依依股份分析师会议 调研日期：2026年08月26日 调研行业：美容护理 参与调研的机构：GIC、博时、川恒、创金合信、大成等 机构调研pro小程序 DJvanbao.com 洞见研报 出品 : 机构调研pro小程序致力于为金融证券投资者提供最新最全的调研会议纪要。 来机构调研pro小程序，了解最新的：行业投资风向、热门公司关注、权威机构分析... 权威完善的信息持续更新! 更多精彩的机构调报告请移步机构调研pro小程序~ 一解投资机构行业关注度。 频判市场 | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点击:我要的中:主要原因 | | | START SHILL CARD ...

姜文镪 信达证券消费分析师: 大家好，我是信达消费的姜文镪。在线上，还有我们的轻工的联席首席李晨。那我们看到 今天这个依依股份的这个中报的情况，从经营趋势上来看，其实还是环比呈现了一个比较 明显的这样一个改善的态势，尤其在收入端，那我们看到，应该说二季度，其实也是整体 实现了 10%左右的这样一个收入的增长。那基于应该说公司对于这个全年的这样一个预期 来看的话，我们相信，这个下半年其实整个公司的这样一个经营情况，在上半年的基础上 还会得到进一步的改善。 好的，姜总好，大家下午好。那首先我就先对公司的上半年的一个经营情况做下简单的介 绍。那整个其实从上半年来讲，那个其实公司依然还是受全球贸易摩擦的这种反复性，然 后原材料价格的高位震荡，然后以及汇率波动等这种外部因素的持续存在，其实对公司的 经营业绩还是造成了这种阶段性的压力。那外部局势扰动是造成我们多种原材料价格大幅 上涨，其实整个和石油相关的聚丙烯、高分子、流延膜其实涨幅的就是上涨的幅度还是比 较多的。像聚丙烯二季度的平均采购价格较一季度是上涨了近 30%，那高分子和流延膜其 实均有 10~25 这样的一个区间的一个涨幅，那加上报告期内人民币大幅的升值，其实 ...

经营业绩与财务表现 - 2026年上半年营业收入8.45亿元，同比下降4.92% [3] - 第二季度营业收入4.42亿元，同比增长9.62% [3] - 净利润5,513.08万元，同比下降46.06% [4] - 第二季度净利润2,744.56万元，与一季度基本持平，扣非后净利润较一季度增长13.32% [4] - 经营活动产生的现金流量净额2,376.33万元，同比下降87.48% [4] 产品与区域销售分析 - 核心产品宠物垫销售收入7.15亿元，同比下降6.43%，销售量同比增长2.15% [3] - 宠物尿裤销售收入6,125.84万元，同比下降7.09%，销售量同比增长3.26% [3] - 无纺布销售收入5,404.25万元，同比增长25.55%，销售量同比增长19.32% [3] - 境外销售收入7.54亿元，同比下降9.18%，其中北美地区5.15亿元，同比下降14.28% [3] - 亚洲地区境外销售收入1.92亿元，同比增长2.59%，欧洲地区3,705.05万元，同比增长9.01% [3] - 境内销售收入0.91亿元，同比增长56.18% [3] 成本与汇率压力 - 聚丙烯二季度平均采购价格较一季度上涨近30% [2] - 流延膜、高分子采购价格有10%-25%区间的涨幅 [2] - 2026年上半年产生汇兑损失1,795.06万元，其中二季度约910万元 [7] - 三季度原材料采购价格呈小幅下行趋势，成本端压力较二季度缓解 [6] 产能与订单状况 - 柬埔寨一期生产基地具备年产2.7亿片宠物垫产能，产能利用率较高 [9] - 二期生产基地规划年产能8亿片宠物垫及1亿片宠物尿裤，第一台生产设备已进场安装调试 [10] - 产能利用率已恢复至较高水平，收入端呈现逐季度环比改善趋势 [5] 市场与需求展望 - 宠物一次性卫生护理用品在发达国家和地区属于刚需品类，需求具有较强韧性 [8] - 海外市场宠物垫需求稳定且存在提升空间 [8] - 公司大力发展国内自有品牌，境内收入同比增长56.18% [7] 投资者回报与分红 - 上市以来累计实施分红11次，现金分红总额达6.26亿元，占累计归母净利润的81.74% [12] - 2026年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税），预计分配现金股利4,031.42万元 [13]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出当前投资评级，但提供了盈利预测及估值数据，预计2026-2028年PE分别为18.9X/13.8X/11.8X [5][7] 报告核心观点 - 公司经营呈边际改善趋势，下半年盈利修复可期 [1] - 宠物用品业务承压，无纺布等稳健增长，公司依托多元化市场布局与综合运营能力，经营呈现边际改善趋势 [2] - 推进“国内+海外”双核心供应布局，规模优势有望凸显 [3] - 自有品牌快速发展，渠道拓展初见成效 [3] - 原材料价格上涨、汇率波动等因素压制盈利表现 [4] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 公司发布2026年半年报，26H1实现收入8.45亿元（同比-4.9%），归母净利润0.55亿元（同比-46.1%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-46.8%） [1] - 26Q2实现收入4.42亿元（同比+9.6%），归母净利润0.27亿元（同比-43.0%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-35.9%） [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税） [1] 分产品表现 - 26H1宠物垫收入7.15亿元（同比-6.4%），宠物尿裤收入0.61亿元（同比-7.1%），护理垫收入0.08亿元（同比+13.2%），无纺布收入0.54亿元（同比+25.6%） [2] - 全球贸易摩擦反复、原材料价格高位震荡、汇率波动等外部因素持续存在，对公司经营业绩造成阶段性压力 [2] - 公司已与部分日本客户达成调价共识，并将推进与美国区域客户的价格协商，稳固整体毛利率 [2] - 公司在手订单储备相对充足，产能利用率维持在合理高位，后续随着核心客户采购节奏修复及调价落地，经营基本面与盈利能力有望稳步改善 [2] 供应链布局 - 公司已形成国内宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片的规模基础 [3] - 宠物一次性卫生护理用品出口额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年保持30%以上 [3] - 推进“国内+海外”双核心供应布局，柬埔寨一期已实现正向利润贡献，二期（年产8亿片尿垫、1亿片尿裤）建设加速推进 [3] - 海外布局有望对冲关税及贸易政策波动风险，降低单一产地依赖，增强供应链抗风险能力与交付韧性 [3] 自有品牌与渠道 - 公司已培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等自有品牌 [3] - 线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播，线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动 [3] - 26H1自主品牌收入有望实现显著增长，26H1境内收入0.91亿元（同比+56.2%） [3] - 未来公司或将持续推进精细化费用管控，根据市场反馈动态优化投放效率 [3] 财务与盈利分析 - 26H1毛利率16.7%（同比-2.2pct） [4] - 销售费用率3.0%（同比+1.2pct），主要系加强自有品牌产品推广，市场费用增加所致 [4] - 管理+研发费用率2.7%（同比-0.1pct） [4] - 财务费用率1.8%（同比+2.6pct），主要系汇率变动所致，26H1发生汇兑损失0.19亿元，而25H1为汇兑收益 [4] - 26H1存货周转天数约51.7天，同比增加约6.2天 [4] - 26H1经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元 [5] - 预计2026-2028年营业总收入分别为17.40/19.35/21.33亿元，同比增速分别为3.8%/11.2%/10.3% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为19.2%/20.6%/20.8% [7] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为8.2%/10.3%/11.1% [7]