核心观点 - 地产景气持续偏弱拖累建工需求，但周期行业反内卷政策预期升温，钢铁、煤炭等资源品价格环比改善 [1] - 暑期消费景气边际改善，旅游、电影、客运需求环比提升，但出口受海外关税政策反复冲击 [1] - 制造业开工率分化，汽车行业因库存压力开工率下滑，化工和石油沥青开工保持韧性 [1] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比-24.6%，一线/二线/三线城市同比分别为-17.1%/-11.5%/-54.5%，10大重点城市二手房成交面积同比-11.8% [2] - 6月乘用车销量基本符合预期，经销商库存预警指数环比+3.9%，生猪价格明显上涨带动养殖端盈利改善 [2] - 服务消费景气提升，海南旅游消费价格指数环比+2.7%，电影票房同比+3.1% [2] 中游制造 - 螺纹钢表需边际抬升叠加反内卷政策预期，钢价明显反弹，浮法价格稳定，水泥价格环比显著下滑 [3] - 汽车行业开工率环比明显下滑，化工行业开工率环比提升，石油沥青开工环比稳定 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗升高及供给收紧预期继续上涨，工业金属价格承压 [3] 人流物流 - 10大主要城市地铁客运量周环比+1.1%，同比+2.5%；百度迁徙规模指数环比+10.6%，同比+19.7% [4] - 国内航班执飞架次周环比+6.1%，同比+2.6%，国际航班恢复至2019年同期86.9% [4] - 高速公路货车通行量/铁路货运量环比-2.4%/-3.2%，邮政快递揽收/投递量同比+16.6%/+17.2% [4] - 海运价格环比下滑，港口货物/集装箱吞吐量环比-5.3%/-2.1%，或因美国关税政策拖累出口需求 [4]

报告核心观点 上周（06.30 - 07.06）中观景气表现分化，反内卷预期提升，消费景气边际改善；地产景气偏弱拖累建工需求，但周期行业供给收紧预期升温，钢铁、浮法和动力煤价格环比上升；暑期消费景气改善，旅游、电影和客运需求环比提升，生猪价格上涨，乘用车景气偏强；制造业开工分化，汽车开工率下滑，化工和石油沥青开工保持韧性；海运价格下降，国内出口景气下滑，受海外关税政策影响[2][9]。 行业景气变化 - 地产景气弱拖累建工需求，中央强调治理低价竞争，周期行业供给收紧预期升温，螺纹钢和电厂用煤需求改善，钢铁、浮法和动力煤价格环比上升[2][9] - 暑期消费景气改善，旅游、电影和客运需求环比提升，生猪价格上涨，乘用车景气偏强，需关注消费政策及动能改善持续性[2][9] - 制造业开工分化，汽车开工率因经销商库存压力下滑，化工和石油沥青开工保持韧性；海运价格下降，国内出口景气下滑，受海外关税政策影响[2][9] 行业景气度跟踪 下游消费 - 地产销售磨底，30 大中城市商品房成交面积同比 -24.6%，10 大重点城市二手房成交面积同比 -11.8%，南京出台公积金政策释放购房需求[10][14] - 乘用车增速回落，6 月零售 203.2 万辆符合预期，暑期自驾需求带动景气，6 月经销商库存预警指数环比 +3.9%[16] - 生猪价格涨幅扩大，截至 07.06 全国生猪平均价周环比 +4.0%，养殖利润改善，主粮价格平稳[18] - 海南旅游景气回升，截至 06.29 旅游消费价格指数环比 +2.7%；06.30 - 07.06 电影票房收入 7.37 亿元，环比 +36.7%，同比 +3.1%[29] 中游制造 基建地产链 - 行业反内卷预期提升，钢价反弹，截至 07.04 螺纹钢、热轧板卷价格周环比 +1.3%/+1.5%，螺纹表需改善，高炉开工率环比 -0.4%[33][35] - 浮法价格企稳，截至 07.04 国内浮法玻璃平均价周环比 +0.1%；水泥价格下跌，全国水泥价格指数环比 -1.4%，发运率环比 -0.9%[43] 制造业开工 - 开工表现分化，截至 07.03 当周，半钢胎/全钢胎开工率环比 -7.6%/-1.9%，PTA/聚酯/涤纶长丝开工率环比 +0.5%/0.0%/+1.3%，7.02 周度石油沥青装置开工率环比 +0.2%[50] - 企业招聘意愿同环比上升，截至 07.06 企业新增招聘帖数 14.85 万条，同比 +53.3%，环比 +2.9%[50] 上游资源 - 动力煤价略涨，截至 07.04 秦皇岛港 Q5500 动力煤平仓价周环比 +0.5%，夏季电厂日耗提升，供给有收紧预期[57] - 工业金属价格承压，截至 07.04，SHFE 铜/铝价格周环比 -0.2%/+0.3%，美国 6 月非农就业超预期，美联储降息预期回落[61] 物流人流 - 客运需求提升，10 大主要城市地铁客运量周环比 +1.1%，百度迁徙规模指数环比 +10.6%，国内航班执飞架次周环比 +6.1%，国际航班执飞架次周环比 +3.2%[12][68] - 货运物流景气环比下降，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比 -2.4%/-3.2%，邮政快递揽收/投递量环比 -0.3%/-2.0%[72] - 海运价格下滑，截至 07.04，SCFI 指数环比 -5.3%，BDI 指数环比 -5.6%；07.06 当周中国港口货物/集装箱吞吐量环比 -5.3%/-2.1%[77]

港股消费市场表现 - 6月13日港股大消费方向领涨，金饰、盲盒、文旅、餐饮等板块表现突出，周大福涨幅超9%，思摩尔国际、农夫山泉、同程旅行、泡泡玛特逆势上涨 [1] - 港股消费ETF（159735）过去10个交易日日均成交额超7200万元，市场热度较高 [1] 中国时尚消费市场趋势 - 中国时尚消费市场规模预计达2万亿—3万亿元，正成为消费升级的重要引擎 [1] - 中国时尚呈现三大趋势：从少数人爱好变为大众潮流、从单一品类扩展至多元领域、从外在装饰转向生活方式引领 [1] 港股消费板块特点 - 港股消费指数以"更新的消费"为主，涵盖电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费领域 [1] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块中服务消费和大众消费占比更高，更能反映政策驱动下的消费复苏 [1] 消费板块投资价值 - 消费内需在全球经济复杂背景下成为重要增长支撑，消费板块呈现"微笑曲线"特征，两端附加值更高 [2] - 投资机会集中于具备品牌力、创新能力和数字化能力的企业，创新药和新消费标的已获市场青睐 [2] - 消费板块内需驱动特性使其具备较强抗风险能力，尤其在外部需求波动和地缘政治风险背景下 [2] 相关产品 - 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，覆盖新型消费领域 [3]

港股消费板块表现 - 港股消费板块低开震荡，港股消费ETF（513230）现跌近1% [1] - 港股消费ETF（513230）成分股泡泡玛特股价创历史新高，市值达3623亿港元 [1] 电商平台618数据 - 天猫618第一阶段家电家装、手机数码等品类成交总额较去年双11增长283%，超3000个品牌同比成交翻倍 [1] - 京东心动购物季超5亿消费者下单，近8万品牌成交额同比翻倍，采销直播成交额同比增长近4倍 [1] - 网络零售成为消费升级的核心驱动力 [1] 泡泡玛特分析师观点 - 建银国际预计泡泡玛特今财年收入增72%、盈利增90%，目标价从256港元上调至288港元，维持"跑赢大市"评级 [1] - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价调高35%至302港元，评级为"增持"，认为其知识产权多样性和营运能力将创造持久增长 [1] - 摩根士丹利指出泡泡玛特2025年增长动能已充分体现，但长期规模增长潜力尚未被充分反映 [1] 港股消费ETF（513230）概况 - 跟踪中证港股通消费主题指数，涵盖互联网电商龙头及新消费领域 [2] - 成分股包括泡泡玛特、名创优品等潮玩公司，以及阿里巴巴、腾讯、美团等互联网电商龙头 [2] - 港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例较高，更能反映消费景气复苏 [2]

港股市场表现 - 6月5日早盘港股三大指数高开，恒指涨0.74%，国指涨0.78%，恒生科技指数涨0.97% [1] - 昨日"港股消费品F4"（泡泡玛特、毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金）齐创新高，今日盘面略有震荡，陷入短暂回调 [1] - 港股消费板块早盘走势积极，港股消费ETF（513230）现涨近1.5%，成交额逼近2500万元 [1] 消费板块驱动因素 - 本轮消费板块爆发受"政策助力+悦己消费"双重驱动及假期效应影响 [1] - 政策明确支持"IP+"、"AI+"等新业态，推动消费从"量增"向"质升"转型 [1] - 消费板块因兼具"抗周期属性"与"成长确定性"，成为资金"避风港" [1] 品牌出海机会 - 太平洋证券看好品牌出海机会，特别是东南亚市场（越南、马来、柬埔寨等） [1] - 东南亚市场消费需求未被充分满足，当地供应制造能力偏弱，需中国优质高性价比产品输入 [1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，覆盖行业均衡，囊括港股消费各领域 [2] - 成份股包括泡泡玛特、名创优品等潮玩及"谷子经济"相关上市公司 [2] - 港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和大众消费占比也更高 [2] - 该指数或更能反映本轮提振消费政策驱动下的消费景气复苏 [2]

港股市场表现 - 6月5日早盘港股三大指数高开，恒指涨0.74%，国指涨0.78%，恒生科技指数涨0.97% [1] - 大型科技股集体上涨，中资券商股继续走强，生物医药股、稀土概念股、食品饮料股齐涨 [1] - 新消费"三姐妹"延续涨势，泡泡玛特涨超1%，老铺黄金涨0.6%股价站上1000港元，蜜雪集团高开 [1] - 港股消费板块早盘走势积极，港股消费ETF（513230）现涨近1.5% [1] 消费市场数据 - 天猫618第一阶段，参加国补的家电家装、手机数码等品类成交总额较去年双11增长283%，超3000个品牌同比成交翻倍 [1] - 京东心动购物季截至5月27日24点，超5亿消费者下单，近8万品牌成交额同比翻倍，京东采销直播成交额同比增长近4倍 [1] - 1-4月网上零售额增长7.7%，数字产品线上销售额增长8.4%，其中智能机器人、智能家居系统增长87.6%和16% [1] - 以旧换新产品增长较快，15类家电和数码产品线上销售额增长11.5%，其中手机等3类扩围数码产品增长18.5% [1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，覆盖行业均衡，囊括港股消费各个领域 [2] - 成份股包括泡泡玛特、名创优品等潮玩、"谷子经济"相关上市公司 [2] - 港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和大众消费占比也更高 [2]

中美经贸关系 - 中美日内瓦经贸联合声明发布，4月2日以来加征的关税均暂停或取消，贸易冲突大幅缓解 [1] 港股市场表现 - 5月13日港股市场高开低走，汽车、家电、盲盒、食品饮料、电商等大消费方向涨势居前 [1] - 港股消费指数成分股中，零跑汽车、百威亚太涨超3%，思摩尔国际、百胜中国、巨子生物、泡泡玛特、统一企业中国涨超2%，其余成分股均大幅上涨 [1] - 港股消费ETF（159735）过去20个交易日成交额1.42亿元排名同指数第一 [1] 港股消费板块特点 - 港股消费板块以"更新的消费"为主，包括电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费，服务消费和大众消费占比更高 [1] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块更能反映本轮消费景气复苏 [1] 消费行业复苏态势 - 消费板块整体呈现复苏态势，家电和商贸零售行业增长较为稳健，食品饮料和农业部分品种存在波动 [2] - 消费电子行业中智能手机出货量同比增幅明显，3月出货量同比上升32.5% [2] 投资机会 - 关税敏感性较高的出口链及中游制造企业有望迎来股价反弹 [1] - 政策环境改善有助于风险偏好提振，估值相对较低且受政策支持的港股科技和消费板块或仍具吸引力 [1] - 家电和商贸零售行业可能具备较好的配置机会 [2] - 消费板块投资价值主要体现在政策支持下需求回暖的行业，与港股消费权重股契合度较高 [2] 相关产品 - 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数 [3]

港股市场表现 - 5月9日港股震荡走低，恒生科技指数跌超2%，恒生指数跌0.3% [1] - 港股消费板块早盘走势震荡，港股消费ETF（513230）小幅微跌，成交额逼近2500万元，盘中交投活跃 [1] 消费政策与行业动态 - 商务部5月8日发布政策，提出培育新型消费，增强消费动能，具体措施包括打造IP创意设计平台、建设IP消费商业地标、推出IP消费经典路线、拓展沉浸式消费空间 [1] - 五一假期期间，多地政府和企业通过发放消费券、以旧换新活动刺激消费，家电、汽车、数码产品需求显著增长 [1] - 苏宁易购数据显示，五一假期首日家电以旧换新销售额同比增长61%，零售云全国门店家电销售同比增长104% [1] 港股消费ETF及指数特点 - 港股消费ETF（513230）及其场外联接（017832/017833）跟踪中证港股通消费主题指数，覆盖行业均衡，包含泡泡玛特、名创优品等潮玩及"谷子经济"相关公司 [2] - 该指数涵盖电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费领域，服务消费和大众消费占比更高，更能反映政策驱动下的消费景气复苏 [2]

政策导向与消费潜力 - 国内重要会议提出要提高中低收入群体收入并大力发展服务消费以增强消费对经济增长的拉动作用 [1] - 中国消费规模庞大但在国民经济和总需求中占比仍较低 拥有全球最大中等收入群体 消费升级与产业转型为创新提供空间 [1] - 政策工具箱包含短期逆周期调节工具（消费品以旧换新、消费券发放）和长期制度性改革（全国统一大市场建设、服务消费领域开放试点） [1] 港股消费市场表现 - 5月8日港股市场低开高走 新能源车、家电、旅游、传媒等大消费板块领涨 [1] - 港股消费指数成份股中吉利汽车、理想汽车-W涨幅超4% 美团-W、思摩尔国际、长城汽车涨幅超2% 腾讯控股、小鹏汽车-W、阅文集团涨幅超1% [1] - 港股消费ETF（159735）连续3个交易日成交额超1.5亿元 市场交易活跃度高 [1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF跟踪港股消费指数 聚焦"更新的消费" 相比A股以白酒高端消费为主 港股消费板块中电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费占比更高 [1] - 港股消费板块服务消费和大众消费占比更高 更能反映本轮提振消费政策驱动的景气复苏 [1] 消费市场复苏迹象 - 五一假期消费数据显示国内消费市场强劲复苏 旅游、交通、娱乐等领域表现突出 [2] - 地铁客运量、城市拥堵度、国际航班执飞班次等指标显示出行热度显著提升 反映居民消费意愿增强及外籍游客入境游订单增长 [2] - 房地产销售特别是二手房市场持续回暖 显示消费者对大额消费品信心逐步恢复 尽管电影票房表现平淡 [2]