投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司是国内聚酯树脂核心供应商，受益于“漆改粉”环保趋势，粉末涂料用聚酯树脂市场空间广阔 [1] - 公司通过产能扩张提升市场份额，产能已由9.90万吨增至21.90万吨，并规划进一步增长至36.90万吨 [2] - 公司注重科研创新，研发多款新型专用聚酯树脂，以应对市场更高要求并避免同质化竞争 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为17.44亿元、21.39亿元、27.66亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.61亿元、2.05亿元 [2] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.92亿元，同比下滑4.86%；实现归母净利润0.79亿元，同比下滑17.66% [1] - 2025年第三季度（25Q3）公司实现营业收入4.11亿元，环比增长6.5%；实现归母净利润0.29亿元，环比增长15.46% [1] - 预计2025年全年营收为17.44亿元（同比增长1.19%），归母净利润为1.22亿元（同比下滑16.84%） [2][9] - 预计2026年营收为21.39亿元（同比增长22.62%），归母净利润为1.61亿元（同比增长31.90%） [2][9] - 预计2027年营收为27.66亿元（同比增长29.33%），归母净利润为2.05亿元（同比增长27.58%） [2][9] 行业与市场地位 - 公司聚焦粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产及销售，为阿克苏诺贝尔、老虎涂料、PPG等国内外知名粉末涂料生产商提供配套服务 [1] - 我国聚酯树脂市场销售总量从2018年的78.7万吨增长至2023年的133.6万吨，复合增长率高达11.16% [1] - 粉末涂料凭借低VOCs排放、高效涂装等环保优势，应用范围有望不断拓展，推动聚酯树脂市场持续增长 [1] 产能与战略布局 - “年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”已于2024年5月完成环保验收并投产，使总产能达到21.90万吨 [2] - 公司规划“年产15万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”，投产后总产能将进一步提升至36.90万吨 [2] - 公司正研发低温固化、不含锡环保型、家用油烟机专用、石墨烯改性耐腐蚀等新型聚酯树脂产品 [2] 估值指标 - 基于2025年11月11日收盘价24.47元，对应总市值31.32亿元 [4] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、20倍、15倍 [2][9] - 预计公司2025-2027年市净率（PB）分别为1.78倍、1.67倍、1.56倍 [9]

行业发展趋势 - 行业步入绿色发展新时期，“源头替代”工作持续推进，新兴领域开始关注并转向粉末涂装 [1] - 行业逐渐形成共识，以“能粉不水，能水不油，油推高固分”原则推进源头替代，倒逼涂装厂采用粉末涂装，带来“液转粉”加速 [1] - 粉末涂料行业仍处于成长期，但粗放式增长阶段已基本结束 [1] 市场需求驱动 - 房地产市场需求处于低谷，但“漆改粉”转型浪潮在工程机械、新能源（汽车、光伏、储能）等领域激发粉末涂料需求显著增长 [1] - 国家新型城镇化、城市更新、海洋保护开发等重大部署深入落实，预计将释放数万亿级内需市场空间，为粉末涂料市场带来更多增长空间 [2] 行业产销与盈利状况 - 2024年我国热固性粉末涂料销量约265万吨，同比增长6.6% [1] - 多数粉末涂料企业在2024年实现净利润提升，主要在于原材料价格回落带来成本压力缓解，整体毛利率水平有所改善 [1] 政策与科技方向 - 国家“十五五”规划明确提出“打造新兴支柱产业”，加快新材料等战略性新兴产业集群发展，并强调“推动重点产业提质升级”，为行业结构优化与科技自强指明方向 [2] - 未来行业需进一步发挥“产学研用”桥梁作用，推动更多科技成果转化落地，促进产业链高质量发展 [2]

项目建设速度 - 淄博高新区仅用半年时间完成齐盈、齐益两个新型环保静电粉末融塑新材料项目从签约到首条生产线建成，其中包含一个月签约、两个月拿地、四个月建成4万平方米厂房与两条生产线的惊人效率 [1] - 项目厂房内两条崭新生产线设备已全部进场，技术人员正在进行安装调试，预计7月上旬正式投产 [3] 技术创新与环保效益 - 齐盈、齐益项目采用革命性"漆改粉"技术，新型粉末涂料接近零VOC排放且不含重金属，一期、二期全部达产后每年可减少约9.7吨VOC排放 [3] - 技术摒弃传统油漆辊涂工艺，生产效率提升50%，温度控制从280℃降至200℃，产品寿命达到传统板材的5倍以上 [3] 政府服务与招商策略 - 淄博高新区组建专业招商团队，提供全链条要素保障和"保姆式"服务，包括深夜在线对接资料、土地招拍挂全程指导等，不到一个月内达成签约 [4] - 成立项目联合服务小组，5次召开协调会，联合职能部门、镇街（中心）、国投公司全程跟进解决项目难题 [4] 产业链布局规划 - 以齐盈、齐益为"链核"，目标打造全国最大静电粉末喷涂产业园，吸引上下游企业形成"原料供应—生产制造—终端应用"完整产业闭环 [4] - 上游引进粉末涂装新材料、精品板材项目，下游推动冷链装备等应用项目落地，打造"前端粉末新材料+中间涂装线+后端装备制造"全产业链示范园区 [5]

公司业绩与规划 - 2024年实现净利润1.46亿元，同比增长39.1%，营业收入达17.24亿元，同比增长16.48% [1] - 聚酯树脂销量16.73万吨，较上年增长18.03% [1] - 公司将加大技术创新和品牌建设力度，巩固粉末涂料用聚酯树脂的竞争优势，目标成为全球领军企业 [1] - 募集资金投资项目年产12万吨聚酯树脂项目已投产，产能从9.90万吨增至21.90万吨，另有年产15万吨项目已开工建设 [3] 行业趋势分析 - 国家环保政策推动"漆改粉"趋势，粉末涂料及聚酯树脂快速发展，新能源汽车、钢结构、集装箱等新领域应用突破 [2] - 聚酯树脂在粉末涂料中市场份额提升，功能性需求增加，新能源汽车推广和环保政策推动汽车及相关行业需求显著增长 [2] - 行业集中度提高，竞争加剧，头部企业规模扩大，产能扩张迅猛，企业注重技术创新和生产自动化 [2] 公司竞争优势 - 全球粉末涂料用聚酯树脂主要供应商之一，产品销量连续多年居行业前列 [3] - 拥有200多个聚酯树脂产品型号，满足客户差异化需求，与阿克苏诺贝尔、PPG等国内外知名涂料生产商长期合作 [3] - 产品销往东南亚、欧洲、美洲、非洲等多地，品牌及市场地位突出 [3] 产品与技术 - 专业从事粉末涂料用聚酯树脂研发、生产及销售，聚酯树脂是粉末涂料主要原材料 [1] - 粉末涂料为"4E"型环保涂料，广泛应用于建材、家电、汽车、3C产品等领域 [1] - 拥有专业研发团队，技术创新能力突出，规模化生产优势显著 [3]