报告核心观点 - 卡游作为集换式卡牌龙头成长性充足，构建了“内容+产品+渠道”竞争优势体系，以IP运营为核心驱动力，依托供应链管理能力和线上线下融合渠道网络形成商业闭环 [5] - 从电价角度探讨海外工商储需求，电价政策和应急备电为底层需求，系统成本下降带动需求放量，测算欧洲小型工商储、东南亚和非洲（矿山场景）工商储空间分别约66GWh、50GWh、30GWh [5][6] - 6月百强房企销售额环比增长但同比降幅扩大，1 - 6月累计销售金额同比降低，维持房地产行业“增持”评级并给出相关股票配置建议 [6][7][8] 行业表现情况 行业表现前五名 - 通信1月、3月、1年涨幅分别为11.6%、7.5%、31.6% [3] - 有色金属1月、3月、1年涨幅分别为10.2%、8.6%、20.1% [3] - 国防军工1月、3月、1年涨幅分别为8.0%、12.2%、32.8% [3] - 综合1月、3月、1年涨幅分别为6.8%、8.4%、58.5% [3] - 电力设备1月、3月、1年涨幅分别为6.6%、 - 0.3%、23.4% [3] 行业表现后五名 - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为 - 7.6%、2.8%、12.4% [3] - 食品饮料1月、3月、1年涨幅分别为 - 5.9%、 - 6.4%、 - 0.9% [3] - 交通运输1月、3月、1年涨幅分别为 - 1.3%、2.4%、5.9% [3] - 纺织服饰1月、3月、1年涨幅分别为 - 0.7%、3.6%、19.2% [3] - 医药生物1月、3月、1年涨幅分别为 - 0.3%、2.9%、17.5% [3] 轻工制造（卡游） - 卡游在集换式卡牌及泛娱乐领域构建“内容+产品+渠道”三位一体竞争优势体系 [5] - 以IP运营为核心，通过授权合作与自主开发结合打造多领域IP矩阵 [5] - 依托供应链管理能力实现全流程高效协同，确保产品迭代与供应 [5] - 线上线下融合渠道网络提供市场触达能力，形成商业闭环 [5] 电力设备（海外工商储） 工商储供需探讨 - 电价政策和应急备电为工商储底层需求，系统成本下降带动需求进一步放量 [5] - 工商储系统中标价格降至0.6元/Wh，模块化产品适配多种场景 [5] 海外电价浅析 - 欧洲小型工商业主用电成本最高，东南亚电费相对水平高于中国，非洲电价高增催化工商储需求 [6] 工商储需求空间测算 - 欧洲仅小型工商储空间约66GWh，东南亚、非洲（矿山场景）工商储空间约50GWh/30GWh [6] 投资建议 - 逆变器环节推荐关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威、首航新能 [6] - 系统集成推荐关注阳光电源、海博思创、科华数据 [6] - 电芯环节推荐关注派能科技 [6] 房地产（百强房企） 销售情况 - 6月为房企半年度业绩冲刺节点，百强房企销售金额环比增长，但同比仍下降且降幅扩大 [6] - 1 - 6月TOP100房企操盘口径销售金额16526.9亿元，同比降低10.8%，较上月累计同比降低3.7pct [6] - 1 - 6月TOP100房企权益口径销售金额为13013.6亿元，同比降低11.5%，较上月累计同比降低4.9pct [6] - 6月单月TOP100房企操盘口径销售金额3389.8亿元，同比降低22.8%，环比增长14.7% [7] - 6月单月TOP100房企权益口径销售金额2667.2亿元，同比降低26.4%，环比增长15.1% [7] 投资建议 - 维持行业“增持”评级 [8] - 配置方向包括基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等相关股票 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025 年海外工商储需求快速爆发，光伏组件、电芯成本下降使系统成本降低，欧洲电价政策、东南亚和非洲电价上涨及电网稳定性差催化需求[12] - 从供需看，电价政策和应急备电是底层需求，系统成本下降带动需求放量，供给端成本下降且产品模块化适配场景[15][21] - 海外电价方面，欧洲小型工商业电价高，东南亚电费占人均 GDP 比重高，非洲电价高增且停电频发，离网工商储是解决方案[25] - 需求空间上，测算欧洲小型工商储约 66GWh，东南亚约 50GWh，非洲矿山场景约 30GWh[3][64][67] - 投资建议关注逆变器、系统集成、电芯环节相关公司[4][83] 根据相关目录分别进行总结 供需探讨 需求端 - 欧洲电价政策催化需求，峰谷价差盈利，可降成本，部分国家有补贴政策，预计 2028 年装机近 20GWh，CAGR 达 60%+[15][16] - 东南亚发电成本上升推高电价，高性价比离网储能是主流，各国推出激励政策[19] - 非洲光储微网和离网备电需求大，停电频发，光储度电成本低可替代柴发，2024 年储能装机 1.64GWh[20][59] 供给端 - 2023 年以来碳酸锂和光伏组件价格下降，2025 年 2 月工商储系统中标价降至 0.6 元/Wh，产品分中小型和中大型，有不同形态[21] 海外电价 欧洲 - 工业电价高于美国，用电成本高因能源结构和电费结构，新能源发电占比上升，传统能源下降，德国电价税费高，动态电价机制将推高工商储需求[25][28][30] 东南亚 - 以燃煤、天然气、水电发电为主，原材料进口价上涨和干旱推高电价，电费占人均 GDP 比重高且电价增长，催化工商储需求[44][53] 非洲 - 停电频繁且电价高增，离网工商储可补充电网，部分国家大幅调增电价[59][61] 需求空间 产业链利润环节拆解 - 工商储产业链利润丰厚，厂商毛利率约 35%，经销商约 30%，终端推广意愿强[64] 经济性测算 - 欧洲小型工商储静态回收期 4 年+，测算需求 66GWh[65][67] - 东南亚测算工商储需求约 50GWh[68] - 非洲矿山场景光储系统成本低，测算需求约 30GWh[70][74] 投资标的梳理 - 德业股份是逆变器、储能和高端环境电器领先企业，有工商业光储解决方案[76] - 艾罗能源是光伏储能系统提供商，工商业储能系统有两个系列产品[77] - 锦浪科技主要从事光储逆变器业务，工商业 50kW 储能逆变器有优势[78] - 固德威是光伏逆变器及储能系统领先企业，有工商业储能一体柜产品[79] - 首航新能专注光伏发电与储能系统，发布直冷式中小型工商业储能系统[81] - 派能科技是储能系统领先企业，新推两款工商业储能系统[82] 投资建议 - 逆变器环节关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威、首航新能[4][83] - 系统集成关注阳光电源、海博思创、科华数据[4][83] - 电芯环节关注派能科技[4][83]