【生益电子：前三季度净利润同比增长498% 高附加值产品占比提升】《科创板日报》28日讯，生益电 子(688183.SH)公告称，第三季度营收为30.60亿元，同比增长153.71%；净利润为5.84亿元，同比增长 545.95%。前三季度营收为68.29亿元，同比增长114.79%；净利润为11.15亿元，同比增长497.61%。业 绩大幅增长主要系公司推动市场、技术、质量管理等综合能力提升，高附加值产品占比提高，巩固了在 中高端市场的竞争优势，带动营业收入和净利润显著上升。 转自：智通财经 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司作为最专注的全球汽车玻璃龙头，护城河将不断变宽，中长期投资价值凸显 [2][9] - 公司董事长正式交接，曹德旺先生辞去董事长职务，其子曹晖先生经董事会选举接任董事长 [1][9] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3实现营业收入118.5亿元，同比增长18.9%，环比增长2.7% [2][5][9] - 2025Q3实现归母净利润22.6亿元，同比增长14.1%，环比下降18.6% [2][5][9] - 2025Q3归母净利率为19.1%，同比下降0.8个百分点，环比下降5.0个百分点 [9] - 2025Q3毛利率达37.9%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.6个百分点 [9] - 2025Q3期间费用率（不含财务）为14.6%，同比基本持平，环比增长0.4个百分点 [9] - 2025Q3财务费用为-0.5亿元，费用率-0.4%，同比增长0.8个百分点，环比增长4.1个百分点，主要受人民币汇率升值带来的汇兑亏损及利息收入下降影响 [9] 行业背景与公司收入驱动 - 2025Q3全球汽车产销高景气，中国乘用车产量769万辆，同比增长13.9%；7-8月美国轻型车销量284万辆，同比增长5.2%；欧洲乘用车注册量187.7万辆，同比增长5.4% [9] - 公司收入增速超全球下游市场表现，主要得益于高附加值产品渗透率持续增长及全球市占率持续提升 [2][9] - 2025年上半年公司高附加值产品（如智能全景天幕玻璃、HUD玻璃等）收入占比同比提升4.81个百分点 [9] 未来成长动力 - 受益于全景天幕、HUD等渗透率提升，汽车玻璃行业迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容 [9] - 公司汽车玻璃盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差已转移发展重心，公司全球份额有望持续提升 [9] - 公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，并持续推进与汽车玻璃业务有协同效应的铝饰件业务，将带来全新增量 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为97.5亿元、112.6亿元、130.7亿元 [9] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.0倍、14.7倍、12.7倍 [9] - 2024年分红率达62.65% [9]

公司业绩 - 公司3Q25归母净利润22.6亿元 同比环比增长14.1%和下降18.6% 基本符合预期但低于市场一致预期 [1] - 公司3Q25营收118.6亿元 同比环比增长18.9%和2% [1] 产品结构与平均售价 - 前三季度高附加值产品占比达52.2% 同比提升4.9个百分点 [2] - 高附加值产品渗透带动ASP同比增长6.9% [2] - 全景天幕 HUD抬头显示 钢化夹层 镀膜隔热及ADAS等高附加值产品是主要驱动力 [2] 增长动力与业务拓展 - 公司汽车玻璃ASP具有长期增长潜力 [1] - 公司开拓铝饰条等新业务 成为新的增长点 [1][2] - 公司内生增长动力强劲 [1] 盈利预测与估值 - 维持公司2025至2027年核心利润预测不变 已剔除汇兑对业绩的扰动 [1] - 公司目标价对应2026年预测市盈率20倍 略低于公司历史平均向上一个标准差 [1] 投资观点 - 招商证券香港维持对公司增持评级 [1] - 公司是汽车零部件板块首推股之一 [1]

贸易格局转变 - 全球顺丁橡胶贸易格局发生结构性转变，中国已从净进口国转变为净出口国 [1] - 2025年1至8月，中国顺丁橡胶出口量215369吨，超过进口量176079吨，实现净出口 [1] - 2023年和2024年中国仍为顺丁橡胶净进口国，净进口量分别为75493吨和36044吨 [1] 市场机遇与需求 - 中国向顺丁橡胶净出口国的转变创造了新的市场机遇，特别是在亚太、拉美和非洲等新兴市场进行战略投资 [1] - 2025年前三季度中国顺丁橡胶需求预计增至114万吨，与轮胎产量增长相吻合 [1] - 2025年1至9月中国乘用车轮胎产量增长4%，达到4.6亿条 [1] 价格优势与成本 - 相较于天然橡胶，顺丁橡胶更具价格优势，这刺激了轮胎生产需求 [1] - 2025年第二季度亚洲顺丁橡胶价格已低于天然橡胶价格 [2] - 2025年上半年东北亚顺丁橡胶均价为1962美元/吨，二季度降至1555美元/吨，三季度跌至1518美元/吨，同期东南亚标准天然橡胶一季度均价1982美元/吨，二季度1689美元/吨，三季度1698美元/吨 [2] 供应与产能 - 得益于2025年新增24.3万吨/年产能，前三季度中国顺丁橡胶产量同比增长超25%至102.3万吨 [2] - 行业重点转向高性能、高附加值产品，特别是稀土顺丁橡胶和低顺式顺丁橡胶 [2] - 生产企业可灵活切换生产工艺，在镍系/稀土系顺丁橡胶以及低顺式顺丁橡胶/溶聚丁苯橡胶之间进行产线转换 [2] 产能展望与下游驱动 - 预计2026年顺丁橡胶产能扩张速度将放缓，新增产能4.1万吨/年，远低于2025年的24.3万吨和2024年的9.4万吨 [2] - 新能源汽车对高性能轮胎的需求将持续支撑高端顺丁橡胶材料的市场需求 [2] 区域市场动态 - 受东南亚主要产胶国供应不稳定影响，亚洲天然橡胶价格持续高于顺丁橡胶，近期东北亚顺丁橡胶均价1671美元/吨，而东南亚标准天然橡胶20均价为1785美元/吨 [3] - 持续性洪涝和恶劣天气已对东南亚天然橡胶生产造成冲击 [3] - 中国轮胎企业加速向泰国等东南亚国家转移，直接推动了中国顺丁橡胶出口增长 [3] 贸易流向与关税影响 - 中国对东南亚出口的顺丁橡胶价格显著低于当地货源价格 [3] - 美国对中国轮胎征收20.73%至116.73%反倾销税，而对泰国轮胎仅征收4.52%进口税，使东南亚成为美国轮胎出口的主要来源地 [3] - 2024年美国轮胎进口总量1.68亿条，其中近50%来自东南亚，2023年进口总量1.65亿条，东南亚货源占比达47% [3]

业绩表现 - 公司3Q25归母净利润22.6亿元，同比增加14.1%，环比下降18.6% [1] - 公司3Q25营收118.6亿元，同比增加18.9%，环比增加2.7% [1] - 前三季度汽车玻璃收入304亿元，同比增长18.2%，增速高于中国汽车产量增速13.3%及全球汽车产量增速低于2% [1] - 3Q25毛利率37.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.6个百分点 [1] - 3Q25净利率19.1%，同比下降0.8个百分点，环比下降5.0个百分点 [1] 业务增长动力 - 汽车玻璃平均售价具有长期增长潜力，高附加值产品占比达52.2%，同比提升4.9个百分点，带动平均售价同比增长6.9% [2] - 全景天幕、HUD抬头显示、钢化夹层、镀膜隔热及ADAS等高附加值产品渗透率持续提升，预计未来十年汽车玻璃平均售价有望翻倍 [2] - 铝饰条业务成为新增长点，前三季度国内铝饰条业务收入9.5亿元，同比增长27.7% [2] - 铝饰条业务规划至2028年营收目标55至60亿元，目标占全球市场份额约三分之一 [2] 运营与成本 - 3Q25管理/销售/研发费用率分别为7.6%/2.7%/4.3%，三费合计同比下降1.5个百分点，环比微升0.4个百分点 [1] - 美国工厂3Q25利润率13.6%，环比下降2.7个百分点，剔除一次性项目影响后保持稳定，预计全年利润率为14.7%，同比增加1.5个百分点 [2] - 成本三要素保持稳定，纯碱价格预计全年均价约1500元/吨，天然气价格短期略降长期稳定，海运费有望继续下降 [2] 产能与扩张 - 铝饰条业务国内福清、长春新增产线推进顺利，上海嘉定新厂预计2026上半年投产，重庆工厂筹建中 [2] - 美国工厂二期产能爬坡、大天幕及镀膜产品放量在即，未来盈利性有望提升 [2] 公司治理 - 公司新管理层开始接班，由曹晖先生接任董事长职务，管理团队经验丰富 [2]

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，收入实现1186亿元，同比增长189%，归母净利润226亿元，同比增长141%[5][6] - 公司收入增长持续跑赢行业，体现较好的成长性和确定性，主要受益于高附加值产品占比提升、全球竞争力增强及美国新产能贡献[6] - 尽管Q3毛利率受季节性因素和汇兑损失影响略有波动，但公司经营性盈利能力维持稳健，长期增长逻辑清晰[6] - 看好公司通过产品升级（如全景天幕、HUD玻璃）、产能扩张和铝饰条新业务放量，实现从周期到成长的转变[6] - 预测公司25-27年归母净利润分别为9927亿元、11467亿元、13367亿元，对应PE估值分别为17X、14X、12X，具备投资价值[3][6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收333亿元，同比增长176%，归母净利润706亿元，同比增长289%[5] - 2025年第三季度单季营收1186亿元，同比增长189%，归母净利润226亿元，同比增长141%[5][6] - 预测公司2025年营业收入为46461亿元，同比增长184%，归母净利润为9927亿元，同比增长324%[3][7] - 预测公司2026年营业收入为54649亿元，同比增长176%，归母净利润为11467亿元，同比增长155%[3][7] - 预测公司2027年营业收入为62858亿元，同比增长150%，归母净利润为13367亿元，同比增长166%[3][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为379%，同比下滑088个百分点，环比下滑059个百分点，主要受美国工厂季节性项目扰动影响[6] - 预测公司毛利率将从2024年的362%持续提升至2027年的376%[7] - 预测公司净利率将从2024年的191%提升至2025年的214%，并维持在21%以上的高水平[7] - 预测公司净资产收益率（ROE）在2025年达到222%的高点，之后略有回落但仍保持强劲[3][7] 成长驱动因素 - 产品升级与ASP提升：全景天幕、可调光玻璃、HUD前挡玻璃等高附加值产品加速渗透，2025年前三季度高附加值产品占比同比提升49个百分点，ASP同比增长69%[6] - 产能扩张与份额提升：公司在福建、合肥投资建设新产能，合计新增4660万平方米汽车玻璃产能，相当于2023年产量规模的325%，彰显全球份额提升信心[6] - 新业务放量：铝饰条业务（SAM）拐点已至，国内福清、长春工厂投产爬坡，OEM订单即将投产，有望成为新增长点[6] 估值与市场表现 - 以2025年10月18日收盘价6348元计算，公司总市值为16566652百万元，流通市值相同[1] - 基于盈利预测，公司2025年对应市盈率（P/E）为167倍，2026年为144倍，2027年为124倍，估值具有吸引力[3][7] - 公司持续保持高分红比例，2024年分红比例达6265%[6]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，董事长交接平稳，公司经营稳健，增长确定性强[1][2][8] - 公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显[2] - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为95.52、108.09、124.95亿元，对应市盈率分别为18.3、16.1、14.0倍[2][9] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%；归属于上市公司股东的净利润为22.59亿元，同比增长14.09%[1] - 2025年前三季度累计营业收入达333.02亿元，同比增长17.62%；累计净利润70.64亿元，同比增长28.93%[1] - 2025年前三季度基本每股收益为2.71元，同比增长29.05%；第三季度每股收益为0.87元，同比增长14.47%[1] - 第三季度剔除汇兑损益后的扣非归母净利润为23.35亿元，同比增长11.32%，环比微降0.81%[8] - 第三季度毛利率为37.90%，同比微降0.9个百分点，环比微降0.6个百分点[8] - 第三季度剔除汇兑损益后的扣非归母净利率为19.70%，同比下降1.33个百分点，环比微降0.7个百分点[8] - 2025年前三季度公司汽车玻璃平均售价同比增长6.9%，相较于上半年增幅提升[8] 管理层变更 - 曹德旺先生辞去董事长职务，曹晖先生成为公司第十一届董事局董事长，同时担任公司法定代表人及董事局战略发展委员会主任[8] - 曹晖先生系曹德旺先生之子，在福耀玻璃有丰富的工作管理经验，其接任董事长顺理成章且已做好充足准备[2][8] - 曹德旺先生将以终身荣誉董事长、董事等身份继续为公司战略规划与长远发展贡献力量[2][8] - 报告认为公司是成熟的跨国企业，有成熟的机制体制和企业文化，此次董事长更替不会对公司经营管理造成影响[2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为467.09亿元，同比增长19%；2026年为541.83亿元，同比增长16%；2027年为628.52亿元，同比增长16%[3][14] - 预测公司2025年归母净利润为95.52亿元，同比增长27%；2026年为108.09亿元，同比增长13%；2027年为124.95亿元，同比增长16%[2][9][14] - 预测公司2025年每股收益为3.66元，2026年为4.14元，2027年为4.79元[9][14] - 预测公司2025年毛利率为38.5%，2026年和2027年均为38.0%；2025年净利率为20.4%，2026年和2027年均为19.9%[14] - 预测公司2025年净资产收益率为25.1%，2026年为24.8%，2027年为24.7%[14] - 当前股价为66.88元，总股本为2610百万股，总市值为174.5十亿元[4] 历史股价表现 - 过去1个月股价绝对表现-5%，相对市场表现-7%；过去6个月绝对表现28%，相对表现6%；过去12个月绝对表现23%，相对表现2%[6]

投资评级 - 报告对福耀玻璃A股（600660 CH）和H股（3606 HK）均维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司3Q25业绩稳健，董事长提前顺利交接有望推动公司进入发展新阶段 [1] - 新一轮资本开支项目即将投产，有望支撑业绩可持续成长和分红水平提升 [1] - 维持公司A/H目标价分别为98.21元人民币和89.15港元 [5][6] 三季度及前三季度业绩 - 3Q25实现营收118.5亿元，同比增长18.9%，环比增长2.8% [1] - 3Q25实现归母净利润22.6亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年1Q-3Q累计实现营收333.0亿元，同比增长17.6% [1] - 2025年1Q-3Q累计实现归母净利润70.6亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年1Q-3Q扣非净利润69.2亿元，同比增长24.7% [1] 行业需求与公司业务 - 1-9月国内汽车销量2436万辆，同比增长12.9%，新能源车销量1123万辆，同比增长34.9%，汽车出口495万辆，同比增长14.8% [2] - 公司合肥及福清等智能制造基地将于4Q25陆续投产，有望加快全球份额扩张 [2] - 公司25年前三季度毛利率为37.4%，同比下降0.5个百分点，但较1H25提升0.3个百分点 [2] - 25年前三季度加权ROE为19.4%，同比提升2.4个百分点 [2] 财务状况与现金流 - 截至3Q25末，公司在建工程余额78亿元，固定资产余额179亿元，分别较1H25末增加8亿元和2亿元 [3] - 3Q25管理费用达9.0亿元，同比增长21.2% [3] - 3Q25所得税为5.2亿元，同比增长46.2% [3] - 前三季度经营现金净流入98.8亿元，同比增长57.3%，其中3Q25净流入45.3亿元，创历史单季度最好水平 [3] - 截至3Q25末，公司净负债率为-13.4% [3] - 截至3Q25末，应收票据及账款余额90.1亿元，较1H25末减少3.5亿元 [3] 管理层变动 - 曹德旺先生辞去董事长职务，由副董事长曹晖先生担任新任董事长，交接比原定计划（2027年1月）提前 [4] - 曹晖先生自2015年8月起任职公司副董事长，有望延展公司发展战略 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS预测为3.80元、4.27元、4.97元 [5] - A股目标价98.21元基于23倍2026年预测市盈率，H股目标价89.15港元基于19倍2026年预测市盈率，均较2017年以来平均值高1个标准差 [5] - 预测2025年营业收入为451.22亿元，同比增长14.96% [10] - 预测2025年归属母公司净利润为99.13亿元，同比增长32.21% [10] - 预测2025年毛利率为37.52%，净利率为21.97%，ROE为25.88% [10]

行业概况 - 滦州花生种植面积达22.79万亩 其中高油酸品种约12万亩 占52.6% [1] - 高油酸花生油酸含量超75% 抗氧化性强且营养价值高于普通花生 [2] - 合作社联合30个村建立高质量发展基地 带动农户亩产收益突破2000元 [2] 技术发展与品种创新 - 2014年引进高油酸品种试验 筛选出冀花16号、11号、18号等推广品种 [1] - 合作社建成国家级原种扩繁基地 年供种量800吨 每吨售价比普通花生高1000元 [2] - 与中国农业科学院合作研发低温冷榨花生油和花生蛋白粉等高附加值产品 [2] 产业链与商业化 - 合作社建成全自动智能化生产线 开展深加工并利用花生壳/秧生产生物质燃料和饲料 [2] - 与美国玛氏、山东鲁花等海内外企业签订长期订单 全链条年收入达1.2亿元 [2] - 高油酸花生品种已推广至河南、辽宁、新疆等地 [2] 市场与贸易 - 高油酸花生作为玛氏公司巧克力豆原料出口海外 [1] - 国内大型食品企业需求量大 过去依赖进口 [2] - 合作社成员种植1500亩高油酸花生 通过出口实现显著增收 [1]

出口管制应对措施 - 出口业务主要通过自贸区或保税区销售 未实际出境 无需办理出口许可 [2] - 含稀土管控元素的直接出口产品需办理两用物项许可证 已确保合规运营 [2] - 积极调整市场策略并优化产品结构以降低风险 [2] - 持续关注国际形势变化 完善风险控制体系 [3] 业务布局与规划 - 主营业务为稀土永磁器件研发、生产和销售 聚焦应用领域定制开发 [3] - 目前未涉足稀土回收业务 [3] - 产品拓展新兴应用领域 [3] 客户账期管理 - 采用行业惯例"先货后款"模式 [3] - 账期范围90天至150天 [3] - 根据客户资信状况、合作历史及订单规模综合评估信用政策 [3] 产品高附加值体现 - 非标定制化设计与开发能力 [3] - 复杂工艺技术壁垒（精密加工/表面处理/智能组装） [3] - 深度参与客户前期设计 提供磁路设计至成品制造一站式解决方案 [3] - 满足消费电子领域小型化、精密化要求 [3]