核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入28.28亿元，同比增长38.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.95亿元，同比增长159.22% [1] - 扣除非经常性损益的净利润9.86亿元，同比增长163.61% [1] - 第二季度营收16.16亿元，同比增长49.36%，归母净利润5.94亿元，同比增长158.98% [1] - 公司整体毛利率提升至49.50% [2] 制冷剂业务分析 - 氟制冷剂销量6.20万吨，同比下降6.20%，但销售均价达3.90万元/吨，同比大幅上涨56.53% [2] - 第二季度制冷剂销售均价4.03万元/吨，同比提升55.06%，环比提升7.82% [2] - 氟制冷剂毛利率提升至54.59% [2] - 公司在主流产品R32、R134a、R125分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额，在发泡剂R141b拥有100%生产配额 [2] 行业供需与价格趋势 - R22报价达4-4.05万元/吨，受益高温旺季需求好转和供应约束 [3] - R32报价区间5.9-6万元/吨，预计后续仍将上行 [3] - R134a短期成交价稳定在5.0-5.1万元/吨，但企业报盘预期上涨 [3] - R227ea报价已至7.6万元/吨，受消防领域打假补库需求增加及开工不足影响 [3] - 第二代和第三代氟制冷剂配额制度持续实施，行业供需格局优化 [1] 产业链延伸与产能布局 - 福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段 [4] - 浙江三美5000吨/年FEP、5000吨/年PVDF、年智能分装3500万瓶罐制冷剂项目完成主体工程，进入设备安装阶段 [4] - 公司推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程 [4] - 公司积极布局第四代制冷剂，切入新一代产品市场 [4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][8] 核心观点 - 制冷剂价格逐季提升推动公司利润率快速增长[1][2][8] - 三代制冷剂供给侧改革深化，行业竞争格局趋向集中[4][8] - 公司凭借领先配额地位和产业链延伸布局，持续受益行业高景气周期[2][4][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.28亿元，同比增长38.58%[1][10] - 2025年上半年归母净利润9.95亿元，同比增长159.22%[1][10] - 第二季度营收16.16亿元（同比+49.36%），归母净利润5.94亿元（同比+158.98%）[1][10] - 氟制冷剂毛利率提升至54.59%，整体毛利率达49.50%[2][14] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计21.07/25.21/27.74亿元（前值15.98/18.44/19.59亿元）[8][30][32] 业务运营 - 2025年上半年氟制冷剂销量6.20万吨（同比-6.20%），销售均价3.90万元/吨（同比+56.53%）[2][14] - 第二季度制冷剂均价4.03万元/吨（同比+55.06%，环比+7.82%）[2][14] - 核心产品配额优势显著：R32（11.8%全国配额）、R134a（24.0%）、R125（18.4%）、R141b（100%）[2][14] 行业景气度 - R22报价4-4.05万元/吨（高温需求支撑+供应约束）[3][21] - R32报价5.9-6万元/吨（预计继续上行）[3][21] - R134a短期成交价5.0-5.1万元/吨（企业报盘预期上涨）[3][21] - R227ea报价7.6万元/吨（供不应求）[3][21] 战略布局 - 福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产阶段[4][29] - 浙江三美5000吨/年FEP、5000吨/年PVDF项目进入设备安装阶段[4][29] - 推进科创中心、催化剂项目、重庆氟化工一体化项目[4][29] - 积极布局第四代制冷剂及新能源材料领域[4][29] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为16.0倍，2026年13.3倍，2027年12.1倍[8][32] - 摊薄EPS预测：2025年3.45元、2026年4.13元、2027年4.54元[8][32] - ROE预计提升至26.6%（2025年）、26.0%（2026年）、23.9%（2027年）[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场对氟化工和氟制冷剂板块认知不足，氟化工上游萤石和制冷剂因供给限制脱离传统周期性，呈现高景气和抗周期波动属性；制冷剂受配额制度约束，竞争格局有望长期良好，三代制冷剂开启配额时代和景气周期，配额调整或改变企业竞争力 [14] 各部分总结 氟化工产业链 - 氟化工产品应用广泛，是化工行业中发展快、具高新技术和前景的行业之一，产业链上游为原材料供应，中游为产品生产，下游应用于多个领域 [15] - 2017 - 2022年我国氟化工行业市场规模增长，2022年达585.56亿元，同比上升32.26%；2024年总产值达500亿元且持续增长，2023年产量约402.8万吨，预计2027年接近507万吨，同比增长5.58% [15] - 氟化工产业涵盖无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品等细分领域，氟碳化学品主要作制冷剂，无机氟化物催生新型氟化物需求，含氟聚合物有高端替代缺口，含氟精细化学品产值占比有提升空间 [16][19][20] 原材料 萤石 - 萤石是氟化工关键矿物原料，主要成分是氟化钙，上游是萤石矿，下游用于冶金、建材等，是制备氟化物化学品的关键原料 [24] - 2024年全球萤石总储量估计为3.2亿吨，主要分布在中国、墨西哥、南非和蒙古国；全球萤石产量趋于稳定，2024年为950万吨，中国、墨西哥、蒙古国和南非为生产大国 [26][30] - 我国萤石储量增长，2024年达8600万吨，较2021年增长105%，主要分布在江西、内蒙古等地；产能总体稳定，近年产量逐步上升，2022年达570万吨 [33][39] - 2020年下半年以来萤石价格波动上涨，中长期有望高位运行，供给受储量和安全环保要求限制，需求受制冷剂更新迭代和新能源新材料发展带动 [45] 氢氟酸 - 无水氢氟酸是氟化工基本化工原料，连接上游萤石和下游氟化工，2022、2023年用于生产制冷剂的比例分别为47%、50%；氢氟酸用于金属清理等领域 [49] - 2019 - 2024年我国氢氟酸产能从232万吨增长至345万吨，CAGR为8.24%，产量从163万吨增长至201万吨，CAGR为4.35%，开工率从69.92%下滑至58.24% [52] - 我国氢氟酸产能分布分散，内蒙古、福建、江西是产能大省，2024年产能占比分别为17%、16%、12%；2025年4 - 12月预计新增87万吨产能，产能将增长25% [55][57] - 我国是氢氟酸净出口国，近年出口量在20万吨以上，进口量几乎为0；2019 - 2024年表观消费量从138万吨增长至178万吨，CAGR为5.19% [58] - 氢氟酸生产等受国家管控，产能增长明显但释放不足，行业供应宽松，价格和价差有压力；2024年以来价格中枢抬升，2024年均价10436元/吨，同比增长5.93%，2025年5月中旬价格在11313元/吨左右 [63] 制冷剂 目前主流的制冷剂是2代和3代 - 氟碳化学品用作制冷剂等，氟制冷剂按环保程度用ODP和GWP值评估，分为四代，第一代已淘汰，第二代逐步削减，第三代正在发展，第四代尚未大规模应用 [65][66][68] - 制冷剂下游主要是冰箱、家用空调、车用空调等，我国通过多种政策支持家电行业发展，近年下游规模扩张，有望拉动制冷剂需求 [69][72] 二代制冷剂 - 全球范围内二代制冷剂逐步被淘汰，我国将于2040年完全淘汰，2025年总生产配额为16.36万吨，R22生产配额为14.91万吨，占比91.13%，相较2013年削减51% [81][82][85] - 受配额限制，我国R22产量减少，2019 - 2024年产量从52万吨削减至38万吨，出口量在9万吨上下波动，产量大于配额部分用作下游含氟新材料配套原料 [90] - 不同制冷剂消费结构有差异，2024年R22下游主要用于含氟聚合物生产，占66%，22%用于空调售后市场；2023年R142b主要用于聚偏氟乙烯生产，占50% [98] - R22价格供需共振下突破新高，2025年4月底达3.6万元/吨左右，未来有望维持高位；R142b价格近年大涨大跌，2024年3 - 5月中旬在2.7万元/吨左右 [102] 三代制冷剂 - 三代制冷剂处于淘汰初期，我国2024年冻结产能，2029年开始削减；2025年总生产配额为79.19万吨，R32生产配额为28.03万吨，占比35.40% [107][108] - 2020年前企业扩产争取配额，R32、R125产能分别保持在约50万吨、30万吨，行业开工率基本低于50%，整体过剩 [114] - 不同代系制冷剂消费结构有差异，第三代专注制冷领域，R32主要用于家用空调，占2024年消费量的70%，30%用于混配；R125有70%用于混配，30%用于灭火器 [123] - 2024年以来，配额管控下R32供应收缩，价格创近年新高，2025年4月底达近5万元/吨，其他三代制冷剂也有不同程度涨幅 [124] 含氟聚合物 - 含氟聚合物材料由含氟原子单体聚合而成，具有独特性能优势，如耐高温、耐酸碱等，广泛应用于通信、新能源等领域 [134]