2025年上半年规上工业企业经营表现 - 2025年上半年规上工业企业营收同比增长2 5%，较2024年的2 1%小幅提升，呈现"先加速、后放缓"的窄幅波动特征：1-2月同比2 8%，3月升至4 2%的高点，4月回落至2 6%，5-6月均为1 0% [1][4][5] - 上半年规上工业企业利润同比下降1 8%，降幅较2022-2024年（-4 0%、-2 3%、-3 3%）略有收窄但仍在低位，变化节奏滞后于营收：4月为增速高点（3 0%），5月大幅下滑至-9 1%，6月收窄至-4 3% [1][5][6][7] 利润结构拆解 - "量增、价跌、利润率下降"是核心特征：1-6月工业增加值同比6 4%（2024年为5 8%），PPI累计同比降幅扩大至2 8%（2024年为2 2%），营收利润率降至5 15%（2024年同期为5 41%） [1][7] - 成本压力显现：每百元营业收入中成本同比增加0 26元至85 54元，费用同比减少0 1元至8 38元 [8] 行业利润分化特征 - 高增长行业：有色采选（40 2%）、电气机械（13%）、废弃资源（33 5%）、黑色冶炼（1369 2%）、农副食品（22 8%）等，驱动因素包括"两新"政策红利、出口景气、必选消费修复 [2][11] - 显著下滑行业：煤炭（-53%）、黑色采选（-36 2%）、油气开采（-11 5%）、家具（-23 1%）、造纸（-21 4%），主因大宗价格调整、建筑需求疲软、出口分化 [2][14] 6月行业边际变化 - 中游制造业分化加剧：汽车利润同比飙升96 8%（含投资收益因素），电气机械（18 7%）、仪器仪表（12 3%）保持高增；通用设备（-6 9%）、交运设备（-3 7%）、计算机通信电子（-12 9%）转负 [2][14][15] - 改善行业：黑色采选（14 9%）、有色采选（34 6%）、食品（15 7%）、化纤（25 7%）、医药（4%）等单月增速明显提升 [15] 库存与负债情况 - 名义库存连续3个月去库：6月末产成品库存同比3 1%，较3月高点回落，2024年11月-2025年3月为补库周期，4-6月转入去库 [3][16][17] - 资产负债率稳定在57 9%，同比微升0 2个百分点，负债同比增速5 4%呈现底部震荡 [3][18][19] 下半年利润展望 - 有利因素包括：8月起基数下降、反内卷政策改善利润率、财政发力推动基建集中开工，需观察政策传导斜率 [3][19]

报告核心观点 上周（06.30 - 07.06）中观景气表现分化，反内卷预期提升，消费景气边际改善；地产景气偏弱拖累建工需求，但周期行业供给收紧预期升温，钢铁、浮法和动力煤价格环比上升；暑期消费景气改善，旅游、电影和客运需求环比提升，生猪价格上涨，乘用车景气偏强；制造业开工分化，汽车开工率下滑，化工和石油沥青开工保持韧性；海运价格下降，国内出口景气下滑，受海外关税政策影响[2][9]。 行业景气变化 - 地产景气弱拖累建工需求，中央强调治理低价竞争，周期行业供给收紧预期升温，螺纹钢和电厂用煤需求改善，钢铁、浮法和动力煤价格环比上升[2][9] - 暑期消费景气改善，旅游、电影和客运需求环比提升，生猪价格上涨，乘用车景气偏强，需关注消费政策及动能改善持续性[2][9] - 制造业开工分化，汽车开工率因经销商库存压力下滑，化工和石油沥青开工保持韧性；海运价格下降，国内出口景气下滑，受海外关税政策影响[2][9] 行业景气度跟踪 下游消费 - 地产销售磨底，30 大中城市商品房成交面积同比 -24.6%，10 大重点城市二手房成交面积同比 -11.8%，南京出台公积金政策释放购房需求[10][14] - 乘用车增速回落，6 月零售 203.2 万辆符合预期，暑期自驾需求带动景气，6 月经销商库存预警指数环比 +3.9%[16] - 生猪价格涨幅扩大，截至 07.06 全国生猪平均价周环比 +4.0%，养殖利润改善，主粮价格平稳[18] - 海南旅游景气回升，截至 06.29 旅游消费价格指数环比 +2.7%；06.30 - 07.06 电影票房收入 7.37 亿元，环比 +36.7%，同比 +3.1%[29] 中游制造 基建地产链 - 行业反内卷预期提升，钢价反弹，截至 07.04 螺纹钢、热轧板卷价格周环比 +1.3%/+1.5%，螺纹表需改善，高炉开工率环比 -0.4%[33][35] - 浮法价格企稳，截至 07.04 国内浮法玻璃平均价周环比 +0.1%；水泥价格下跌，全国水泥价格指数环比 -1.4%，发运率环比 -0.9%[43] 制造业开工 - 开工表现分化，截至 07.03 当周，半钢胎/全钢胎开工率环比 -7.6%/-1.9%，PTA/聚酯/涤纶长丝开工率环比 +0.5%/0.0%/+1.3%，7.02 周度石油沥青装置开工率环比 +0.2%[50] - 企业招聘意愿同环比上升，截至 07.06 企业新增招聘帖数 14.85 万条，同比 +53.3%，环比 +2.9%[50] 上游资源 - 动力煤价略涨，截至 07.04 秦皇岛港 Q5500 动力煤平仓价周环比 +0.5%，夏季电厂日耗提升，供给有收紧预期[57] - 工业金属价格承压，截至 07.04，SHFE 铜/铝价格周环比 -0.2%/+0.3%，美国 6 月非农就业超预期，美联储降息预期回落[61] 物流人流 - 客运需求提升，10 大主要城市地铁客运量周环比 +1.1%，百度迁徙规模指数环比 +10.6%，国内航班执飞架次周环比 +6.1%，国际航班执飞架次周环比 +3.2%[12][68] - 货运物流景气环比下降，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比 -2.4%/-3.2%，邮政快递揽收/投递量环比 -0.3%/-2.0%[72] - 海运价格下滑，截至 07.04，SCFI 指数环比 -5.3%，BDI 指数环比 -5.6%；07.06 当周中国港口货物/集装箱吞吐量环比 -5.3%/-2.1%[77]