报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 纺织服装行业2025年第四季度表现分化 澳毛涨价周期和无纺布制造是核心增长点 [3][9] - 品牌服饰中 高端户外及垂类运动品牌增长潜力强劲 安踏体育多品牌矩阵优势凸显 [3][10][18] - 展望2026年内需有望回暖 建议关注高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [3][16] - 全球关税博弈不改核心制造全球竞争力 看好运动制造、澳毛及卫材升级产业链 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 本周板块表现与行业数据 - 2026年1月19日至23日 SW纺织服饰指数上涨4.5% 跑赢SW全A指数2.7个百分点 其中服装家纺指数上涨4.4% 纺织制造指数上涨2.1% [3][4] - 2025年1-12月社会消费品零售总额同比增长3.9% 服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长3.2% [3][33] - 2025年12月纺织服装出口额259.9亿美元 同比下滑7.4% 其中纺织品出口下滑4.2% 服装出口下滑10.2% [3][39] - 2026年1月23日国内棉花价格B指数报15,869元/吨 本周上涨0.6% 国际棉花价格M指数报72美分/磅 本周下跌0.8% [3][44] - 2026年1月21日美元口径澳毛价格指数报1,137美分/公斤 同比上涨54.3% 月内上涨11.4% [3][46] 纺织制造板块观点 - Nike等国际运动品牌业绩波动影响25年第四季度制造链订单 申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [9][14] - 澳毛产量收缩叠加运动羊毛服饰需求增长推动价格上涨 新澳股份因低位备料充足将受益 预计25年第四季度营收双位数增长 利润弹性更高 [3][9][15] - 无纺布产业链持续受益于品质升级与需求扩容 稳健医疗、延江股份、诺邦股份业绩预计维持快速增长 [3][9][14] 品牌服装板块观点 - 安踏体育25年第四季度集团整体流水实现双位数增长 主品牌零售额同比下降低单位数 FILA品牌中单位数增长 其他品牌流水增长35-40% [10][18] - 特步国际25年第四季度主品牌低单位数增长 索康尼增长超过30% [3][10] - 25年第四季度行业受暖冬和春节延后影响增速放缓 但垂类及户外品牌依然强劲 近期寒潮和春节假期延长预计将带动26年1-2月动销好转 [10] - 女装板块经历深度调整后 26年有望迎来困境反转 歌力思、地素时尚等公司值得关注 [11] 2025年报业绩前瞻摘要 - 内需方面 25年10月/11月/12月服装鞋帽针纺织品零售额同比增速分别为+6.3%/+3.5%/+0.6% 冬季销售受气温偏高影响放缓 [12] - 外需方面 25年1-12月中国纺织服装出口额2,938亿美元 同比下滑2.6% 同期越南纺织品出口额396亿美元 同比增长7.0% 显示供应链转移趋势 [12] - 运动品牌中 安踏户外品牌群25年第四季度流水预计增长35-40% 361度线下流水同比增长10% 李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [13] - 家纺板块中 罗莱生活、水星家纺25年第四季度表现稳健 富安娜仍处于去库存周期 [14] 国际公司与行业动态 - Nike在25年9月至11月财季销售额124亿美元 同比增长1% 但大中华区销售额同比下滑17% [24] - Adidas同期销售额66.3亿欧元 同比增长3% 大中华区销售额持平 [24] - Lululemon同期销售额26亿美元 同比增长7% 其中大中华区销售额大幅增长46% [24] - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS集团大中华区旅游零售业务 [28] - 历峰集团将旗下名士表品牌出售给意大利Damiani集团 [29][30] 重点公司业绩公告摘要 - 多家公司发布2025年业绩预告 其中红豆股份、际华集团、安正时尚、奥康国际等预计出现归母净利润亏损 [32] - 鲁泰A预计2025年归母净利润为5.7亿元至6.3亿元 同比增长38.92%至53.54% 主要受益于投资收益 [32] 行业市场规模与竞争格局 - 2024年中国运动服饰市场规模4,089亿元 同比增长6.0% 安踏公司口径市占率提升2.4个百分点至23.0% Nike市占率下滑2.6个百分点至20.7% [52][53] - 2024年中国男装市场规模5,687亿元 同比增长1.3% 安踏公司口径市占率提升0.9个百分点至5.1% [54][55] - 2024年中国女装市场规模10,597亿元 同比增长1.5% 市场集中度CR10为10.1% [56][57] - 2024年中国童装市场规模2,607亿元 同比增长3.2% 森马公司口径市占率为6.0% [58][60] - 2024年中国内衣市场规模2,543亿元 同比增长2.1% 市场集中度CR10为9.1% [61][62]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块：Nike等运动品牌业绩扰动25Q4制造链订单，但澳毛大周期、无纺布制造可期 [4][10] - 品牌服装板块：25Q4行业增速受气温偏暖、春节延后影响有所放缓，但近期降温叠加春节假期延长，预计服装动销好转，垂类品牌及户外品牌增速依然强劲 [4][11] - 2026年展望：内需有望逐步回暖，全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力 [4][19] 本周板块表现与行业数据 - **板块表现**：1月19日～1月23日，SW纺织服饰指数上涨4.5%，跑赢SW全A指数2.7个百分点，其中服装家纺指数上涨4.4%，纺织制造指数上涨2.1% [4][5] - **社零数据**：1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.9%，其中服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2% [4][38] - **出口数据**：12月我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%，其中纺织品出口125.80亿美元（-4.2%），服装及衣着附件出口134.12亿美元（-10.2%）[4][45] - **原材料价格**： - 棉价：1月23日，国家棉花价格B指数报15,869元/吨，本周上涨0.6% [4][49] - 澳毛价格：1月21日，美元口径澳毛指数报1137美分/公斤，同比上涨54.3%，周内上涨3.0% [4][10][52] 纺织制造细分领域观点 - **澳毛产业链**：澳毛产量明确收缩，运动羊毛服饰需求增长抬升价格，新澳股份因低位充足备料受益，预计25Q4营收双位数增长，利润端弹性更高 [4][10][18] - **无纺布产业链**：持续受益于品质升级、需求扩容，预计25Q4稳健医疗、延江股份、诺邦股份业绩维持快速增长 [4][10][16] - **运动制造链**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计25Q4申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [10][16] 品牌服装细分领域表现与展望 - **运动品牌**： - 安踏体育：25Q4集团整体流水实现双位数增长，主品牌零售额同比下降低单位数，FILA品牌中单位数增长，其他品牌（含迪桑特、可隆）流水增长35-40% [4][11][21] - 特步国际：25Q4主品牌低单位数增长，索康尼增长超过30% [4][11] - 行业趋势：25Q4行业增速放缓，但高端户外及垂类运动品牌保持高潜力，361度线下流水同比增长10%，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [15] - **女装板块**：经历深度调整后，2026年有望迎来困境反转，歌力思、地素时尚等公司已展现复苏态势 [12] - **男装及家纺**： - 男装：预计25Q4海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20% [15] - 家纺：预计25Q4罗莱生活营收同比增长8%，水星家纺营收、归母净利润分别同比增长8%和10% [16] 重点公司业绩前瞻与点评 - **安踏体育业绩前瞻**：预计25Q4安踏/FILA/户外品牌流水同比下滑低单位数/增长中单位数/增长35%~40%，户外品牌群延续高增长 [15] - **安踏体育详细点评**：2025年各品牌增长指引达成，户外品牌内生动能依然强劲，迪桑特成为集团第三个零售规模破百亿品牌，预计25-27年收入分别为799.8亿元、896.5亿元、970.0亿元 [21][22][24] 国际同业业绩汇总 - **运动服饰公司**： - Nike FY26Q2销售额124亿美元，同比增长1%，净利润7.9亿美元，同比下滑32%，大中华区销售额下滑17% [26] - Adidas 25Q3销售额66.3亿欧元，同比增长3% [26] - Lululemon FY25Q3销售额26亿美元，同比增长7%，其中大中华区增长46% [26] - **奢侈品集团**： - LVMH 25Q3销售额182.8亿欧元，同比下滑4% [31] - Hermès 25Q3销售额38.8亿欧元，同比增长10% [31] 行业市场规模与竞争格局（欧睿数据） - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike份额下滑2.6个百分点至20.7% [58] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0% [60] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [62] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8% [65] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [68] 近期电商销售数据 - 12月淘系平台销售额同比：运动鞋服下滑2.6%，女装下滑14.4%，男装下滑24.2%，童装下滑34.5%，家纺下滑32.6%，户外下滑2.9% [72][74][77][80] 投资分析意见 - **挖掘新消费高景气方向**： - 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [4][19] - 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [4][19] - 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [4][19] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [4][19] - **核心制造全球竞争力**： - 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [4][19] - 澳毛涨价周期：新澳股份 [4][19] - 卫材升级产业链：延江股份 [4][19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对具体公司给出了投资建议，例如对新澳股份维持"买入"评级[15] 报告核心观点 - 中美关税博弈背景下，已完成全球化产能布局的纺织制造企业价值凸显，可通过海外产能规避关税成本并抢占市场份额[10] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转，运动板块仍为最具需求韧性方向[4][12] - 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，但优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素[4] 本周板块表现 - 10月9日至10月10日，SW纺织服饰指数增长1.6%，跑赢SW全A指数2.0个百分点[5] - SW服装家纺指数增长1.1%，跑赢SW全A指数1.5个百分点[5] - SW纺织制造指数增长3.0%，跑赢SW全A指数3.5个百分点[5] - 本周涨幅前五个股为金春股份（20.8%）、新澳股份（14.1%）、七匹狼（13.6%）、恒辉安防（11.2%）、安正时尚（11.0%）[7] 行业数据 - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9%[4][26] - 8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0%[4] - 8月纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1%[4][33] - 10月10日，国家棉花价格B指数报14775元/吨，本周下跌0.3%[4][35] - 10月10日，国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌1.4%[4][35] 纺织制造板块观点 - 美国宣布自11月1日起对中国进口商品加征100%额外关税[10] - 具备海外产能的纺织制造企业可通过海外基地规避关税，并利用部分海外市场竞争格局更优的机会实现"政策冲击下的逆向增长"[10] - 推荐具备海外产能及细分赛道红利的延江股份、新澳股份，以及具备内外双循环产能优势的申洲国际、华利集团[4] - 延江股份在埃及、美国、印度拥有海外产能，可规避中美关税冲击，海外热风无纺布替代空间超500亿元[11] - 新澳股份越南一期产能已落地，可覆盖美国业务需求，并直接受益于羊毛价格上涨[11] 服装板块观点 - Nike FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期[4][11] - Nike大中华区收入下滑10%，恢复略慢于整体，公司预计FY26Q2收入同比下滑低单位数[4][11] - 当前Nike已从底部逐步爬坡，预计26年自然年改善更为明显，关注其经营改善带来的产业链机会[4][11] - 内需复苏背景下，运动板块需求韧性最强，零售业态创新加快，如安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进[12] 本周重点回顾：新澳股份 - 第14周澳毛拍卖指数大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为澳交所数据以来第五大单周涨幅[13] - 澳毛价格已持续上涨11周，创1987年以来最长连续上涨周期，期间累计上涨358澳分/公斤，为1979年以来最大无间断累计涨幅[13] - 供给端收缩明确，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790万头，同比降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比降10.2%[13] - 新澳股份在澳毛低位积极采买，25H1期末库存近22亿元，订单已显著转好，预计25Q4起业绩增长提速[14] - 公司越南、宁夏基地扩产突破产能瓶颈，建成全球响应产能网络，有望在本轮行业出清中加速抢占份额[14] - 上调盈利预测，预计25-27年归母净利润4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为12/10/9倍，维持"买入"评级[15] 国际公司业绩 - Deckers FY26Q1销售额9.6亿美元，同比增长17%，净利润4.6亿美元，同比增长20%[16] - Asics FY25H1销售额4027亿日元，同比增长18%，净利润536亿日元，同比增长27%[16] - Inditex FY25H1销售额183亿欧元，同比增长2%，净利润27.9亿欧元，同比增长0.5%[16] - Lululemon FY25Q2销售额25亿美元，同比增长7%，净利润3.7亿美元，同比下滑5%[16] - 迅销集团2025财年收入3.4万亿日元，同比增长10%，经营利润5642亿日元，同比增长13%[21] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，CR10达82.5%[40] - 2024年男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，CR10达25.0%[43] - 2024年女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，CR10达10.1%[45] - 2024年童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，CR10达14.8%[47] - 2024年内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，CR10达9.1%[49] 线上销售数据 - 9月运动鞋服淘系销售额同比增长3.3%[53] - 9月女装淘系销售额同比下滑9.3%[56] - 9月男装淘系销售额同比增长1.0%[58] - 9月童装淘系销售额同比下滑13.3%[63] - 9月家纺淘系销售额同比增长11.4%[60] - 9月户外淘系销售额同比增长9.8%[65]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [4] - 澳毛价格创纪录大涨，澳毛大周期有望强化新澳股份成长性，本轮空间或比肩2011、2018年高点，是类似疫情后2020-2021年的战略机遇期 [4][10] - 国内开启反内卷叠加全球关税谈判结果陆续落定，优质纺织制造预期有望修复，重点关注强成长逻辑、产能布局完善及受益于原产地规则的制造商 [11] 本周板块表现与行业数据 - 本周（9月29日-9月30日）SW纺织服饰指数下滑0.1%，跑输SW全A指数2.1个百分点；SW服装家纺指数持平，跑输2.0个百分点；SW纺织制造指数下滑0.1%，跑输2.1个百分点 [4][5] - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [4][33] - 8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0%；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1% [4][40] - 9月30日，国家棉花价格B指数报14,826元/吨，本周下跌1.0%；郑棉主力合约报13,215元/吨，本周下跌1.4%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.0% [4][42] 纺织制造板块观点 - 澳毛价格持续大涨，第14周澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [4][10] - 新澳股份是澳毛周期直接受益标的，短期量价利齐升释放业绩弹性，中长期竞争格局优化强化成长性，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额 [10] - 推荐关注三个方向：强成长逻辑且美国市场敞口有限的延江股份、诺邦股份；完成内外独立双循环产能布局的申洲国际、华利集团；受益于“原产地规则”出海优势的新澳股份、伟星股份、百隆东方 [11] 服装品牌板块观点 - NIKE发布FY26Q1业绩，营收117亿美元同比增长1%（货币中性口径-1%），净利润7亿美元同比下滑31%，库存同比下降2%，大中华区收入下滑10%，整体表现好于预期 [4][12] - 当前Nike已从底部逐步爬坡，预计26年自然年改善更为明显，关注其经营改善带来的产业链机会 [4][13] - 运动板块仍为最具需求韧性方向，零售业态创新加快，政策端持续发力有望激发内需潜能，优质品牌下半年有望开启加速回升窗口 [13] 重点公司回顾：延江股份 - 公司为全球创新型一次性用品材料制造商，具备卫材研发平台和全球化供应链两大核心竞争力，24年前五大客户销售额合计12.4亿元（CR5=84%） [14][15] - 热风无纺布在海外可替代市场规模超500亿元，公司契合国际巨头对供应链重构和卫材升级的双重诉求，25年有望迎来订单放量，步入高成长阶段 [16][17] - 预计公司25-27年归母净利润0.6/1.4/2.0亿元，未来三年CAGR高达94%，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值35亿元 [18] 重点公司回顾：稳健医疗 - 公司举办上市五周年大会，锚定“品牌向上、稳健增长”，2019-2024年营收复合增长率14%，2024年营收90亿元，归母净利润7.0亿元 [19] - 上半年消费品业务收入27.5亿元，同比增长20.3%，毛利率58.6%；医疗业务收入25.2亿元，同比增长46.4% [20] - 官宣孙颖莎为全球品牌代言人助力品牌破圈，预计25-27年归母净利润10.3/11.6/13.5亿元，维持“买入”评级 [21][22] 国际公司业绩与行业动态 - 国际服饰公司FY26Q1业绩：Deckers销售额9.6亿美元（+17%），Asics销售额4027亿日元（+18%），Inditex销售额183亿欧元（+2%），Lululemon销售额25亿美元（+7%），大中华区增长25% [24][26] - Gap中国由宝尊收购后推动本土化战略转型，本土化商品设计生产占比超70%，2025年上半年BBM业务营收同比增长29% [28][29] - Fendi第三代掌门人Silvia Venturini Fendi拟于10月1日卸任创意总监 [30] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [46][48] - 2024年中国男装/女装/童装/内衣市场规模分别为5687/10597/2607/2543亿元，同比分别增长1.3%/1.5%/3.2%/2.1% [49][52][56][59] - 8月淘系平台运动鞋服销售额同比增长1.4%，男装/女装/童装销售额同比下滑3.7%/13.5%/14.5%，户外销售额同比增长14.6% [62][64][67][68][70]

投资评级 - 对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 澳大利亚羊毛价格创纪录大涨，澳毛大周期有望强化公司成长性 [1][7] - 公司是澳毛周期直接受益标的，短期量价利齐升，中长期竞争格局优化 [7] - 基于毛价上行将带动产品涨价，上调盈利预测，预计25-27年归母净利润为4.6/5.5/6.1亿元 [7] 市场数据与财务表现 - 截至2025年09月30日，公司收盘价为6.80元，市净率为1.4，股息率为4.41% [2] - 2025年上半年营业总收入为2,554百万元，归母净利润为271百万元，同比增长1.7% [6] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计将持续增长，从5,088百万元增至6,455百万元 [6][18] 澳毛价格与市场动态 - 第14周澳毛拍卖中，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比增长7.7%，同比增长41.8% [7] - 此轮涨势已持续11周，创下1987年以来最长连续上涨周期，累计攀升358澳分/公斤 [7] - 供给端收缩明确，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量预期同比减少8.1%至5790万头，羊毛产量预期同比减少10.2%至25.2万吨 [7][15] 公司竞争优势与前景 - 公司在澳毛低位执行积极采买策略，2025年上半年期末库存将近22亿元，为后续业绩释放奠定基础 [7] - 公司自2024年起在越南、中国宁夏基地密集扩产，已建成全球响应的产能网络，竞争优势难以复制 [7] - 预计多数同行前期备料不足且踏空本轮原料大涨，公司有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额 [7]