报告投资评级 - 增持（维持） [3] 报告核心观点 - 巨化股份2025年业绩符合预期，归母净利润同比大幅增长94%至37.83亿元，主要驱动力是制冷剂价格与盈利保持景气上行 [4] - 在全球配额制约束下，三代制冷剂价格上涨趋势持续，行业格局优化叠加下游需求增长将带来价格价差的持续向上，公司涨价弹性大 [4][9] - 公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品，以推动业务高端化升级，并可能受益于液冷等新兴产业浪潮 [4] - 受需求疲软及行业产能过剩影响，公司的石化材料、基础化工、含氟聚合物等业务盈利承压，部分业务出现亏损或利润下滑 [4][5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10%；归母净利润37.83亿元，同比增长94%；扣非后归母净利润37.54亿元，同比增长97% [4] - 2025年公司毛利率为28.23%，同比提升10.73个百分点；净利率为16.02%，同比提升7.12个百分点 [4] - 2025年公司拟每股派发现金红利0.38元（含税），加上前三季度分红，全年合计现金分红15.12亿元，占当期归母净利润的39.96% [4] - 2025年第四季度（25Q4）业绩出现同环比下滑：营业收入65.97亿元（同比+1%，环比-7%），归母净利润5.35亿元（同比-23%，环比-55%），主要原因是计提资产减值损失4.02亿元、R22价格盈利环比下滑、以及石化与基础化工产品价格盈利和销量下滑 [4] 制冷剂业务分析 - 2025年制冷剂业务量价利齐升：外销量34.30万吨（同比-3%），销售均价39,490元/吨（同比+48%），毛利润65.40亿元（同比+139%），毛利率50.81%（同比+21.74个百分点） [4] - 子公司业绩亮眼：2025年衢化氟化学实现净利润34.56亿元（同比+147%），淄博飞源化工净利润10.93亿元（同比+134%） [4] - 25Q4制冷剂销量11.24万吨（同比+5.4%，环比+47.8%），但销售均价37,307元/吨（同比+27%，环比-13%），均价环比下滑主要受R22价格下跌拖累，R22市场均价从25Q3的35,879元/吨下滑至25Q4的18,608元/吨 [4] - 进入2026年，三代制冷剂价格继续上行：二季度空调企业长协价上调，R32上调1,000元/吨至62,700-63,000元/吨，R410a上调1,600元/吨至56,700-58,000元/吨；截至4月22日，R32/R125/R134a现货报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨，较26Q1均价分别提升3,144/5,267/4,700元/吨 [4] 其他化工业务分析 - **含氟精细化学品**：2025年销量0.66万吨（同比+31%），均价59,307元/吨（同比+8%），但毛利润0.15亿元（同比-69%），毛利率3.81%（同比-12.16个百分点） [4] - **含氟聚合物**：2025年销量4.92万吨（同比+4%），均价37,830元/吨（同比-3%），毛利润-0.38亿元（同比转亏），毛利率-2.03%（同比-4.28个百分点） [4] - **石化材料**：2025年销量53.95万吨（同比+3%），均价6,944元/吨（同比-10%），毛利润-1.16亿元（同比转亏），毛利率-3.10%（同比-10.32个百分点） [4] - **基础化工产品**：2025年销量183.92万吨（同比+3%），均价1,485元/吨（同比-4%），毛利润6.90亿元（同比-11%），毛利率23.89%（同比-1.85个百分点） [4] - **氟化工原料**：2025年销量35.00万吨（同比+1%），均价3,483元/吨（同比-2%），毛利润0.94亿元（同比-9%），毛利率7.66%（同比-1.20个百分点） [4] - **食品包装材料**：2025年销量6.73万吨（同比-20%），均价10,850元/吨（同比-2%），毛利润1.88亿元（同比-14%），毛利率23.86%（同比+0.44个百分点） [4][5] - 公司调整石化板块产业，退出环己酮-己内酰胺产业 [5] 公司未来发展与布局 - 公司正通过建设高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目以及甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目，推动氟化工业务整体高端化升级 [4] - 公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行良好，其全氟聚醚JHT系列产品和JX浸没式冷却液可为半导体、数据中心、新能源汽车、AI等战略新兴产业提供解决方案，有望受益于液冷浪潮 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.23亿元、75.68亿元、90.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.16元、2.80元、3.36元 [6][9] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为335.32亿元、360.05亿元、382.09亿元 [6] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为31.8%、35.8%、39.2%，净资产收益率（ROE）分别为23.6%、25.3%、25.3% [6] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、10倍 [6][9]

报告投资评级 - **增持（维持）** [1][3] 报告核心观点 - **2025年业绩符合预期，制冷剂业务驱动高增长**：2025年公司实现营业收入269.91亿元（同比增长10%），归母净利润37.83亿元（同比增长94%），扣非后归母净利润37.54亿元（同比增长97%）[4] 业绩增长主要得益于制冷剂价格与盈利保持景气上行 [4] 2025年公司毛利率为28.23%（同比提升10.73个百分点），净利率为16.02%（同比提升7.12个百分点）[4] - **制冷剂长周期景气逻辑持续，价格进入26年继续上行**：在全球配额制约束下，三代制冷剂价格上涨趋势持续 [4] 进入2026年，据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32价格上调1000元/吨至627001-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨至56700-58000元/吨 [4] 截至4月22日，浙江主流大厂R32/R125/R134a现货报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨，较2026年第一季度均价分别提升3144/5267/4700元/吨 [4] - **公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品**：公司正通过本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目及甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目，推动氟化工业务高端化升级 [4] 公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行良好，其全氟聚醚JHT系列产品及JX浸没式冷却液，可为半导体、数据中心、新能源汽车、储能、AI等战略新兴产业提供热管理、清洗等解决方案，有望受益于液冷浪潮 [4] - **基础化工、石化材料等业务盈利承压，公司调整石化产业**：受需求疲软影响，2025年公司石化材料业务毛利润为-1.16亿元（同比转亏），毛利率为-3.10%（同比下降10.32个百分点）[4] 基础化工产品毛利润为6.90亿元（同比下降11%），毛利率为23.89%（同比下降1.85个百分点）[4] 由于国内己内酰胺行业产能严重过剩，公司已调整石化板块产业，退出环己酮-己内酰胺产业 [5] - **盈利预测显示未来三年业绩持续增长**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为58.23亿元、75.68亿元、90.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.16元、2.80元、3.36元 [9] 当前市值对应市盈率（PE）分别为16倍、12倍、10倍 [9] 根据目录分别总结 业绩表现与分红 - **2025年全年业绩**：实现营业收入269.91亿元（同比增长10%），归母净利润37.83亿元（同比增长94%），扣非后归母净利润37.54亿元（同比增长97%）[4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入65.97亿元（同比增长1%，环比下降7%），归母净利润5.35亿元（同比下降23%，环比下降55%），扣非后归母净利润5.55亿元（同比下降23%，环比下降53%）[4] 季度业绩下滑主要因计提资产减值损失4.02亿元，以及R22价格盈利环比下滑、石化与基化产品价格销量同环比下滑 [4] - **2025年度分红**：拟每股派发现金红利0.38元（含税），叠加前三季度现金分红4.86亿元，全年合计派发现金分红15.12亿元，占当期归母净利润的39.96% [4] 制冷剂业务分析 - **2025年业务表现**：制冷剂外销量34.30万吨（同比下降3%），销售均价39490元/吨（同比上涨48%），实现毛利润65.40亿元（同比大增139%），毛利率高达50.81%（同比提升21.74个百分点）[4] - **2025年第四季度表现**：销量11.24万吨（同比增长5.4%，环比增长47.8%），销售均价37307元/吨（同比增长27%，环比下降13%），均价环比下降主要受R22价格下跌拖累 [4] 根据百川盈孚数据，R22市场均价从2025年第三季度的35879元/吨下滑至第四季度的18608元/吨 [4] - **子公司盈利贡献**：2025年，子公司衢化氟化学实现净利润34.56亿元（同比增长147%），淄博飞源化工实现净利润10.93亿元（同比增长134%）[4] 其他化工业务分析 - **含氟精细化学品**：2025年销量0.66万吨（同比增长31%），销售均价59307元/吨（同比增长8%），毛利润0.15亿元（同比下降69%），毛利率3.81%（同比下降12.16个百分点）[4] - **含氟聚合物**：2025年销量4.92万吨（同比增长4%），销售均价37830元/吨（同比下降3%），毛利润-0.38亿元（同比转亏），毛利率-2.03%（同比下降4.28个百分点），主要受行业低端产能释放影响 [4] - **石化材料**：2025年销量53.95万吨（同比增长3%），销售均价6944元/吨（同比下降10%），毛利润-1.16亿元（同比转亏），毛利率-3.10%（同比下降10.32个百分点）[4] - **基础化工产品**：2025年销量183.92万吨（同比增长3%），销售均价1485元/吨（同比下降4%），毛利润6.90亿元（同比下降11%），毛利率23.89%（同比下降1.85个百分点）[4] - **氟化工原料**：2025年销量35.00万吨（同比增长1%），销售均价3483元/吨（同比下降2%），毛利润0.94亿元（同比下降9%），毛利率7.66%（同比下降1.20个百分点）[4] - **食品包装材料**：2025年销量6.73万吨（同比下降20%），销售均价10850元/吨（同比下降2%），毛利润1.88亿元（同比下降14%），毛利率23.86%（同比微增0.44个百分点）[4] 财务数据与预测 - **历史与预测财务数据**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为335.32亿元、360.05亿元、382.09亿元，同比增长率分别为24.2%、7.4%、6.1% [6] - **盈利预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为58.23亿元、75.68亿元、90.82亿元，同比增长率分别为53.9%、30.0%、20.0% [6] 对应每股收益（EPS）分别为2.16元、2.80元、3.36元 [6] - **盈利能力指标预测**：预测毛利率将从2025年的28.2%持续提升至2028年的39.2% [6] 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的18.5%提升至2026年的23.6%，并在2027-2028年维持在25.3% [6]

宏观与策略 - 固收+基金规模增长：截至2026年一季度末，发行在外的固收+基金共有2,117只，占全基金市场的15.2%，一季度新发行53只，较去年同期大幅增加[7] - 固收+基金资产规模扩大：一季度末已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为37,187亿元和33,265亿元，较上季度大幅增加，其中混合债券型二级基金存续规模最大，为22,197亿元，占比59.7%[7] - 固收+基金杠杆率微调：一季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.12，较上季度末增加0.01；平均法口径下为1.10，较上季度末下降0.01[7] - 固收+基金净值增长率分化：2026年一季度固收+基金单季平均净值增长率为0.25%，较上季度环比回落，可转换债券型基金和灵活配置型基金出现负增长，分别为-0.49%和-1.70%[8] - 固收+基金大类资产配置调整：债券（不含可转债）占比77.8%，环比抬升0.6个百分点；可转债占比6.0%，环比回落0.8个百分点；整体延续“固收打底”思路，权益敞口进行调整[8] 行业与公司：威高骨科 - 公司2025年业绩增长：实现营收15.23亿元，同比增长4.8%；归母净利润2.69亿元，同比增长20.1%；扣除股份支付费用后归母净利润2.97亿元，同比增长32.5%[8] - 公司产品收入结构变化：骨科植入物及耗材类收入9.62亿元，同比下降3.76%；骨科智能设备与耗材类产品收入1.13亿元，同比增长25.68%；功能修复与组织再生类收入4.30亿元，同比增长19.54%[9] - 公司通过投资并购拓展新兴领域：2025年8月参股威影智能公司，引进负重锥形束CT成像系列产品；2025年12月收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备两大技术平台[9] - 公司海外战略推进：2025年实现海外收入8,636万元，同比增长59.70%，加速海外注册取证进度并组建海外注册团队[9] - 公司费用率与盈利能力变化：2025年毛利率为64.9%，同比下降0.8个百分点；销售费用率27.8%，同比下降5.3个百分点；研发费用率7.4%，同比下降0.9个百分点；管理费用率8.2%，同比上升1.8个百分点；净利率提升至18.0%，同比上升2.3个百分点[9][10] - 公司盈利预测更新：预计2025-2027年归母净利润为3.20/3.84/4.48亿元，同比增长19.1%/20.0%/16.7%，当前股价对应PE为37.7/31.4/26.9倍[10] 行业与公司：巨化股份 - 公司2025年业绩高速增长：实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；扣非后归母净利润37.54亿元，同比增长97.23%[11] - 公司盈利能力显著提升：2025年销售毛利率达28.23%，同比提升10.73个百分点；销售净利率达16.02%，同比提升7.12个百分点[11] - 制冷剂业务表现强劲：报告期内制冷剂业务实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74个百分点[12] - 公司制冷剂配额领先：2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先[12] - 非制冷剂业务面临竞争：含氟聚合物材料外销量4.92万吨，同比增长4.14%，但平均销售价格同比下滑2.78%至3.78万元/吨，销售毛利率下滑4.28个百分点至-2.03%[13] - 液冷业务打开成长空间：含氟精细化学品业务实现营业收入3.94亿元，同比增长41.54%，外销量0.66万吨，同比增长31.36%；控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年装置运行良好[14] - 公司盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元，对应EPS为2.05/2.47/2.73元，对应当前股价PE为16.5/13.7/12.4倍[16] 行业与公司：达梦数据 - 公司2025年业绩高增长：实现收入13.06亿元，同比增长25.03%；归母净利润5.17亿元，同比增长42.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长49.66%[17] - 分业务收入情况：软件产品使用授权收入12.09亿元，同比增长35.21%；数据及行业解决方案收入0.23亿元，同比下降76.30%；数据库一体机收入0.20亿元，同比增长55.24%；运维服务收入0.50亿元，同比增长33.46%[18] - 公司盈利能力提升：2025年毛利率为96.12%，较2024年提升明显；销售、研发、管理费用率分别为30.60%、19.41%、9.51%，销售和研发费用率均有下降[18] - 合同负债增长：2025年底合同负债达到1.57亿元，同比增长超60%[18] - 公司发布新品DM9：DM9以“数据库+AI”双轮驱动，实现了“集中式+分布式+TP+AP+AI”五位一体；内核全面升级，单机TPC-C较上一代提升100%，分布式提升350%，单机TPC-H提升126%，分布式TPC-H提升150%[19] - 公司盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润6.87/8.69/10.97亿元，同比增速33%/26%/26%[20] 金融工程：公募基金2026年一季报分析 - 基金仓位监控：普通股票型基金仓位中位数为90.77%，偏股混合型基金仓位中位数为89.38%，与上一季度相比略有降低；普通股票型基金仓位处在历史72.31%分位点，偏股混合型基金仓位处在历史75.38%分位点[20] - 基金港股配置：普通股票型和偏股混合型基金港股仓位均值分别为10.70%和13.13%，均较上一季度明显降低；配置港股的基金数量占比为58.68%[21] - 基金持股集中度：基金重仓股占权益配置比重为55.15%，上一期为55.25%，集中度基本持平；基金经理总体持股数量为2595只[22] - 板块配置变化：2026年一季报主板配置权重为50.01%、创业板为21.99%、科创板为14.25%、港股为13.75%；港股权重较上一季度明显降低，创业板和主板权重明显提升[23] - 行业配置动向：配置权重最高的三个行业为电子(21.23%)、通信(13.08%)、电力设备及新能源(10.19%)；主动加仓最多的三个行业为通信(加仓1.42%)、基础化工(加仓0.88%)、石油石化(加仓0.52%)；主动减仓最多的行业为有色金属(减仓1.47%)、电子(减仓1.17%)、非银行金融(减仓0.62%)[23] - 个股配置集中：绝对市值配置最高的三只股票为中际旭创(733亿元)、宁德时代(714亿元)、新易盛(673亿元)[24] - 绩优与百亿基金行业偏好：绩优基金配置最高的三个行业为通信(25.61%)、有色金属(25.28%)、电子(15.34%)；百亿规模基金配置最高的三个行业为电子(27.83%)、通信(12.19%)、医药(10.51%)[24] 金融工程：市场与情绪监控 - 股指分红进度监控：截至2026年4月22日，沪深300指数中178家公司处于预案阶段，19家处于决案阶段，6家进入实施阶段，6家已分红，27家不分红[24] - 行业股息率比较：已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[25] - 指数剩余股息率：截至2026年4月22日，上证50指数剩余股息率2.44%；沪深300指数剩余股息率1.81%；中证500指数剩余股息率1.06%；中证1000指数剩余股息率0.87%[25] - 股指期货升贴水：截至2026年4月22日，IH主力合约年化升水1.13%，IF主力合约年化贴水5.20%，IC主力合约年化贴水4.03%，IM主力合约年化贴水6.66%[25][26] - 近期市场表现：2026年4月22日，通信、电子、计算机、综合金融、汽车行业表现较好；消费者服务、交通运输、银行、石油石化、综合行业表现较差[26] - 市场情绪指标：2026年4月22日收盘时有62只股票涨停，17只股票跌停；昨日涨停股票今日收盘收益为2.31%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.75%；当日封板率70%，连板率17%[27] - 市场资金情况：截至2026年4月21日，两融余额为27,067亿元，其中融资余额26,868亿元，融券余额199亿元；两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.7%[27] - ETF折溢价与大宗交易：2026年4月21日，ETF溢价较多的是科创芯片ETF南方，折价较多的是储能电池ETF易方达；当日大宗交易成交金额为11亿元，折价率为5.97%[28] - 机构调研与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鼎泰高科(被316家机构调研)、国瓷材料、东方雨虹等；2026年4月22日龙虎榜显示，机构专用席位净流入前十的股票包括鹏鼎控股、九安医疗、纳百川等[29]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[4][8][38] 核心观点 - 报告认为，巨化股份作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康[8][38] - 公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益于制冷剂长期景气度提升[8][38] - 考虑到2026年制冷剂价格持续上涨，报告上调了公司盈利预测[8][38] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%[1][10] - 2025年实现归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%[1][10] - 2025年扣非后归母净利润为37.54亿元，同比增长97.23%[1][10] - 全年销售毛利率达28.23%，同比提升10.73个百分点[1][10] - 全年销售净利率达16.02%，同比提升7.12个百分点[1][10] - 第四季度单季营收65.97亿元，环比下降6.59%；归母净利润5.35亿元，环比下滑55.31%，主要受子公司资产减值及R22价格下降影响[1][10] - 业绩增长核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现[1][10] 制冷剂业务分析 - 2025年制冷剂业务实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%[2][21] - 制冷剂产品平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%[2][21] - 制冷剂业务毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74个百分点[2][21] - 2025年制冷剂销量达34.30万吨，同比下滑2.83%[22] - 第四季度制冷剂销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8%[22] - 第四季度制冷剂均价为3.73万元/吨，同比提升27.1%，环比下滑13.1%[22] - 制冷剂业务收入占比从2023年的36.73%提升至2025年的47.68%[22] - 公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%[2][21] 非制冷剂业务分析 - 含氟聚合物材料2025年外销量4.92万吨，同比增长4.14%，但平均售价同比下滑2.78%至3.78万元/吨，销售毛利率下滑4.28个百分点至-2.03%[3][32] - 石化材料、基础化工产品销售均价及毛利率均有不同程度下滑[3] - 含氟精细化学品均价有所提升，但毛利率有所下滑[3] - 国内氟聚合物产品集中在中低端，同质化竞争激烈，公司将推动产品向高端化、差异化、高值化升级[3][32] 液冷与新兴业务 - 含氟精细化学品业务2025年实现营业收入3.94亿元，同比增长41.54%[37] - 含氟精细化学品外销量0.66万吨，同比增长31.36%[37] - 控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目，一期1000吨/年装置运行良好，产品包括浸没式冷却液等[37] - 全氟聚醚等氟化液产品广泛应用于半导体、数据中心、新能源等领域的热管理[37] 行业与市场价格 - R22：2026年第一季度均价1.69万元/吨；截至4月22日，内贸及外贸价格达1.75-1.8万元/吨[27] - R32：2026年第一季度均价6.25万元/吨；当前市场报价提升至6.27-6.4万元/吨[27][29] - R134a：2026年第一季度均价上涨至5.8万元/吨，较2025年第四季度上涨1917元/吨；当前报价逐步上涨至6.0-6.1万元/吨[29] - R410a：2026年第一季度均价达5.6万元/吨，较2025年第四季度上涨2160元/吨；当前报价跟涨至5.67-5.9万元/吨[29] - PTFE：截至4月22日，悬浮中粒售价5-5.2万元/吨，悬浮细粉5.2-5.3万元/吨，分散树脂5-5.4万元/吨，分散乳液3-3.2万元/吨[33] - PVDF：截至4月22日，涂料级报价5.8-6.2万元/吨，制品级报价6.0-6.3万元/吨，锂电级报价5.7-6.5万元/吨[33] - FEP：截至4月22日，挤出料报价5.8-6.0万元/吨，模压料报价7.0-7.3万元/吨，高端产品8.1万-9.8万元/吨[36] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为55.43亿元、66.73亿元、73.82亿元（前值为48.23亿元、51.70亿元）[8][38] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）为2.05元、2.47元、2.73元[8][38] - 对应当前股价（33.93元），2026-2028年市盈率（PE）分别为16.5倍、13.7倍、12.4倍[8][38] - 预计2026-2028年营业收入分别为318.30亿元、329.72亿元、334.43亿元[9] - 预计2026-2028年销售毛利率分别为34%、36%、39%[42] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.8%、23.0%、21.6%[9]

产品价格 - 2026年第一季度氟碳化学品均价33128.01元/吨，同比增18.43%，环比增11.33%[3] - 2026年第一季度含氟高分子材料均价39724.54元/吨，同比降3.55%，环比降2.21%[3] - 2026年第一季度化工原料均价1994.94元/吨，同比降3.73%，环比增1.00%[3] - 2026年第一季度含氟精细化学品均价38525.41元/吨，同比降12.30%，环比降1.55%[3] - 2026年第一季度萤石精粉均价2878.31元/吨，同比降5.42%，环比降1.19%[4] - 2026年第一季度三氯甲烷均价1779.64元/吨，同比降23.56%，环比增17.50%[4] 产品产销及营收 - 2026年第一季度氟碳化学品产量43407.73吨，同比增0.87%，外销量18594.05吨，同比降11.70%，营收61598.39万元，同比增4.57%[3] - 2026年第一季度含氟高分子材料产量17449.34吨，同比增33.54%，外销量13128.09吨，同比增52.34%，营收52150.73万元，同比增46.93%[3] - 2026年第一季度化工原料产量117495.44吨，同比增9.64%，外销量62044.07吨，同比降3.12%，营收12377.41万元，同比降6.74%[3] - 2026年第一季度含氟精细化学品产量907.46吨，同比增15.15%，外销量873.72吨，同比增96.34%，营收3366.05万元，同比增72.19%[3]

产量与销量 - 氟碳化学品产量164,426.32吨，同比-1.01%，对外销量92,594.90吨，同比-10.15%[2] - 含氟高分子材料产量57,432.13吨，同比15.04%，对外销量40,232.42吨，同比4.13%[2] - 化工原料产量462,506.42吨，同比20.75%，对外销量242,591.41吨，同比1.02%[2] - 含氟精细化学品产量3,503.79吨，同比331.64%，对外销量2,923.78吨，同比617.39%[2] 营业收入 - 氟碳化学品营业收入277,237.66万元，同比13.31%[2] - 含氟高分子材料营业收入173,813.78万元，同比9.93%[2] - 化工原料营业收入44,100.86万元，同比1.16%[2] - 含氟精细化学品营业收入11,910.72万元，同比478.79%[2] 产品均价 - 氟碳化学品2025年度均价29,940.92元/吨，2024年度均价23,742.75元/吨，变动幅度26.11%[4] - 含氟高分子材料2025年度均价43,202.42元/吨，2024年度均价40,923.50元/吨，变动幅度5.57%[4] - 化工原料2025年度均价1,817.91元/吨，2024年度均价1,815.43元/吨，变动幅度0.14%[4] - 含氟精细化学品2025年度均价40,737.40元/吨，2024年度均价50,492.32元/吨，变动幅度-19.32%[4] - 萤石精粉2025年度均价2,871.06元/吨，2024年度均价2,876.83元/吨，变动幅度-0.20%[7] - 三氯甲烷2025年度均价1,803.18元/吨，2024年度均价2,166.62元/吨，变动幅度-16.77%[7]

报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，预计2026年锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：关键材料价格预计上涨、公司实施全球化一体化产业链布局、持续产品创新以及电解液行业需求保持两位数增长 [6][7][8][10] - 公司有机氟化学品短期承压，但预计2026年恢复增长，主要受益于下游应用需求增长、国际产能变化带来的机遇以及公司自身在氟化液等高端产品的产能布局和认证通过 [10][12] - 公司电子信息化学品2025年实现高增长，预计2026年持续增长，受益于新能源、AI算力及半导体等行业发展的带动 [14] - 公司2025年盈利能力有所回落，但预计2026年总体稳中有升 [14] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收96.39亿元，同比增长22.84%；营业利润12.93亿元，同比增长17.36%；净利润10.97亿元，同比增长16.48%；扣非后净利润10.90亿元，同比增长14.65%；经营活动现金流净额11.69亿元，同比增长42.80%；基本每股收益1.46元 [8] - **季度表现**：第四季度实现营收30.23亿元，环比增长27.64%，同比增长38.68%，创单季度历史新高；净利润3.49亿元，环比增长32.20%，同比增长45.17% [8] - **销量与业务结构**：2025年化工行业合计销量631,415吨，同比增长39.12%；公司主营形成锂离子电池化学品、有机氟化学品和电子信息化学品三大系列 [8] 锂电池化学品业务分析 - **营收与占比**：2025年锂离子电池化学品营收66.79亿元，同比增长30.57%，在公司总营收中占比提升至69.29% [8] - **销量与产能**：2025年销量538,105吨，同比大幅增长52.73%；产能利用率为77.66% [8][21] - **增长驱动**：业绩增长主要受益于行业增长，特别是下半年储能市场需求快速增长；2025年四季度以来六氟磷酸锂和电解液产品价格快速上涨 [8] - **行业数据**：根据GGII统计，2025年我国电解液出货208万吨，同比增长41.50%；2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比47.94%；2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10% [10] - **价格趋势**：截至2026年3月23日，电解液材料2026年均价较2025年均价上涨60.95%；百川盈孚统计显示，2025年电解液高频均价较2024年提升7.75% [7][8] - **公司布局**：公司积极实施全球化、一体化产业链布局，通过投资石磊氟材战略布局六氟磷酸锂，已形成全体系布局，电解液主要原材料自给率在50%以上，市占率位居行业前两位；截至2025年底，电池化学品全球生产基地达10个；固态电解质、钠离子电池电解液已实现批量稳定交付 [7][10] 有机氟化学品业务分析 - **营收表现**：2025年实现营收14.26亿元，同比下滑6.70%，营收占比回落至14.80%，为近年来首次下降，主要受国际贸易摩擦加剧及部分细分产品行业竞争加剧影响 [10] - **业务构成**：包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块，产品应用涵盖医药、汽车、新能源、数字基建等 [10] - **增长展望**：预计2026年业绩将恢复增长，驱动因素包括：下游行业需求持续增长、扩产准入门槛高；某国际主流氟化工企业停产，而全球电子氟化液需求增长；公司氟化液产品（氢氟醚、全氟聚醚）已通过客户认证，主要供应半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却 [10] - **产能情况**：氢氟醚已建成3000吨年产能、全氟聚醚已建成2500吨年产能；公司依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”系统性扩大氟化液产品产能规模 [10][12] - **竞争优势**：公司海斯福在氟化工领域具备核心竞争优势，产品性能行业领先且持续迭代，聚焦高端市场，形成从氯碱原料到终端含氟产品的一体化布局优势 [12] 电子信息化学品业务分析 - **营收表现**：2025年实现营收14.65亿元，同比增长29.14%，在公司营收中占比15.19% [14] - **产能与利用**：截至2025年底，产能超15万吨，2025年产能利用率为51.64% [14] - **业务发展**：包含电容器化学品和半导体化学品；公司以前沿市场为基础，填补产业链空白和完善区域产能布局，例如江苏希尔斯年产5000吨电子封装材料项目于2025年投产，填补了国内铝电容器材料产业链上游空白 [14] - **增长展望**：展望2026年，新能源、AI算力及半导体等行业发展将持续带动需求增加，公司借助“产品+解决方案”商业模式加强与核心客户粘性，预计业绩将持续增长 [14] 盈利能力分析 - **整体毛利率**：2025年销售毛利率24.28%，同比回落2.22个百分点；其中第四季度毛利率为23.77%，环比第三季度回升0.24个百分点 [14] - **分业务毛利率**： - 电池化学品：10.93%，同比回落1.33个百分点，主要系行业竞争显著加剧 - 有机氟化学品：61.74%，同比提升0.65个百分点 - 电子信息化学品：48.25%，同比提升5.15个百分点 [14] - **未来展望**：考虑锂电池化学品价格走势及公司细分产品行业地位，预计2026年公司盈利能力总体将稳中有升 [14] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为143.72亿元、182.41亿元、214.54亿元，同比增长率分别为49.10%、26.92%、17.61% [14] - **净利润预测**：预计2026-2028年净利润分别为18.22亿元、24.02亿元、27.44亿元，同比增长率分别为66.00%、31.86%、14.23% [14] - **每股收益预测**：预计2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.42元与3.19元 [14] - **估值水平**：按2026年3月24日54.40元收盘价计算，2026-2027年对应的PE分别为22.45倍与17.03倍；报告认为目前估值相对行业水平合理 [14] 行业需求与政策环境 - **电解液行业**：需求仍将保持两位数增长；2026年1-2月我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，短期下降主要受春节假期、购置税政策切换调整及部分需求提前释放影响 [10] - **政策支持**：2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施；2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，新政于2026年1月1日实施，优化了补贴范围、标准和机制，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长 [10]

报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，预计2026年锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：关键材料价格预计上涨、公司实施全球化一体化产业链布局、持续产品创新以及电解液行业需求保持两位数增长 [6][7] - 公司有机氟化学品短期承压，但预计2026年恢复增长，主要得益于下游应用需求增长、国际竞争对手停产带来的机遇以及公司在氟化液领域的产能布局和认证通过 [10][12] - 公司电子信息化学品2025年高增长，预计2026年持续增长，受益于新能源、AI算力及半导体等行业需求 [14] - 公司2025年盈利能力回落，但预计2026年总体稳中有升 [14] 2025年业绩总结 - 2025年实现营收96.39亿元，同比增长22.84%；营业利润12.93亿元，同比增长17.36%；净利润10.97亿元，同比增长16.48%；扣非后净利润10.90亿元，同比增长14.65% [8] - 经营活动产生的现金流净额11.69亿元，同比增长42.80%；基本每股收益1.46元，加权平均净资产收益率10.74% [8] - 利润分配预案为拟每10股派发现金红利5.0元(含税) [8] - 第四季度实现营收30.23亿元，环比增长27.64%，同比增长38.68%，创单季度历史新高；净利润3.49亿元，环比增长32.20%，同比增长45.17% [8] - 2025年公司化工行业合计销量631,415吨，同比增长39.12% [8] 分业务板块分析 锂离子电池化学品 - 2025年该业务营收66.79亿元，同比增长30.57%，在公司总营收中占比提升至69.29% [8] - 2025年销量538,105吨，同比大幅增长52.73%，产能利用率为77.66% [8][21] - 2016年以来该业务营收占比超过50%，2022年占比达76.63%为近年新高，2024年回落至65.19% [8] - 业绩增长主要受益于行业增长，特别是下半年储能市场需求快速增长，且四季度以来六氟磷酸锂和电解液产品价格快速上涨 [8] - 根据百川盈孚统计，2025年电解液高频均价较2024年提升7.75% [8] - 公司已形成从传统核心锂盐到新型添加剂的全体系布局，电解液主要原材料自给率在50%以上，市占率位居行业前两位 [7] - 截至2025年底，公司电池化学品全球生产基地达10个 [7] - 公司在固态电解质、钠离子电池电解液领域已实现批量稳定交付 [7] 有机氟化学品 - 2025年实现营收14.26亿元，同比下滑6.70%，营收占比回落至14.80%，为近年来首次下降 [10] - 2018-2024年年均营收复合增长率为25.68% [10] - 业务主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块 [10] - 预计2026年业绩将恢复增长，因下游应用（医药、汽车、新能源、数字基建等）需求持续增长，且扩产准入门槛高 [10] - 某国际主流氟化工企业停产，而全球电子氟化液需求增长，公司氟化液产品（用于半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却）已顺利通过客户认证 [10] - 公司氢氟醚已建成3000吨年产能、全氟聚醚已建成2500吨年产能 [10] - 公司正依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”系统性扩大氟化液产品产能规模 [12] - 子公司海斯福在氟化工领域具备核心竞争优势，产品性能行业领先且形成一体化布局优势 [12] 电子信息化学品 - 2025年实现营收14.65亿元，同比增长29.14%，营收占比15.19% [14] - 包含电容器化学品和半导体化学品，电容器化学品为传统优势业务 [14] - 截至2025年底，产能超15万吨，2025年产能利用率为51.64% [14] - 江苏希尔斯年产5000吨电子封装材料项目于2025年投产，填补了国内铝电容器材料产业链上游空白；天津、南通新宙邦半导体化学品项目新增半导体级硫酸、IPA产品等 [14] 行业与市场数据 - 根据GGII统计，2024年我国电解液出货147万吨，同比增长32.43%；2025年出货208万吨，同比增长41.50% [7] - 2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94% [7] - 2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，短期下降主要受春节假期及政策切换影响 [7] - 2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [7] - 2026年1-2月，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh [7] - 2026年汽车以旧换新补贴新政实施，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元 [7] - 截至2026年3月23日，电解液材料2026年均价较2025年均价上涨60.95% [7] - 根据价格表，2026年以来（至3.23）六氟磷酸锂均价较2025年均价上涨79.77%，电解液均价上涨60.95% [23] 公司财务与盈利预测 - 2025年销售毛利率24.28%，同比回落2.22个百分点；第四季度毛利率23.77%，环比第三季度回升0.24个百分点 [14] - 分业务毛利率：电池化学品10.93%，同比回落1.33个百分点；有机氟化学品61.74%，同比提升0.65个百分点；电子信息化学品48.25%，同比提升5.15个百分点 [14] - 预测公司2026-2027年摊薄后每股收益分别为2.42元与3.19元 [14] - 按2026年3月24日54.40元收盘价计算，对应2026-2027年PE分别为22.45倍与17.03倍 [14] - 财务预测摘要： - 2026E营收143.72亿元，同比增长49.10%；净利润18.22亿元，同比增长66.00% [14] - 2027E营收182.41亿元，同比增长26.92%；净利润24.02亿元，同比增长31.86% [14] - 2028E营收214.54亿元，同比增长17.61%；净利润27.44亿元，同比增长14.23% [14] 产能与产量 - 电池化学品：产能681,577吨，在建产能536,000吨，产能利用率77.66%，2025年产量529,311吨，销量538,105吨 [21] - 有机氟化学品：产能19,585吨，在建产能27,270吨，产能利用率82.14% [21] - 电子信息化学品：产能150,522吨，在建产能77,000吨，产能利用率51.64% [21]

公司业务与定位 - 公司是国内领先的氟化工科技型企业之一 [1] - 主要从事含氟聚合物、氟碳化学品、含氟精细化学品等各类含氟化学品的研发、生产和销售 [1] 生产基地与产能布局 - 公司在江苏常熟、内蒙古丰镇以及福建邵武等多地建立生产基地 [1] - 邵武基地产能正在逐步释放 [1] 产品应用与下游行业 - 产品广泛应用于新能源、电子信息、航空航天等下游行业 [1] 客户与市场进展 - 邵武基地部分产品已稳定供应客户 [1] - 部分产品经客户验证并取得良好反馈 [1] - 新客户送样中 [1]

行业战略方向 - 福建省石油和化工行业协会聚焦做实石化主业，在服务大局中锻造竞争优势 [1] - 行业将“十五五”发展重点放在高端化工新材料领域 [1] - 协会成立了化工新材料产业研究、数智化等4个专业委员会 [1] 具体工作部署 - 部署一：紧扣“产品高端化、产业现代化、基础高级化”，深化产业研究并科学编制发展规划 [1] - 部署二：搭建产学研用融合平台，促进技术创新与成果转化 [1] - 部署三：推动产业链协同，构建福建特色化工新材料产业生态 [1] - 部署四：加强人才培养交流，打造高层次人才梯队 [1] 技术创新与项目推进 - 探索深化以企业为主导的产学研合作模式 [1] - 加速促进高校在高端新材料、含氟精细化学品、电子化学品、氢能、绿色化工等优势领域的科研成果落地转化 [1] - 加速技术创新与产业转型升级，例如加快福海创的原料适应性改造、PTA节能技术改造 [1] - 推进强链补链项目，包括福化鲁华碳四碳九树脂项目、海泉化学醋酸乙烯项目 [1] 行业竞争引导 - 协会提出聚焦创新驱动、明确行动方向、分级分类倡议、强调“从我做起，从现在做起”四项举措 [2] - 引导会员单位坚决遏制盲目追求“卷规模、卷价格、卷份额”的“内卷式”竞争 [2] - 目标是促进行业健康有序发展 [2]