投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司是国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，有望长期受益于汽车智能电动化及全球化趋势 [4] - 公司正从灯控向域控转型，成为平台型汽车电子供应商，顺应行业集中式架构趋势，系统级产品已获突破 [3] - 客户结构从绑定大众拓展至全球新能源头部企业，全球化战略加速推进 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营收69.3亿元，同比增长13.8%；归母净利润8.3亿元，同比增长12.3% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收15.3亿元，同比增长3.3%；归母净利润1.5亿元，同比下降22.4% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为78.62亿元、106.99亿元、131.40亿元，归母净利润分别为9.11亿元、12.74亿元、15.85亿元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月24日53.01元收盘价，对应2026-2028年PE分别为23倍、17倍、14倍 [4][5] 业务进展与驱动因素 - **收入增长驱动**：全球重要客户业务开发成效显著，新获定点项目预计生命周期销售额超100亿元；并表科博达智能科技，2025年中央计算平台和智驾域控业务实现营收7.4亿元 [2] - **盈利能力分析**：2025年归母净利率12.0%，同比下降1.0个百分点；2026Q1归母净利率9.9%，同比下降5.1个百分点。盈利压力主要来自中央计算平台及智驾域控产品爬坡扩产阶段固定成本高、毛利低 [2] - **费用控制**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、4.0%、8.5%、-0.4%，整体费用率保持稳定 [2] 战略转型与产能布局 - **产品转型**：从照明控制、电机控制等末端执行器，横向延伸至系统级解决方案，已获得包含中央域控制器在内的智驾域控定点 [3] - **产能建设**：2025年安徽生产基地正式投入运营，聚焦智能化、节能化产品；同步推进再融资，用于汽车电子产品产能扩建、研发信息化建设及补充流动资金 [3] - **全球化布局**：收购捷克IMI公司100%股权新增捷克工厂，并于日本布局，完善全球化战略体系 [4] 客户与市场 - **客户结构**：已完成国内外新能源车头部企业的市场布局，核心客户包括奔驰、宝马、大众集团、通用、福特、比亚迪、吉利及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商 [4]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][36] 核心观点 - 单二季度净利润同比增长61% 显示强劲增长势头 [1][8] - 新产品和新客户项目量产推动营收高增长 [1][8] - 公司聚焦高价值量产品 单车价值量持续提升至1万元以上 [2][24] - 加快全球化布局 在手订单充沛 新获定点项目生命周期销售额超70亿元 [3][31] - 通过收购捷克IMI公司建立欧洲生产基地 深化全球战略 [3][35] 财务表现 - 2025H1营收30.47亿元 同比增长11.1% 归母净利润4.51亿元 同比增长21.3% [1][8] - 2025Q2营收16.73亿元 同比增长26.2% 环比增长21.7% 归母净利润2.45亿元 同比增长60.7% 环比增长19.0% [1][8] - 2025Q2毛利率27.2% 同比提升1.1个百分点 环比提升0.2个百分点 [2][17] - 2025Q2四费率10.0% 同比下降4.8个百分点 费用控制成效显著 [2][22] - 预计2025/2026/2027年营收72.0/92.7/114.0亿元 利润10.1/12.8/15.4亿元 [3][36] 产品结构 - 照明控制系统2025Q2营收8.9亿元 同比增长38% 环比增长38% [1][11] - 电机控制系统2025Q2营收2.5亿元 同比增长20% 环比增长1% [1][11] - 车载电器与电子2025Q2营收2.3亿元 同比增长14% 环比增长4% [1][11] - 能源管理系统2025Q2营收2.2亿元 同比增长31% 环比增长39% [1][11][14] - 能源管理系统2025H1营收3.8亿元 同比增长20% 占比13% [11][15] 客户结构 - 大众集团销量影响减弱 2025Q2大众销量同比增长2% 公司营收同比增长26% [15] - 造车新势力销售占比超过15% 理想成为第四大客户 销售额约3亿元 同比增长157.5% [15] - 客户包括奔驰、宝马、大众、通用、福特、比亚迪、理想等全球知名整车厂 [16] 业务进展 - 获得国际知名整车厂中央域控产品定点 涵盖车辆进入、空调舒适系统、照明等功能 [3][31][33] - 智能配电盒、天幕智能控制器、后排放电加热催化器等新产品逐步成为重要驱动力 [28] - 与地平线合作研发智能驾驶域控制器及解决方案 [36] - 安徽生产基地正式投入使用 提升汽车智能化、节能化产品产能 [34] 盈利预测 - 预计2025年每股收益2.50元 2026年3.17元 2027年3.81元 [4][36] - 净资产收益率预计从2025年17.3%提升至2027年20.4% [4] - 市盈率从2025年23.6倍下降至2027年15.5倍 [4]