2025年欧盟及欧元区宏观经济表现 - 2025年欧盟GDP增长1.6%，欧元区GDP增长1.5% [1] - 2025年第四季度欧元区经济环比增长0.3%，同比增长1.3%；欧盟环比增长0.3%，同比增长1.4% [1] - 2025年12月欧元区通胀率降至2.0%，核心通胀率为2.3% [1][3] 主要成员国经济增长情况 - 德国2025年GDP增长0.2%，摆脱连续两年衰退困境，第四季度环比增长0.3% [1] - 法国2025年GDP增长0.9%，第四季度环比增长0.2% [1] - 西班牙2025年GDP增长率达到2.8% [1] - 意大利2025年第四季度经济环比增长0.3%，葡萄牙2025年经济增长率为1.9% [1] 2025年经济增长驱动因素 - 内需拉动是增长主因，多国加大财政支出，通胀缓解减轻价格压力，欧洲央行降息刺激投资 [2] - 西班牙家庭消费增加和投资增长推动经济快速增长 [2] - 德国家庭消费支出增长1.4%，政府消费支出增长1.5% [2] - 法国经济增长得益于居民消费和政府支出增加 [2] 2025年季度增长趋势与外部挑战 - 第一季度欧元区GDP环比增长0.6%，欧盟增长0.5% [2] - 第二季度受美国关税影响，欧元区GDP环比仅增长0.1%，欧盟增长0.2% [2] - 第三季度欧元区GDP环比增长0.2%，欧盟增长0.3%，但德国和意大利经济零增长 [2] - 美国加征关税严重影响欧盟对美出口，2025年前三季德国对美出口下降7.8% [3] - 2025年德国总出口下滑0.3%，为连续第三年下降 [3] - 法国2025年出口增长1.4%，相比2024年的2.4%明显放缓 [3] 2026年经济前景与面临挑战 - 欧盟委员会预计2026年欧元区和欧盟经济将分别增长1.2%和1.4% [3] - 德国政府将2026年经济预期增速从1.3%下调至1.0% [3] - 欧元区2026年1月综合PMI为51.5，仅略高于荣枯线 [3] - 美国关税压力持续，多数欧盟输美商品面临15%关税，欧美贸易协议被欧洲议会暂缓批准，美国威胁征收新关税 [4] - 欧洲经济面临劳动力短缺、产业转型慢、竞争力下滑等结构性问题 [4] - 受美国关税和能源成本高影响，德国制造和化工等产业生存艰难，企业裁员或破产，导致2026年1月失业人数达12年来最高 [4] - 美国政策导致欧洲制造业外流 [4] - 2025年欧元累计升值约14.4%，削弱欧洲产品竞争力并增加企业成本 [4] - 欧元若继续走高，欧洲央行或不得不采取措施 [4] - 欧盟为开拓新市场与南共市、印度签署自贸协议，但协议在内部面临反对，落实尚需时日 [5] - 德国及欧盟的刺激措施可能导致债务负担加重 [5]

文章核心观点 - 2026年应更多倚重货币政策来扩大内需、激发经济内生动力，但当前对2025年货币政策力度的预期存在分歧，部分观点认为可能不需要“踩太大的油门”[1][2][4] - 当前经济复苏缺乏可持续的内生动力，核心矛盾在于民营企业投资和居民购房意愿偏弱，需通过货币政策改变预期、降低融资和持有成本，让微观主体“算得过来账”[2][4] - 货币政策与财政政策需协同发力，货币政策被比喻为扩大内需的“大风”，其作用关键在于通过明确的通胀预期管理和大幅降低政策利率来激活市场力量[3][4] - 关于货币政策具体力度，存在降息10～20个基点、保持社融增速与2025年大致持平、并通过多种工具提供中长期流动性的预期，但实施力度受银行经营压力、汇率等因素制约[5] - 应对低通胀压力迫切，政策考虑将促进物价合理回升作为重要目标，或将名义GDP作为短期工作目标被视为有益且更易实现的方式[5][6] 2025年经济形势与复苏特征 - 中国经济在2025年经历巨大外部冲击但保持较强韧性，已出现经济复苏早期特征，如股票市场、人民币汇率、社融增速、企业存款等金融指标明显提升[2] - 2025年企业盈利止住连续多年的下行趋势，消费、劳动力市场总体运行平稳[2] - 经济复苏的支撑力量主要来自财政、外需和前期的价格调整，但投资和房地产市场仍面临较大压力，经济内生动力偏弱，复苏可持续性有待增强[2] 2026年政策导向与核心挑战 - 2026年是加大逆周期调节、扩大内需的关键时点，逆周期调节的政策力度仍是关键，货币政策是激活经济内生增长动力的“重中之重”[1][2] - 经济复苏缺乏可持续内生动力，主要因企业盈利预期相对于融资成本太低，以及购买持有住房成本相对于租房太高，导致民营企业投资和居民购房意愿偏弱[2] - 国内供强需弱矛盾突出，若民营企业投资和居民购房需求难以充分恢复，将限制全社会收入水平增长，进而影响居民收入和消费[2][3] - 经济复苏需要从“政府主导”转向“政府主导+市场自发力量”双轮驱动[3] 货币政策的作用与预期 - 货币政策是激活经济内生增长动力的关键依托，其作用在于通过“改变预期”和“让微观主体算得过来账”来发挥作用[2][4] - 建议通过更加明确的通胀预期管理和大幅度降低政策利率，以激活经济持续复苏的内生增长动力[4] - 在扩大内需方面，货币政策被比喻为“大风”，财政政策像“助燃剂”，当前最好的办法是加大货币政策的风量[4] - 央行已释放2025年降准降息仍有空间的信号[4] - 预计2025年社会融资规模存量增速与2025年持平，同时需降低7天逆回购利率、存款利率和LPR利率10～20BP，并提供略高于2025年的中长期流动性[5] - 降息幅度预计有限（10～20个基点），但需通过降准、MLF、国债买卖等组合工具提供足够的中长期流动性[5] 财政政策的角色与制约 - 财政政策在扩大内需中扮演“助燃剂”角色[4] - 受限于对公共债务水平过快上升的担忧、地方综合财力下降、可投资项目协调难度增加等因素，财政更进一步大幅发力的空间受到制约[3] - 财政政策应从结构上进一步优化，除以旧换新等方向外，更多地“把钱花在老百姓想花钱都解决不了的事情上”[3] 低通胀问题与政策目标 - 缓解低通胀压力迫切，低通胀对经济的伤害性不低甚至更严重[3][5] - 货币政策在摆脱低通胀的政策组合拳中能够发挥更大作用[3] - 中央经济工作会议提出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[5] - 将名义GDP作为政府工作目标是短期内走出低通胀状态相对有益且更容易实现的方式，因其与治理结构更契合，而短期追求CPI目标可能加大物价波动[6]

通胀数据 - 11月PCE物价指数同比2.8%，环比0.2%，核心PCE同比2.8%，环比0.2%，均符合预期，显示通胀温和[1][6] - 核心PCE同比近两月小幅回落，9月2.83%，10月2.73%，11月2.79%，环比走弱，11月为0.16%[1][6] - PCE通胀上行压力主要来自汽油及其他能源商品（环比2.74%）和金融服务及保险（环比0.54%）[1][6] 经济增长 - 第三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，为两年来最高，上修源于国内私人部门投资贡献从-0.02%修正至0.03%[2][6] - 11月个人消费支出环比增长0.5%，个人收入环比增长0.3%，消费增长快于收入增长[2][6] - 11月消费增长主要由商品消费拉动（占比43.2%），服务支出增速放缓（占比56.7%）[2][6] - 个人储蓄率持续下滑至3.5%，消费者信心指数升至五个月来最高点[2][6] 就业市场 - 首次申领失业金人数为20万，低于预期的20.9万，持续申领失业金人数为201.5万，较上月205万下降[3][11] 市场与风险 - 整体经济数据延续低通胀、高增长、低失业率叙事，对市场边际影响有限，近期波动主要受地缘因素及日本债市异动外溢影响主导[3][11] - 风险提示包括政治与地缘风险，以及经济增速不及预期[4]

核心观点 - 2026年CPI预计同比涨幅在0.4%左右，连续四年低通胀，为稳增长政策特别是央行降息提供了空间[1][10] - 推动物价合理回升已成为宏观调控的重要目标，并首次与“经济稳定增长”并列成为货币政策的重要考量[6][9] - 多部门将协同发力，通过总量、结构、改革政策“组合拳”，着力推动物价温和回升[1][6] 价格现状与特征 - **CPI低位运行与结构性特征**：2025年CPI长期在0左右徘徊，PPI持续为负，价格筑底未牢[2]。2025年CPI运行有结构性特征，食品价格下降1.5%影响CPI下降约0.27个百分点，能源价格下降3.3%影响CPI下降约0.25个百分点[5] - **核心CPI温和回升**：2025年四季度起价格指标改善，12月CPI同比涨幅扩大至0.8%，为2023年3月以来最高[3]。扣除食品和能源后的核心CPI在2025年比上年上涨0.7%，其中12月上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上[5] - **PPI持续承压**：需求不足制约工业品价格上行，外部环境波动带来新的下行压力，PPI仍面临持续下行压力，预计2026年全年累计同比在-1.0%左右[1][10] 政策方向与举措 - **货币政策**：央行将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，继续实施适度宽松的货币政策，为物价回升营造适宜的货币金融环境[1][9][10]。货币政策操作或更注重高质量发展与物价稳定的协同，并加大与“反内卷”政策的协同力度[10] - **总量政策**：将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策的集成效应，推动经济增长和物价回升良性互动[6] - **结构政策**：深入实施提振消费专项行动、城乡居民增收计划，优化“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新），推进“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）[7]。同时深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，强化市场优胜劣汰机制[7] - **改革与监管政策**：进一步理顺价格关系，促进资源高效配置[7]。修订《价格法》，增设与“反内卷”相关的条款，完善对不正当价格行为的规定，并新增数字经济监管条款以应对算法定价等问题[8] 影响因素与展望 - **有利因素累积**：随着提振消费专项行动及财政金融协同促内需政策推出，消费需求有望逐步扩大[5]。行业自律与产能治理成效将继续显现，今年将加强重点行业产能调控，完善产品标准体系和质量[6] - **面临的挑战**：“反内卷”对工业品价格的带动作用有待观察[1][10]。需求不足会继续制约工业品价格上行空间，外部经贸环境波动也会给国内工业品价格带来新的下行压力[1][10] - **未来展望**：需以更切实有力的政策措施带动价格水平企稳回升，为经济复苏打牢基础[2]。宏观政策的协同效应、国内统一大市场纵深推进及新动能发展，将持续促进供需更好匹配，对物价产生积极影响[9]

1月FOMC会议前瞻与政策定调 - 核心观点：美联储将在1月会议上进行“鸽派暂停”，即维持利率不变但保留后续宽松倾向，关键在于声明措辞和鲍威尔的表态[1][2] - 预计将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[1] - 声明措辞的关键在于保留“考虑额外调整”而非“任何调整”，以暗示宽松倾向[2] - FOMC声明预计将上调对经济增长的评估，从“温和”改为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[9] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[9] 鲍威尔新闻发布会前瞻 - 鲍威尔的任务是解释暂停降息的原因，将依靠强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降（至4.375%）来辩护[3] - 预计鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，强调通胀数据未显示关税传导效应，仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[9] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[9] 市场流动性环境与交易策略 - 尽管暂停降息，短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金“超过充裕”[4] - 美联储通过每月购买400亿美元的国库券（RMP）来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[9] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14bp[9] 外汇市场展望 - 对外汇市场的看法经历了修正，因美国增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月）[5] - 但仍维持对美元的适度看跌观点，原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的单边支撑[9] - 日元相对于美联储定价仍被低估约10%，预计日元负溢价将收敛[9] - 预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85，构成美元的下行压力[9] 固定收益资产类别分析 - **机构抵押贷款支持证券（MBS）**：在GSE宣布2000亿美元的购买计划后，MBS利差已大幅收窄，甚至突破了过往美联储再投资时期的平均水平，策略师因此将立场转为中性[8] - **市政债**：基本面稳健，但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[10] - 警告称，如果美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致SMAs买家转向公司债或国债[10]

2025年宏观经济回顾与2026年展望 - 2025年四季度GDP增长4.5%，全年增长5.0%，顺利完成全年增速目标 [1][4][54] - 经济呈现“供强需弱”格局，低通胀压力持续，供给端规上工业增加值增长5.9%，服务业生产指数增长5.4%，均高于4.0%的名义GDP增速，而需求端社零增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8% [1][4][54] - 新旧动能转换加速，结构优化特征显著，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%，信息服务业投资增速高达28.4% [1][7][54] 2025年12月经济表现 - 12月经济延续供需分化态势，呈现“生产出口回升、消费投资承压”的结构性特征 [2][55] - 生产端：当月规上工业增加值同比增长5.2%，较上月提高0.4个百分点，其中高技术制造业增加值增长11%，服务业生产指数同比增长5%，较上月提高0.8个百分点 [9][61] - 需求端：当月社零仅增长0.9%，环比连续两个月为负，固定资产投资累计降幅再度扩大，制造业、基建、房地产投资增速均下行加快 [2][55] 消费市场分析 - 2025年社零增长3.7%，改善主要依靠以旧换新政策，该政策拉动社零增长0.6个百分点，贡献了全部增幅 [11][66] - 服务消费增速放缓，2025年服务零售额同比增长5.5%，较2024年放缓0.7个百分点 [11][66] - 12月消费放缓压力突出，餐饮收入增速放缓、中低收入群体消费走弱以及高基数效应是主要拖累 [14][67] 固定资产投资分析 - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，为有数据以来首次年度负增长，其中房地产投资降幅扩大至17.2%，为主要拖累 [22][71] - 制造业投资仅增长0.6%，为除疫情年份外最低增速，12月当月同比降幅达10.5% [22][23][71][73] - 广义基建投资同比下降1.5%，转为负增长，但新基建相关投资仍具韧性，电力热力燃气及水生产供应业投资增长9.1% [22][24][71][74] 出口表现与展望 - 2025年出口增长5.5%，在多重压力下展现韧性，得益于完整的产业链、技术升级以及市场多元化 [30][80] - 12月出口增速为6.6%，较上月回升0.7个百分点，对欧盟出口同比增长11.6%，对美出口同比下降30.0% [33][81] - 展望2026年，出口预计增长3-5%，将面临高基数等制约，但新质生产力竞争力和非美市场合作将提供结构性支撑 [30][33][80] 通货膨胀走势 - 2025年通胀走弱，CPI同比增长0.0%，PPI同比下降2.6%，GDP平减指数同比下降1.0% [2][38][55][88] - 12月物价边际回升，CPI同比增长0.8%，连续4个月回升，PPI环比上涨0.2%，连续3个月为正 [2][38][55][88] - 预计2026年CPI和PPI中枢将分别温和回升至0.7%和0.0%，PPI有望于二季度左右转正 [2][39][55][89] 金融与信贷数据 - 2025年金融数据呈现“总量扩张、节奏靠前，但依赖财政、内生偏弱”的特征，政府债券贡献了社融全年同比多增额的76% [3][42][57][91] - 信贷结构分化，全年新增居民贷款仅4417亿元，占全部新增信贷比重仅2.7%，而企业部门贷款出现改善迹象 [3][42][57][91] - 12月企业短贷、中长贷分别同比增加3900亿元和2900亿元，出现积极改善信号 [45][94] 2026年经济增长预测 - 预计2026年一季度GDP增长4.9%，全年增长4.8%左右 [1][37][54][85] - 中长期增长内生韧性增强，源于新旧动能加速转换及“十五五”规划对现代产业体系建设的推动 [1][37][54][85] - 短期经济走势取决于逆周期政策落地效率与结构优化成效 [1][37][54][85]

核心观点 - 报告核心观点认为，在全球背景下，美国可能正处于低通胀的前沿，其核心通胀率已连续两个月运行在美联储2%的目标之下，且低于多数发达市场平均水平[1][4][7] - 报告指出，12月CPI数据温和，市场反应显示其不足以推动美联储再次降息，但即将发布的PCE数据预计将有效修正CPI预期，并确认核心通胀走弱的趋势，从而对未来降息预期产生显著影响[1][8] 美国12月CPI数据要点 - 美国12月整体CPI环比上涨0.3%，符合预期，前值为0.1%；同比上涨2.7%，与11月持平[1][6] - 核心CPI同比为2.6%，略低于预期的2.7%，前值为2.6%[1][6] - 整体CPI上涨主要受食品价格推动，食品价格12月环比上涨0.7%，其中家庭食品上涨0.7%，为2022年以来最大涨幅[4][6] - 能源价格12月环比上涨0.3%，其中天然气环比上涨4.4%，但汽油和燃油价格分别环比下跌0.5%和1.5%[6] - 服务型通胀仍占主导，住房价格12月环比上涨0.4%，是自2025年8月以来最大涨幅，权重占比38%，成为最大贡献分项[4][8] - 受节假日影响，出行相关价格大多上涨，其中机票环比上涨5.2%、酒店环比上涨3.5%、活动门票环比上涨3.6%[8] - 娱乐支出当月环比上涨1.2%，是该指数自1993年首次发布以来最大单月涨幅[8] - 与关税相关的核心商品通胀自2025年9月见顶后，六个月环比明显降温（12月0.4% vs. 9月1.4%），关税对通胀的影响已过峰值[4][7] 美国通胀的全球定位与趋势 - 以3个月年化季调率（3M SAAR）衡量，美国核心通胀率已连续第二个月运行在美联储2%的目标之下（12月为1.6%），并低于多数发达市场平均水平[4][7] - 报告选取了MSCI发达市场中14个国家的核心通胀数据与美国对比，以支持美国处于低通胀前沿的观点[7] CPI与PCE通胀指标的区别 - 美联储在2012年正式将PCE年增速2%设定为长期通胀目标，作为货币政策的主要依据，而非CPI[3][18] - 美联储选择PCE而非CPI的主要原因有两个：1）PCE涵盖范围更广，包括了雇主支付的医疗保险和政府福利项目等转移支付；2）PCE与GDP核算一致，能更好地与整体经济数据联动分析[3][18] - 美联储的政策目标是2%的整体PCE，但其决策依据更近似于核心PCE的趋势[3][19] - 市场短期反应通常更关注CPI，因为其发布时间比PCE早约两周，且历史更悠久、金融合约挂钩更直接；市场用CPI“打短线”，美联储用PCE“看长线”[3][21] - CPI与PCE在主要分项权重上存在显著区别：1）食品权重CPI（13.6%）明显高于PCE（7.3%）；2）住房权重CPI（38%）明显高于PCE（23.4%）；3）医疗护理权重CPI（8.3%）显著低于PCE（21.3%）；4）PCE包含了更广泛的服务支出[3][22][23]

事件概述 - 美国前总统特朗普在社交媒体Truth Social上发帖 就货币政策发表观点 [1] - 特朗普认为当前的低通胀数据表明美联储主席鲍威尔应该降低利率 [1] 核心观点 - 特朗普的核心观点是 基于低通胀数据 美联储应下调利率 [1]

行业与公司 * 行业：全球石油市场、外汇市场、地缘政治 * 公司/国家：美国、委内瑞拉、加拿大、墨西哥、哥伦比亚、巴西、乌拉圭、阿根廷、厄瓜多尔、萨尔瓦多 核心观点与论据 美国在拉美的差异化策略与影响 * 美国与巴西、乌拉圭、阿根廷、厄瓜多尔、萨尔瓦多等国关系紧密，预计这些国家将从优惠贸易协定、资金支持、安全援助中受益[2] * 美国与墨西哥、哥伦比亚关系相对疏远，可能面临更强硬的贸易谈判[1][2] * 墨西哥可能需要加强对中国及中资在墨投资的贸易壁垒[1][2] * 哥伦比亚需关注即将到来的选举[2] * 美国政策将导致拉美地区地缘政治风险溢价上升，并促使各国因对美合作立场不同而产生分化[2] 委内瑞拉石油行业整顿计划与前景 * 美国计划整顿委内瑞拉石油行业并向海外大量出售石油[3] * 短期存在易实现的“低垂果实”，无需太多投入即可恢复数十万桶日产量[3] * 中期乐观情景下，日产量有望回升至200万桶，但这需要更多努力和投资[3][4] * 关键驱动因素包括：委内瑞拉政府稳定性、制裁措施及财政条款[1][4] * 委内瑞拉主要生产重质原油，其产量恢复将影响全球石油市场[1][4] 对加拿大及加元的潜在影响 * 加拿大作为重质高硫原油主要出口国，受委内瑞拉局势影响较大[1][5] * 若美国因新增石油进口来源而在美墨加协定（USMCA）谈判中对加拿大采取强硬态度，可能导致加元出现负面溢价或贬值[1][5] * 加元走弱需满足两个条件：委内瑞拉石油出口快速增长，且美国利用石油议题向加拿大施压[5] * 美国中西部炼油厂实际减少对加拿大原油依赖的程度有限[1][5] * 加元今年以来走弱，部分源于投资者对委内瑞拉石油增产的担忧，以及对西加拿大精选原油（WCS）与WTI价差和全球油价中期影响的关注[1][5] 对全球货币市场的影响 * 美元指数走势很大程度上取决于油价变动[6] * 委内瑞拉石油供应增加可能加剧供应过剩预期，从而推动美元走弱，并利好非美货币，如欧元和亚洲货币[3][6] * 新兴市场货币整体看涨，原因包括：供应端驱动的低通胀有助于风险偏好提升、促使更多央行出台宽松政策、多数新兴市场受益于金属价格上涨带来的贸易条件改善[3][6] * 尽管委内瑞拉问题可能导致市场出现小幅下跌，但整体对新兴市场资产类别有利[3][6] 其他重要内容 * 美国对拉美地区的高度关注，其直接影响有限，但长期影响显著[2] * 委内瑞拉局势很大程度上与石油有关[3]

2025年12月中国CPI数据分析 - 2025年12月中国消费者价格指数同比上涨0.8%，涨幅较11月回升0.1个百分点，创下自2023年3月以来的最高涨幅 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，其涨幅已连续4个月保持在1%以上 [4] 价格变动的结构性因素 - CPI同比涨幅扩大主要受食品价格拉动，12月食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [2] - 食品价格中，鲜菜价格同比大幅上涨18.2%，涨幅较上月上升3.7个百分点，而猪肉价格同比下降14.6%，降幅较上月收窄0.4个百分点 [2] - 非食品价格上涨0.8%，涨幅与上月持平，其中服务价格上涨0.6%，涨幅较上月回落0.1个百分点 [2] 推动价格上涨的主要动因 - 扩内需促消费政策措施继续显效，叠加元旦临近居民消费需求增加，共同推动了CPI涨幅扩大 [2] - 服务消费潜力持续显现，预计将带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [5] 对2026年物价走势的展望 - 伴随上年同期基数抬高及春节错期至2月，2026年1月CPI同比涨幅或有所回落 [4] - 预计2026年全年CPI累计同比约在0.4%左右，将连续第四年处于低通胀状态 [4] - 物价回升趋势明确，CPI预计增长约0.7%，主要支撑来自翘尾因素转正与服务消费政策加码，但受供给充足等因素制约，整体回升幅度温和 [5] - 猪价有望温和回升，原油价格大概率维持低位震荡，服务消费、耐用品消费仍将支撑核心CPI改善 [5] - 随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，物价有望低位温和回升 [4]