投资评级 - 报告维持荣盛石化“强推”评级，目标价16.63元/股，当前价11.89元 [3][7] - 给予公司2027年2.7倍PB估值，结合历史PB估值中枢及当前周期位置 [7] 核心观点 - 炼化景气修复带动盈利改善，重点新材料项目陆续投产打开中期成长空间 [7] - 前三季度归母净利润80.15亿元，同比+802.12%；扣非归母净利润79.22亿元，同比+640.93% [1] - 预计公司2026—2028年归母净利润分别为108.22、113.20、121.87亿元，当前市值对应PB分别为2.2、1.9、1.7倍 [7] 三季报业绩表现 - 前三季度实现营收1935.99亿元，同比-15.02%；经营现金流净额270.76亿元，同比+14.50% [1] - Q3单季营收641.92亿元，同比-18.93%、环比-6.67%；归母净利润29.04亿元，同比+914.18%、环比+26.53%；扣非归母净利润25.79亿元，同比+720.52%、环比+11.44% [1] 炼化景气修复与一体化优势 - Q3纽约港柴油—布伦特原油价差均值86.71美元/桶，环比扩大56.92%；公司毛利环比增加25.80亿元至103.75亿元，毛利率环比提高4.83pcts至16.16% [7] - 9月4日PX—石脑油价差298美元/吨，较8月22日扩大18美元/吨；PTA现货895美元/吨，同期上涨40美元/吨；浙石化配套880万吨/年PX产能，公司PTA产能2150万吨/年 [7] - 9月中旬瓶片行业开工率降至58.71%，加工费降至400元/吨以下，9月10日瓶片利润-211.14元/吨；公司拥有530万吨/年瓶片产能，并配套PTA、乙二醇原料 [7] - 前三季度税金及附加同比减少133.23亿元至47.54亿元，推动税前利润同比增加146.11亿元；Q3非经常性损益环比增加3.44亿元，贡献归母净利润环比增量的56.52% [7] 重点项目与新材料产能 - 高性能树脂及高端新材料项目总投资分别为192/420亿元，分别布局120万吨/年ABS、LDPE/EVA、20万吨/年DMC、18万吨/年PMMA，以及35万吨/年α-烯烃、40万吨/年POE和尼龙66产业链；截至6月末工程进度分别为90%/25% [7] - 675亿元金塘项目重点布局100万吨/年EVA联合装置和20万吨/年POE，截至6月末工程进度26%，7月与SABIC签署项目开发协议 [7] - 196亿元炼化技改依托浙石化4000万吨/年炼化平台，推动油品向芳烃及高端化工原料转化 [7] 经营现金流与资本开支 - Q3收现比109.46%；经营现金流58.22亿元、环比下降54.22%，仍为归母净利润的2.00倍 [7] - Q3购建长期资产支付67.78亿元，高于经营现金流9.56亿元；期末在建工程629.09亿元，较6月末增加79.29亿元 [7] - 期末现金及现金等价物315.34亿元，短期借款及一年内到期非流动负债合计869.13亿元，现金覆盖率36.28%；资产负债率较年初下降1.29pcts至73.62% [7] 主要财务预测 - 营业总收入2025A为3086.22亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为2622.97/2830.98/2896.09亿元，同比增速分别为-15.0%/7.9%/2.3% [8] - 归母净利润2025A为8.48亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为108.22/113.20/121.87亿元，同比增速分别为1175.7%/4.6%/7.7% [8] - 每股盈利2025A为0.08元，预计2026E/2027E/2028E分别为1.08/1.13/1.22元；市盈率分别为11/11/10倍 [8] - 毛利率预计由2025A的12.2%提升至2026E的15.7%、2027E的20.1%、2028E的19.9%；ROE分别为1.9%/20.2%/18.4%/17.3% [9] - 资产负债率预计由2025A的74.9%降至2026E的69.2%、2027E的64.1%、2028E的58.5% [9] 公司基本数据 - 总股本998,944.23万股，已上市流通股936,219.85万股，总市值1187.74亿元，流通市值1113.17亿元 [4] - 资产负债率73.62%，每股净资产5.23元，12个月内最高/最低价16.02/9.24元 [4]