纪要涉及的公司与行业 * 公司为中国海洋石油有限公司（中海油服，COSL），行业为油田服务行业 [1] 财务业绩表现 * 前三季度总收入为348.54亿元人民币，同比增长3.5% [2][3] * 前三季度归属于股东净利润为32.09亿元人民币，同比显著增长31.3% [2][3] * 尽管第二季度和第三季度收入略有下降，但毛利率因成本结构优化和运营管理效率提高而上升 [2][13] * 有效税率从2024年前三季度的约28%大幅降至2025年中期的约20%，主要原因是挪威业务改善及沙特阿拉伯无船舶闲置问题 [2][7][10] 各业务板块表现 **钻井服务** * 通过深化精益管理和优化国内外资源配置，日历天利用率实现同比两位数增长 [2][4] **船舶服务** * 巩固了国内领先的市场份额，累计运营天数同比增加9,427天，推动板块收入增长近10% [4] **技术服务** * 前三季度收入因全球上游投资减少约6%而下降约3%，但利润率仍保持在16%以上 [2][11] * 技术体系进一步向需求侧应用延伸，主要业务线作业量增加，整体利润率保持稳定 [4] * 国内业务收入占比超过80%，国际业务收入约为500亿人民币，盈利能力约为16-17% [21] **非碳业务** * 专注于高回报业务并优化产能布局调整，实现收入和利润的同比增长 [4] 运营与战略重点 * 公司专注于通过提供高价值的勘探和高水平的生产，满足增储上产需求，并提升抗风险能力 [3] * 重点在于维持当前钻井作业的高效率，并全球动态调整设备利用率，而非仅关注特定区域（如沙特阿美）的潜在重启项目 [2][6] * 未来将确保国内油气增储上产的资源保障，同时强调海外运营质量、精益管理、技术创新和风险控制 [4] * 计划通过深化与全球国际石油公司和国家石油公司的合作，利用成熟技术和设备出口，扩大海外技术服务业 [11][22] 海外市场与合同 * 前三季度锁定的海外技术合同同比增长近47%，捆绑服务增长255%，新签海外合同总额增长36% [23] * 海外市场增长机会主要在技术先进领域，目标显著扩大东南亚市场占有率，并提升在中东市场的竞争力 [21][22] * “南海8号”正在接受巴西当局检查，尚未开始作业，大部分调整项目已完成，待联合检查团队最终批准 [17] 成本与费用管理 * 财务费用显著改善，原因包括在2025年6月至7月偿还了10亿美元债务，并持续偿还去年发起的高息外债，以及人民币升值带来的收益 [18][20] * 计划到2026年中偿还约300亿元人民币的国内债务，同时优化融资规模并进一步降低成本 [20] 区域业务表现 * 挪威业务业绩改善主要与高日费率和亏损显著减少有关，且没有增加利润税 [9][19] * 北海资产在第三季度接近满负荷运营，第二季度船舶按计划进行维修，第三季度日费率从较低水平过渡到较高水平，对业绩产生积极影响 [18][19] 其他重要信息 * 第三季度收入小幅下降在预期之内，天气影响小于去年，财务费用节约也正面影响了利润率 [14] * 系统性收费已成为中国大陆服务提供的新趋势，今年系统性收费占比约50%，对技术板块产值影响仅数亿元人民币，短期内对盈利能力影响微小 [16] * 预计第四季度收入通常会因客户年底加速结算而增加，但也会伴随更高的成本，公司有信心保持适度增长轨迹 [15] * 预计有效税率已恢复正常水平，第四季度及全年不会出现重大变化 [8][10]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价13.29元；H股评级为增持（维持），当前价5.98港元 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入108亿元，同比+6.40%，环比-26.25%；归母净利润8.87亿元，同比+39.60%，环比+28.16% [5] - 工作量增长叠加费用管控良好，25Q1归母净利润大增，毛利率、年化ROE提升，资产负债率下降 [6] - 钻井工作量显著提升，技术服务收入持续增长，技术板块已成为主要利润板块 [7][8] - 勘探开发投资持续增长叠加技术应用场景扩充，公司有望充分受益 [9] - 上调公司25 - 27年盈利预测，维持A股“买入”评级和H股“增持”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本47.72亿股，总市值634.14亿元，一年最低/最高价12.41/18.86元，近3月换手率16.03% [1] 收益表现 - 1M相对收益-10.05，绝对收益-13.81；3M相对收益-11.43，绝对收益-11.87；1Y相对收益-35.40，绝对收益-27.39 [4] 事件 - 公司发布2025年一季报 [5] 点评 - 2025Q1国际油价高位震荡，布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，环比+1.3%，石油公司加大上游勘探开发投资力度，国内外油田服务市场景气高企 [6] - 公司持续优化资源配置，强化核心竞争力，经营业绩稳定提升，25Q1毛利率17.64%，同比增长1.24pct，年化ROE为8.02%，同比增长1.97pct，资产负债率下降0.86pct至45.58%，利息费用下降6500万元 [6] - 2025Q1钻井平台作业日数4889天，同比+11.4%，自升式、半潜式平台可用天使用率分别为91.9%、90.4%，分别同比+7.6pct、+4.2pct，船舶服务累计作业20621天，同比+44.9%，二维采集作业量347公里，同比-91.4%，三维采集作业量4381平方公里，同比-34.6% [7] - 2025Q1技术服务市场规模平稳，油田技术服务主要业务线作业量同比增长，总体收入规模保持增长，技术板块收入规模从2020年的133亿元增至2024年的277亿元，收入占比从46%提升至57%，整合全产业链技术优势，斩获海外技术产品订单 [8] - 2025年上游投资增长放缓，深水油田开发是投资热点，全球油气资源劣质化，为公司技术板块业务发展提供机遇，公司有望受益于行业景气度提升和技术服务市场扩大 [9] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司25 - 27年归母净利润预测分别为38.06（上调8%）、41.93（上调7%）、46.23（上调7%）亿元，对应EPS分别为0.80、0.88、0.97元/股 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标详细数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司A股和H股“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩低于预期，主要因钻井服务业务增速不及预期、营业成本高于预期，但在油价回落和下游减产压力下经营业绩仍稳定增长，彰显发展韧性 [1] - 24年毛利率受新增作业平台准备成本影响有所下降，但期间费用控制良好，预计后续毛利率有望提升 [2] - 公司具备完整产业链优势，自主技术产品规模化应用成果显著，随着自研技术加速市场化，订单质量有望持续优化 [3] - 当前国际油价处于中高位，上游勘探开发投资规模稳中有增，公司海外收入增长且新开拓优质订单持续兑现，业绩有望维持增长态势 [4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，出于谨慎考虑假设25 - 26年油价延续24年较低水平、钻井业务维持较低收入增速，同时下调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年收入483.02亿元，同比+9.51%；归母净利润31.37亿元，同比+4.11%；第四季度收入146.40亿元，同比/环比+0.27%/+31.50%；归母净利润6.92亿元，同比/环比-6.43%/-18.78% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为532.38亿元、581.32亿元、629.33亿元，归属母公司净利润分别为41.65亿元、49.07亿元、56.01亿元 [7][19] 公司盈利指标 - 24年毛利率15.69%，同比-0.19pp；销售费用率0.01%，同比基本持平；管理费用率2.34%，同比基本持平；财务费用率1.29%，同比-0.64pp；研发费用率2.87%，同比+0.02pp；期间费用率6.51%，同比-0.63pp [2] - 预计25 - 27年毛利率分别为16.26%、16.43%、16.59%；净利率分别为8.32%、8.98%、9.47%；ROE分别为9.18%、10.06%、10.63% [19] 公司业务发展 - 24年油田技术服务业务实现收入276.55亿元，同比+7.4%，“璇玑”系统、“海弘”完井系统规模化应用能力不断增强 [3] - 24年海外收入108.85亿元，同比+14.9%，并成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同 [4] 行业市场情况 - 根据克拉克森预测，25年全球海上油气项目资本性支出将超过1000亿美元，同比+20%以上 [4] 估值情况 - A股可比公司25年Wind一致预期PE均值11x，给予公司25年20xPE，下调目标价为17.40元 [5] - 港股可比公司Wind一致预期25PE均值9x，给予公司10xPE，港元兑人民币汇率取0.92，H股目标价9.46港元 [5]

发行计划 - 公司拟公开发行股票不低于100万股且不超2100万股（未考虑超额配售选择权），或不超2415万股（全额行使超额配售选择权）[12][29][42] - 发行股数占发行后总股本的比例不超过24.73%（未考虑超额配售选择权）；不超过27.42%（全额行使超额配售选择权）[42] - 发行对象为合格投资者，人数不少于100人[44] 业绩数据 - 2023年半年度营业收入为14280.23万元，同比下降37.00%[25] - 2023年半年度净利润为1965.29万元，同比下降2.42%[25] - 2023年1 - 6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1693.94万元，同比下降6.69%[25] - 2023年3月31日资产总计504,044,748.08元，2022年12月31日为529,094,449.88元[38] - 2023年1 - 3月营业收入74,043,507.58元，2022年度为446,690,018.87元[38] - 2023年1 - 3月净利润5,242,973.52元，2022年度为50,301,792.35元[38] - 2023年3月31日母公司资产负债率为13.49%，2022年12月31日为20.19%[38] - 2023年1 - 3月研发投入占营业收入的比例为5.11%，2022年度为3.71%[38] 客户与市场 - 第一大客户为中石油集团下属单位，占营业收入比例超60%；前五大客户收入占主营业务收入比例超95%[20][68] - 销售区域以新疆地区为主，占比超50%[20][68] 财务指标 - 报告期内综合毛利率分别为33.68%、30.63%、23.84%和23.30%，呈下降趋势[21][72] - 报告期内化工原料占主营业务成本比例约40%[22][73] - 报告期内计入当期损益的政府补助金额分别为1042.86万元、294.60万元、268.53万元、23.45万元，占利润总额比例分别为255.51%、6.63%、5.09%、4.60%[23][78] 股权结构 - 赵波直接持有公司31.57%的股份及表决权，间接控制6.13%的表决权，合计控制37.70%的表决权[35][101][103] - 苏占云、钟德华、侯国新分别持股344.04万股、339.96万股、329.77万股，持股比例为5.38%、5.32%、5.16%[104] 募集资金 - 本次募集资金拟投资项目总额为18061.47万元，包括智能生产制造基地建设项目9989.97万元、油气田工程技术研究院建设项目5071.50万元、补充流动资金3000.00万元[62] 员工持股计划 - 2022年员工持股计划参与对象共86人，赵波认购份额1509900份，占比38.50%，对应公司股份比例2.36%[116] - 员工持股计划锁定期及服务期为48个月，2023 - 2025年为考核年度，考核指标为考核年度营业收入或归母净利润较2022年经审计数据复合增长率达10%以上[121] 子公司情况 - 2022年末加拿大科力总资产7,762.97万元，2023年3月末为6,685.98万元[131] - 2022年末加拿大科力净资产1,711.10万元，2023年3月末为1,722.44万元[131] - 2022年度加拿大科力净利润869.11万元，2023年1 - 3月为30.03万元[131] 公司治理 - 公司董事会由6名董事组成，其中独立董事2名[132] - 公司监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1名[141] 风险提示 - 报告期内公司未为全体员工足额缴纳住房公积金，存在补缴风险[82] - 本次发行募集资金主要用于智能生产制造基地建设项目，环评备案未完成，存在项目不能如期实施或收益不达预期风险[83] - 公司本次申请公开发行股票并在北交所上市，可能因认购不足导致发行失败[84]