机构：开源证券 研究员：高超/卢崑 （2）港股一级市场高景气，看好港股资产端扩容。2025Q1-3 港股新股上市数量为69 家，同比+53%， 新股募资额1883 亿港元，是2024 年首三季的三倍多，Q3 末正在处理中的新股上市申请数量达297 宗， 是2024 年末的84 宗三倍以上。伴随中概股优质资产回流以及A 股赴港二次上市浪潮，香港市场优质资 产有望扩容，带动交易量持续扩张。2025Q1-3 上市费收入12.7 亿港元，同比+17%。（3）此外，交易 量高增间接带动存管、托管及代理人服务费以及市场数据费同比+25%/+8%。 投资收益率下降，2025E 股息率3.0%，看好估值提升（1）2025Q1-3 投资收益净额38.9 亿港元同比 +4%，公司项目投资/保证金投资投资收益率分别为4.7%/2.0%（2025H1 为5.7%/2.2%），收益率下降主 因公司外部投资组合收益有所下降，保证金投资收益率下降。（2）2025 年预期股息率（假设分红率 90%不变）3.0%（当前美债收益率4.10%），往后看美联储降息有望驱动外资回流港股市场，港交所受 益。当前公司PE-TTM31.2 倍，位于十年分位 ...

核心财务表现 - 1H25总营收140.8亿港元（同比+33%），主营收129.5亿港元（同比+34%），净利润85.2亿港元（同比+39%）[1] - 2Q25主营收66.4亿港元（同比+32% 环比+5%），净利润44.42亿港元（同比+41% 环比+9%）[1] - EBITDA利润率达79%（同比提升6个百分点）[1] 业务收入结构 - 交易费收入49.1亿港元（占比38% 同比+49%），结算及交收费31.6亿港元（占比24% 同比+48%）[1] - 投资收益28.8亿港元（占比22% 同比+14%），上市费8.2亿港元（占比6% 同比+13%）[1] - 存托管及代理人服务费6.7亿港元（占比5% 同比+23%），市场数据费5.7亿港元（占比4% 同比+6%）[1] 市场交易表现 - 2Q25现货股票ADT达2,203亿港元（同比+97% 环比-2%），南向交易1,120亿港元（同比+154% 环比+2%）[2] - 北向ADT为1,518亿人民币（同比+19% 环比-21%），沪深港通贡献交易及结算费14.45亿港元（同比+66%）[2] - 衍生品ADV 153.4万张（同比-2% 环比-18%），LME收费ADV 73.3万手（创2014年以来单季新高）[2] 融资活动表现 - 1H25完成44宗IPO（募资1,094亿港元，达1H24的8倍以上），2Q25单季募资907亿港元（同比+955% 环比+385%）[3] - IPO储备申请达207宗（较2024年末84宗大幅增长），再融资规模达2,448亿港元[3] 投资收益分析 - 2Q25投资收益15.4亿港元（同比+31% 环比+16%），对净利润贡献度达35%[3] - 公司资金投资收益10.4亿港元（同比+16%），含汇兑收益1.63亿港元[3] - 保证金规模上升推动投资收益增长13%[3] 业绩展望调整 - 上调2025年净利润预测至169亿港元（原预测165亿），2026-2027年预测分别为179亿/188亿港元[4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为+30%/+6%/+5%[4]