公司研究 证 券 研 究 报 告 中国海油（600938）2025 年报点评 强推（维持） 25 年油气产储量稳步增长，逆油价下跌趋势 韧性凸显 事项： ❖ 据公司公告，25 年公司营收为 3982.20 亿元，同比下降 5.30%；归母净利润为 1220.82 亿元，同比下降 11.49%；扣非归母净利润为 1203.79 亿元，同比下降 9.76%。25Q4 营收为 857.17 亿元，同比下降 9.28%，环比减少 18.28%；归母 净利润 201.11 亿元，同比下降 5.48%，环比减少 38.00%；扣非归母净利润 194.64 亿元，同比上升 11.04%，环比减少 38.33%。 评论： 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 1 日收盘价 石油开采Ⅲ 2026 年 04 月 02 日 | 目标价：49.69 | 元 | | --- | --- | | 当前价：38.64 | 元 | 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 证券分析师：邹骏程 邮箱：zoujuncheng@hcyj ...

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**49.69元** [4] - 当前价（2026年4月1日收盘价）：**38.64元** [4] - 基于2026年预测市盈率给予15倍PE估值 [8] 核心观点总结 - 报告认为，尽管2025年因油价下跌导致业绩下滑，但公司展现了经营韧性，油气产储量稳步增长，桶油成本持续下降 [2] - 预计2026年公司业绩将显著反弹，主要基于油价走势及公司产量指引，维持“强推”评级 [8] 2025年财务业绩表现 - **营收**：3982.20亿元，同比下降5.30% [2] - **归母净利润**：1220.82亿元，同比下降11.49% [2] - **扣非归母净利润**：1203.79亿元，同比下降9.76% [2] - **第四季度业绩**：Q4营收857.17亿元，同比下降9.28%，环比下降18.28%；Q4归母净利润201.11亿元，同比下降5.48%，环比下降38.00% [2] - **盈利能力**：毛利率为51.47%，同比下降2.16个百分点；净利率为30.67%，同比下降2.14个百分点 [8] - **费用结构**：期间费用率合计为3.56%，同比下降0.08个百分点，其中财务费用率下降0.47个百分点至0.21% [8] - **每股收益与回报**：基本每股收益2.57元，加权平均ROE为15.64% [8] 经营与生产数据 - **油气净产量**：777百万桶，同比增长7% [8] - 石油产量同比增长5.8% - 天然气产量同比增长11.6% - **实现价格**：实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；实现气价7.95美元/千立方英尺，同比增长3% [8] - **桶油成本**：27.90美元/桶，同比下降2.2% [8] - **业绩影响因素量化**：实现价格/销量/营业支出/所得税对2025年业绩影响分别为-427亿元/+228亿元/-4亿元/+45亿元 [8] 资本开支、产量指引与股东回报 - **2025年资本开支**：1205亿元，较2024年下降120亿元 [8] - **2026年资本支出预算**：1120-1220亿元，较2025年下降15-85亿元 [8] - **2026年产量目标**：780-800百万桶，较2025年增长3-23百万桶 [8] - **股东回报**：2025年全年股息为1.28港元/股（含税），派息率达到45% [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为4860.22亿元、4920.78亿元、5047.15亿元，同比增速分别为22.0%、1.2%、2.6% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1574.41亿元、1585.49亿元、1636.08亿元，同比增速分别为29.0%、0.7%、3.2% [4][8] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为3.31元、3.34元、3.44元 [4] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [4][8] 公司基本数据 - **总股本**：475,299.54万股 [5] - **总市值**：18365.57亿元 [5] - **每股净资产**：16.89元 [5] - **资产负债率**：26.71% [5]