投资评级与市场数据 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] - 报告发布日收盘价为65.57元，一年内最高价与最低价分别为74.58元和51.70元 [2] - 市净率为4.8倍，股息率为4.12% [2] - 流通A股市值为131,336百万元 [2] 核心财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [5][6] - 2025年第三季度单季营收达118.5亿元，同环比分别增长18.86%和2.75%，创历史新高 [5][7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润22.6亿元，净利率为19.1% [7] - 因汇兑损益影响，三季度财务费用率为-0.4%，环比增加4.15个百分点，导致净利率环比下滑4.99个百分点 [7] - 2025年前三季度公司核心利润率为22.28%，同比提升1.62个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业收入分别为470.77亿元、549.62亿元、627.71亿元 [6][7] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为94.17亿元、107.44亿元、120.97亿元 [6][7] - 因汇兑原因，略微下调2025-2027年归母净利润预测 [7] - 对应2025年至2027年的市盈率估值分别为18倍、16倍、14倍 [6][7] 业务亮点与驱动因素 - 2025年前三季度高附加值产品收入占比达52.22%，同比提升4.92个百分点，推动平方米单价同比提升6.9% [7] - 汽车玻璃当前平方米价格为247元，单车玻璃面积约5.6平米，占20万元汽车成本比例仅为0.69%，未来ASP提升空间广阔 [7] - 公司核心利润率提升主要受益于提质增效（贡献0.52个百分点）、经营杠杆等（贡献0.39个百分点）、大宗材料与海运费下降（合计贡献0.71个百分点） [7] - 2025年1-3季度美国项目营业利润率达14.71%，较去年全年提升1.6个百分点，预计全年营业利润率约14.7% [7]

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，收入实现1186亿元，同比增长189%，归母净利润226亿元，同比增长141%[5][6] - 公司收入增长持续跑赢行业，体现较好的成长性和确定性，主要受益于高附加值产品占比提升、全球竞争力增强及美国新产能贡献[6] - 尽管Q3毛利率受季节性因素和汇兑损失影响略有波动，但公司经营性盈利能力维持稳健，长期增长逻辑清晰[6] - 看好公司通过产品升级（如全景天幕、HUD玻璃）、产能扩张和铝饰条新业务放量，实现从周期到成长的转变[6] - 预测公司25-27年归母净利润分别为9927亿元、11467亿元、13367亿元，对应PE估值分别为17X、14X、12X，具备投资价值[3][6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收333亿元，同比增长176%，归母净利润706亿元，同比增长289%[5] - 2025年第三季度单季营收1186亿元，同比增长189%，归母净利润226亿元，同比增长141%[5][6] - 预测公司2025年营业收入为46461亿元，同比增长184%，归母净利润为9927亿元，同比增长324%[3][7] - 预测公司2026年营业收入为54649亿元，同比增长176%，归母净利润为11467亿元，同比增长155%[3][7] - 预测公司2027年营业收入为62858亿元，同比增长150%，归母净利润为13367亿元，同比增长166%[3][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为379%，同比下滑088个百分点，环比下滑059个百分点，主要受美国工厂季节性项目扰动影响[6] - 预测公司毛利率将从2024年的362%持续提升至2027年的376%[7] - 预测公司净利率将从2024年的191%提升至2025年的214%，并维持在21%以上的高水平[7] - 预测公司净资产收益率（ROE）在2025年达到222%的高点，之后略有回落但仍保持强劲[3][7] 成长驱动因素 - 产品升级与ASP提升：全景天幕、可调光玻璃、HUD前挡玻璃等高附加值产品加速渗透，2025年前三季度高附加值产品占比同比提升49个百分点，ASP同比增长69%[6] - 产能扩张与份额提升：公司在福建、合肥投资建设新产能，合计新增4660万平方米汽车玻璃产能，相当于2023年产量规模的325%，彰显全球份额提升信心[6] - 新业务放量：铝饰条业务（SAM）拐点已至，国内福清、长春工厂投产爬坡，OEM订单即将投产，有望成为新增长点[6] 估值与市场表现 - 以2025年10月18日收盘价6348元计算，公司总市值为16566652百万元，流通市值相同[1] - 基于盈利预测，公司2025年对应市盈率（P/E）为167倍，2026年为144倍，2027年为124倍，估值具有吸引力[3][7] - 公司持续保持高分红比例，2024年分红比例达6265%[6]