核心观点 - 制冷剂R507和R404A价格在1月16日出现跳涨，分别达到46000-49000元/吨和43000-45000元/吨，较1月14日上涨3000元/吨 [1] - 价格上涨由海外需求集中释放与国内供给端双重收紧驱动，行业高景气度直接提升企业盈利，并向上游传导 [1] - 短期价格受成本与低库存支撑保持强势，中长期行业在配额管理下供给持续收缩，需求稳步增长，并向高端化、绿色化升级，头部企业优势凸显 [2] 价格动态与驱动因素 - **价格跳涨**：1月16日，制冷剂R507报价46000-49000元/吨，R404A报价43000-45000元/吨，均较1月14日跳涨3000元/吨 [1] - **海外需求驱动**：海外A5国家进入高GWP制冷剂配额基线年尾声，进口需求井喷，带动中国相关混配制冷剂出口增长 [1] - **国内供给收紧**：2025年底制冷剂行业配额资源已基本见底，主流工厂混配库存处于低位 [1] - **原料供给制约**：核心单工质制冷剂R125、R143a开工率仅为54%和60%，供给增量有限制约混配产品产能释放 [1] - **企业惜售**：企业普遍惜售，导致现货紧缺，进一步推高价格 [1] 行业与企业盈利影响 - **盈利直接提升**：价格上涨直接提升制冷剂生产企业的营收与毛利水平 [1] - **头部企业业绩高增**：2025年行业头部企业三美股份、永和股份归母净利润已分别实现155%和110%以上的同比增长 [1] - **盈利趋势强化**：价格上行将继续强化行业的盈利改善趋势 [1] - **产业链传导**：价格传导将带动氟化工上游萤石、氢氟酸等原料需求提升，产业链整体景气度向上 [1] 后市展望与行业趋势 - **短期价格支撑**：在2026年新配额产品大规模投放前，成本高企与低库存的格局将支撑制冷剂价格保持强势 [2] - **品种敏感性**：R507、R404A对原料R125价格高度敏感，若原料价格继续走强，产品仍有上行空间 [2] - **中长期政策约束**：行业将延续配额管理的政策约束，供给端收缩效应持续 [2] - **下游需求增长**：下游冷链、汽车空调等需求稳步增长 [2] - **产品结构升级**：四代HFOs制冷剂国产替代加速，行业将向高端化、绿色化方向升级 [2] - **头部企业优势**：头部企业的配额与技术优势将进一步凸显 [2] 资本市场影响 - **强化市场预期**：制冷剂价格大幅上涨强化了氟化工行业高景气的市场预期，为大盘提供结构性利好支撑 [2] - **资金流向**：资金向具备产能与配额优势的氟化工板块聚集 [2] - **盈利预期升温**：市场对化工细分赛道的盈利修复预期升温 [2] - **龙头企业受益**：制冷剂生产龙头企业直接受益于产品价格上行，盈利改善确定性提升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场对氟化工和氟制冷剂板块认知不足，氟化工上游萤石和制冷剂因供给限制脱离传统周期性，呈现高景气和抗周期波动属性；制冷剂受配额制度约束，竞争格局有望长期良好，三代制冷剂开启配额时代和景气周期，配额调整或改变企业竞争力 [14] 各部分总结 氟化工产业链 - 氟化工产品应用广泛，是化工行业中发展快、具高新技术和前景的行业之一，产业链上游为原材料供应，中游为产品生产，下游应用于多个领域 [15] - 2017 - 2022年我国氟化工行业市场规模增长，2022年达585.56亿元，同比上升32.26%；2024年总产值达500亿元且持续增长，2023年产量约402.8万吨，预计2027年接近507万吨，同比增长5.58% [15] - 氟化工产业涵盖无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品等细分领域，氟碳化学品主要作制冷剂，无机氟化物催生新型氟化物需求，含氟聚合物有高端替代缺口，含氟精细化学品产值占比有提升空间 [16][19][20] 原材料 萤石 - 萤石是氟化工关键矿物原料，主要成分是氟化钙，上游是萤石矿，下游用于冶金、建材等，是制备氟化物化学品的关键原料 [24] - 2024年全球萤石总储量估计为3.2亿吨，主要分布在中国、墨西哥、南非和蒙古国；全球萤石产量趋于稳定，2024年为950万吨，中国、墨西哥、蒙古国和南非为生产大国 [26][30] - 我国萤石储量增长，2024年达8600万吨，较2021年增长105%，主要分布在江西、内蒙古等地；产能总体稳定，近年产量逐步上升，2022年达570万吨 [33][39] - 2020年下半年以来萤石价格波动上涨，中长期有望高位运行，供给受储量和安全环保要求限制，需求受制冷剂更新迭代和新能源新材料发展带动 [45] 氢氟酸 - 无水氢氟酸是氟化工基本化工原料，连接上游萤石和下游氟化工，2022、2023年用于生产制冷剂的比例分别为47%、50%；氢氟酸用于金属清理等领域 [49] - 2019 - 2024年我国氢氟酸产能从232万吨增长至345万吨，CAGR为8.24%，产量从163万吨增长至201万吨，CAGR为4.35%，开工率从69.92%下滑至58.24% [52] - 我国氢氟酸产能分布分散，内蒙古、福建、江西是产能大省，2024年产能占比分别为17%、16%、12%；2025年4 - 12月预计新增87万吨产能，产能将增长25% [55][57] - 我国是氢氟酸净出口国，近年出口量在20万吨以上，进口量几乎为0；2019 - 2024年表观消费量从138万吨增长至178万吨，CAGR为5.19% [58] - 氢氟酸生产等受国家管控，产能增长明显但释放不足，行业供应宽松，价格和价差有压力；2024年以来价格中枢抬升，2024年均价10436元/吨，同比增长5.93%，2025年5月中旬价格在11313元/吨左右 [63] 制冷剂 目前主流的制冷剂是2代和3代 - 氟碳化学品用作制冷剂等，氟制冷剂按环保程度用ODP和GWP值评估，分为四代，第一代已淘汰，第二代逐步削减，第三代正在发展，第四代尚未大规模应用 [65][66][68] - 制冷剂下游主要是冰箱、家用空调、车用空调等，我国通过多种政策支持家电行业发展，近年下游规模扩张，有望拉动制冷剂需求 [69][72] 二代制冷剂 - 全球范围内二代制冷剂逐步被淘汰，我国将于2040年完全淘汰，2025年总生产配额为16.36万吨，R22生产配额为14.91万吨，占比91.13%，相较2013年削减51% [81][82][85] - 受配额限制，我国R22产量减少，2019 - 2024年产量从52万吨削减至38万吨，出口量在9万吨上下波动，产量大于配额部分用作下游含氟新材料配套原料 [90] - 不同制冷剂消费结构有差异，2024年R22下游主要用于含氟聚合物生产，占66%，22%用于空调售后市场；2023年R142b主要用于聚偏氟乙烯生产，占50% [98] - R22价格供需共振下突破新高，2025年4月底达3.6万元/吨左右，未来有望维持高位；R142b价格近年大涨大跌，2024年3 - 5月中旬在2.7万元/吨左右 [102] 三代制冷剂 - 三代制冷剂处于淘汰初期，我国2024年冻结产能，2029年开始削减；2025年总生产配额为79.19万吨，R32生产配额为28.03万吨，占比35.40% [107][108] - 2020年前企业扩产争取配额，R32、R125产能分别保持在约50万吨、30万吨，行业开工率基本低于50%，整体过剩 [114] - 不同代系制冷剂消费结构有差异，第三代专注制冷领域，R32主要用于家用空调，占2024年消费量的70%，30%用于混配；R125有70%用于混配，30%用于灭火器 [123] - 2024年以来，配额管控下R32供应收缩，价格创近年新高，2025年4月底达近5万元/吨，其他三代制冷剂也有不同程度涨幅 [124] 含氟聚合物 - 含氟聚合物材料由含氟原子单体聚合而成，具有独特性能优势，如耐高温、耐酸碱等，广泛应用于通信、新能源等领域 [134]