俄美领导人会晤 - 特朗普和普京在阿拉斯加安克雷奇市举行会晤 这是自2021年6月以来首次面对面会晤 也是自2015年9月以来俄总统首次踏上美国领土 [1][3] - 小范围会谈持续2小时40分钟 原计划一对一会谈改为三对三会谈 特朗普与国务卿鲁比奥和特使威特科夫出席 普京由俄外长拉夫罗夫和总统助理乌沙科夫陪同 [1][3] - 普京表示美俄关系跌至冷战以来最低点 但已与特朗普建立良好直接联系 看到特朗普理解冲突本质的意愿 俄罗斯真诚希望俄乌结束冲突 [5] - 普京同意特朗普观点 乌克兰安全必须得到保障 希望相互理解带来和平 俄美协议将成为解决乌克兰问题起点 推动恢复务实和建设性关系 [5] - 特朗普称双方取得巨大进展 遗留待解问题很少 但其中一个重要问题未达成协议 将致电北约和乌克兰总统泽连斯基通报会晤情况 [6] - 普京提议下次会晤在莫斯科进行 特朗普表示希望未来有良好且富有成效的会晤 [6] 特朗普关税威胁影响半导体行业 - 特朗普表示将在未来几周宣布对进口钢铁 半导体和芯片征收关税 税率可能高达200%-300% 在美国建立制造工厂的公司将被豁免 [8][9] - 特朗普已于6月将钢铁和铝进口关税提高至50% 新关税一开始税率较低 允许公司在美国建厂 之后会大幅上升 [8] - 受此消息影响 美股半导体概念股集体跳水 板块指数跌幅一度超过2% 拉姆研究 科天半导体跌超7% 美光科技跌近5% 盛美半导体跌超4% [9] A股市场表现及影响因素 - A股15日再度飙升 沪指涨0.83%一度重返3700点 深成指涨1.60% 创业板指涨2.61% 全A成交额连续三日突破2万亿元 [11] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长预期上调0.8个百分点 反映国际社会对中国经济发展信心边际改善 [12] - 7月信贷 消费和社融数据走弱可能是阶段性现象 偏弱经济数据导致市场预期后期政策力度增强 尤其是地产和基建投资 [12] - 前7个月消费品以旧换新政策带动家用电器和音像器材类 通讯器材类商品零售额同比分别增长30.4%和22.9% [13] - 1-7月装备制造业增加值同比增长9.9% 水利 电力投资快速增长 有利于推动经济平稳运行 [13] - "反内卷"政策自7月以来持续发酵 部分商品价格跌势已放缓 该政策将带动企业利润修复 包括煤炭 钢铁等传统产业和新能源产业企业 [13] - 美联储降息预期不断增强对A股市场形成提振 中美利差来看 美联储降息有利于打开我国降息空间 [15] - 预计A股涨势还会持续 建议关注9月可能出现美元流动性风险 今年可能还有一次50个基点降准和10个基点降息 [15][16]

银河 证券认为下半年货币政策的优先目标仍然是经济增长和充分就业，货币宽松或超预期。从外部 看，美联储9月或将再次降息，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看有两条主线：一是美国对中国 加征关税可能给中国出口带来一定冲击，中国经济增速可能阶段性放缓，并面临一定的就业压力；二是 下半年可能依然处在低通胀环境，实际利率仍然偏高，依然有调降的必要性。预计三季度将再次调降政 策利率10—20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。 ...

8月金股组合 - 顺丰控股(002352 SZ)、卫星化学(002648 SZ)、安集科技(688019 SH)、恒瑞医药(600276 SH)、佰仁医疗(688198 SH)、北京人力(600861 SH)、菲利华(300395 SZ)、工业富联(601138 SH)、鹏鼎控股(002938 SZ)、合合信息(688615 SH)入选当月十大金股 [1] 宏观经济分析 - 国内"低通胀"现象主要受生产资料价格疲软拖累，表现为CPI同比增速均值仅0 1%而社零增速达4 1%的"量价背离"格局 [5] - 生产资料价格不振三大主因：国际大宗商品价格震荡(矿产品进口依赖度达60%)、地产投资拖累建材需求、行业"内卷式"竞争加剧 [5][6] - 低通胀导致实际利率上行12BP至2 84%，干扰货币政策传导效果，并拖累采矿业利润(煤炭/油气/黑色金属开采业利润分别下滑53%/11 5%/36 2%) [6] 美国经济动态 - 非农就业数据连续下修显示劳动力市场降温，时薪同比增速3 91%仍处高位，美联储可能将首次降息时点提前至9月 [8] - 6月PCE物价涨幅扩张0 2个百分点，但二季度个人消费名义增速放缓，显示关税对通胀的传导效应有限 [9] - 货币流通量与GDP比值已回落至2017年水平，流动性推动通胀的效应显著减弱 [9] 行业表现 - 国防军工(+3 06%)、机械设备(+1 93%)、有色金属(+1 87%)领涨申万一级行业 [4] - 商贸零售(-0 46%)、石油石化(-0 36%)、社会服务(-0 21%)表现相对弱势 [4] 市场指数 - 上证综指收涨0 66%报3583 31点，深证成指涨0 46%报11041 56点，创业板指涨0 50%报2334 32点 [3]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额累计同比增速为5.0%，与1-5月持平[1] - 2024-2025年6月社零累计同比增速均值为4.1%，同期CPI同比增速均值仅为0.1%[1] - 2025年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，较2024年下调1.0个百分点[12] 生产资料价格影响 - 生产资料价格对生活资料价格的传导滞后10个月，相关系数达0.7[1] - 2025年6月PPI生产资料同比下滑4.4%，采掘工业和原材料工业出厂价格同比分别下滑13.2%和5.5%[27] - 矿产品进口占进口总额28.7%，铜材和原油进口均价较2024年7月分别下滑281.6和112.3美元/吨[32] 行业影响 - 煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润总额同比下滑53.0%、11.5%[3] - 采矿业及原材料加工业累计拖累工业企业盈利5.5个百分点[3] - 地产投资同比下滑11.2%，拖累建材需求[37] 利率与融资 - 6月十年期国债收益率均值1.66%，较2024年9月下行44BP，但实际利率上行12BP至2.84%[3] - 2025年上半年社融存量同比增长8.9%，扣除政府债券后仅增长6.1%[47] - 居民部门新增人民币贷款同比降幅达19.9%[47] 风险因素 - 海外发达经济体通胀维持韧性可能延缓全球复苏[67] - 地缘政治局势复杂化影响经济前景[68] - 房地产行业预期修复偏慢制约投资改善[69]

宏观经济现状 - 2025年6月CPI同比仅上涨0.1%，远低于2%的通胀目标[2] - 6月PPI同比降至-3.6%，创年内新低且连续33个月为负值[2] - Q2名义GDP增速下探，房地产Q2转弱加剧低通胀担忧[2] 商品市场表现 - 7月焦煤价格突破1200元/吨，碳酸锂突破80000元/吨[2] - 螺纹钢突破3300元/吨，生猪价格突破15000元/吨[2] - LME铜价9800美元/吨，布伦特原油68美元/桶相对稳定[4] - 当前期货价格隐含2026年4月PPI转正预期[4] 政策影响分析 - "反内卷"政策聚焦供需两端协同发力，规范地方政府行为[2] - 与2015年"去产能"不同，本轮侧重中下游行业自然出清[4] - 行业出清可能导致企业资本开支减少，抑制上游需求[4] - 先进产能单位成本更低，可能在更低价格水平实现盈利[4]

三季度经济供需趋势 - 二季度GDP实际同比5.2%，名义同比3.9%，名义增速下滑明显，预计二季度名义增速为年内底部，三季度供需趋于平衡推动名义GDP增速回升[2][4] - 6月工业增加值当月同比6.8%，出口交货值当月同比4%，硬科技相关行业延续高增，上游行业表现偏弱，物价上涨或推动名义增长触底回升[7][9] 投资与消费情况 - 二季度固定资产投资当季同比1.8%，6月当月同比-0.1%，基建、制造业与房地产投资广泛收缩，下半年政府投资有增长空间[11] - 6月制造业投资当月同比5.1%，民间投资当月同比-2.6%，企业长期投资意愿受关税扰动，预计供给侧调整幅度温和[13] - 6月房地产投资当月同比-12.9%，销售面积当月同比-5.5%，行业量价齐跌，今年对经济拖累将减轻[16] - 二季度社零名义增速4.5%，6月当月同比4.8%，下半年“国补”延续，消费有支撑，服务消费修复或被忽略[19][20][21] “反内卷”政策与市场表现 - 权益市场“反内卷”相关行业涨幅靠前，通胀底部或已确认，关注主动信贷扩张和工业品价格变量[24] - 短期低通胀和资金宽松对债券有利，年底基本面修复和通胀回升或推动债券收益率上行[27] 美国经济数据与政策 - 6月美国CPI同比2.7%，零售和食品服务销售额同比3.9%，消费者信心指数回升，预计7月美联储按兵不动[29][31] - 市场预期2025年美联储降息2次，幅度44BP左右，关税对市场冲击阶段或已过去，美股有望偏强[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一国债现券集体走弱，期货集体收跌，DR007加权利率回落震荡；国内基本面端部分数据小幅回升，金融数据向好，进出口同比显著回升，价格水平持续承压；海外美国核心CPI连续低于预期，但通胀风险上行，美联储内部有分歧，短期内降息可能性降低 [2] - 受消费等政策预期影响，资金分流至股商两市，债市全面承压，长端弱于短端；但“基本面弱复苏+低通胀”组合未变，资金面宽松，债市调整空间有限，后续关注风险资产强势持续性；建议短期观察期债调整情况，待企稳后配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.760，环比-0.05%，成交量88280，环比增加3602；TF主力收盘价105.955，环比-0.05%，成交量72060，环比增加700；TS主力收盘价102.420，环比-0.01%，成交量31667，环比增加91；TL主力收盘价119.970，环比-0.46%，成交量118236，环比增加6587 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.21，环比下降0.05；T2512 - 2509价差0.04，环比下降0.03；TF2512 - 2509价差0.07，环比增加0.01；TS2512 - 2509价差0.07，环比增加0.00 [2] - T09 - TL09价差-11.21，环比增加0.46；TF09 - T09价差-2.81，环比持平；TS09 - T09价差-6.34，环比增加0.02；TS09 - TF09价差-3.54，环比增加0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量194482，环比增加2166；T前20名多头199721，环比增加6123；T前20名空头195823，环比减少355；T前20名净空仓-3898，环比减少6478 [2] - TF主力持仓量161702，环比增加3892；TF前20名多头168361，环比增加2401；TF前20名空头179301，环比增加2490；TF前20名净空仓10940，环比增加89 [2] - TS主力持仓量111833，环比减少1247；TS前20名多头82043，环比减少1697；TS前20名空头97630，环比减少2065；TS前20名净空仓15587，环比减少368 [2] - TL主力持仓量116352，环比增加962；TL前20名多头121037，环比增加2193；TL前20名空头119481，环比增加719；TL前20名净空仓-1556，环比减少1474 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）为107.3293，环比下降0.1004；250007.IB(6y）为99.0955，环比下降0.0632；240020.IB(4y)为100.8562，环比下降0.1193；240020.IB(4y)为100.8844，环比下降0.0411 [2] - 250006.IB(1.7y)为100.3214，环比下降0.0081；250012.IB(2y)为99.9852，环比下降0.0084；210005.IB(17y)为135.488，环比下降0.6723；210014.IB(18y)为132.0276，环比下降0.6098 [2] 国债活跃券(%) - 1y为1.3425，环比下降0.75bp；3y为1.4000，环比下降0.70bp；5y为1.5025，环比下降0.55bp；7y为1.6000，环比增加0.25bp；10y为1.6640，环比增加0.20bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜为1.3601，环比下降3.99bp；Shibor隔夜为1.3660，环比下降9.60bp；银质押7天为1.5233，环比增加1.33bp；Shibor7天为1.4770，环比下降1.70bp [2] - 银质押14天为1.5467，环比增加4.67bp；Shibor14天为1.5710，环比增加1.10bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1707亿，到期规模2262亿，利率1.4%，期限7天，净投放-555亿 [2] 行业消息 - 央行就取消债券回购质押券冻结规定公开征求意见，8月17日结束 [2] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%；第一产业用电量133亿千瓦时，同比增长4.9%；第二产业用电量5488亿千瓦时，同比增长3.2%；第三产业用电量1758亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量1291亿千瓦时，同比增长10.8% [2] - 7月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] 重点关注 - 7月21日22:00关注美国6月谘商会领先指标月率 [3] - 7月23日17:15关注英国央行行长等就半年度金融稳定报告发表讲话 [3]

通胀现状 - 2025年6月CPI同比仅涨0.1%，距2%目标远，PPI同比降至-3.6%，连续33个月为负[3][10][18] - CPI低因食品和能源拖累、“去地产化”影响、房地产财富效应及周期性服务和耐用品价格弱[3][15] - PPI低因煤炭、螺纹钢等多数商品价格下跌，仅铜价回升有支撑[3][22][25] “反内卷”政策 - 2025年7月中财委会议强化“反内卷”，多行业配合，商品和权益市场短期反弹[26][27][29] - 上一轮“去产能”从供需两侧发力，终结PPI连续54个月为负，商品价格快速上涨[30][31][36] - 本轮“反内卷”从供需和规范政府行为两方向入手，促进市场机制发挥作用[40][45] 价格回升效果 - 因产能过剩行业、推进方式和政策背景不同，“反内卷”对物价推升难达“去产能”效果[50] 未来展望 - CPI回升慢，2025年6月同比0.1%，年内至2%待察，需地产和消费政策支持[3][52][53] - PPI有望26Q2转正，中性情形下2025年底达-1.3%[3][61] 风险提示 - 存在地产下行、政策推进及地产增量政策落地效果不及预期风险[3][64]

美联储政策展望 - 美联储官员洛根表达对低通胀持续性的期望 认为需要更长时间的低通胀才能建立足够信心 [1]

货币政策 - 美国总统特朗普重申美联储现在就应该降息 [1] - 特朗普认为鉴于通胀非常低 美联储应当降息3个百分点 [1]