股价表现 - 8月20日开盘报29.07元，盘中最高触及30.05元，最低下探28.25元，最终收于28.77元，较前一交易日下跌2.84% [1] - 全天成交额达12.04亿元，换手率为14.48% [1] - 盘中出现快速波动，早盘时段先后出现5分钟内涨幅超2%和跌幅超2%的走势 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出8947.10万元 [1] - 近五个交易日累计净流出4.7亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为含氟精细化学品的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于医药、农药、新材料等领域 [1] - 是国内重要的含氟中间体供应商，在细分领域具有技术优势 [1]

产品价格 - 氟碳化学品2025年上半年均价30,237.96元/吨，同比增33.33%，环比增15.75%[4] - 含氟高分子材料2025年上半年均价42,564.68元/吨，同比增1.83%，环比增6.18%[4] - 化工原料2025年上半年均价1,769.14元/吨，同比降6.45%，环比降29.94%[4] - 含氟精细化学品2025年上半年均价43,606.34元/吨，同比降8.18%，环比降1.20%[4] - 萤石精粉2025年上半年均价2,996.54元/吨，同比增5.96%，环比降3.61%[6] - 电石2025年上半年均价2,255.56元/吨，同比降10.48%，环比降3.76%[6] 产品产销及营收 - 氟碳化学品2025年产量82,930.97吨，同比降1.74%，外销量43,336.54吨，同比降5.48%，营收131,040.86万元，同比增26.02%[5] - 含氟高分子材料2025年产量27,346.27吨，同比增3.72%，外销量18,790.20吨，同比降5.82%，营收79,979.88万元，同比降4.10%[5] - 化工原料2025年产量250,622.13吨，同比降0.30%，外销量125,239.12吨，同比降2.01%，营收22,156.57万元，同比降8.33%[5] - 含氟精细化学品2025年产量1,659.56吨，同比增530.39%，外销量1,133.27吨，同比增4,196.37%，营收4,941.78万元，同比增3,845.07%[5]

投资协议签署 - 乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区与南通东港化工签署投资协议 [1] - 南通东港化工将投资约70亿元建设氟材料一体化及下游延伸项目 [1] 一期项目详情 - 一期项目投资额达39.5亿元 [1] - 规划用地约1000亩 [1] - 计划2023年10月开工，2027年4月建成投产 [1] - 主要原料包括三氯甲烷、四氯丙烷、无水氟化氢等 [1] - 重点生产高附加值含氟聚合物单体及高端聚合物 [1] - 配套建设30万吨/年烧碱装置及10万吨/年甲烷氯化物装置 [1] - 利用四氯化碳、乙烯等原料生产关键含氟精细化学品 [1] 二期项目规划 - 追加投资30亿元以上 [1] - 利用一期项目基础原料向下游延伸 [1] - 重点开发高端含氟涂料、特种含氟电缆料等项目 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年昊华科技归母净利润5.9 - 6.5亿元，同比增长59.3% - 75.5%，中值6.2亿元，同比增长67.4%；2025Q2归母净利润中值4.4亿元，同环比分别增长86.5%/135.6% [4] - 制冷剂高景气，公司制冷剂配额主要为R134a，销售旺季预计在第三季度，国内权益生产配额4.97万吨，占比23.8%，可充分享受景气 [5] - 特品受益于地缘不确定性，增长确定性较强；国际局部地缘冲突使矛盾格局固化，全球军费支出持续增长，2024年同比增长9.4%；公司相关业务以“技术壁垒高 + 配套不可替代”为核心竞争力，主要产品有望快速放量 [5] - 电子材料受益于集成电路行业扩张和面板行业增长，公司电子特气、电子大宗、含氟精细化学品有望持续增长；特种PTFE树脂可用于高频PCB基板，产能3.3万吨，1.8万吨在建项目基本建成，在特种PTFE赛道持续领跑 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为14.6/20.1/24.6亿元，对应7月14日收盘价25.05元，PE分别为22/16/13倍 [8] 相关目录总结 市场数据（2025年7月14日） - 收盘价25.05元，年内最高/最低35.33/23.57元，流通A股/总股本10.73/12.90亿，流通A股市值268.68亿，总市值323.14亿 [2] 基础数据（2025年3月31日） - 基本每股收益0.14元，摊薄每股收益0.14元，每股净资产13.80元，净资产收益率1.20% [3] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,852|13,966|16,847|20,277|24,318| |YoY(%)|-13.4|77.9|20.6|20.4|19.9| |净利润(百万元)|900|1,054|1,462|2,012|2,464| |YoY(%)|-22.8|17.1|38.7|37.6|22.5| |毛利率(%)|26.7|21.7|24.0|25.4|26.0| |EPS(摊薄/元)|0.70|0.82|1.13|1.56|1.91| |ROE(%)|10.5|6.3|7.9|10.1|11.3| |P/E(倍)|35.9|30.7|22.1|16.1|13.1| |P/B(倍)|3.8|1.9|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|11.5|7.5|8.7|9.9|10.1| [11][12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7533|12879|12924|14112|15951| |非流动资产|8229|17272|18596|19675|20602| |资产总计|15762|30151|31520|33787|36553| |流动负债|4275|9304|9521|10172|10886| |非流动负债|2929|3276|3311|3385|3460| |负债合计|7204|12580|12832|13558|14346| |少数股东权益|23|453|476|511|560| |股本|911|1290|1290|1290|1290| |资本公积|2573|8732|8732|8732|8732| |留存收益|5055|6990|7918|9157|10747| |归属母公司股东权益|8535|17119|18212|19719|21647| |负债和股东权益|15762|30151|31520|33787|36553| [13] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7852|13966|16847|20277|24318| |营业成本|5760|10932|12806|15118|17985| |营业税金及附加|81|126|152|182|219| |营业费用|166|380|371|436|511| |管理费用|623|1003|1213|1450|1727| |研发费用|637|927|1112|1338|1605| |财务费用|2|51|56|55|46| |资产减值损失|-49|-185|-168|-162|-195| |公允价值变动收益|-0|2|0|1|1| |投资净收益|21|323|228|262|250| |营业利润|922|1154|1582|2199|2688| |营业外收入|245|231|257|250|246| |营业外支出|198|197|207|203|201| |利润总额|970|1188|1632|2246|2732| |所得税|69|83|147|200|219| |税后利润|900|1105|1485|2046|2514| |少数股东损益|0|51|24|34|50| |归属母公司净利润|900|1054|1462|2012|2464| |EBITDA|1517|2293|2537|3272|3918| [13] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1092|738|2356|981|3486| |投资活动现金流|-951|-1989|-1991|-1813|-1832| |筹资活动现金流|-146|3702|-356|-325|-308| [13] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|-13.4|77.9|20.6|20.4|19.9| |成长能力：营业利润(%)|-27.9|25.1|37.1|39.0|22.3| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-22.8|17.1|38.7|37.6|22.5| |获利能力：毛利率(%)|26.7|21.7|24.0|25.4|26.0| |获利能力：净利率(%)|11.5|7.5|8.7|9.9|10.1| |获利能力：ROE(%)|10.5|6.3|7.9|10.1|11.3| |获利能力：ROIC(%)|8.2|5.3|6.4|8.3|9.3| |偿债能力：资产负债率(%)|45.7|41.7|40.7|40.1|39.2| |偿债能力：流动比率|1.8|1.4|1.4|1.4|1.5| |偿债能力：速动比率|1.3|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.6|0.5|0.6|0.7| |营运能力：应收账款周转率|2.8|4.7|4.7|4.7|4.7| |营运能力：应付账款周转率|3.1|3.3|2.8|3.2|3.6| |估值比率：P/E|35.9|30.7|22.1|16.1|13.1| |估值比率：P/B|3.8|1.9|1.8|1.6|1.5| |估值比率：EV/EBITDA|21.8|13.8|12.5|10.1|8.2| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025年公司上半年业绩大幅增长，主要源于核心产品制冷剂价格持续上涨，制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头有望充分受益行业景气度提升，预计25 - 27年业绩为52.3、67.8、86.7亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年上半年业绩预告，预计2025H1归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，扣非净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%；2025Q2单季度归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长121.6% - 152.1%，扣非净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长129.5% - 161.2% [2][6] 业绩增长原因 - 核心产品制冷剂价格持续上涨，第三代制冷剂自2024年起实行生产配额制，厂库和渠道库存消化充分，下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序改善，产品价格恢复性上涨，毛利大幅上升 [13] 各产品表现 - **制冷剂**：Q2外销量8.5万吨（同比 - 10.1%，环比 + 21.5%），均价4.09万元/吨（同比 + 65.3%，环比 + 9.1%）；2025Q2内销市场R22、R32、R134a、R125均价环比2025Q1分别上涨5.7%、12.8%、6.8%、4.1%，外销市场均价环比变化 - 0.9%、 + 10.2%、 + 5.5%、 + 4.0%；Q2外销出口表现有好有差，R22、R32、R134a、R410a、R125&R143在4 - 5月出口同比增速分别为 - 23.9%、 + 29.8%、 + 7.8%、 - 13.9%、 + 9.3% [13] - **含氟聚合物**：实现均价3.84万元/吨（同比 + 0.5%，环比 + 0.4%），销量1.2万吨（同比 + 5.3%，环比 + 8.8%），销量增长带来收入整体增长 [13] - **含氟精细化学品**：销售均价6.12万元/吨（同比 + 38.0%，环比 - 7.6%），销量1861吨（同比 + 12.2%，环比 + 71.6%），销售收入1.14亿元（同比 + 54.9%，环比 + 58.6%），含氟冷却液等氟精细化学品有望持续放量 [13] 后市展望 - 预计制冷剂内外贸上涨趋势有望延续，截至2025年7月6日，R22、R32、R134a、R125、R143a内销价格分别为3.50、5.30、4.90、4.55、4.60万元/吨，外销价格与内销差异不大，R32打破淡季规律，企业报价提振，有望提振Q3业绩；三代制冷剂非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成常态 [13] 财务预测 - 预计25 - 27年业绩为52.3、67.8、86.7亿元 [13] 公司基础数据 - 当前股价28.79元（2025年7月8日收盘价），总股本269,975万股，流通A股269,975万股，每股净资产6.90元，近12月最高/最低价29.29/14.25元 [10]

公司业绩预增 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润19 7-21 3亿元 同比增长136%-155% [2] - 2025年Q2单季度预计实现归母净利润11 6-13 2亿元 同比增长122%-152% 环比增长44%-63% [2] 制冷剂行业景气度分析 - 二代制冷剂(HCFCs)配额进一步削减 三代制冷剂(HFCs)自2024年起实施生产配额制 供给端持续收紧 [3] - 2025年H1氟化工原料均价3629元/吨 同比+10% 销量18 8万吨 同比+12% [3] - 2025年H1制冷剂均价39372元/吨 同比+62% 销量15 5吨 同比-4% [3] - 2025年H1含氟聚合物材料均价38372元/吨 同比-2 80% 销量2 3万吨 同比+7% [3] - 2025年H1含氟精细化学品均价63064元/吨 同比+21% 销量2945吨 同比+4% [3] 2025年制冷剂行业展望 - 2025年二代制冷剂生产和内用配额分别为16 36万吨 8 60万吨 较24年削减3 28万吨 3 10万吨 [4] - 2025年R22生产和内用配额分别为14 91万吨 8 09万吨 [4] - 2025年三代制冷剂生产和内用配额分别为79 19万吨 38 96万吨 [4] - R32生产配额为28 03万吨 增发4 08万吨 超出24年9月征求意见稿4 5万吨的预期 [4] - 需求端在国内"以旧换新"等政策催化下有望稳步增长 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 制冷剂行业进入景气周期，公司作为行业龙头盈利能力将持续提升；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价27.55元，12个月A股价格区间为14.42 - 29.00元，总股本2699.75百万股，无限售A股占总股本100.00%，流通市值743.78亿元 [2] 事件概述 - 7月8日公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比+136 - 155%；扣非归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比+146 - 166%；2025Q2预计归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比+122 - 152%，环比+44 - 63%；扣非归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比+130 - 161%，环比+47 - 67% [5] 制冷剂业务情况 - 2025H1制冷剂外销15.46万吨（同比-4.19%），均价39372.45元/吨（同比+61.88%），营收60.87亿元（同比+55.09%）；2025Q2外销量8.48万吨（同比-10.12%，环比+21.46%），均价40911.00元/吨（同比+65.31%，环比+9.09%），营收34.69亿元（同比+48.59%，环比+32.49%）；截至7月9日，R22/R32/R125/R134a华东市场价分别为30000/53500/45000/50000元/吨，本年涨幅分别为-12%/23%/14%/22% [6] 非制冷剂业务情况 - 氟化工业务总体增长可观，2025H1氟化工原料外销量18.75万吨（同比+11.72%），均价3629.31元/吨（同比+10.24%），营收6.81亿元（同比+23.16%）；含氟聚合物材料外销量2.29万吨（同比+7.45%），均价38371.74元/吨（同比-2.80%），营收8.78亿元（同比+4.44%）；含氟精细化学品外销量2945.22吨（同比+4.43%），均价63064.02元/吨（同比+20.87%），营收1.86亿元（同比+26.22%） [7] - 其他业务表现分化，石化材料外销量28.39万吨（同比+11.48%），均价7138.48元/吨（同比-8.66%），营收20.26亿元（同比+1.83%）；基础化工产品及其它外销量96.43万吨（同比+7.55%），营收15.02亿元（同比+14.59%），均价1557.48元/吨（同比+6.55%）；食品包装材料外销量3.21万吨（同比-16.82%），均价11012.63元/吨（同比-2.55%），营收3.53亿元（同比-18.94%） [7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为269.90/300.45/342.05亿元，增速分别为10.3%/11.3%/13.8%；归母净利润分别为44.07/50.92/58.30亿元，增速分别为124.9%/15.5%/14.5% [8] 数据预测与估值 - 2024 - 2027年相关财务指标预测，包括营业收入、归母净利润、每股收益、市盈率、市净率等 [11][14] - 2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标预测，以及盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力、估值指标等情况 [12][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预增符合预期，25Q2单季度归母净利润预计同环比增长，主要因核心业务氟制冷剂价格和盈利上涨及产品产销量稳定增长 [7] - 制冷剂均价环比大幅提升，Q3静待维修及出口市场发力，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [7] - 含氟聚合物同环比小幅修复，含氟精细化学品放量显著，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 氟化工原料量价同比修复，基础化工及石化材料有所放量 [7] - 全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差长周期向上，上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.60亿、45.56亿、58.23亿、75.68亿元，同比增长率分别为107.7%、132.5%、27.8%、30.0% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.69、2.16、2.80元/股，毛利率分别为17.5%、26.7%、30.2%、33.5%，ROE分别为11.0%、20.5%、21.9%、22.1% [3] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为38、16、13、10 [3] 市场数据 - 2025年7月9日收盘价27.55元，一年内最高/最低为29.46/14.25元，市净率4.0，股息率0.83%，流通A股市值743.78亿元 [4] - 2025年3月31日每股净资产6.90元，资产负债率32.85%，总股本/流通A股均为27亿股 [4] 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，中值20.5亿元；扣非归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%，中值20.3亿元 [7] - 25Q2单季度预计归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长122% - 152%，环比增长44% - 63%，中值12.4亿元 [7] 制冷剂业务 - 25Q2制冷剂销量8.48万吨（YoY - 10%，QoQ + 21%），销售均价40911元/吨（YoY + 65%，QoQ + 9%） [7] - 内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 25Q2均价环比提升1899/5680/1775/3131元/吨；外贸均价环比上涨311/7052/1924/4415元/吨 [7] - Q3长协R32报价5万，R410A报价4.9万，承兑增加600元，6月24日浙江部分制冷剂报价高于长协价 [7] 其他业务 - 25Q2含氟聚合物材料销量1.19万吨（YoY + 5%，QoQ + 9%），销售均价3.84万元/吨（YoY + 1%，QoQ + 0.4%） [7] - 25Q2含氟精细化学品销量1861吨（YoY + 12%，QoQ + 72%），销售均价6.12万元/吨（YoY + 38%，QoQ - 8%） [7] - 25Q2氟化工原料销量10.06万吨（YoY + 12%，QoQ + 16%），销售均价3525元/吨（YoY + 7%，QoQ - 6%） [7] - 25Q2食品包装材料销量1.64万吨（YoY - 18%，QoQ + 4%），销售均价1.11万元/吨（YoY - 1%，QoQ + 2%） [7] - 25Q2基础化工及其他销量52.48万吨（YoY + 29%，QoQ + 19%），销售均价1511元/吨（YoY - 5%，QoQ - 6%） [7] - 25Q2石化材料销量15.36万吨（YoY + 7%，QoQ + 18%），销售均价6965元/吨（YoY - 8%，QoQ - 5%） [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

业绩数据 - 2025年上半年公司产品总产量2956023.26吨，同比增长5.12%[2] - 总外销量1648128.37吨，同比增长6.81%[2] - 总收入1171210.72万元，同比增长27.29%[2] 产品情况 - 氟化工原料产量602145.62吨，同比增长11.44%[2] - 外销量187526.53吨，同比增长11.72%[2] - 营业收入68059.20万元，同比增长23.16%[2] - 制冷剂产量285057.83吨，同比下降5.12%[2] - 外销量154588.31吨，同比下降4.19%[2] - 营业收入608652.07万元，同比增长55.09%[2] 价格数据 - 2025年1 - 6月氟化工原料均价3629.31元/吨，同比上涨10.24%[6] - 制冷剂均价39372.45元/吨，同比上涨61.88%[6] - 含氟聚合物材料均价38371.74元/吨，同比下降2.80%[6] - 含氟精细化学品均价63064.02元/吨，同比上涨20.87%[6] - 萤石均价3169.69元/吨，同比上涨4.49%[8] - 工业盐均价324.43元/吨，同比下降13.97%[8] - 硫磺均价1890.90元/吨，同比上涨75.44%[8] - 甘油≥99.5%均价5974.41元/吨，同比上涨60.44%[8] 市场情况 - 除制冷剂、食品包装材料外，其他主要产品增产增销[9] - 氟制冷剂价格持续恢复性上涨，非制冷剂业务产品总体竞争激烈[9] - 主要原料价格涨跌分化较大，硫磺、甘油等同比价格大幅上涨[9]

温氏股份调研纪要 - 肉猪养殖综合成本降至6-6 1元/斤 肉鸡出栏完全成本降至5 5-5 6元/斤 成本控制成效显著 [1] - 2025年1-5月销售仔猪101万头 合作农户年均出栏规模约2000头 暂不考虑种猪委托养殖 [1] - 养猪业竞争优势在于降低成本和提高效率 疫病防控效果良好 生产稳定 [1] - 中华土鸡行情低迷 预计下半年消费回暖 鸡价有望上升 [1] - 饲料基本自产自用 产能不足时少量外购 饲料成本是关键 通过多种方式控制成本 [1] - 出海计划处于观察阶段 积极推动养殖向绿色低碳方向发展 [1] - 实际控制人调整不会影响控制权稳定性 [1] 华谊集团调研纪要 - 三爱富2024年净利润2 75亿元 增长动力来自产品实物量上升 邵武基地部分产品产线逐步投产 [1] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [1] - 制冷剂专利逐步到期 公司布局新产线和工艺 保持工艺和渠道领先 [1] - PVDF市场规模有限 供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [1] - 聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体稳定 持续寻找新应用新市场 [1] - 国内氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等 国际厂商大金 科慕在国内有投资 [1] - 发布《2025年度估值提升计划》 拟每股派发现金红利0 18元 现金分红比例提升至41 96% [1] - 与上海华谊就钦州项目签署同业不竞争协议 广西能化盈利后将评估转让 [1] - 持续跟踪B股政策导向和市场动向 反馈投资者声音 [1] 汇添富基金概况 - 资产管理规模9036 03亿元 排名10/210 非货币公募基金规模5151 41亿元 排名9/210 [2] - 管理公募基金数710只 排名7/210 旗下基金经理96人 排名7/210 [2] - 最佳表现基金汇添富北交所创新精选两年定开混合A 近一年增长140 48% 最新净值1 72 [2] - 最新募集基金为汇添富沪深300ETF发起式联接A 认购期2025年6月3日至6月30日 [2]