宏观与策略 - 2026年1月经济呈现结构性分化，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）环比升幅与2024年同期基本持平，势头稳健，而制造业PMI环比回落，走势弱于2024年同期，呈现“新兴产业强于整体制造业”的格局 [9] - 2月首周经济活动出现广泛改善，生产端景气度回升，消费端受节前备货、出行增加拉动，市内客流与物流投递量同比显著增长，服务消费持续回暖，外贸展现出强劲韧性，港口吞吐量同比大幅提升 [10] - 房地产市场释放企稳信号，1月中旬以来新房成交自低位回升，2月以来二手房市场出现“惜售”迹象，挂牌量下降、市场抛压减轻 [10] - 预计2026年一季度经济增速将较去年四季度有所反弹，有望再次实现“开门红” [10] - 全球大类资产相关性在2023年以来再度冲高，背后是人工智能浪潮带来的“科技股+贵金属”双重组合，以及商品和股票的相关性同时新高，债券背后的中美货币周期由背离走向同步 [21] - 春节前、后一周A股上涨概率均超七成，节前市场缩量、大盘占优，节后量能放大、小盘占优，杠杆资金节前流出、节后流入，ETF资金节前流入、节后流出或流入放缓是造成此现象的原因 [26][27] - 当前宏观政策基调积极，海外风险相对可控，持股过节或为上策，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注周期和白酒地产等传统价值板块 [26][28] 固定收益市场 - 上周（2月2日-2月6日）债市总体震荡，10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [12] - 上周转债市场估值先压缩后快速修复，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，全市场转股溢价率较上周+0.92% [13] - 近期机构对转债配置需求强烈，交易所持仓数据显示1月主被动基金均大幅加仓转债，建议关注电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券 [13][14] - 上周中证REITs指数全周下跌0.9%，年初至今涨跌幅为+3.0%，各板块普跌，交通、水利、生态环保REITs跌幅较小 [14][15][16] - 商业不动产REITs试点继续扩容，光大保德信及华泰紫金相关项目已递交材料或获深交所受理 [17] - 上周超长债收益率创近期新低，30年国债收益率创今年新低，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平 [18][20] - 近期债市回调概率更大，因经济托底力度减弱，且A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化 [18][19] 海外市场 - 近期恒生科技走弱背后存在资金扰动，最近一周（1/28-2/3）稳定型外资流入港股市场120亿港元，灵活型外资流出66亿港元，港股通流入60亿港元 [23][25] - 港股策略与风格指数工具属性凸显，中证香港300稳定指数防御性突出，中证香港200动量指数进攻性强，为投资者提供风格恒定、风险收益特征明确的配置选择 [29][30] - 本周美股标普500跌0.1%，纳斯达克跌1.8%，小盘价值风格占优，软件与服务（-7.4%）、半导体产品与设备（-1.8%）等行业下跌并带动资金显著流出，标普500成分股估算资金流为-195.0亿美元 [31][32] - 本周港股市场整体回撤，恒生指数-3.0%，消费与工业板块表现较优，恒生消费指数上涨4.3%，而恒生互联网指数下跌7.5% [33][34] - 港股多数行业业绩预期上修，21个行业EPS上修，基础化工（+3.6%）、钢铁（+3.0%）等行业上修幅度居前 [35] 化工行业 - 2026年1月氟化工公司业绩高速增长，含氟聚合物价格持续上行，氟化工指数当月上涨6.77% [36] - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨，R32长协价格环比2025年四季度上涨1.66%至6.12万元/吨，R410A长协价格上涨3.57%至5.51万元/吨 [37] - 2026年2月空调排产受春节错期影响较大，总排产同比下滑31.6%，内销排产同比-38.1%，出口排产同比-26.5% [37][39] - 在成本支撑和供需改善背景下，PTFE等含氟聚合物价格持续上行，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨 [40] - 氟化工龙头企业2025年业绩预告显示高速增长，巨化股份归母净利润预计同比增长80%-101%，永和股份预计增长111%-151%，三美股份预计增长156%-176% [40] - 受地缘政治博弈影响，2026年1月国际油价大幅上涨，布伦特原油期货月末收于70.7美元/桶，当月均价环比上涨3.1美元/桶 [42] - OPEC+决定2026年3月继续暂停石油增产，国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [42][43] - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [44] 互联网与科技 - 2026年1月恒生科技指数单月上涨3.7%，纳斯达克互联网指数单月下跌4.7% [45] - 国内大厂正争夺AI Agent流量入口，阿里巴巴、百度、腾讯等公司持续加大AI方向支出，春节期间将迎来C端AI Agent产品在流量侧的激烈争夺 [47] - 谷歌2026年资本开支预计将达到1750亿至1850亿美元，同比增长91%-102%，云收入强劲增长 [3][49] - 亚马逊2026年资本开支目标约2000亿美元，同比增长超过50%，云收入继续加速 [3][49] - Meta预计2026年资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [49] 电力设备与新能源 - 太空光伏前景广阔，马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能，其中100GW专供太空，国内多家光伏企业已宣布积极布局 [48] - 全球科技巨头持续扩大AI资本开支，带动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发式增长 [49] - 固态电池产业化快速推进，材料、设备、应用端均有新进展，中国一汽自研的红旗全固态电池首台样车成功下线，吉利宣布2026年完成首个电池包下线 [50][52] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到455GWh，同比增长40% [50] - 宁德时代钠电池加速乘用车应用，与长安汽车发布全球首款钠电量产乘用车，预计2026年年中上市，可实现400公里以上续航 [54] - 锂电产业链2026年2月排产同比快速增长，6家电池企业预计排产119.6GWh，同比+29% [53] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [51] 低空经济 - 低空经济是依托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态，产业链包含低空制造业、运营业、基建与信息服务业、配套业等4大领域 [62] - 低空制造业在全产业链中价值量占比近60%，碳纤维、电推进系统、固态电池等是关键材料与部件，整机领域电动垂直起降飞行器正处于“试点示范向规模化过渡”的关键阶段 [63] - 低空运营业的核心催化是电动垂直起降飞行器适航取证，国内大部分载人机型预计在2028年前后获批适航并初步实现量产，低空物流运营商业化进度较快 [64] 银行理财 - 2026年1月银行理财存量规模环比基本持平略有少增，因银行重点抓贷款“开门红”，预计节后将迎来显著增量 [58] - 理财行业在多资产产品布局上呈现“整体占比低、个体差异大、发展刚初期”的特征，混合类产品规模（6383.7亿元）及占比（2.32%）显著高于权益类产品，是转型主战场 [58] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，加大结构化产品及市场中性、可转债套利等策略的研发与应用 [61]

公司业务拓展 - 公司通过收购三爱富实现在含氟聚合物、氟碳化学品及含氟精细化学品领域的业务拓展 [1] - 三爱富是氟化工领域的领先企业，已建立较为完整的有机氟化学产品产业链 [1] - 产业链覆盖有机氟化工中的众多关键产品 [1] 核心产品与应用 - 核心产品广泛应用于新能源、电子信息、航空航天等下游行业 [1] - 相关业务具备广阔的发展前景 [1] 公司治理与价值 - 公司将持续致力于提升公司治理水平和持续盈利能力 [1] - 公司目标为提升公司投资价值和股东回报 [1]

报告投资评级 - 报告未明确给出对华谊集团的具体投资评级（如买入、持有等）[1] 报告核心观点 - 华谊集团是一家大型综合性化工企业，其广西钦州基地发展潜力巨大[1] - 公司通过收购三爱富强化了在高端氟化工领域的平台地位[1] - 公司在对外合作、全国及海外业务布局方面具有明显竞争优势[4] 公司业务与财务表现 - 华谊集团构建了五大核心业务体系：能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务[1] - 能源化工业务是华东地区最大甲醇供应商之一，醋酸产能位列行业前三[1] - 绿色轮胎业务的全钢胎产量居国内前列[1] - 2025年前三季度公司实现营业收入360亿元，归母净利润3.95亿元[1] - 旗下氟化工平台三爱富于2024年实现收入46.2亿元，同比下滑13%，实现归母净利润2.6亿元，同比下滑25%[1] 重大投资与资产收购 - 公司于2025年以现金40.91亿元收购三爱富60%的股权[1] - 广西华谊能源化工有限公司是华谊钦州化工新材料一体化基地的核心，该基地总投资近千亿元，是广西单体投资最大的工业项目[4] - 控股股东上海华谊已先期出资收购广西能化100%股权，并承诺在其盈利后转让给华谊集团或其指定主体，以解决潜在同业竞争问题[4] 竞争优势与战略布局 - 公司已成为全球著名化工企业进入中国市场的首选合作伙伴之一，与巴斯夫、阿科玛、林德、卡博特、索尔维、科慕等跨国公司设立了多家中外合资企业[4] - 公司与宝武、中石化、国家能源集团、中集集团等多个国内知名企业建立了良好的业务合作关系[4] - 公司拥有多个国际先进水平的综合性化工生产基地，包括持续推进的广西钦州一体化基地、泰国建成的大型智能化轮胎工厂以及福建邵武的一体化氟化工产业链[4] - 三爱富的核心产品包括PVDF、PTFE、FKM等高端含氟聚合物，以及HFO1234yf等第四代制冷剂，广泛应用于新能源、电子信息、航空航天领域[1]

投资评级 - 报告对昊华科技（600378 SH）的投资评级为“买入 B”并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 公司氟化工材料平台多线条发力 推动2025年第三季度业绩创下单季度历史新高 [6] - 2025年前三季度公司实现营收12301亿元 同比增长2050% 归母净利润达到1232亿元 同比增长4457% [6] - 2025年第三季度实现营收4541亿元 同比增长2233% 归母净利润为587亿元 同比增长8430% 扣非后归母净利润达595亿元 同比增长18410% [6] - 公司氟材料平台稳步推动 盈利质量显著提升 2025年第三季度销售毛利率为280% 同比提升77个百分点 环比提升39个百分点 净利率为141% 同比提升64个百分点 环比提升30个百分点 [8] 业务表现 - 2025年第三季度 公司氟碳化学品销量为34万吨 价格为45520元/吨 环比增长25% [7] - 含氟锂电材料销售额为409亿元 环比增长108% 含氟聚合物销售额为447亿元 环比增长71% 含氟气体销售额为243亿元 环比增长14% 橡胶制品销售额为145亿元 环比增长230% 以上业务销售额环比均实现增长 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为168亿元 251亿元 332亿元 [9] - 对应2025至2027年的预测市盈率分别为24倍 16倍 12倍 [9] - 预计2025至2027年每股收益分别为130元 194元 258元 [12] - 预计2025至2027年净资产收益率分别为90% 122% 142% [12]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收123.01亿元，同比增长21%，归母净利润12.32亿元，同比增长45%，扣非归母净利润12.14亿元，同比增长110% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收45.41亿元，同比增长22%，环比下降1%，归母净利润5.87亿元，同比增长84%，环比增长28%，扣非归母净利润5.95亿元，同比增长184%，环比增长33%，业绩超预期 [1] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点，环比提升3.89个百分点，净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点，环比提升2.96个百分点 [1] 分业务板块表现 - 氟化工板块营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点，主要受益于制冷剂配额管理下氟碳化学品均价提升，以及含氟锂电材料、含氟聚合物产能释放和市场份额提升 [2] - 电子化学品板块营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定，在含氟气体价格同比下降的背景下通过以量补价策略实现增长 [2] - 高端制造化工材料板块营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56%，毛利率保持稳定，主要得益于重点客户需求恢复性增长和产品交付量提升 [2] - 碳减排及工程、技术服务板块收入同比增长19.37%，毛利同比增长11.54%，保持稳定增长 [2] 主要产品经营数据 - 2025年第三季度氟碳化学品销量3.40万吨，环比下降1%，收入15.48亿元，环比增长2%，均价4.55万元/吨，环比增长2% [3] - 含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%，收入4.09亿元，环比增长11%，均价1.70万元/吨，环比下降3% [3] - 含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12%，收入4.47亿元，环比增长7%，均价3.75万元/吨，环比下降4% [3] - 橡胶制品销量228.74万件，环比下降29%，收入1.45亿元，环比增长23%，均价63.19万元/万件，环比大幅增长73% [3] 未来展望与预测 - 预计制冷剂价格将稳步增长，特品订单持续修复，含氟材料有望底部反转，"3+1"业务板块均呈现良好增长态势 [4] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至16.51亿元、20.78亿元、24.52亿元 [4]

投资评级 - 对吴华科技维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现强劲增长，其中25Q3单季度归母净利润达5.87亿元，同比增长84% [7] - “3+1”业务板块呈现均好增长态势，各板块营收与毛利均实现同比增长 [7] - 受益于制冷剂配额管理，氟碳化学品盈利能力显著增强，同时含氟锂电材料、含氟聚合物等新产品产能逐步释放 [7] - 基于制冷剂价格稳步增长、特品订单持续修复等积极因素，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至16.51、20.78、24.52亿元 [6][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入123.01亿元，同比增长20.5%；归母净利润12.32亿元，同比增长44.6% [6][7] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点；净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点 [7] - 公司盈利预测显示，2025年预计每股收益为1.28元，对应市盈率为25倍；2026年预计每股收益为1.61元，对应市盈率为20倍 [6] 业务板块分析 - 氧化工板块：营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点 [7] - 电子化学品板块：以量补价策略下，营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42% [7] - 高端制造化工材料板块：受益于重点客户需求恢复，营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56% [7] - 碳减排及工程技术服务板块：营收同比增长19.37%，毛利同比增长11.54% [7] 产品经营数据 - 25Q3氟碳化学品销量3.40万吨，均价4.55万元/吨，环比提升2% [7] - 25Q3含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%；含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12% [7] - 25Q3橡胶制品均价大幅提升至63.19万元/万件，环比上涨73% [7] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目等多个重点项目已投产 [7] - 吴华气体西南电子特种气体项目正处于安装施工阶段 [7]

投资评级 - 对昊华科技维持"增持"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现强劲增长 [9] - "3+1"业务板块呈现均好增长态势，氟化工板块表现尤为突出 [9] - 基于制冷剂价格稳步增长、特品订单持续修复及含氟材料有望底部反转的预期，上调2025-2027年归母净利润预测 [9] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入123.01亿元，同比增长20.5% [8][9] - 2025年前三季度实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.6% [8][9] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点 [9] - 2025年第三季度单季度净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点 [9] - 预测2025年全年归母净利润为16.51亿元，同比增长56.7% [8][9] 业务板块分析 - 氟化工板块：前三季度营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点 [9] - 电子化学品板块：前三季度营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定 [9] - 高端制造化工材料板块：前三季度营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56%，毛利率保持稳定 [9] - 碳减排及工程、技术服务板块：前三季度收入同比增长19.37%，毛利同比增长11.54% [9] 主要产品经营数据（2025年第三季度） - 氟碳化学品销量3.40万吨，环比下降1%，均价4.55万元/吨，环比上涨2% [9] - 含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%，均价1.70万元/吨，环比下降3% [9] - 含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12%，均价3.75万元/吨，环比下降4% [9] - 橡胶制品销量228.74万件，环比下降29%，均价63.19万元/万件，环比大幅上涨73% [9] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置已投产 [9] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产 [9] - 中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目已投产 [9] - 昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工 [9]

产量与销量 - 2025年1 - 9月氟碳化学品产量92,085.87吨、销量90,768.81吨[2] - 2025年1 - 9月含氟锂电材料产量60,151.88吨、销量54,940.28吨[2] 销售金额与价格 - 2025年1 - 9月氟碳化学品销售金额403,221.87万元[2] - 2025年1 - 9月含氟锂电材料销售金额97,450.84万元[2] - 2025年1 - 9月氟碳化学品平均售价44,422.95元/吨，较2024年同期增长48.59%[5] - 2025年1 - 9月含氟锂电材料平均售价17,737.59元/吨，较2024年同期下降26.75%[5] 采购价格 - 2025年1 - 9月氟化锂平均采购价115,130.04元/吨，较2024年同期下降21.09%[5] - 2025年1 - 9月氢氟酸平均采购价9,548.09元/吨，较2024年同期增长5.32%[5] 价格影响因素 - 氟碳化学品受配额政策影响价格上涨，含氟锂电材料受供需错配影响价格走低[3] - 部分主要原材料价格受化工大宗原材料波动影响大[4] - 催化剂价格变动因减少低附加值产品销售占比[3] - 特种轮胎均价下降因产品销售结构变化[3]

投资评级 - 对巨化股份的投资评级为“优于大市” [1][7][32] 核心观点 - 报告认为，三代制冷剂（HFCs）行业在配额制度下，供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，景气周期将延续 [1][2] - 报告指出，巨化股份作为氟化工龙头，凭借全球领先的生产配额优势，将直接受益于制冷剂价格的持续提升 [1][7][29] - 报告看好公司前瞻性布局的液冷业务，认为数据中心散热需求的快速增长将为公司打开新的成长空间 [4][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润32.48亿元，同比增长160.2% [1][9] - 2025年前三季度公司毛利率达28.9%，同比增长11.9个百分点；净利率达17.8%，同比增长10.0个百分点 [1][9] - 2025年第三季度单季实现营收70.62亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [1][9] - 公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现 [1][9] 制冷剂业务分析 - 2025年前三季度，公司制冷剂销量达23.06万吨，同比下滑6.40%；但销售均价达40,554元/吨，同比提升58.1% [10] - 2025年第三季度，制冷剂均价为42,956元/吨，同比提升53%，环比提升5% [10] - 制冷剂业务在公司主营业务结构中的收入占比由2023年的36.73%提升至2025年三季度的52.58% [10] - 三代制冷剂行业实行配额制，中国拥有全球80%以上的配额，且配额高度集中在行业头部企业，形成了“全球特许经营权”的特定商业模式 [2][20] - 主要三代制冷剂品种价格在2025年第三季度持续上涨，例如R32均价达5.9万元/吨，较第二季度上涨8,534元/吨 [21][24] 非制冷剂业务分析 - 含氟聚合物业务面临竞争，2025年前三季度公司销售含氟高分子3.64万吨，同比增长9.79%；但第三季度销售均价为36,795元/吨，环比下降4%，同比下降6% [3][25] - 含氟聚合物产业正从通用化向专用化、特种化、高端化升级 [3][25] 液冷业务成长前景 - 为应对AI服务器功率密度提升带来的散热需求，公司前瞻性布局了氟化液（冷却液）产品 [4][28] - 公司控股子公司创氟公司的“5000t/a巨芯冷却液项目”一期1000吨已建成投产，其JX系列冷却液已在数据中心完成应用示范，实测PUE低至1.065 [4][28] - 公司与地方政府签署协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 [4][28] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为41.14亿元、48.23亿元、51.70亿元 [7][29] - 对应每股收益（EPS）分别为1.52元、1.79元、1.92元 [7][29] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为23.4倍、19.9倍、18.6倍 [7][29][32] - 报告提供了详细的财务预测表，包括利润表、资产负债表和现金流量表的关键指标 [8][34]

公司概况与市场地位 - 公司为国资氟化工龙头，产品分为氟化工原料、氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品七大类 [1] - 2025年公司三代制冷剂权益生产配额为27.1万吨（不包括R23），市占率达34%，位居行业第一 [1] - 公司在多个氟聚合物产能上位居全国前三，并开发出系列电子氟化液 [1] 财务业绩与增长驱动力 - 2013-2024年公司收入与归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为8.7%和20.4% [1] - 业绩增长主要驱动力为制冷剂与基础化工品板块的量增 [1] - 制冷剂毛利占比超过60% [1] 制冷剂业务优势 - 公司主流三代制冷剂R32、R125、R134a占公司总配额的比例分别为42%、21%、25% [1] - 上述三种制冷剂占国内总配额的比例分别为41%、34%、33% [1] - 公司将有望充分受益于行业景气度的持续上行 [1] 估值与评级 - 考虑公司为氟化工龙头企业，给予公司2025年24-25倍市盈率（PE） [1] - 对应目标股价为39.5-41.2元/股 [1] - 首次覆盖，给予"增持"评级 [1]