报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点总结 - 公司智驾域控业务加速兑现，成为核心增长引擎，并着力开辟第二增长曲线 [1][4] - 公司全球化战略扎实推进，欧洲产能布局为承接海外订单提供保障 [7] - 预计公司2026-2028年业绩将持续增长，主要受益于智驾域控放量、传统业务升级及海外拓展 [7] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入69.34亿元，同比增长13.80%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长12.34%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长9.35% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入15.3亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降22.41%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降25.54% [4] - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为25.46%，同比下降3.57个百分点；净利率为12.40%，同比下降1.19个百分点。2026年第一季度毛利率为25.29%，同比下降1.7个百分点，但环比提升0.44个百分点；净利率为10.24%，同比下降5.66个百分点，环比提升0.69个百分点 [4] - **费用情况**：2025年期间费用率为13.2%，同比下降1.16个百分点。2026年第一季度期间费用率为16.8%，同比上升6.46个百分点，主要系研发费用同比增加26.35%至1.46亿元，以及财务费用因汇率波动和融资成本上升而增加 [4] 业务分项表现 - **智驾域控与中央计算平台业务**：该业务通过收购科博达智能科技并表，2025年实现收入7.36亿元，同比大幅增长419.34%；2026年第一季度实现营收1.34亿元，同比增长22.36% [4] - **传统照明控制系统**：2025年收入29.86亿元，同比增长3.33%；2026年第一季度收入6.94亿元，同比增长6.10% [4] - **传统电机控制系统**：2025年收入10.53亿元，同比增长9.19%；2026年第一季度收入2.60亿元，同比增长4.61% [4] - **新获定点项目**：2025年（不含智能科技）新获定点项目预计全生命周期销售额超过100亿元，包括某国际知名车企的中央域控制器项目及另一国际知名车企的“数字像素照明中央控制模块”项目 [4] 增长驱动与业务展望 - **智驾域控业务（第二增长曲线）**：智能科技在手订单生命周期销售额超200亿元。2025年收入主要由蔚来贡献，上汽通用项目于2025年下半年开始放量，大众国内、宝马项目预计在2026-2027年陆续量产，客户结构持续优化，盈利拐点可期 [4] - **传统业务升级**：传统灯控业务受益于大众第五代灯控、宝马新平台等高价值项目进入量产周期，有望实现份额与单车价值量双升 [7] - **海外业务与全球化**：2025年海外业务收入21.57亿元，同比增长12.24%，占总收入比重约31%。公司已完成对捷克MILA工厂的收购与整合，为欧洲市场拓展和海外批量生产奠定基础 [7] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为84.72亿元、100.84亿元、118.77亿元，同比增长率分别为22.18%、19.03%、17.77% [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、11.82亿元、13.98亿元，同比增长率分别为21.00%、17.75%、18.30% [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.48元、2.93元、3.46元 [6] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.33倍、18.12倍、15.31倍 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [3] - 当前股价为53.01元，合理价值为69.51元，对应26年30倍市盈率 [3][28] 报告核心观点 - 核心观点：科博达作为全球汽车照明控制系统龙头，其驾驶域控业务已进入放量期，通过客户协同与新品拓展，叠加全球化布局，公司正迎来二次成长空间 [1][27] - 公司25年并表的智能科技子公司（驾驶域控业务）虽短期亏损拖累业绩，但随着配套乐道、大众等新车型上市，有望快速扭亏并贡献显著增量 [7][8] - 以大众、宝马为代表的欧洲车企正加速智能化从0到1的进程，公司凭借全球客户资源体系，有望充分受益于此轮行业机遇 [7][18] 财务业绩与预测 - **历史业绩**： - 2025年营业收入为69.34亿元（人民币，下同），同比增长16.2%；归母净利润为8.29亿元，同比增长7.4% [2][7] - 2026年第一季度营业收入为15.3亿元，同比增长11.3%；归母净利润为1.5亿元，同比下降26.5% [7] - 2025年净利润增速低于收入增速，主因并表的智能科技公司实现收入7.7亿元但亏损0.86亿元，以及汇兑等因素影响 [7][8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为84.42亿元、112.21亿元、148.90亿元，同比增长21.7%、32.9%、32.7% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.36亿元、11.99亿元、15.32亿元，同比增长12.8%、28.1%、27.8% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.32元、2.97元、3.79元 [2] - **盈利能力与估值**： - 2025年毛利率为25.5%，同比下降3.6个百分点，主要受驾驶域控业务爬坡拉低毛利及会计准则变更影响 [7][12] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.3%、23.5%、22.7% [37] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为22.9倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为16.3倍 [2] 业务分项分析与展望 - **照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统**：作为传统优势业务，预计2026-2028年将受益于全球化客户项目放量而保持稳健增长，毛利率预计基本稳定在26%-29%左右 [21][23] - **能源管理系统**：2025年收入因理想汽车销量下滑而同比下降13.9%至7.17亿元。预计随着理想新车型、极氪及全球车企项目量产，2026-2028年收入将快速增长至7.32亿元、10.04亿元、13.45亿元，毛利率预计稳定在20.4% [21][23] - **中央计算平台和智驾域控**：此为公司的核心成长驱动业务。截至2025年9月，驾驶域控已获4家主流品牌定点，全生命周期订单额超200亿元。预计2026-2028年收入将高速增长，分别为16.80亿元、32.75亿元、56.56亿元；毛利率随规模效应提升，预计从11.0%升至15.0% [18][22][23] 竞争优势与成长逻辑 - 公司是全球汽车照明控制系统领域的龙头企业，具备强大的全球客户资源（如大众、宝马） [27] - 通过收购整合智能科技子公司，成功切入驾驶域控等高附加值、大单车价值量（ASP）的新产品赛道，打开了二次成长曲线 [7][27] - 在海外车企智能化浪潮中，公司凭借中国资产的全球化竞争优势和深厚的客户协同能力，处于有利竞争地位 [18][27]

行业趋势 - 全球汽车产业向电动化、智能化转型趋势明确 [2] 公司战略与业务布局 - 公司在巩固照明控制系统、电机控制系统等核心业务优势的基础上，重点布局汽车中央计算平台、智驾域控、智能配电系统（Efuse）等高附加值产品 [2] - 该类产品技术门槛与附加值显著高于传统产品 [2] - 未来公司将通过自主研发与开放协同结合，优化业务组合，打造从分散控制到集中控制的完整解决方案 [2] 技术储备与合作 - 公司在智能化领域已积累深厚基础，具备柔性化生产线、智能化生产技术等核心储备 [2] - 子公司科博达智能科技已与Momenta、高通、地平线等技术公司深度合作 [2] 发展目标 - 实现产品矩阵智能化升级，提升单车配套价值与业务抗风险能力 [2]

公司成立与基本信息 - 安徽淮开智储科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为邹文生 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司业务涵盖集成电路设计与芯片相关服务，包括集成电路设计、集成电路芯片设计及服务、集成电路芯片及产品销售 [1] - 公司涉及电机及电力设备研发与制造，包括电机及其控制系统研发、配电开关控制设备研发与制造、变压器、整流器和电感器制造、电力电子元器件制造与销售 [1] - 公司业务包括光伏设备及元器件销售 [1] - 公司提供技术服务与软件开发，包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广以及软件开发 [1] - 公司经营多种材料销售，包括建筑材料、金属材料、建筑用钢筋产品以及润滑油销售 [1]

投资评级 - 报告对科博达维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 科博达智能科技纳入合并报表导致三季度利润率阶段性承压，但为长期成长打开空间 [6] - 智能科技业务（中央计算平台和智驾域控）收入快速增长，已获得超200亿元订单，公司已发展为平台型企业 [6] - 随着智能科技项目爬坡和规模效应显现，预计利润率将从三季度低点逐步恢复 [6] - 维持2025-2027年营收预测77.5/112.0/156.4亿元，略下修2026-2027年归母净利润至14.6/19.3亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入49.97亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.46亿元，同比增长14.21% [4] - 2025年第三季度营收17.3亿元，同比增长11.8%/环比增长3.6%；归母净利润2.2亿元，同比下降0.1%/环比下降11.1% [4] - 2025年第三季度净利率12.6%，低于并表前第一、二季度的14.98%和14.65% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.76亿元、14.62亿元、19.29亿元，对应同比增长率39.3%、35.9%、32.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.66元、3.62元、4.78元 [5] 业务分析 - 2025年前三季度主营业务收入48.38亿元，同比增长16.44% [6] - 照明控制系统收入23.20亿元，同比增长8.65%；电机控制系统收入7.68亿元，同比增长14.37% [6] - 车载电器与电子收入6.95亿元，同比增长10.34%；能源管理系统收入5.26亿元，同比下降7.63% [6] - 中央计算平台和智驾域控业务收入4.25亿元，同比大幅增长2003.76% [6] - 国内收入30.86亿元，同比增长13.66%；国外收入17.53亿元，同比增长21.69% [6] - 智能科技2025年1-7月营业收入2.99亿元，8-9月收入达1.26亿元，1-7月毛利率仅6.05% [6] 估值指标 - 当前股价74.05元，对应2025-2027年预测市盈率分别为28倍、20倍、16倍 [5][6] - 当前市净率5.5倍，股息率0.88% [1] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为17.9%、20.8%、23.0% [5]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收49.97亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润6.46亿元，同比增长14.2% [4] - 2025年第三季度单季实现营收17.33亿元，同比增长11.8%，环比增长3.6%，归母净利润2.18亿元，同比微降0.1%，环比下降11.2% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为13.9%，同比下降16.7个百分点，环比下降13.3个百分点，净利率为12.6%，同比下降1.5个百分点，环比下降2.1个百分点 [6] - 2025年前三季度公司四费率为11.9%，同比下降3.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.8%/8.1%/-0.8% [25] 分产品业务表现 - 2025年前三季度，照明控制系统收入23.2亿元（占比46%），同比增长9%，电机控制系统收入7.7亿元（占比15%），同比增长14%，车载电器与电子收入6.9亿元（占比14%），同比增长10% [13] - 中央计算平台和智驾域控业务收入4.2亿元（占比8%），同比大幅增长2004% [13] - 2025年第三季度，能源管理系统营收1.4亿元，同比减少43%，环比减少36% [4] - 2025年第三季度，电机控制系统营收2.7亿元，同比增长16%，车载电器与电子营收2.5亿元，同比增长17% [4] 客户结构拓展 - 公司客户结构多元化，大众集团占比下降，其销量波动对公司影响减弱 [14] - 2024年上半年，造车新势力整体销售占比超过15%，理想汽车已成为公司第四大客户，销售额约3亿元，同比增长157.5%，销售占比由5.9%上升至11% [14] - 公司核心客户包括奔驰、宝马、大众集团、通用、福特、比亚迪、吉利及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商 [15][19] 产品战略与单车价值量 - 公司聚焦高价值量产品，持续向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等方向发展 [7][8] - 考虑参股公司科博达智能科技的智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上 [8][30] - 公司产品已从车灯控制器拓展至智能配电Efuse、域控制器、底盘控制器等五大类几十种品类，车灯控制器长期单车价值量可达1000元以上，域控制器单车价值量预计3000元 [30][33] - 智能保险丝盒业务（efuse）预计单车价值量1000元左右，底盘控制器单车价值量预计300-500元 [30][33] 新订单与市场拓展 - 2025年上半年，公司新获定点项目预计生命周期销售额超过70亿元 [9][41] - 获得某国际知名整车厂新世代架构下中央域控产品定点，该产品是负责基础功能和车况管理的车辆控制超级大脑 [9][41] - 2024年，公司获得国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计销量7300多万只 [40] 产能布局与全球化 - 公司高标准规划安徽生产基地并已正式投入使用，将根据已定点项目后续生产节奏分批投放产能，大幅提升汽车智能化、节能化方向产品的产能 [42][43] - 2025年上半年，公司通过全资子公司德国科博达收购位于捷克的IMI公司100%股权，在欧洲核心区域建立高标准的汽车电子生产基地 [45][46] - 捷克工厂将成为公司在欧洲的战略支点，结合日本等其他地区的布局，构建覆盖范围更广、响应速度更快的全球生产与服务体系 [45][46] 技术合作与收购 - 2025年9月4日，公司以现金3.45亿元收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，其主业为智能驾驶域控制器 [37][38] - 科博达智能科技目前定点项目的产品生命周期销售额超200亿元，并实现国内多家主流品牌车型的量产配套 [37] - 公司与地平线签署战略合作协议，将基于地平线征程系列芯片研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案 [48] - 参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域已获得2个定点 [48]

再融资计划 - 公司拟发行可转债募集资金总额不超过14.91亿元，用于汽车电子与智能驾驶域控产能扩建及研发升级 [1] - 此次募资是公司2019年上市以来的首份再融资方案 [2] - 募投资金将精准投向五大项目，包括产能扩建、基地建设、研发及补充流动资金 [2] 募投项目细节 - 五大募投项目投资总额合计18.02亿元，拟使用募资14.91亿元 [2] - 具体项目包括：汽车中央计算平台与智驾域控产品产能扩建（拟投入募资3.87亿元）、安徽汽车电子基地二期及产能扩建（拟投入募资3亿元）、浙江汽车电子产品产能扩建（拟投入募资3.44亿元）、总部技术研发及信息化建设（拟投入募资1.1亿元）、补充流动资金（拟投入募资3.5亿元） [2] - 安徽基地被明确为国内第二大生产基地，旨在提升照明控制系统、电机控制系统等核心产品产能 [3] 智能化领域布局 - 公司于2025年9月以3.45亿元收购科博达智能60%股权，切入智能化赛道，持股比例升至80% [1][3] - 收购后火速推出4.57亿元智驾域控相关产能扩建项目，进一步加码该领域 [3] - 科博达智能已获得4家主流车企定点项目，预计生命周期销售额超200亿元，为新增产能提供消化保障 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收30.47亿元，同比增长11.10%，净利润4.51亿元，同比增长21.34% [1][5] - 公司净利润持续增长，2022年至2024年净利润分别为4.5亿元、6.09亿元、7.72亿元 [5] - 2025年上半年海外营收达11.48亿元，同比增长23.19%，占总营收比重超38% [1][5] 业务板块分析 - 核心业务照明控制系统2025年上半年实现营收15.44亿元，同比增长12.03%，占总营收比重超50% [5] - 电机控制系统上半年营收5.02亿元，同比增长14.47%，能源管理系统营收3.83亿元，同比增长20.18%，成为新增长动力 [5] - 公司产品涵盖LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列 [4] 全球化战略进展 - 公司加速海外制造基地建设，推动“市场全球化”向“市场与生产同步全球化”转型 [4] - 2023年10月日本工厂投产并于2024年前三季度实现盈利，2025年正全力突破丰田、本田等日系核心客户 [4] - 2025年5月全资子公司德国科博达拟收购捷克IMI公司100%股权，以在欧洲核心区域建立高标准生产基地 [4] - 海外营收占比从2020年的29.58%增至2024年的32.19%，并在2025年上半年突破38% [4][5] 研发投入与技术壁垒 - 公司研发费用从2020年的2.4亿元增长至2024年的4.56亿元，五年间近乎翻倍 [6] - 2025年上半年研发费用率维持在6.8%的较高水平 [6] - 持续研发投入建立了覆盖灯控、域控、能源管理等领域的技术壁垒 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入30.47亿元，同比增长11.10% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润4.51亿元，同比增长21.34% [1] - 公司股价于9月24日升至100.79元/股，成为行业新晋百元股，截至10月10日收盘报96.55元/股，总市值389.9亿元 [7] 业务运营与客户结构 - 前五大终端客户为德国大众、一汽集团、理想汽车、上汽大众、康明斯，合计营收占比63.95% [3] - 2025年上半年新获定点项目预计生命周期销售额超过70亿元，其中包括某国际知名整车厂的中央域控产品定点 [5] - 公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，业务涵盖汽车照明控制、电机控制、能源管理和车载电器与电子等 [7] 战略布局与收购活动 - 公司以自有资金收购位于捷克的IMI公司100%股权，旨在实现欧洲本土化运营并深化全球布局 [3] - 结合日本等其他地区布局，公司致力于构建覆盖广、响应快的全球生产服务体系 [3] - 公司拟收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，该公司2025年1-7月营业收入2.99亿元，净亏损0.35亿元 [5] 资金支持与公司治理 - 为支持科博达智能科技业务发展，公司拟为其提供不超过5亿元的综合授信担保及不超过5亿元的财务资助 [7] - 公司实际控制人及相关方拟向科博达智能科技提供不超过4亿元、年利率0%、期限2年的财务资助 [7]

财务表现 - 上半年营业收入30.47亿元同比增长11.1% 归母净利润4.51亿元同比增长21.3% 扣非归母净利润4.30亿元同比增长25.2% [1] - 第二季度营业收入16.73亿元同比增长26.2%环比增长21.7% 归母净利润2.45亿元同比增长60.7%环比增长19.0% 扣非归母净利润2.41亿元同比增长68.4%环比增长27.8% [1] - 第二季度海外业务营收同环比分别增长47%和48% 海外业务营收占比提升至42% 带动营收及盈利能力快速增长 [1] 业务发展 - 照明控制/电机控制/能源管理/车载电器系统上半年销售额分别为15.44/5.02/3.83/4.48亿元 同比分别增长12.0%/14.5%/20.2%/8.0% [2] - 新获全生命周期订单超70亿元 获得国际知名整车厂新世代车型中央域控产品定点 产品涵盖车辆进入、内外照明、空调舒适系统、数据流处理和OTA等功能 [2] - 智能配电盒、天幕智能控制等产品将逐步放量 产品矩阵拓展带动单车配套价值持续提升 [2] 战略布局 - 拟以942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 完成境外设厂满足客户海外布局需求 捷克工厂成为欧洲"桥头堡" [3] - 收购有效降低供应链不确定性风险 提升海外客户拓展和全球化生产配套能力 为参与全球市场竞争奠定基础 [3] - 安徽生产基地项目正式投入使用 将根据定点项目未来生产节奏分批投放产能 智能化、节能化产品产能将大幅提升 [3] 业绩预测 - 预测2025-2027年EPS分别为2.54、3.22、3.92元 较原预测2.41、3.00、3.60元有所上调 [3] - 可比公司2025年PE平均估值30倍 目标价76.20元 维持买入评级 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收30.47亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.51亿元，同比增长21.3% [4][12] - 2025年第二季度营收16.73亿元，同比增长26.2%，环比增长21.7%，归母净利润2.45亿元，同比增长60.7%，环比增长19.0% [4][12] - 分产品看，2025H1照明控制系统收入15.4亿元（占比51%），同比增长12%，能源管理系统收入3.8亿元（占比13%），同比增长20% [19] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2毛利率27.2%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.2个百分点，净利率15.1%，同比提升2.8个百分点 [6][22] - 2025Q2四费率10.0%，同比下降4.8个百分点，环比下降0.3个百分点，主要得益于降本增效措施 [6][25] - 2024年全年四费率10.2%，同比下降5.2个百分点，其中财务费用率下降2.2个百分点 [25] 产品结构与技术布局 - 公司聚焦高价值量产品，当前最高单车价值量超5000元，若考虑智能驾驶域控制器业务，最高可达1万元以上 [8][31] - 产品覆盖车灯控制器（单车400-500元）、域控制器（单车3000元）、底盘控制器（单车300-500元）、智能保险丝盒（单车1000元）等高附加值领域 [31] - 参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个定点，并与地平线合作研发高级别自动驾驶解决方案 [39][40] 客户拓展与订单情况 - 2025年上半年新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元，包括某国际知名整车厂中央域控产品定点 [10][35] - 客户结构优化，大众集团占比下降，2024年上半年造车新势力销售占比超15%，其中理想汽车销售额同比增长157.5%，成为第四大客户 [20] - 核心客户包括奔驰、宝马、大众集团、通用、福特、比亚迪、理想等全球知名整车厂 [21] 全球化与产能布局 - 通过全资子公司收购捷克IMI公司100%股权，在欧洲建立高标准汽车电子生产基地，缩短交付周期，提升全球配套能力 [10][38] - 安徽生产基地正式投入使用，大幅提升汽车智能化、节能化产品产能，支持后续定点项目生产需求 [37] - 公司通过并购、股权合作等方式拓展全球产能，深化国际化战略 [38] 技术创新与业务拓展 - 公司在域控制、智能感知、底盘控制、电源管理等领域积累新技术，持续升级产品矩阵 [29][32] - 新产品包括智能配电盒、天幕智能控制器、后排放电加热催化器等，部分项目有望年内量产 [32] - 2024年获得奔驰、宝马、奥迪、理想等客户新定点项目预计生命周期销量1.2亿只，其中主流客户项目占7300万只 [34]