智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，顺应新消费趋势，挖掘供给升级机会。该行认为2026年大众 品板块有以下投资主线：1)产品及服务的高质价比改造，既包括传统线下门店业态的提质与折扣化改 造，也包括厂商推出品质更优或能彰显个性、提升情绪价值的差异化产品;2)渗透率持续提升的高景气 品种，具备健康属性的品种可在长期持续替代相近品类;3)前期受损较重行业的预期反转，包括酒水、 餐饮行业及牧业;4)个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的;5)高股息或高综合股东回报标的。 国信证券主要观点如下： 回顾2025年：内需相对疲弱，行业整体降速 2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，年 中限酒条例亦形成短期扰动。受此影响，2025年食品饮料板块继续表现弱势，2025年年初以来，食品饮 料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点。子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零 食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点，相关个股表现良好。 展望2026年：结构性机会仍存，渠道分化、供给升级 在需求总量温和复苏的基本假设下，该行判断大众品仍 ...

宏观经济背景 - 2025年上半年中国GDP实现5.3%的增长，消费意愿提振仍面临挑战[1] - 过去十年中国消费品需求整体呈震荡走低趋势，2025年上半年促消费政策合计近3700亿补贴，重点投向新生儿、学生、低收入人群及体育娱乐用品等领域[1] - 国外地缘政治影响出口，国内房地产行业恢复缓慢，企业面临增长压力与降本增效需求，拖累消费力提升[1][11] 消费者行为与心态 - 72%的中国消费者积极寻求主要工作以外的额外收入来源，比例高于亚太地区的69%和全球的64%[2] - 47%的消费者表示“只买知道会用的东西，避免浪费”，消费态度趋于谨慎[2] - 消费决策中最重要的考量因素为高品质（35%）、性价比（31%）和知名品牌（23%）[2] 快消品与酒类渠道表现 - 2025年1-6月全渠道快消品销售额同比增长4.7%，线上渠道以21.1%的增速领跑，线下渠道同比下降4.3%[2] - 线上细分渠道中，私域电商、内容电商、综合电商销售额增幅分别达13.8%、10.7%、3.1%[2] - 线下传统商超销售额同比下降20.7%，便利店同比下降2.5%，仅零食店、会员店等特色渠道保持增长[2] - 线上终端已成为酒类增长的核心动力，渠道分化在酒类市场表现更为突出[2] 酒类市场景气指数 - 线上终端景气指数高达61.30，远高于景气基准线，呈现“量增价稳”特征[3] - 线上白酒以86.82%的权重成为核心驱动力，其销售额指数达61.54，葡萄酒（60.46）、新酒饮（54.75）也均处于景气区间[3] - 商超终端景气指数为49.77，接近基准线，呈现“量缩价稳”特点[3] - 商超渠道中，白酒（47.62）、葡萄酒（46.13）销售额指数略低于基准线，啤酒（48.33）与新酒饮表现相对较好[3] - 商超平均单价指数守住50.00基准线，白酒单价微跌，啤酒单价微涨，销量指数49.79略低于基准线[3] 酒类消费场景转移 - 传统集体场合（商务宴请、朋友聚餐、家庭聚餐）的酒类消费占比逐渐下降，个人时光场景（居家小酌、独享宁静）快速崛起[4] - 个人独饮场景强调“放松、解压、慰藉”，啤酒、低度数葡萄酒等成为热门选择[4] - 场景转移推动酒类产品向“小而美”方向发展，小包装、低度数产品需求持续上升[4] 酒类价格带趋势 - 酒类市场呈现“两极化”特征，经济价位（价格指数PI<40）与高端价位产品增速显著，主流价位（PI 81-120）增长相对平缓[4] - 葡萄酒、威士忌、白兰地、白酒价格带跨度非常大，覆盖大众到高端市场；啤酒、黄酒价格带跨度较小，更聚焦大众消费[4] 行业未来展望 - 线上渠道持续渗透巩固增长引擎地位，需加强线上内容营销与私域运营[5] - 线下渠道需通过场景化改造、体验升级重塑竞争力[5] - 低度数、小包装、健康化产品将更受青睐，针对个人独饮场景的定制化产品有望成为新增长点[5] - 酒类企业需跳出“价格战”转向“价值战”，通过提升产品品质与消费体验建立差异化优势[5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：汤臣倍健 - 行业：食品饮料行业 纪要提到的核心观点和论据 汤臣倍健 2025 年一季度业绩情况 - 营收 17.92 亿元，同比下降 33%，净利润 4.55 亿元，同比下降 37%，净利率约 25.4%，同比降 2 个百分点，主要受渠道分化、外牌竞争、线下药店客流收缩、蛋白粉迭代调整、线上业务调整影响[2][4] - 除健力多外各业务单元收入达既定目标，符合公司预期[2][6] - 销售及管理费用率缩减，销售费用率降约 1 个百分点，反映公司控费成效[2][11] 汤臣倍健业务策略及展望 - 二季度推进线下渠道业务策略，如新品发布会模式和终端唤醒计划，钙维生素 D 产品试点超预期将推新规格产品，结合差异化服务促销售，还将在鱼油赛道推高含量产品并提升复购率[2][6][7] - EQ 举措初见成效，盖 DK 产品试点成功，上市不到三月全国月纯销破 100 万盒，预计全年销量翻倍以上，采用一口价模式对整体毛利率影响不大，一季度毛利率降 1.2 个百分点，因低毛利品类销量好和固定开支存在[2][8][9] - 线上渠道逐步改善，一季度双位数下滑但环比改善，将通过产品创新、提升基础营养素排行榜表现、搭建抖音直播间推动线上正增长[2][10] - 健力多和蛋白粉产品迭代完成但销售不及预期，将推 200 元以内新规新装产品满足市场需求[5][13] - 线上线下渠道独立运作，避免恶性竞争，针对不同消费人群制定业务策略，抖音平台追求盈亏平衡、有序扩张份额[5][14] - 希望 2024 年利润率为阶段性新低，2025 年收入和利润预算指标与去年平稳，若管控好、业绩转化理想，利润率超平稳基础概率高，2025 年费用率预算略低于去年，结果视业务发展而定[3][12] 食品饮料行业情况 - 整体格局和分渠道变化延续 2024 年状况，抖音 2024 年超天猫和阿里成最大电商平台，2025 年 Q1 增速快于传统货架电商，市场占比持续提升，货架电商相对平稳，CR5 占比及前十大品类变化与去年一致性强，部分品类有差异[15] - 需求端增速预计为小个位数，因无大催化因素，品牌加入数量增加是过去两年趋势，今年需求与去年保持一致概率高[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 各品牌费用率要求不同，主品牌费率相对低，健之佳和健视佳因收入下降收缩费用费比偏低，Life Space 益生菌品牌费率一直较高[17] - 公司品类不适用医保支付，不同省份终端执行有差异，目前终端执行力度越来越严，比例降至很低[18] - 公司费用投放一季度占比低，234 季度趋于平稳，不希望集中四季度大规模投入，但市场情况多变计划实现有不确定性[19][20]