 [2]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业PMI回落至49.3%，低于荣枯线[7] - 环比回落幅度大于市场预期和历史季节性（2013-2025年1月环比平均走平，春节在2月的年份1月环比平均+0.2个百分点）[8] - 与2025年11月PMI相比基本持平，显示景气未明显走强[3][8] 生产与需求结构 - 生产端表现更强：与11月相比，生产指数拉动制造业PMI走强0.15个百分点，贡献率达150%[8] - 上游行业开工回暖是主因：2026年以来电炉开工率、铝行业开工率等高频指标环比持续回暖[8] - 需求侧外强内弱：与11月相比，新出口订单指数上升0.2个百分点，而新订单指数走平[8] - 高技术制造业可能受到持续拉动[3][8] 价格与库存动态 - 价格指数大幅改善：主要原材料购进价格指数环比12月回升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数环比回升1.7个百分点至50.6%[8] - 原材料价格涨幅大于出厂价格，两者差值环比12月回落5.5个百分点[8] - 库存被动累积：产成品库存指数相比11月回升1.3个百分点至48.6%，原材料库存指数微升0.1个百分点至47.4%[8] 非制造业表现 - 1月非制造业PMI回落至49.4%，低于荣枯线[8] - 建筑业PMI环比11月回落0.8个百分点至48.8%，受春节停工影响[8] - 服务业PMI与11月持平于49.5%，韧性相对更强，受春节文旅需求支撑[8] 主要风险与隐忧 - 生产回暖缺乏明确需求支撑，库存有持续积累趋势[3][8] - 国际大宗价格上涨导致成本推升型通胀，可能持续压制工业企业盈利能力[3][8] - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[7][49]

制造业PMI表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于50%的荣枯线[3] - 生产端PMI下降1.1个百分点至50.6%，需求端新订单PMI下降1.6个百分点至49.2%[14] - 原材料购进价格指数上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%[3] - 大型、中型、小型企业PMI分别较前值下降0.5、1.1、1.2个百分点[4] - 表征民企景气度的BCI指数回升3.9个百分点至53.7%[4] 非制造业PMI表现 - 1月非制造业PMI为49.4%，服务业PMI为49.5%，较前值下滑0.2个百分点[5] - 建筑业PMI大幅下行4.0个百分点至48.8%，其新订单指数骤降7.3个百分点至40.1%[25] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，对建筑业和服务业形成拖累[5] 经济展望与风险 - 报告预计1月PPI环比增长约0.3%，同比为-1.3%左右[3] - 房地产拖累尚未收窄，从科技成长向顺周期板块扩散的现实基础尚不坚固[6] - 主要风险包括政策变化超预期及美国经济超预期衰退拖累国内出口[7]

市场整体表现 - 1月26日早盘A股市场表现分化，沪指微涨0.12%，深证成指下跌0.74%，创业板指下跌0.86% [1] - 上证50指数表现较强，上涨0.87% [1] - 市场整体疲软，沪深北三市合计成交额约2.26万亿元，超3700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 保险、石油、有色、煤炭、券商等板块走强，黄金概念与生物疫苗概念活跃 [1] - 半导体、零售、酿酒、地产等板块走低 [1] 机构市场观点 - 中银证券认为，春季躁动行情已进入高位震荡与预期分化阶段，市场结构分化可能增加 [1] - 市场对扩内需政策及遏制行业“内卷”的供给侧改革抱有期待，周期股存在阶段性催化 [1] - 节前市场可能进入震荡博弈阶段，建议重点关注业绩主线 [1] 有色金属行业展望 - 2026年有色金属行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动 [1] - 金融属性方面，美联储降息预期与避险情绪有望驱动行业估值提升 [1] - 产业趋势方面，在中美博弈背景下，稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估空间 [1] - 短期来看，行业上行斜率可能放缓，建议重点关注具备业绩支撑的工业金属及贵金属板块 [1]

2025-2026年积极财政政策核心框架 - 2025年实施更加积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模11.86万亿元，远超前几年平均水平 [1] - 政策目标为支持当下经济增长、推动经济结构转型，并为中长期可持续发展打下坚实基础 [2] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [3] 2025年财政政策具体举措 - 发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新） [1] - 安排消费品以旧换新资金3000亿元，预计带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [1] - 发行特别国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行核心一级资本 [1] - 安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [1] - 中央财政下达就业补助资金667.4亿元，并安排1000亿元对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴 [1] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力以支持化债，置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点 [2] 2026年财政政策优化方向 - 将更多财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入 [3] - 继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作 [3] - 完善专项债券项目负面清单管理，深化财税重点领域改革以激发经济内生活力 [3] 支持民间投资的新政策 - 中小微企业贷款贴息政策：对新能源汽车、工业机器人、医疗装备等14个重点产业链及生产性服务领域企业贷款予以贴息，贴息为贷款总额的1.5个百分点，最长贴息期2年，单户贷款额度上限5000万元 [4] - 民间投资专项担保计划：为中小微民营企业因生产场景拓展、改造等生产经营活动需要的中长期贷款提供担保，单家企业可享受担保的贷款额度为2000万元 [4] - 支持民营企业债券风险分担机制：由中央财政安排风险分担资金，为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供增信支持 [4] 支持民间投资的优化政策 - 设备更新贷款贴息政策扩大范围：将与设备更新相关的固定资产贷款及科技创新类贷款纳入贴息范围，贴息为贷款总额的1.5个百分点、期限不超过2年，惠及领域和经办银行进一步扩围 [6] 促进消费的贷款贴息优化政策 - 贴息力度更大：个人单笔消费可获得的贴息额由500元提高到3000元；服务业企业单户享受贴息的贷款额度从100万元大幅提高到1000万元，贴息金额从1万元相应提高到10万元 [7] - 消费领域更广：个人消费端将信用卡账单分期业务纳入贴息范围并取消消费领域限制；服务消费端在原有8个领域基础上新增数字、绿色、零售3个重点领域 [7] - 实施期限更长：个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策的实施期限都延长到2026年年底 [7] - 机构覆盖面更宽：经办机构从原有的20余家全国性机构扩展到500多家 [7] 支持科技创新与产业升级 - 发挥政府投资基金作用，支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投长期、投硬科技” [8] - 持续推动制造业新型技术改造与中小企业数字化转型，加快智能化、绿色化、融合化发展 [8] - 落实结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展 [8] - 继续发挥专精特新“小巨人”发展奖补政策、国家中小企业发展基金等政策作用，培育更多专精特新企业、单项冠军企业、瞪羚企业和独角兽企业 [8] 建设全国统一大市场的财政举措 - 持续深化财税体制改革：完善央地财政关系，规范税收优惠政策，研究营造线上线下公平统一的税收环境 [8] - 持续规范财政补贴：健全管理制度体系，深入推进清理规范工作，整治“内卷式”无序竞争 [8] - 持续优化政府采购秩序：构建完整统一规范的政府采购法律制度体系，实施政府采购领域本国产品政策并平等对待各类经营主体，整顿市场秩序并惩处违法违规行为 [9]

市场融资交易与监管动态 - 近期A股市场融资交易活跃度显著提高，市场成交量明显放大，截至1月14日融资余额已增至2.68万亿元，再度刷新历史记录，融资成交额占市场总成交的比例达到11.3% [1][4] - 1月14日，沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1][4] - 本次调整的核心目标是维护资本市场平稳运行，防范杠杆交易风险过度聚集，融资交易的资金杠杆从原来的1.25倍下降至1倍 [2][5] - 政策执行采取“新旧有别”的安排，仅对新开融资合约适用新比例，存量合约仍按原规则执行，以减缓政策对市场的冲击 [2][5] 监管政策历史回顾 - 融资保证金比例调整是监管机构进行逆周期调节的重要手段 [1][4] - 2015年11月，沪深交易所将融资保证金比例从50%提高至100%，以抑制融资规模过快上升，政策实施后市场融资规模逐步回落，主要指数进入震荡阶段 [1][4] - 2023年8月，交易所将比例从100%下调至80%，旨在提升市场流动性，促进融资融券业务功能发挥 [1][4] 市场趋势与后市展望 - 短期监管“点刹”或不改市场上行趋势，市场内在的上升趋势仍有支撑，行情有望在震荡中延续 [2][5] 潜在投资方向与行业关注点 - 科技成长仍是核心主线，可重点关注全球半导体周期回升、国内算力建设与AI应用深化背景下的港股互联网、电子、传媒、计算机等行业 [2][5] - 具备全球竞争优势的电力设备、机械设备等出海方向值得关注 [2][5] - 非银金融板块有望直接受益于居民财富管理需求增长与资本市场改革 [2][5] - 随着扩内需政策效果显现，部分处于景气底部、估值低廉的顺周期板块，如旅游服务、酒店、大众消费品及部分供需偏紧的资源品（有色/化工），也有望具备边际改善的布局价值 [2][5]

宏观经济与政策环境 - 2025年12月制造业PMI指数回升至50%荣枯线以上，经济数据超预期回暖[1] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%且连续4个月保持在1%以上，物价数据强于预期[1] - 2026年以旧换新和设备更新政策迎来优化，第一批以旧换新资金及时下达[1] - 央行政策核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，直击重点领域融资痛点，兼顾短期稳增长与长期促转型[2] - 央行再次强调把物价合理回升作为货币政策的重要考量[2] - 更加积极的财政政策基调延续，超长期特别国债供给有一定放量预期[3] 央行货币政策与流动性操作 - 1月15日，央行进行结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[1] - 科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域[1] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业[1] - 1月15日，央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，意味着当月加量续作3000亿元[2] - 央行连续8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[2] - 央行提及下一步灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境[2] - 在央行支持性货币政策立场不变以及流动性管理愈加精细的背景下，未来资金面合理充裕态势较为确定[2] 债券市场表现与展望 - 1月上旬债市偏空运行，1月中旬随着逆回购持续净投放，资金面转松，债市迎来小幅修复行情[1] - 资金面合理充裕是债市最大支撑，短端债券相对稳定[2][3] - 物价水平出现积极变化，对长端债券影响偏空[2] - 经济保持韧性的同时物价回暖信号明显，长端债券面临更多利空因素[3] - 扩内需政策持续显效带动CPI温和回升，“反内卷”政策推动之下PPI呈现“环比改善、同比降幅收窄”的修复特征[3] - 短期来看，债券市场在整体延续震荡的同时，长端债券相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续[3]