公司业务结构 - 公司控股子公司成都彩虹集团新材料科技有限公司主要从事无纺布的研发与生产 [1] - 子公司核心业务包括为母公司及下属子公司提供电热毯用面料以及相关半加工材料配套服务 [1]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块重视无纺布全产业链投资机会 延江股份单周涨幅26% 受益于海外卫护面层材料升级和供应链重构 [3][9] - 服装板块运动户外仍为最具韧性方向 中报普遍超预期 K型分化延续 高端及高性价比表现更优 [3][13] - 内需改善是2025年重要做多线索 优质国牌开启困境反转 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动 建议敢于定价中长期积极因素 [3] 行业表现 - 9月5日～9月12日 SW纺织服饰指数上涨0.7% 跑输SW全A指数1.5pct 其中SW服装家纺指数上涨0.2% SW纺织制造指数上涨1.5% [3][4] - 本周涨幅前五个股：延江股份(26.0%) 金发拉比(17.9%) 恒辉安防(13.1%) 迎丰股份(13.0%) 南山智尚(12.9%) [6] 行业数据 - 1-7月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额8371亿元 同比增长2.9% [3][25] - 1-8月我国出口纺织品服装1972.7亿美元 同比下滑0.3% 其中纺织纱线织物及制品出口945.13亿美元(增长1.6%) 服装及衣着附件1027.61亿美元(下滑1.7%) [3][30] - 8月纺织服装出口金额265.4亿美元 同比下滑5.0% 其中纺织纱线织物及制品123.9亿美元(增长1.5%) 服装及衣着附件141.5亿美元(下滑10.1%) [3][30] - 9月12日国家棉花价格B指数15240元/吨(周跌0.4%) 郑棉主力合约13860元/吨(周跌1.0%) 国际棉花价格M指数74美分/磅(周涨0.7%) ICE2号棉花主力合约67美分/磅(周涨1.0%) [3][31] 纺织制造板块 - 无纺布产量2020年见顶后连续回落 但疫情后卫生清洁意识强化 内外销市场规模保持巨大量级 供需差距收窄 [3][9] - 延江股份产能分布中国、埃及、美国、印度 全球化布局优势显著 深度绑定宝洁和金佰利 24年宝洁贡献营收6.1亿元(占比41%) 金佰利贡献3.9亿元(占比26%) [3][9] - 诺邦股份为无纺布板块首推 技术积淀迎强β共振 下游个护家清与口含烟双爆发黄金窗口 [9] - 国内开启反内卷叠加全球关税谈判落定 优质纺织制造预期修复 重点关注三个方向：强成长逻辑中有限美国市场敞口、大型代工厂内外独立双循环产能布局、美国拟对越南转运商品加征40%关税背景下本土垂直一体化制造商 [10] 服装品牌板块 - 江南布衣FY25财年(24年7月-25年6月)收入55.5亿元(增长4.6%) 净利润9.0亿元(增长6.0%) 派息率75% 活跃会员56万个 年度购买超5000元账户33万个(贡献超6成线下零售额) [3][12][19] - 运动板块25H1表现：安踏收入增14% 李宁增3% 特步增7% 361度增11% 安踏李宁表现好于指引 特步亏损品牌剥离带动利润弹性优于预期 [13] - 板块K型分化延续 高端及高性价比表现更优 25H1Descente和Kolon代表的高端户外品牌收入增61% 特步旗下索康尼品牌增32.5% 361度增11% [13] - 零售业态创新加快 安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进 361度超品店25年规划拓店100家 [13] 国际公司业绩 - Deckers FY25Q3销售额18亿美元(增17%) 净利润4.6亿美元(增36%) UGG增16% HOKA增24% [15] - Asics 24Q1-Q4销售额6785亿日元(增19%) 净利润638亿日元(增81%) 跑鞋板块增14% 运动时尚板块增6.3% [15] - Nike FY25销售额463亿美元(降10%) 净利润32亿美元(降43.5%) 大中华区降12% [15] - Lululemon FY24Q3销售额24亿美元(增9%) 净利润3.5亿美元(增41%) 大中华区增35% [17] - 迅销集团FY25H1销售额17902亿日元(增12%) 净利润2336亿日元(增19.2%) 优衣库日本增11.6% 海外增14.7% [17] 重点公司动态 - 海澜之家公告拟启动H股上市前期筹备工作 目的为深化全球化战略、加快海外业务 [22] - 华利集团控股股东计划减持不超过1750.5万股(占总股本1.5%) [22] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元(增6.0%) CR10达82.5% 安踏份额23.0%(提升2.4pct) Nike20.7%(降2.6pct) 李宁9.4%(降0.7pct) [42] - 2024年中国男装市场规模5687亿元(增1.3%) CR10达25.0% 安踏份额5.1%(提升0.9pct) 海澜之家5.0%(持平) [44] - 2024年中国女装市场规模10597亿元(增1.5%) CR10达10.1% 迅销份额1.9%(持平) 波司登1.5%(提升0.1pct) [46] - 2024年中国童装市场规模2607亿元(增3.2%) CR10达14.8% 森马份额6.0%(提升0.8pct) 迅销1.4%(降0.1pct) [49] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元(增2.1%) CR10达9.1% 迅销份额1.9%(提升0.1pct) 南极电商1.3%(持平) [52] 电商数据表现 - 8月运动鞋服淘系销售额同比增长1.4% [58] - 8月女装淘系销售额同比下滑13.5% [58] - 8月男装淘系销售额同比下滑3.7% [62] - 8月童装淘系销售额同比下滑14.5% [62] - 8月家纺淘系销售额同比增长4.4% [65] - 8月户外淘系销售额同比增长14.6% [65]

**行业与公司** 粘胶短纤行业 主要上市公司包括三友化工、中泰化学、吉林化纤、南京化纤[11] 其中三友化工外销量最大约82万吨[11] 赛德力、中泰化学和三友化工为行业前三大企业[1] **核心观点与论据** **供给侧产能收缩与政策严控** - 2022年以来无新增产能 总产能下降约9% 截至2024年底产能降至482万吨 较峰值减少48.5万吨[1][5] - 政策淘汰落后产能 2017-2024年累计退出55-56万吨 要求新建产能规模≥8万吨 能耗标准从1000吨标煤降至900公斤标煤以下[1][2][6] - 环保要求强化 强制安装二硫化碳回收装置（回收率≥87%）并提高硫酸钠及含硫废气回收率[6] **行业集中度显著提升** - 前三大企业（赛德力37%、中泰化学18%、三友化工17%）市占率从2014年27%升至2024年72%[1][2][7] - 头部三家企业总产能348万吨 占行业总产能481.5万吨的72%[7] **需求稳步增长与结构变化** - 2014-2024年表观消费量从300万吨增至420万吨以上 年均复合增长率4%[1][8] - 下游需求结构变化：人棉纱占比从2015年77%降至2024年55% 无纺布占比从3%升至18%[8] - 无纺布产量从2015年600万吨增至2024年850万吨 年均增速6% 预计2025-2037年增速可能超8%[8] **短期供需与价格支撑因素** - 行业开工率85%-86% 库存低于两周 处于2014年以来高位[1][9] - 棉花商业库存处近七年最低 棉花价格上涨带动粘胶短纤替代需求[3][4][9] - "金九银十"传统旺季加剧供需偏紧格局[1][4][9] **历史价格驱动因素** - 过去20年经历四轮涨价：2006-2007（下游需求提升）、2009-2010（棉花减产）、2016-2017（环保政策）、2020-2021（出口复苏与成本上升）[10] **其他重要信息** - 无纺布应用扩展至过滤、环保、医疗、交通能源等领域[8] - 三友化工为外销量最大的上市公司[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 全球供应优势逐步显现，柬埔寨基地投产奠定全球份额提升基础 [1][2][4] - 关税政策影响暂缓后对美业务恢复正常，非美地区拓展成效显著 [1] - 国内自主品牌建设与宠物行业高增长形成协同效应 [3][4] 财务表现 - 25Q2收入4.0亿元（同比-6.1%），归母净利润0.5亿元（同比-9.1%） [1] - 25H1收入8.9亿元（同比+9.3%），归母净利润1.0亿元（同比+7.4%） [1] - 25H1毛利率19.1%（同比-0.4pct），净利率11.9%（同比-0.4pct） [1] - 分红比例43%，现金股利0.44亿元 [1] 业务分项 - 宠物垫收入7.6亿元（同比+7.3%），毛利率17.5% [1] - 宠物尿裤收入0.7亿元（同比+40.6%） [1] - 无纺布收入0.4亿元（同比+14.6%） [1] 产能与供应链 - 宠物垫年产能46亿片，宠物尿裤年产能2亿片 [2] - 柬埔寨基地新增宠物垫年产能近3亿片（4月底投产） [2] - 出口金额占国内同类产品出口总额30%以上 [2] 客户与渠道 - 海外客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、Costco等头部零售商 [2] - 国内通过直销/经销覆盖京东、天猫、抖音等平台 [3] - 以ODM/OEM模式合作耐威克等国内品牌运营商 [3] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预测2.2/2.7/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.8亿元） [4] - 对应PE为21X/18X/15X [4] - 预计25年收入21.19亿元（同比+17.86%） [8] 行业前景 - 国内宠物行业处于高速发展期，养宠人数与消费能力双升 [3] - 公司有望受益于宠物卫生护理用品市场扩容 [3][4]

投资评级 - 增持（维持）[2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩实现增长，营业总收入8.88亿元（同比增长9.34%），归母净利润1.02亿元（同比增长7.37%）[3] - 公司持续推进"海外+国内"双循环和"ODM/OEM+自有品牌"双轮驱动战略，专注主业并提升竞争力[4] - 预计2025-2026年EPS分别为1.34元和1.60元，对应PE分别为20倍和17倍[4] 财务表现 - 宠物一次性卫生护理用品收入8.34亿元（同比增长9.31%），其中宠物垫收入7.64亿元（同比增长7.28%），宠物尿裤收入0.66亿元（同比增长40.58%）[4] - 个人一次性卫生护理用品收入897万元（同比下降13.78%），无纺布收入0.43亿元（同比增长14.57%）[4] - 境外市场收入8.30亿元（同比增长9.43%），境内市场收入0.58亿元（同比增长8.03%）[4] - 毛利率同比提升0.09个百分点至18.97%，净利率同比下降0.22个百分点至11.5%[4] - 期间费用率同比提升0.01个百分点至4.92%，其中销售费用率提升0.07个百分点，管理费用率下降0.28个百分点，财务费用率提升0.22个百分点[4] 业务战略 - 境外市场主要采用ODM/OEM模式向大型宠物用品品牌运营商、商超和电商平台销售产品[4] - 境内市场通过自有品牌"乐事宠（HUSHPET）"和"一坪花房"进行直销和经销，采用线上线下全渠道布局[4] - 通过参与行业展会、线上内容创作和产品研发拓展国内市场份额[4] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入20.73亿元，归母净利润2.48亿元[5] - 预计2026年营业总收入24.35亿元，归母净利润2.95亿元[5] - 预计2025年摊薄每股收益1.34元，2026年摊薄每股收益1.60元[6]

公司财务表现 - 2025年上半年其他主营收入达11.38亿元 [2] - 其他主营收入同比增长46.97% [2] 业务构成 - 其他主营收入涵盖无纺布、虹石乳液、金丝楠膜、管业、胶等新赛道产品 [2] - 新赛道产品被归类为公司其他主营收入类别 [2]

东方雨虹2025年半年报其他主营收入分析 - 公司2025年上半年其他主营收入达11.38亿元，同比增长46.97% [1] - 其他主营收入包含无纺布、虹石乳液、金丝楠膜、管业、胶等新赛道产品 [1] - 新品类业务的高增长体现了公司在品牌和渠道协同下的成长韧性 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入135.69亿元同比下降10.84% [3] - 归母净利润5.64亿元同比下降40.16% [3] - 扣非净利润5.07亿元同比下降39.33% [3] - 防水材料业务营收占比69.71%毛利率同比下滑 [3] - 砂浆粉料业务营收占比14.71%毛利率同比下滑 [3] 分红计划 - 拟每10股派现9.25元合计分红22.1亿元 [2][6] - 2024年上半年现金分红14.62亿元 [6] - 2024年度原定分红44亿元后调整为22.1亿元 [6] 业务结构变化 - 其他主营收入11.38亿元同比增长46.97% [3] - 施工业务规模及占比快速下降 [7] - 零售渠道和工程渠道收入占比提升至84.06% [7] - 海外营收5.76亿元同比增长42.16% [4] 战略布局 - 实施海外优先策略加速供应链布局 [4][5] - 马来西亚工厂已完成试生产 [5] - 美国休斯敦、沙特阿拉伯、加拿大生产基地有序推进 [5] - 通过渠道合伙人模式转变销售结构 [7] 资金管理 - 业务模式变革改善经营现金流 [7] - 负债率水平较低财务结构稳健 [7] - 银行授信额度充裕融资利率较低 [7] - 下半年将迎来回款高峰增强流动性 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入135.69亿元，归母净利润5.64亿元，同比有所下降但第二季度环比显著改善 [2] - 第二季度毛利率26.71%，环比提升3%，主要因收入规模提升、价盘稳定及零售业务增长 [3] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长70.18%，第二季度经营现金流超过当期净利润 [4] - 应收账款、应收票据规模较上年同期明显下降 [4] 业务结构 - 工程渠道及零售渠道收入114.06亿元，占比提升至84.06%，直销业务占比下降至15% [4] - 民建集团第二季度收入实现同比逆势增长，工建集团销量提升且价盘稳中有升 [2] - 海外收入表现亮眼，上半年增长超过40%，达5.76亿元，同比增长42.16% [2][12] 产品与市场 - 砂粉销量557万吨，收入19.96亿元，同比略降主要因产品结构变化导致均价下降 [10] - 其他主营收入11.38亿元（无纺布、虹石乳液等新赛道产品），同比增长46.97% [9] - 民建集团、工建集团已发布调价函，7月起开始落地，预计逐步影响后续价格及毛利率 [5] 海外战略 - 加速推进美国、沙特、马来西亚、加拿大等地生产基地布局，马来西亚工厂已完成试生产 [12] - 收购智利Construmart 100%股权，借助其渠道资源拓展拉美市场，打造类似家得宝的零售网络 [11] - 海外并购聚焦当地零售渠道优势企业，如香港万昌五金、香港康宝等 [12] 运营管理 - 销售费用及管理费用规模较上年同期下降，推行组织架构扁平化和职能共享 [8] - 打造智能工厂，引进自动化生产线、机械手臂等设备降低运营成本 [8] - 控制负债率水平，财务结构稳健，银行授信额度充裕且融资利率较低 [14][15] 投资者回报 - 2025年中期现金分红旨在缩短回报周期，不影响正常营运资金需求 [13] - 业务模式转型减少营运资金占用，下半年将迎来回款高峰增强流动性 [14] - 资本开支规模可控，重点布局海外供应链体系建设和渠道并购 [14]

海南自贸港加工增值免关税政策 - 海南欣龙无纺股份有限公司生产的涤纶水刺布成为海南自贸港加工增值30%货物内销免关税政策首次惠及纺织工业的案例 [1] - 该政策为公司降本增效提供稳固支撑 提升纺织产品竞争力 [1] - 海口海关通过"量体裁衣"宣讲和"一对一"指导 帮助企业高效完成电子账册备案和通关流程 实现当日审核放行 [1] 无纺布行业与公司业务 - 无纺布作为新型材料广泛应用于医疗、卫生、家纺领域 是纺织工业重要组成部分 [1] - 海南欣龙无纺是椰城海关辖区首家无纺布加工增值企业 主要进口涤纶短纤加工后销往内地 [1] - 公司计划深挖进口原材料优势 借助自贸港政策进一步开拓内销市场 [1] 加工增值政策实施成效 - 2023年前五个月海口海关监管加工增值内销货值达23亿元 同比增长4.3倍 [2] - 同期减免税款1.8亿元 同比增长4.5倍 [2] - 海关将持续推行"一企一策"指导 促进纺织行业高质量发展 [2]