进入5月，季报落地带动盈利预期下修显著钝化，悲观预期基本出清。在指数缺乏整体弹性的业绩空窗 期，预计市场主线将进一步向高业绩确定性靠拢。建议关注三条主线：一是供给约束下的强景气周期板 块；二是算力红利驱动的AI外溢硬科技；三是提供高确定性溢价补偿的泛红利方向。 中信证券主要观点如下： 港股25Y业绩分化加剧，整体利润承压。 港股25Y基本面呈现"营收韧性延续、盈利压力显著"的格局。受AI资本开支侵蚀、价格战内卷及内需低 迷拖累，恒生综指及恒生指数盈利增速分别骤降至2.4%和0.6%，除金融EBIT全面转负，ROE回落至 10.1%；恒生科技营收虽增10.8%，但盈利同比收缩9.5%。而整体业绩兑现力度显著恶化，利润指标不 及彭博一致预期（可比净利润/除金融EBIT分别低出预期2.77%和3.85%）。结构上呈现大市值业绩稳 健、中小型企业盈利承压的割裂。 利润向上游资源与出海溢价集中；医药与金融走出独立行情。 智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，25Y至2026Q1港股基本面经历了从"内卷承压"到"触底企稳" 的逻辑演变。25Y大盘受国内价格战及内需低迷拖累利润承压，但产业链利润加速向上游资源及出海板 块 ...

港股基本面演变逻辑 - 2025年至2026年第一季度，港股基本面经历了从“内卷承压”到“触底企稳”的逻辑演变 [1] - 2026年第一季度季报确立了基本面筑底回升的态势 [1] 2025年市场表现与结构特征 - 2025年大盘受国内价格战及内需低迷拖累，利润承压 [1] - 产业链利润加速向上游资源及出海板块集中 [1] 2026年第一季度业绩核心特征 - 核心特征是外需强、内需弱 [1] - 全球定价的大宗商品、出海溢价叙事以及海外算力外溢的AI核心产业链构成业绩释放强动能 [1] - 国内传统内需相关的基建、地产链及汽车赛道因供给过剩和内卷而持续筑底 [1] 近期市场预期与展望 - 进入5月，季报落地带动盈利预期下修显著钝化，悲观预期基本出清 [1] - 在指数缺乏整体弹性的业绩空窗期，预计市场主线将进一步向高业绩确定性靠拢 [1] 建议关注的投资主线 - 建议关注三条主线 [1] - 主线一：供给约束下的强景气周期板块 [1] - 主线二：算力红利驱动的AI外溢硬科技 [1] - 主线三：提供高确定性溢价补偿的泛红利方向 [1]