投资评级 - 报告维持对稳健医疗的买入评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布三季报，收入稳健增长，扣非净利润增长提速，2026年前三季度收入82.0亿元同比增长3.8%，归母净利润7.4亿元同比增长1.2%，扣非归母净利润7.0亿元同比增长2.5%，符合预期 [4] - 26Q3实现收入27.1亿元同比增长4.2%，归母净利润2.3亿元同比下降5.2%，扣非归母净利润2.3亿元同比增长7.0%，当季非经常性损益净额为-647万元，受政府补助、金融资产公允价值变动及处置损益等非经常性因素扰动 [4] - 全棉时代Q3增长提速，核心品类及商超渠道表现良好，消费品业务通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措克服原材料价格上涨影响，销售毛利率与营业利润率保持稳定 [6] - 医疗业务保持稳健，国内医院渠道实现近双位数增长，手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长，公司持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造保持毛利率相对稳定 [6] - 公司两大业务"医疗+消费"协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可，消费品业务核心爆品双位数增长，医疗业务产品结构优化，并购GRI发展海外业务，成长可期 [6] - 考虑到当前零售环境偏弱叠加汇兑损失、海运费上涨等外部扰动，报告下调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为8.5/9.4/11.1亿元（原为9.0/10.5/11.9亿元），对应PE为21/19/16倍 [6] 消费品业务（全棉时代） - 前三季度消费业务实现收入41.8亿元同比增长4.4%，其中Q3收入13.4亿元同比增长6.2% [6] - 干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长，卫生巾品类受去年高基数影响显著但季度间营业收入降幅持续收窄 [6] - 商超渠道围绕山姆、胖东来等合作伙伴持续拓展实现双位数增长，电商保持平稳增长，线下门店收入基本持平 [6] 医疗业务 - 前三季度医疗业务实现收入39.3亿元同比增长2.6%，手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长 [6] - 公司持续提升国内医院覆盖数量及招采中标率，医院渠道收入实现近双位数增长 [6] - 前三季度医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的挑战 [6] 盈利能力与费用 - 前三季度综合毛利率为48.1%同比下降0.3pct，销售、管理及研发费用率分别为23.8%、7.8%和3.7%，同比分别提升0.1pct、下降0.5pct和基本持平 [6] - 人民币升值导致汇兑损失同比增加约0.9亿元，财务费用率提升1.1pct，最终归母净利率同比下降0.23pct至9.0% [6] 资产运营质量 - 前三季度经营活动现金流净额为5.7亿元同比下降19.1%，主要受地缘政治影响原材料价格持续上涨，公司增加预付款项和加大库存储备 [6] - 期末存货23.5亿元较年初增长16.7%，期末应收账款12.2亿元较年初增长17.2%，应付账款10.9亿元较年初下降15.0% [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入10,949百万元同比增长22.0%，归母净利润768百万元同比增长10.4%，每股收益1.32元/股，毛利率47.6%，ROE 6.7% [5] - 2026Q1-3营业总收入8,196百万元同比增长3.8%，归母净利润741百万元同比增长1.2%，每股收益1.28元/股，毛利率48.1%，ROE 6.5% [5] - 2026E营业总收入11,535百万元同比增长5.3%，归母净利润846百万元同比增长10.1%，每股收益1.45元/股，毛利率47.9%，ROE 7.1%，市盈率21倍 [5] - 2027E营业总收入12,382百万元同比增长7.3%，归母净利润936百万元同比增长10.7%，每股收益1.61元/股，毛利率47.7%，ROE 7.5%，市盈率19倍 [5] - 2028E营业总收入13,229百万元同比增长6.8%，归母净利润1,109百万元同比增长18.5%，每股收益1.90元/股，毛利率48.0%，ROE 8.5%，市盈率16倍 [5] 市场数据 - 报告日2026年11月03日收盘价30.66元，一年内最高/最低43.50/26.09元，市净率1.6，股息率2.61%，流通A股市值17,794百万元 [1] - 基础数据2026年09月30日每股净资产19.55元，资产负债率35.44%，总股本/流通A股583/580百万股 [1]