上半年港股表现及反弹因素 - 2025年上半年港股走出强劲结构性牛市，开局受AI等科技重估带动，虽经4月初“对等关税”扰动，但新消费、创新药、非银金融轮动支撑反弹[2][5] - 反弹得益于四大因素：地缘风险降温推升风险偏好；弱美元环境下人民币升值显著提振港股盈利预期和外资信心；香港金管局为维持联系汇率及应对IPO热潮投放巨量流动性，压低融资成本；南向资金加速流入且话语权提升，改善流动性并推动AH溢价收敛，港股定价属性向A股靠拢[2] - 南向资金成为关键“护盘力量”，流入规模激增，持仓核心在金融，近期开始多元化配置信息技术、通讯服务等；各类资金整体青睐金融与科技板块，周期类信心仍偏弱[2] 下半年港股展望 - 基于美元信用长期受损及人民币实际购买力低估，叠加南向资金持续支撑，预计港股“结构性牛市”韧性仍在，人民币国际化空间及港股作为人民币核心资产代表的价值是长期看点，但需关注美元潜在反弹等变量带来的短期波动，预计对人民币压力可控[2] - 短期市场情绪受中美关系改善窗口、联储降息及部分行业基本面波动影响，板块轮动料将持续，可关注前期涨幅小、有基本面改善预期的冷门板块[3] - 长期看，随着宏观政策托底和改革深化，港股有望迎来“人民币资产第三轮重估”，其“国家风险溢价”收敛潜力大，内资定价权上升将放大重估高度[3] 风险提示 - 美联储降息不及预期，流动性利好不兑现[4] - 国内基本面超预期下行，压制外资信心[4] - 特朗普若超预期重启关税施压，可能从情绪上压制港股表现，出口相关板块存在风险[4]

港股投资策略展望 - 港股韧性增强，熊牛切换深入，底部持续抬升，成交配合，一二级市场良性循环初步建立 [1] - 投资逻辑由估值修复向基于新质生产力和高质量发展的估值重估转变，风险回报和可投资性明显改善 [1] - 下半年将成为奠定港股结构性牛市基石的核心阶段 [1] 关键变量聚焦六大维度 - 7至8月美方与主要贸易伙伴的关税博弈走向 [1] - 美国《大美丽法案》落地进程与财政悬崖风险演变 [1] - 美联储重启降息的路径选择及其外溢效应 [1] - 美元长周期拐点渐次明朗，有望引动跨市场流动性活水南流 [1] - 全球资本对中国经济韧性、人民币资产估值中枢及企业盈利修复曲线的系统重估 [1] - 7月、10月和12月中央政治局会议、四中全会及年底经济工作会议将构成增量政策风向标 [1] - 十五五规划纲要相关文件出炉将为行业和主题投资提供更清晰的指引 [1] 美联储货币政策展望 - 美联储或于9至12月重启降息 [2] - 8月货币政策框架重检及Jackson Hole峰会很可能将为重启降息铺路 [2] - 中期货币宽松空间仍具变量，2026年利率路径预测仍存高度不确定性 [2] 主要风险因素 - 贸易谈判的不确定性 [2] - 美国经济超预期下滑风险 [2] - 美日财政及债务风险 [2] - 地缘政治、自然灾变等不确定性变量 [2]