涉及的行业与公司 * **公司**：荣盛石化[1] * **行业**：石油炼化、聚酯产业链（PX、PTA）、成品油、硫磺[1][2][3] 核心观点与论据 * **公司行业地位与战略**：公司是国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工能力，是全球最大的PX和PTA生产商[1] 公司自2022年起推进“强链补链”，向新能源与高端材料领域拓展，布局EVA、POE、DMC、PC等产品，相关新项目预计在2026-2027年陆续投产[1] * **聚酯链盈利修复**：供给端，2024-2025年国内PX产能近乎零扩张，2026年仅下半年计划新增550万吨[2] 需求端，下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外调油需求影响PX实际产量，推动PX议价能力增强[2] 截至2025年12月19日，PX-N价差达332美元/吨，较年初提升88%[2] PTA方面，2026年无新增产能，而聚酯长丝需求预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨[2] 公司作为聚酯链龙头，拥有1040万吨PX和2150万吨PTA产能，将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复[2] * **炼油利润修复与出口套利**：2025年下半年，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯炼厂受损，原油加工量与柴油出口量回落[3] 美国因电力紧张与秋季检修，10月炼厂关停133.7万桶/日，其中电力相关占比56.24%[3] 这些因素推动全球汽柴油裂差冲高，11月欧洲、新加坡、美国汽油价差最高分别达27、17、25美元/桶（较年初分别+286%、+125%、+92%），柴油价差最高分别达41、33、48美元/桶（较年初分别+174%、+93%、+110%）[3] 公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年的出口配额，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利[3] * **硫磺价格上涨带来利润弹性**：硫磺供需处于紧平衡状态，供给受炼能制约难增长，而磷肥、制酸需求刚性[3] 自2024年下半年起价格持续上行，2025年12月11日国内固体、液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160%，当月月初至该日涨幅约5%[3] 公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚利润[3] 其他重要信息 * **公司产能详情**：公司合计拥有PX 1040万吨、PTA 2150万吨、成品油1366万吨的全产业链产能[1] 核心浙石化项目还具备880万吨PX及420万吨乙烯处理能力[1] * **信息来源**：内容基于国信证券的深度报告及一场电话会议[4]

公司核心业务与产能 - 公司是国内民营炼化巨头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工能力、880万吨PX产能及420万吨乙烯处理能力 [1] - 公司作为全球聚酯链巨头，拥有1040万吨PX产能和2150万吨PTA产能 [1] - 公司拥有1366万吨可灵活调整的成品油产能以及350万吨年成品油出口配额 [1] - 公司依托浙石化项目拥有121万吨硫磺产能，位居行业第三 [1][2] 行业景气度与公司盈利驱动 - 公司所属行业当前处于景气度逐步改善的阶段 [1] - 炼油端产能逐步稳定，需求端不断增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力有望显著修复 [1] - 公司将直接受益于上游PX议价能力增强与下游聚酯链盈利修复的双重盈利驱动 [1] - 海外炼厂扰动推高汽柴油裂解价差，公司依托成品油出口配额受益，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利 [1] 硫磺业务带来的利润弹性 - 海内外硫磺价格涨幅显著，为公司带来利润弹性 [2] - 硫磺供给端受炼能缓慢增长制约，需求端磷肥及新能源制酸需求持续增长，呈现供需紧平衡 [2] - 自2024年下半年起硫磺价格持续上行，截至12月11日，国内固体硫磺均价达3936元/吨，液体硫磺均价达3993元/吨，同比涨幅均超过160%，自当月月初至今涨幅约5% [2] - 硫磺为公司副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚公司利润 [2]