报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油气开采Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1中国海油归母净利润366亿，收入1068.5亿元，同比-4.14%，归母净利润同比-7.95% [1] - 2025Q1原油产量同比+3.4%，其中国内同比+4.4%，海外同比+1.5%；天然气产量同比+10.2%，其中国内同比+12.2%，海外同比+3.9%，国内增速更快得益于渤中19 - 6等油气田贡献 [2] - 2025Q1桶油当量主要成本27.03美元/桶，同比-2%，因油价下降致除所得税外税金降7.2%，产量结构变化使作业费用降3.2% [3] - 2025Q1石油平均实现价格72.65美元/桶，同比-7.7%，比布油折价2.3美元；天然气实现价格7.78美元/bcf，同比+1.2% [4] - 考虑近期油价下跌，将未来油价中枢下修到70美元后，对应公司25/26/27年归母1283/1331/1357亿元，对应2025年4月29日股价的A/H股PE分别9.3/5.8倍，按2025年分红比例45%计算，分红收益率分别4.8%/7.7%，维持“买入” [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为416609.00、420506.00、406021.06、418244.55、425381.07百万元，增长率分别为-1.33%、0.94%、-3.44%、3.01%、1.71% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为123843.00、137936.00、128276.65、133095.32、135651.83百万元，增长率分别为-12.60%、11.38%、-7.00%、3.76%、1.92% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为2.61、2.90、2.70、2.80、2.85元/股，市盈率分别为9.60、8.62、9.27、8.93、8.77，市净率分别为1.78、1.59、2.53、2.32、2.15，市销率分别为2.85、2.83、4.63、4.50、4.42，EV/EBITDA分别为2.00、2.06、1.94、1.64、1.25 [5] 基本数据 - A股总股本2990.00百万股，流通A股股本2990.00百万股，A股总市值75078.90百万元，流通A股市值75078.90百万元 [7] - 每股净资产16.49元，资产负债率28.74%，一年内最高/最低为35.62/23.11元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为150562.00、154196.00、187510.81、266058.01、361426.92百万元 [11] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为36386.00、33078.00、33993.21、35097.22、35172.11百万元 [11] - 2023 - 2027E预付账款分别为3218.00、2924.00、3186.62、3005.21、3408.18百万元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为416609.00、420506.00、406021.06、418244.55、425381.07百万元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为208794.00、194993.00、193996.86、196574.94、203608.65百万元 [11] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为24331.00、20276.00、22776.00、23652.00、23888.52百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为124090.00、137982.00、128276.65、133095.32、135651.83百万元 [11] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为66598.00、72196.00、90982.14、76531.99、79031.99百万元 [11] - 2023 - 2027E财务费用分别为846.00、2832.00、904.40、2000.00、-138.02百万元 [11]

巴菲特增持西方石油与中海油对比分析 核心观点 - 巴菲特旗下伯克希尔持续增持西方石油，持股比例达28.3%，持仓价值约130亿美元，但当前账面亏损超22亿美元[3][4][5][6] - 西方石油与中海油核心盈利逻辑相似（油价上涨受益），但存在收入结构、增长模式、成本控制等差异[8][10][11][14] - 中海油在原油占比（80%）、天然气售价、内生增长稳定性及桶油成本（28美元）方面更具优势[21][23][29][32] 巴菲特投资西方石油详情 - 2019年首次投资，通过100亿美元优先股（8%股息）及认股权证（62.5美元/股）支持其收购阿纳达科[5] - 2022年至今多次增持，2025年2月以46.82美元/股买入76.3万股，总持股达2.65亿股[3][5] - 西方石油股价表现：2022年8月高点74.7美元，2023年跌4.08%，2024年跌15.91%，2025年再跌5%[5] 收入结构差异 - **西方石油**：75.3%收入来自油气业务（原油52%、天然气23%、NGL 23%），18.8%来自化工[17][20] - **中海油**：81.4%收入来自勘探生产，原油占比80%，天然气实现价格显著高于同行（因长期合同机制）[18][19][21][23] 增长模式对比 - **西方石油**：依赖并购（如120亿美元收购CrownRock增产13.9%），2019-2023年产量复合增速仅2.33%[25][27] - **中海油**：内生增长为主，2019-2023年探明储量连续五年正增长（中国+12.6%，海外+4%），储量替代率182%[29][30] 成本与盈利能力 - **桶油成本**：中海油28美元（2014年以来降幅36%），西方石油36.88美元，差距主要来自作业及管理费用[32][33] - **桶油利润**：中海油25.9美元（行业领先），西方石油10.53美元，低于行业平均16.37美元[37] 分红与估值 - 中海油2023年股息率约6%（分红率80%），长期分红率约50%，港股PE 5.28倍[41][42] - 西方石油优先股股息率8%，但普通股分红未明确提及[5] 投资逻辑验证 - 核心假设：未来3-5年石油需求持续增长（化工领域需求支撑），油价长期低于65美元概率低[10][43][44] - 短期油价波动风险存在，但低位或提供加仓机会[46][47]