募投项目概述 - 公司于2021年2月9日发行380万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额38,000万元，扣除承销及保荐费等费用后实际募集资金净额为372,909,622.63元 [1] - 募集资金专项存储账户初始金额为374,830,000元，扣除律师费、审计费等外部费用后净额为372,909,622.63元 [1] - 大华会计师事务所对募集资金到账情况进行了验资并出具验资报告 [1] 募投项目变更情况 - 合肥产业基地建设项目和惯性导航技术研发中心建设项目实施地点由安徽省合肥市响洪甸路与侯店路交叉口东北角变更为大龙山路与长安路交口东南角 [2] - 合肥产业基地建设项目中直流无刷电机控制系统相关产能通过异地建设方式在越南平阳实施，实施主体变更为越南实业 [2] - 变更后合肥产业基地建设项目总投资金额不变，拟使用募集资金减少至12,000万元，剩余部分通过自有资金支付 [4] 募集资金使用情况 - 截至2025年5月31日，募集资金实际投入募投项目26,349.70万元，补充流动资金11,296.03万元，合计使用37,645.73万元，余额1,671.04万元（含利息收入、理财收益） [3] - 合肥产业基地建设项目已投入11,706.10万元，剩余823.80万元拟终止并永久补充流动资金 [3][6] - 越南实业工业园建设项目已投入12,377.20万元，已结项 [3] 终止募投项目原因 - 受宏观环境变化和行业周期波动影响，智能控制器行业国内市场增长低于预期，行业竞争加剧导致产品单价下降 [6] - 公司东莞、海宁等地产能仍有富余，若安徽产能基地投产将导致整体产能利用率下降 [6] - 公司执行"降本增效、动态调整"经营方针，聚焦高附加值、高毛利产品，缩减低效产能投入 [6] - 越南子公司产能释放情况良好，订单及产能爬坡符合预期 [7] 终止项目后续安排 - 合肥产业基地建设项目剩余募集资金823.80万元将永久补充流动资金，用于主营业务相关的日常生产经营活动 [6][7] - 公司将注销相关募集资金专项账户，终止监管协议 [7] - 该事项已经董事会、监事会审议通过，尚需提交2025年第一次临时股东会审议 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 科博达2024年营收和归母净利润同比增长，各业务增长稳健，能源管理系统表现亮眼；25Q1毛利率承压，海外市场增速更快；新定点项目保持增长，未来前景可期；预计2025 - 2027年EPS为2.38/3.01/3.67元，三年归母净利润年复合增速24.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5967.91、7474.58、9169.10、10752.38百万元，增长率分别为29.03%、25.25%、22.67%、17.27% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为772.27、960.79、1216.65、1482.64百万元，增长率分别为26.81%、24.41%、26.63%、21.86% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.91、2.38、3.01、3.67元 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率ROE分别为15.10%、16.21%、17.48%、18.05% [2] - 2024 - 2027年PE分别为29、24、19、15，PB分别为4.33、3.75、3.21、2.73 [2] 事件情况 - 2024年报全年营收59.68亿元，同比+29%；归母净利润7.72亿元，同比+26.8%；24Q4营收16.95亿元，同比+18.4%，环比+10.8%；归母净利润1.66亿元，同比+7.8%，环比-29.5% [7] - 25年一季报实现收入13.74亿元，同比-3%，环比-18.9%；实现归母净利润2.06亿元，同比-6%，环比+24.2% [7] 业务表现 - 2024年能源管理系统收入8.3亿元，同比+92.9%；照明控制系统收入28.9亿元，同比+22.2%，销量3992.38万只，同比+8.8%；电机控制系统收入9.6亿元，同比+21.4%，销量980.17万只，同比+12.8%；车载电器与电子收入8.8亿元，同比+15.8%，销量3357.5万只，同比+9.8% [7] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年照明控制系统销量分别为4988/5956/6938万只，销售均价每年增加1% [8] - 2025 - 2027年电机控制系统销量分别为1221/1440/1651万只，单价持平 [8] - 2025 - 2027年车载电器与电子销量分别为3971/4346/4659万只，销售均价持平 [8] - 2025 - 2027年能源管理系统销量分别为276/390/448万只，单价每年增长2% [8] 新定点项目 - 2024年获奔驰、宝马等国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2亿多只，其中主流客户全球项目预计整个生命周期销量7300多万只 [7] - 智能配电控制器Efuse率先在本土实现量产并向欧洲反向输出，获宝马多个车身控制器项目定点 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][36] 报告的核心观点 - 科博达营收因新产品、新客户项目量产同比高增长，2024 年营收 59.68 亿元，同比增 29.0%，归母净利润 7.72 亿元，同比增 26.8%；2025Q1 营收 13.74 亿元，同比降 3.0%，归母净利润 2.06 亿元，同比降 6.0% [1] - 费用率下降使公司盈利能力环比提升，2025Q1 毛利率 27.0%，同比降 5.0pct，环比降 1.3pct，净利率 15.9%，同比降 0.4pct，环比升 5.7pct；四费率 10.3%，同比降 5.5pct，环比降 4.2pct [2] - 公司聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，打造域控制器平台化企业，预计最高单车价值量可达 1 万元以上 [2] - 公司加快全球化布局，在手订单充沛，2024 年获多个国内外客户新定点项目，整个生命周期销量 1.2 亿多只 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024 年营收 59.68 亿元，同比增 29.0%，归母净利润 7.72 亿元，同比增 26.8%；2025Q1 营收 13.74 亿元，同比降 3.0%，归母净利润 2.06 亿元，同比降 6.0% [1] - 2024 年收入增长因市场需求增加，能源管理系统营收增幅大 [8] - 分产品看，2024 年照明控制系统收入 28.9 亿元，同比增 22%，电机控制系统收入 9.6 亿元，同比增 21%，车载电器与电子收入 8.8 亿元，同比增 16%，能源管理系统 8.3 亿元，同比增 93%；2025Q1 电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统业务持续增长 [15][17] - 分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2024 年大众集团销量降 2%，公司营收增 29%，2024 年上半年造车新势力整体销售占比超 15% [18] 盈利情况 - 2024 年销售毛利率 29.03%，同比降 0.52pct，销售净利率 13.59%，同比降 0.47pct；2025Q1 毛利率 27.0%，同比降 5.0pct，环比降 1.3pct，净利率 15.9%，同比降 0.4pct，环比升 5.7pct [20][21] - 2024 年公司四费率为 14.4%，同比降 1.6pct；2025Q1 四费率 10.3%，同比降 5.5pct，环比降 4.2pct [24] 业务发展 - 底层竞争优势在于在多个汽车相关领域积累成熟新技术，持续产品升级迭代，打造域控制器平台型企业 [26] - 价升方面，目前最高单车价值量 5000 元以上，考虑参股公司业务预计可达 1 万元以上，多种产品单车价值量有提升空间 [26][27] - 量升方面，2024 年获多个国内外客户新定点项目，整个生命周期销量 1.2 亿多只，新项目增势延续将推动业务发展 [31] - 2025 年推进客户多元化，拓展提升其他客户销售比重，多元化产品线满足需求 [32] 生产布局 - 国内将智能保险丝盒业务纳入上市公司体内，在浙江嘉兴和安徽设立子公司并增资 [33] - 国外加大“出海”步伐，2024 年出口业务约占三分之一，新定点项目中境外项目数量达 15%，将实现境外业务销售占比过半目标 [34][35] 智能化进展 - 参股公司在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获 2 个定点 [36] - 2023 年与地平线合作，研发不同等级域控制器及智能驾驶整体解决方案 [36] 投资建议 - 下调盈利预测，预期 2025/2026/2027 年营收 72.0/92.7/114.0 亿，利润 10.1/12.8/15.4 亿，对应 PE 分别 22/18/15x，维持“优于大市”评级 [36] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [38]

财务表现 - 2024年实现营收59.68亿元，同比增长29.0%，归母净利润7.72亿元，同比增长26.8% [3][12] - 2025Q1营收13.74亿元，同比减少3.0%，环比减少18.9%，归母净利润2.06亿元，同比减少6.0%，环比增长24.2% [3][12] - 2025Q1毛利率27.0%，同比-5.0pct，环比-1.3pct，净利率15.9%，同比-0.4pct，环比+5.7pct [5][18] - 2025Q1四费率10.3%，同比-5.5pct，环比-4.2pct，费用控制显著优化 [22] 产品与业务结构 - 电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统2025Q1营收分别同比增长8%、5%、7% [3] - 聚焦高价值量产品：域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等，预计最高单车价值量可达1万元以上 [7][26] - 车灯控制器当前单车价值量400-500元，长期可达1000元以上；域控制器单车价值量3000元（车身域2000元+底盘域1000元） [26] - 智能保险丝盒（efuse）单车价值量约1000元，已获奔驰全球、德国大众、理想等客户定点 [8][32] 客户与订单 - 2024年新定点项目生命周期销量1.2亿只，其中奔驰/宝马/奥迪/大众全球项目占7300万只 [8][32] - 大众第五代灯控项目覆盖保时捷、宾利等品牌，锁定未来十年供货 [8][32] - 造车新势力销售占比超15%，客户结构多元化 [3] - 宝马多个车身控制器项目定点，标志技术能力获国际认可 [32] 全球化与产能布局 - 2024年出口业务占比约三分之一，新定点项目中境外项目销售额占比超60% [35] - 加速欧洲工厂设立，完善日本、嘉兴（注册资本增至8000万元）、安徽（注册资本增至1.2亿元）生产基地 [34][35] - 安徽基地面向比亚迪、蔚来等客户，主要生产域控制器 [34] 技术创新与战略合作 - 参股公司科博达智能科技获智能驾驶/座舱域控制器2个定点，预计单车价值量5000元以上 [26][37] - 与地平线合作研发基于征程芯片的域控制器及智能驾驶解决方案 [37] - 技术覆盖智能配电、车身域控、底盘悬架控制等领域，推动产品向L3+自动驾驶升级 [29][32]

汽车行业技术变革与供应链重构 核心观点 - 汽车行业正经历从硬件驱动向软件定义车辆(SDV)的转型，涉及芯片、软件、电气架构及供应链关系的全面重构 [1][13][14] - OEM厂商采取差异化策略应对变革，包括垂直整合、供应商合作模式创新及chiplet技术应用 [1][3][6] - 电动汽车半导体含量达传统燃油车2倍以上，成为半导体增长关键驱动力 [7][8] 技术架构演进 - 传统分布式ECU架构（单车150个ECU）正向域控制器/中央计算单元转型，新势力车企更易实现架构跃迁 [5] - Chiplet技术兴起：OEM可通过模块化设计降低3nm等先进工艺成本，PHY等非核心部件采用28nm成熟工艺 [3] - 软件复杂度激增：机器学习、大数据处理等需求使汽车软件开发生态面临完整性、安全性挑战 [4][12] 供应链关系重塑 - OEM直接介入芯片设计：部分厂商自研SoC作为差异化竞争手段，一级供应商角色被重构 [10][11] - 新型共生关系案例：ADI与塔塔集团合作晶圆厂建设与ECU定制，实现资源互补 [10] - 半导体IP供应商与OEM建立直接沟通机制，提前5年对接技术路线图 [11] 电动汽车与半导体 - 全球EV渗透率梯度：中国领先（未披露具体数据），欧洲次之，美国当前仅10%但2035年有望达60-80% [7] - EV专属技术需求：电池管理系统(BMS)和电机控制芯片成为OEM差异化竞争焦点 [8] - 半导体价值量：EV/HEV半导体含量较燃油车提升100%以上 [7] 开发模式转型 - 硬件开发周期需从5-7年压缩至3-4年，数字孪生技术实现软硬件并行开发 [16] - 软件定义车辆(SDV)推动商业模式变革：功能订阅制、OTA升级能力成为核心竞争力 [16] - 组织架构挑战：打破传统职能孤岛，需同步推进技术、方法论与组织变革 [15] 区域市场动态 - 中国EV市场引领全球技术迭代节奏，欧洲OEM面临传统架构转型压力 [7][15] - 美国供应链本土化趋势明显，电池技术路线（固态vs锂离子）与回收体系正在重构 [17] 行业关键瓶颈 - 系统集成复杂度：需协调7-10家供应商的硬件/软件组合，确保功能安全与实时性 [6] - 人才缺口：传统汽车厂商缺乏AI、先进半导体设计等前沿技术储备 [4][12] - 标准滞后性：ISO 26262等传统标准难以覆盖机器学习等新型控制系统 [4]