投资评级与核心观点 - 报告维持中国海油A股和H股“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢抬升 [1] - 基于3月26日收盘价和45%分红比例测算，公司A股和H股的预期股息率分别为3.7%和5.9% [1] - 报告给予中国海油A股目标价53.22元人民币，H股目标价45.07港元 [5][7] 2025年财务与运营表现 - 2025年全年实现营业收入3982亿元，同比下降5.3%；归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [1] - 2025年第四季度实现营业收入857亿元，同比下降9.3%，环比下降18.3%；归母净利润201亿元，同比下降5.5%，环比下降38.0% [1] - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0%，其中天然气产量1037.3十亿立方英尺，同比增长11.6% [2] - 2025年公司桶油主要成本同比下降0.62美元至27.90美元/桶，成本控制良好 [2] - 2025年实现油价为66.5美元/桶，同比下降13.4%；实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上升3.0% [2] - 2025年公司全年股息为每股1.28港元（含税），现金分红比例为45% [1] 行业前景与油价预测 - 中东地缘局势导致全球短期或面临200万桶/天的原油供应缺口 [3] - 报告预计2026年布伦特原油期货均价将达90美元/桶，较2025年均价68.2美元/桶大幅抬升 [3][13] - 地缘局势引发的供应中断、预防性降负及储备性补库需求，可能推动中期油价中枢进一步提升 [3] 公司未来展望与资本开支 - 公司2026年生产目标为780-800百万桶油当量 [4] - 公司预计2026年资本支出为1120-1220亿元，较2025年完成的1205亿元有所放缓 [4] - 公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45% [4] - 2025年公司获得6个新发现，评价28个含油气构造，并投产了包括圭亚那Yellowtail、巴西Buzios在内的16个新项目 [4] 盈利预测与估值调整 - 基于上调的油价假设，报告大幅上调公司2026-2027年归母净利润预测至1611亿元和1516亿元，上调幅度分别为31%和17% [5][13][14] - 调整后，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1611亿元、1516亿元、1490亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.39元、3.19元、3.14元 [5][11] - 报告将公司2026年石油液体实现价格假设上调至86美元/桶，2027年上调至77美元/桶 [13][14] - 基于A/H股可比公司2026年平均预期市盈率（15.7倍/11.7倍），给予公司相应估值，从而得出目标价 [5][12][13]