航空行业 - Q2客流同比增长7%，国内票价同比基本持平，航司盈利同比明显改善[1][3] - 暑运迎来首个客流高峰，预计客座率保持同比上升，国内票价快速上升，供需预期乐观[1][3] - 7月航油出厂价同比下降13%，暑运盈利表现可期[1] - 中国航空进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好[1] - Q2国内含油票价同比持平，国内航油出厂均价同比下降17%，燃油缩减全部留存为利润[3] - 5月行业性盈利，Q2盈利同比改善确定[3] 油运行业 - Q2业绩期对应VLCC TCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄[3] - OPEC+决定8月继续增产55万桶/日，额外增产幅度较过去三个月的41.1万桶/日进一步扩大[2] - 上半年OPEC+增产推动油价中枢回落与海运贸易增长，但航距小幅缩短影响增产利好效应[2] - 预计下半年油运需求增长与景气表现可期，且具油价下跌期权[2][4] - 关注新《公司法》有望推动招商南油加速股东回报改善[2] 高速公路行业 - 4-5月公路人员流动量同比增长5.8%，货运量同比增长2.9%[3] - Q1低基数效应消除而出口扰动影响或有限，预计行业通行需求韧性持续[3] - LPR下降趋势下，高速公路公司持续债务优化与财务费用压降，预计保障业绩稳健增长[3][4] 策略 - 维持航空油运增持，建议把握油价波动布局航空长逻辑[4] - 预计Q2航司盈利同比改善确定，暑运供需乐观，票价盈利同比上升可期[4] - 油运Q2业绩同比压力将明显改善，下半年原油增产效应或逐步体现[4] - 高速公路行业通行需求韧性持续，债务优化与财费压降继续保障业绩稳健增长[4]

纪要涉及的行业 油运行业 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展历程**：2022年初俄乌冲突推动油运基本面改善，2023 - 2024年上半年行业景气上行，股价涨幅超三倍，主要因全球原油贸易重构、航距增加使吨海里需求快速增长10%，产能利用率提升至约90%；2024年下半年行业遇冷，高油价和伊朗大量使用影子船队致合规市场供需恶化，但龙头公司仍有盈利韧性；2025年行业进入新周期，OPEC增产和美国制裁伊朗影子船队使运价中枢回升，龙头公司二季度业绩预计环比显著改善[1][4][5][6][7] - **当前市场表现**：2025年上半年，VLCC一年期期租水平基本在5万美元以上，船东对下半年市场前景乐观；行业基本面环比回升，但A股油运板块股价修复滞后于基本面，投资者期待更靓丽的运价表现推动股价上涨；上半年中东增产使航距略微缩短，抵消部分增产效应，随着南美和非洲增产，航距拉长将推动需求增长[1][11][12][13] - **地缘政治影响**：伊朗与以色列冲突升级推动油价和运费飙升，VLCC等效期租水平显著上涨，油运板块股价随之上涨；地缘冲突对油运市场影响显著，可能使伊朗原油出口减少，利好合规船队需求，增加通行风险和保费，推动运价上升；虽然业界认为伊朗关闭霍尔木兹海峡概率较低，但一旦发生将对全球能源市场产生巨大影响[1][3][8][14][15][18][23][24] - **未来市场展望**：未来两年油运市场供给刚性，需求稳中向好，龙头公司分红稳健，估值有支撑，维持“增持”评级；关注全球原油贸易重构、OPEC增产、“油价下跌期权”等带来的投资机会；行业风险收益比理想，向上弹性大，下行空间有限[1][2][10][16][25][31][32][33][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **油价与运价关系**：中期来看，油价涨跌由需求或增减产导致，对海运量有不同影响；短期来看，快速波动的油价可能导致抢运、补库，使运费飙涨，如VLCC日租金最高可达4万美元[22] - **历史事件借鉴**：两伊战争期间，霍尔木兹海峡及波斯湾油轮运输受严重影响，石油价格大幅上涨，大量油轮被攻击，提高了该地区航运风险；当前地缘政治紧张可能使霍尔木兹海峡石油设施和游轮受袭可能性上升，影响原油出口和可用运力，推高运价，还可能加速老旧船只拆解，利好合规市场[26][28][29][30] - **行业供需情况**：未来两年游轮行业供给增长刚性，在手订单占比约10%，新船交付少，20岁以上船占比超17%，预计明年接近20%，可能出现老旧船拆解潮；需求方面，原油增产将提升需求，中期供需向好[31] - **投资评级与建议**：维持招商轮船、招商南油和中国船舶的增持评级，关注油运行业的向上期权投资机会和布局时机[10][16][40]

航空业 - 高考后暑运预售快速启动 预计暑运供需乐观 航司预售策略积极 盈利有望再创新高 [1] - 2025年机队增长有限 周转提升空间有限 暑运时刻控量加班有限 运投同比或仅小幅增长 [1] - 亲子游保障假期出游旺盛 高铁影响较小于春运且较为有限 [1] - 航司收益管理策略自4月积极改善 五一假期未现票价跳水 五月国内含油票价同比转正 估算行业实现盈利 [1] - 2024年暑运票价偏低 2025年暑运供需乐观 票价将同比上升 航司盈利有望再创新高 [1] - 中国航空业进入供给低增时代 需求自4月以来持续好于市场担忧 未来两年供需继续向好 油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升 [1] 油运业 - 6月以来中东-中国VLCC TCE回落至2.5万美元以下 6月13日以色列空袭伊朗导致VLCC TCE当日跳升1万美元至3.3万美元 [2] - 地缘局势冲突与油价飙升驱动油运景气上升 6月13日油运板块股价明显上涨 [2] - 短期地缘局势不确定 大概率影响伊朗原油出口 利好油运合规市场供需改善 [2] - 未来两年油轮供给刚性持续 原油增产保障油运需求持续增长 油运供需继续向好 具油价下跌期权 [2] - 股息支持估值下限 风险收益比再具吸引力 [2] 市场热点 - 6月13日以色列空袭伊朗导致油价飙升与油运运价跳升 未来地缘局势演绎利好合规市场 [3] - 若伊朗原油设施受损将影响出口 利好合规市场需求增长 [3] - 霍尔木兹海峡通行全球约35%原油海运量 伊朗威胁封锁但实施概率较低 [3] - 中东局势或促使石油贸易多元化 美洲非洲增产有利于航距增长 [3] - 若地缘缓和油价回落 建议关注油运的油价下跌期权 油价期现升水可能出现补库甚至浮仓 助力油运高景气表现 [3]