投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[5] - 行业分类为机械设备/通用设备[5] - 当前股价为49.66元[5] 核心观点 - 公司为国内屏蔽泵龙头 产品矩阵齐全 技术制造领先 具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场[3] - 液冷泵市场空间广阔 作为AI算力基建的关键赛道 液冷行业高速发展 公司屏蔽式技术优异有望快速攫取市场份额[3] - 各板块发展向好 新业务开始起量 农泵 家用屏蔽泵 工业泵 商泵及液冷温控产品均实现正增长[2] - 欧洲热泵市场经过2024年的深度调整后需求开始出现复苏迹象[2] - 盈利能力波动主要与高毛利的家用屏蔽泵业务占比降低及非经常性项目影响有关[2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入9.6亿元 同比+14.6% 归母净利润1.0亿元 同比-28.0% 扣非归母净利润0.9亿元 同比-10.7%[1] - 2025Q2实现营业收入5.8亿元 同比+3.5% 归母净利润0.6亿元 同比-37.9% 扣非归母净利润0.6亿元 同比-12.3%[1] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利5元（含税） 分红比例81.7%[1] - 2025Q2毛利率27.0% 同比-1.2pct 期间费用率14.8% 同比+1.9pct 归母净利率10.5% 同比-7pct 扣非净利率9.8% 同比-1.8pct[2] - 预计2025-2027年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元（前值为2.7/3.3/3.8亿元） 对应动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x[3] 分业务表现 - 农泵主要产品实现收入约3.4亿元 同比增长约17.6%[2] - 家用屏蔽泵实现收入约3.6亿元 同比增长约5.8% 节能泵产品实现销售收入接近1.5亿元 同比增长超过20% 热泵相关产品实现销售收入约0.43亿元 同比增长约55%[2] - 工业泵实现收入共计约1.8亿元 同比增长超过20%[2] - 商泵同比增长超过80%[2] - 液冷温控各类型产品实现营业收入约0.7亿元 同比增长约105%[2] 市场与行业 - 液冷泵主要应用于温控环节 与英维克 维谛技术 同飞股份 曙光数创 中兴通讯 中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新[3] - 算力扩张带动芯片功耗大幅提升 液冷可显著降低电力消耗量 提升服务器系统性能[3] - 液冷泵作为数据中心散热的关键和液冷服务器的核心组件 有望迎来放量[3] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营业收入2159.60/2464.59/2794.25百万元 增长率13.15%/14.12%/13.38%[4] - 预计2025-2027年EPS 1.27/1.53/1.82元[4] - 当前市盈率39.14x 市净率4.69x 市销率3.79x[4] - A股总股本164.75百万股 总市值8181.36百万元 每股净资产10.08元 资产负债率41.78%[6]

公司业务 - 公司没有生产磁屏蔽泵 [1] - 公司的不锈钢泵可以用于液冷行业 [1] 行业应用 - 不锈钢泵可应用于储能液冷机组 [1] - 不锈钢泵可应用于数据中心液冷系统 [1]

公司产品布局 - 公司明确表示没有生产磁屏蔽泵 [1] - 公司现有不锈钢泵产品可应用于液冷行业 包括储能液冷机组和数据中心液冷系统等场景 [1] 市场策略方向 - 公司将根据液冷行业市场需求动态调整产品结构 [1] - 未来可能通过扩充产品线来覆盖更广泛的液冷应用领域 [1]

行业与公司 - 国产算力产业链包括AI芯片（寒武纪、海光）、AI服务器（浪潮）、服务器电源（欧陆通）及算力租赁（方科技、宏景科技）[1] - AIDC企业包括光环新网、奥飞数据、世纪互联和万国数据，供电制冷方面受益公司包括英维克、中恒电气和科华数据，网络设备方面有锐捷网络及源杰科技等[3] - 液冷板块推荐英维克、银轮股份、高澜股份等公司[10] 核心观点与论据 - 国产算力可能在2025年第三、四季度迎来基本面拐点，配置思路包括国产算力卡、AI服务器、服务器电源及算力租赁，以及跟踪NVIDIA H20及RTX Pro芯片在国内的推进情况[2] - AI产业链市场空间与AI芯片功耗及数量紧密相关，资本开支主要来自AI巨头（字节跳动、阿里巴巴、腾讯）和AIDC企业（光环新网、奥飞数据）[4] - 以100万张平均功耗700瓦的AI芯片为例，对应12万台服务器，总功耗1.4GW，AI芯片总价值量约1,100亿元，AI服务器约1,500亿元，服务器电源约32亿元，AIDC企业总资本开支约280亿元[5][6] 液冷行业发展 - 液冷行业正在加速发展，潜力巨大，市场规模可达数百亿甚至上千亿元级别，测算方式包括按芯片价值量（单芯片2000-3,000元）或单机柜价值量（50-60万元）[1][8] - 液冷技术海外市场发展预计快于国内，2026年海外市场空间至少达数百亿元，国内为数十亿元[2] - 液冷渗透率较低但发展迅速，从0到千亿级别空间赛道，需结合机柜与芯片情况进行分析[6][7] 网络设备需求 - 网络设备需求评估需考虑巨头的组网架构，如NVA的GPU光模块配比为1:2至1:3，华为整机柜方案为1:16[9] - 准确计算光模块和交换机需求量需了解每家公司的组网结构，并推算芯片和光模块对应数量[9] 全球AI产业链趋势 - 看好全球AI产业链进入估值提升阶段，国内AI产业链有望迎来拐点，光通信板块（中际旭创、源杰科技、长光华芯）及液冷板块值得关注[10] - 全球AI呈现共振关系，而非对抗关系，通信行业首推光通信板块，同时重视硅光CPU及芯片等细分领域龙头[10] 其他重要内容 - 国产算力各大产业链环节拆分测算核心是了解AI芯片情况，资本开支主体包括AI巨头和AIDC企业[4] - 液冷资本开支需分别考虑由巨头负责的服务器内部液冷以及由IDC企业负责的外部液冷[7] - 国产算力方面值得关注的公司包括寒武纪、海光、欧陆通、浪潮、华擎技术等[11][12]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长，预计新业务新场景持续贡献增量；盈利能力短期承压；液冷泵放量在即，公司有望快速攫取市场份额；维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年公司实现营业收入19.1亿元，同比+1.57%；归母净利润2.6亿元，同比 - 10.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比 - 24.99%。24Q4营业收入6.1亿元，同比+32.57%；归母净利润0.6亿元，同比+70.02%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+65.44%。25Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比+37.21%；归母净利润0.4亿元，同比 - 3.95%；扣非归母净利润0.4亿元，同比 - 8.01% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派发3295万元（含税），全年现金分红总额1.15亿元（含税），占24年归母净利润比例45%，并发布25 - 27年股东分红回报规划，满足条件时每年现金分配利润不低于当年可分配利润的20% [1] - 预计25 - 27年营业收入21.91/25.09/28.54亿元，增长率14.81%/14.50%/13.76%；归母净利润2.68/3.25/3.81亿元，增长率5.12%/21.16%/17.32% [5] 业务板块 - 2024年农泵业务收入约6亿元，同比下滑约3.8%；家用板块营收约7.2亿元，同比下滑约6.5%，内销增长外销下滑；工业泵销售收入约3.5亿元，同比增长超12%；商泵板块销售收入约0.54亿元，同比增长超95%；液冷温控业务营业收入约0.9亿元，同比增长超80% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率29.7%，同比 - 1.5pct，销售/管理/研发/财务费用率5.3%/5.6%/5.5%/ - 0.04%，分别同比+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct，归母净利率13.4%，同比 - 1.8pct [3] - 25Q1毛利率27.0%，同比 - 8.9pct，销售/管理/研发/财务费用4.7%/5.5%/6.5%/0.8%，分别同比 - 1.0/ - 1.7/ - 0.9/+1.3pct，归母净利率10.3%，同比 - 4.4pct [3] 液冷泵业务 - 液冷行业高速发展，液冷泵作为数据中心散热关键和液冷服务器核心组件，需求有望兴起 [4] - 公司液冷泵产品用于温控环节，覆盖新能源汽车、储能、算力服务等领域，技术可靠，具备批量化生产能力 [4]