核心观点 - 昱能科技是一家专注于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备研发、生产及销售的公司，其业务涵盖微型逆变器、储能系统及分布式光伏电站解决方案，海外市场收入占比较高 [2][4][8] - 公司近期股价表现疲软，成交额8327.93万元，总市值81.95亿元，技术面显示股价靠近压力位，主力资金流向及控盘迹象不明显 [1][5][6][7] - 公司2025年前三季度经营业绩出现下滑，营业收入与净利润同比大幅减少，同时股东户数增加，人均持股减少 [9] 业务与产品 - 公司主营业务为分布式光伏发电系统中的组件级电力电子设备，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统 [2][8] - 公司已布局从便携式移动储能、户用储能到工商业储能系统的全系列储能产品，其中单相户用储能系列产品已进入量产并销往欧美市场 [2] - 公司以自研的光储产品为核心，开展分布式光伏电站业务，提供全流程解决方案，主要面向高耗能工商业场景，2025年度已实现并网容量超60MW，其中包括南京国际博览中心25MW等标杆项目 [3] - 在已并网的分布式光伏电站中，已有超过15000台公司自研的QT2D微型逆变器在运行，预计年发电量将超过5000万度，减少碳排放近6万吨 [3] - 根据2024年年报，公司主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，其它3.89%，户用储能产品3.06% [8] 市场与财务表现 - 公司2025年1-9月实现营业收入9.43亿元，同比减少38.48%；归母净利润6648.01万元，同比减少55.52% [9] - 公司海外营收占比为66.03%，受益于人民币贬值 [4] - 公司A股上市后累计派现3.49亿元 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.28万，较上期增加10.86%；人均流通股12199股，较上期减少9.80% [9] 股价与交易数据 - 12月29日，昱能科技股价下跌1.30%，成交额8327.93万元，换手率1.01%，总市值81.95亿元 [1] - 当日主力资金净流出860.83万元，占成交额0.1%，在行业内排名42/70，主力趋势不明显 [5] - 近期主力资金流向：近3日净流入360.47万元，近5日净流入582.89万元，近10日净流入490.34万元，近20日净流出4867.13万元 [6] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额3135.54万元，占总成交额的7.66% [6] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为57.15元，近期获筹码青睐，且集中度渐增 [7] - 目前股价靠近压力位52.57元，若突破压力位则可能开启上涨行情 [7] 公司基本信息 - 昱能科技股份有限公司位于浙江省嘉兴市，成立于2010年3月24日，于2022年6月8日上市 [8] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，所属概念板块包括储能、小盘、逆变器、太阳能、光伏玻璃等 [8]

公司上市与市场表现 - 公司于2025年12月16日在香港联交所主板上市，证券代码02655.HK [1] - 上市首日股价开盘涨幅超过127%，盘中最高涨幅达129%，总市值达到238.20亿港元 [1] 业务与技术定位 - 公司是一家聚焦“AI+”储能/能源赛道的可再生能源解决方案及产品提供商 [3] - 公司构建了覆盖大型储能、工商业储能、户用储能三大场景的完整产品矩阵 [3] - 公司自主研发了Safe ESS与HANCHU iESS两大核心技术平台，并嵌入“果下 AI”与“HANCHU AI”智能系统 [3] - 公司打造了“云 - 边 - 端”一体化技术架构，实现储能系统向可感知、可调度的柔性智慧资产演进 [3] 市场地位与业务布局 - 根据灼识咨询报告，2024年按全球多用途储能系统新增装机容量计算，公司位列全球第八大中国储能系统供应商 [4] - 2024年按全球户用储能系统出货容量计，公司跻身全球第十大中国储能系统供应商，两大领域市场份额均为4% [4] - 公司以“果下科技”品牌深度参与国内“五大六小”能源集团主导的电网侧大型储能项目，2024年境内收入占比达79.9% [4] - 公司以“HANCHU ESS”品牌布局海外，2024年欧洲和非洲市场收入占比分别为10.2%和9.7% [4] 财务业绩与增长 - 公司营收从2022年的1.42亿元飙升至2024年的10.26亿元，两年复合增长率高达169% [5] - 2025年上半年营收为6.91亿元，同比大幅增长663% [5] - 公司于2025年上半年实现净利润557.5万元，而2024年同期为净亏损2559万元，实现盈利转折 [5] - 大型储能系统是核心增长引擎，2024年该板块收入占比高达76.6% [5] - 大型储能系统销量从2022年的58.0MWh飙升至2025年上半年的1146.0MWh [5] 募资用途与未来规划 - 公司此次IPO全球发售3385.29万股，每股发行价20.1港元，募集净资金约6.06亿港元 [6] - 募集资金将重点投向深化“AI+”储能核心技术研发、扩大产能以满足全球市场需求、以及完善全球化服务网络三大方向 [6] 行业背景与发展前景 - 在全球能源转型与“双碳”目标推动下，储能作为新型电力系统的核心支撑，正迎来黄金发展期 [8] - 公司上市将带动资本与人才向能源科技赛道聚集，推动行业从“拼规模、拼成本”转向“拼技术、拼生态”的高质量发展新阶段 [8]

核心观点 - 昱能科技是一家专注于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的公司 其业务涵盖微型逆变器、储能系统及分布式光伏电站解决方案 近期股价表现平淡 主力资金趋势不明显 且2025年前三季度营收与利润出现显著下滑 [1][2][8] 公司业务与产品 - 公司主营业务为分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售 [2][4] - 主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统 [2] - 主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95% 工商业储能系统29.14% 智控关断器8.94% 户用储能产品3.06% 其它3.89% [8] - 公司已布局从便携式移动储能、户用到工商业的储能产品 其中单相户用储能系列产品已进入量产并销往欧美市场 [2] - 公司以自研光储产品为核心 开展分布式光伏电站业务 提供全流程解决方案 主要面向工厂、园区等高耗能工商业场景 [3] 经营与财务数据 - 2025年1月至9月 公司实现营业收入9.43亿元 同比减少38.48% 归母净利润6648.01万元 同比减少55.52% [9] - 公司海外营收占比为66.03% [4] - 截至2025年12月 公司的分布式光伏电站业务已实现并网容量超60MW 包括南京国际博览中心25MW、扬州海信容声6.45MW等标杆项目 [3] - 在已并网电站中 有超过15000台公司自研的QT2D微型逆变器在运行 预计年发电量将超过5000万度 减少碳排放近6万吨 [3] - 公司A股上市后累计派现3.49亿元 [9] 市场表现与交易数据 - 12月22日 公司股价跌0.26% 成交额6635.07万元 换手率0.83% 总市值79.47亿元 [1] - 当日主力资金净流入573.50万元 占成交额0.09% 在行业中排名13/70 [5] - 近20日主力资金净流出7087.08万元 [6] - 主力持仓方面 主力没有控盘 筹码分布非常分散 主力成交额1849.35万元 占总成交额的5.53% [6] - 筹码平均交易成本为57.02元 [7] 公司基本情况 - 公司全称为昱能科技股份有限公司 位于浙江省嘉兴市 [4][8] - 公司成立于2010年3月24日 于2022年6月8日上市 [8] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 所属概念板块包括储能、光伏、逆变器等 [8] - 截至9月30日 股东户数为1.28万 较上期增加10.86% 人均流通股12199股 较上期减少9.80% [9]

行业政策与市场环境变化 - 国家136号文件宣告新能源全面市场化定价时代到来，导致以往单一的峰谷套利盈利模式确定性降低，标志着单一场景时代终结[6] - 国家1192号文件将储能配置从“可选项”提升为“必选项”，进一步强化了储能的必要性[6] - 政策变化对工商业储能系统集成商提出了新挑战，要求其具备保障多元化场景收益的能力[6] 行业当前面临的挑战与痛点 - 在确保高安全、长寿命的前提下，需兼顾多种动态策略，这对能源管理系统构成挑战[6] - 行业存在对储能本体安全的焦虑，以及对售后及时性、运维低成本的焦虑[7] - 与电力交易平台、虚拟电厂平台的交互需求和要求日益增加，对系统交互能力构成挑战[8] 2026年行业发展趋势与技术方向 - 工商业储能的基本逻辑是在保证本体安全的前提下，实现全生命周期成本最低并具备场景多元化能力[9] - 运营模式从“两充两放”向“一充一放”的长时储能系统转变，时长向3小时、4小时、6小时发展，并叠加峰谷套利、光伏消纳移峰等需求[9] - 大电芯技术将快速发展，587Ah、588Ah电芯可能在明年快速替代314Ah电芯，有助于系统降本[9] - 全碳化硅技术应用步伐受阻，其替代不仅是更换器件，更是一项系统工程[9] - 大电芯的导入需配合主动均衡技术，结合边缘计算的差异化配置，将成为明年集成商竞争力的分水岭[9] - 具备VSG功能的PCS或混合逆变器可能成为国内项目的标配，此趋势已在海外开始[10] - 光储协同、消纳、移峰等应用要求从业者深入理解底层逻辑，工程师需兼具销售与服务能力[10] - 运维运营向“无人驾驶”自动化方向发展，以节约全生命周期成本[10] 未来系统集成商的核心竞争力 - 核心竞争力体现在构建强大的EMS场景服务能力，以兼顾多元场景[9] - 需构建PCS的微网及与电网协同的能力[9] - 需打造数字化能力，实现“产品即服务”，将设备销售延伸至全流程服务，通过智慧云平台进行场景运维、运营及与VPP、电力交易等平台交互，实现价值再造[11] - 目标是实现“光储同价”，即储能全生命周期成本与光伏相当[15] - 产品方案上，大工商业场景首选组串式PCS+集装箱方案，以及光储/微网一体机[15] - 推行调试工厂化，将各场景调试环节前置在工厂完成，实现问题闭环，减少现场人力物力[15] - 需具备高效率、全寿命周期运维能力、多场景多平台交互能力、低扩展成本、可调度安全的数字化能量单元以及主动安全能力[18] 产品与运维理念演进 - 产品观倡导5S原则：更简单、更智慧、更快、更安全、可持续[21] - 运维观倡导5S原则：自巡检、自诊断、自处理、自学习、自运营[23] - 2026年将进入场景产品时代，可复制的场景成为基础，“一充一放”成为基本收益模式[24] 具体应用场景与数字化价值 - 具体应用场景包括新能源消纳、台区治理、末端电压治理等用户侧解决方案，核心是以数字化实现峰谷套利、容量管理等功能[28] - 数字化能力结合AI算法，可用于电池状态估算、异常估算、市场化交易策略及AI智能体[28] - 通过数字化能力进行实测算，灵活的充放电策略相比固定策略可提升10%的收益[29] - 数字化平台体系包括数字孪生平台、虚拟电厂平台、智慧能源集控平台等，被喻为“黄金软甲”[32]

公司业务与产品 - 公司专注于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等 [2] - 公司储能产品已完成从便携式移动储能、户用储能到工商业储能系统的布局，其中单相户用储能系列产品已进入量产并销往欧美市场 [2] - 公司主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，其它3.89%，户用储能产品3.06% [8] - 公司以自研的光储产品为核心，提供分布式光伏电站全流程解决方案，主要面向工厂、园区等高耗能工商业场景 [3] 经营与项目进展 - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.43亿元，同比减少38.48%；归母净利润6648.01万元，同比减少55.52% [9] - 2025年度，公司的分布式光伏电站业务已实现并网容量超60MW，其中包括南京国际博览中心25MW光伏电站、扬州海信容声6.45MW光伏电站等标杆项目 [3] - 在已并网分布式光伏电站中，已有超过15000台公司自研的QT2D微型逆变器平稳运行，预计年发电量将超过5000万度，能有效减少碳排放近6万吨 [3] - 公司海外营收占比为66.03% [4] 市场与资金表现 - 12月19日，公司股价涨1.53%，成交额4777.21万元，换手率0.60%，总市值79.67亿元 [1] - 当日主力净流入-14.08万元，连续3日被主力资金减仓；所属行业主力净流入1.52亿元 [5] - 近20日主力净流入-6721.65万元，主力持仓无控盘，筹码分布非常分散，主力成交额占总成交额的5.89% [6] - 截至9月30日，公司股东户数1.28万，较上期增加10.86%；人均流通股12199股，较上期减少9.80% [9] 公司基本情况 - 公司全称为昱能科技股份有限公司，位于浙江省嘉兴市，成立于2010年3月24日，于2022年6月8日上市 [8] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，所属概念板块包括小盘、储能、光伏玻璃、太阳能、逆变器等 [8] - 公司A股上市后累计派现3.49亿元 [9]

文章核心观点 - 招商证券作为保荐机构对艾罗能源进行了现场检查 结论认为公司在公司治理、内部控制、信息披露、独立性、募集资金使用、关联交易、对外担保、重大对外投资、经营状况等重大方面符合监管要求 [13] - 公司2025年1-9月营业收入同比增长但扣非净利润同比下降 经营面临市场竞争加剧的挑战 [8][9] - 保荐机构已提请公司关注业绩下滑、市场需求变化、市场竞争以及募投项目进度等问题 [9][10] 公司治理与内部控制 - 公司建立了股东会、董事会议事规则及《关联交易制度》、《对外担保管理制度》、《对外投资管理制度》、《募集资金管理制度》、《信息披露管理制度》等内控制度并予以执行 [3] - 公司已依照相关法律法规建立信息披露制度并执行 [4] - 公司在资产、人员、机构、业务、财务等方面保持独立 不存在关联方违规占用资金的情形 [5] 募集资金使用 - 募集资金均存放于专户 并签署了募集资金三方监管协议 [6] - 公司制定了募集资金管理制度并执行 募集资金不存在被关联方占用或违规委托理财等情形 [6] - 保荐机构提请公司关注募投项目实施进度 并按规定履行相关程序及信息披露义务 [10] 关联交易、对外担保与投资 - 本持续督导期间 公司不存在违规关联交易、违规对外担保及违规重大对外投资情况 [7] 经营与财务状况 - 2025年1-9月 公司实现营业收入30.28亿元 同比上升25.80% [9] - 2025年1-9月 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07亿元 同比下降17.10% [9] - 公司自上市以来经营模式、业务结构未发生重大变化 [9] 行业与市场状况 - 全球户用储能市场规模2025年呈稳定增长态势 但市场竞争不断加剧 [9] - 欧洲市场需求逐渐企稳回升 以巴基斯坦、印度、越南、南非等为代表的新兴市场需求正逐步释放 [9] 公司战略与业务发展 - 公司持续提高市场开拓力度 在巩固欧洲市场优势基础上 积极拓展新兴市场业务 [9] - 公司持续加大研发投入 在原有产品基础上优化迭代并进行差异化产品开发 [9] - 公司结合不同应用场景需要 推出了工商业储能系统、大型储能系统等新产品线 [9] - 保荐机构建议公司持续关注全球户用储能市场需求动态及竞争情况 做好生产经营管理及新市场开拓工作以提高整体盈利规模 [9][10]

文章核心观点 - 招商证券作为保荐机构对艾罗能源进行了持续督导现场检查 结论认为公司在公司治理、内部控制、信息披露、独立性、募集资金使用、关联交易、对外担保、重大对外投资、经营状况等重大方面符合监管要求 [13] - 公司2025年1-9月营业收入实现同比增长 但扣非净利润同比下降 经营面临市场竞争加剧的挑战 [9] - 保荐机构已提请公司关注业绩下滑、市场需求变化及市场竞争加剧等问题 并建议公司加强市场开拓与产品开发 [9][10] 公司治理与内部控制 - 现场检查时间为2025年12月9日至12月11日 检查人员包括刘奇、贺军伟、宋晓晖 [1] - 公司建立了完善的治理和内部控制制度 包括股东会、董事会议事规则以及关联交易、对外担保、对外投资、募集资金、信息披露等管理制度并予以执行 [3] 信息披露与独立性 - 公司已依照相关法律法规建立并执行信息披露制度 [4] - 公司在资产、人员、机构、业务、财务等方面保持独立 不存在控股股东、实际控制人或其他关联方违规占用上市公司资金的情形 [5] 募集资金使用 - 募集资金均存放于专户 并签署了三方监管协议 公司制定了募集资金管理制度并予以执行 [6] - 募集资金不存在被关联方占用、违规委托理财等情形 [6] 关联交易与对外事项 - 本持续督导期间 公司不存在违规关联交易、违规对外担保及违规重大对外投资情况 [7] 经营与财务状况 - 2025年1-9月 公司实现营业收入30.28亿元 同比上升25.80% [9] - 2025年1-9月 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07亿元 同比下降17.10% [9] - 公司自上市以来经营模式、业务结构未发生重大变化 [9] 行业与市场状况 - 全球户用储能市场规模2025年呈稳定增长态势 但市场竞争不断加剧 [9] - 欧洲市场需求逐渐企稳回升 以巴基斯坦、印度、越南、南非等为代表的新兴市场需求正逐步释放 [9] 公司战略与业务发展 - 公司持续提高市场开拓力度 在巩固欧洲市场优势基础上 积极拓展新兴市场业务 [9] - 公司持续加大研发投入 在原有产品基础上优化迭代并进行差异化产品开发 同时推出了工商业储能系统、大型储能系统等新产品线 [9] - 保荐机构建议公司持续关注市场需求动态变化 针对全球不同细分市场进行市场开拓、产品开发以及品牌推广 [10] - 保荐机构建议公司关注募投项目实施进度 有序推进项目建设 确保项目顺利建成 [10]

公司战略合作 - 中国燃气旗下中燃智慧交通与滴滴充电达成战略合作，整合资源为物流车、公交车、网约车及私家车等提供充电服务 [1] - 滴滴充电将为中燃智慧交通提供充电运营管理、光储充停一体化平台、虚拟电厂平台及安防系统在内的综合能源解决方案 [1] - 中燃智慧交通将向滴滴充电开放其在全国范围内的场站资源，以扩展服务覆盖 [1] 合作方背景与网络 - 中燃智慧交通是中国燃气集团全资子公司，服务车用及船用能源市场，在全国运营超过300座加气站 [1] - 滴滴充电是滴滴旗下数智化充电运营商，截至2025年9月底，其网络已覆盖全国270多座核心城市，接入超过62000家场站，并与11000余家商户建立合作 [1] 与广汽能源的合作 - 中燃智慧交通与广汽能源签署框架合作协议，双方将就光储充换一体化项目开发、多领域能源协同等事宜达成深度合作 [2] - 合作将依托双方在场地资源与技术运营方面的优势互补，明确合作机制与收益共享模式，按照“一次签约、分批建设”的原则推进 [2] - 此次合作是中燃智慧交通深化能源生态布局的关键举措，旨在完善光储充换能源补给网络，提升能源服务的覆盖广度与效率 [2] 工商业储能项目进展 - 中国燃气与广东TCL智能暖通设备有限公司合作的2.5MW/5.375MWh工商业储能项目已于2025年4月正式投运 [2] - 项目配置25台一体柜与2套电力转换系统，灵活适配企业的生产车间布局 [2] - 项目采用全液冷磷酸铁锂系统，充放电效率超87%，液冷温控技术可将电池温度控制在±3℃ [3] - 储能系统具备“黑启动”功能，可在电网故障时为核心生产线供电，保障生产进度 [3] 储能项目效益 - 投运后，储能系统通过“削峰填谷”有效降低了广东TCL智能暖通的用电成本 [3] - 其稳定的电力输出为智能暖通设备的精密生产提供了保障，助力企业在全球暖通市场的绿色竞争中占据优势 [3]

公司概况与业务构成 - 公司专注于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等 [2] - 公司主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，其它3.89%，户用储能产品3.06% [7] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，位于浙江省嘉兴市 [2][3] 市场表现与财务数据 - 截至12月11日，公司总市值为79.08亿元，当日成交额8509.07万元，换手率1.06% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.43亿元，同比减少38.48%；归母净利润6648.01万元，同比减少55.52% [7] - 公司A股上市后累计派现3.49亿元 [8] 储能业务进展与海外市场 - 在储能产品方面，已完成从便携式移动储能、户用储能到工商业储能系统的产品布局，其中单相户用储能系列产品已进入量产阶段并销往欧美市场 [2] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为66.03% [3] 股东结构与资金动向 - 截至9月30日，公司股东户数为1.28万户，较上期增加10.86%；人均流通股12199股，较上期减少9.80% [7] - 12月11日，主力资金净流出137.24万元，占总成交额比例为0.02%，且连续3日被主力资金减仓 [4] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额3352.15万元，占总成交额的8.92% [5] 技术面与市场定位 - 该股筹码平均交易成本为57.58元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓 [6] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，所属概念板块包括小盘、储能、光伏玻璃、太阳能、逆变器等 [7]

公司上市与市场地位 - 果下科技已通过港交所主板上市聆讯，由光大证券国际担任独家保荐人 [1] - 公司是业内较早实现储能系统解决方案及产品互联网云端整合、并开发数字化能源管理全景互联网云平台的参与者之一 [1] 业务与市场转型 - 公司收入来源发生显著转变：从2022年欧洲市场户用储能系统贡献72.1%的收入，转变为2024年中国大型储能系统贡献76.6%的收入，此结构延续至2025年上半年 [1] - 公司于2023年启动自主设计的大型储能系统及工商业储能系统产品生产线建设 [1] 产能扩张 - 公司总产能从2022年底的45.5兆瓦时大幅增至2024年底的1561.2兆瓦时 [1] - 第二条生产线已于2024年5月投产运营 [1]