行业投资评级 - 看好石油化工行业 [2] 核心观点 - 韩国石化企业计划削减石脑油裂解产能270-370万吨，相当于韩国总产能1470万吨的18%-25%，此举有望加快中国炼化行业景气修复 [1][2][5][8] - 中国炼化产品对韩国进口依赖度较高，芳烃类产品受韩国供应影响显著，韩国产能削减将导致中国进口端收紧，利好国内民营大炼化企业 [5][12] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价中高位震荡，上游油服板块呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间 [5] - 炼化盈利有所改善，聚酯产业链供需改善后盈利中枢有望上行 [5][13] 行业动态与数据 韩国产能调整影响 - 韩国十家最大石化企业同意削减石脑油裂解产能270-370万吨，占韩国总产能1470万吨的18%-25% [5][8] - 韩国石化企业2024-2025年经营业绩显著下滑，开工率降至历史较低水平 [5][8] - 中国对韩国石化产品进口依赖度较高：乙烯77.24%、丙烯62.36%、丁二烯53.36%、苯51.91%、PX45.97% [12] 原油市场 - Brent原油期货收于67.73美元/桶，环比增长2.85%；WTI期货收于63.66美元/桶，环比增长1.37% [5][17] - 美国商业原油库存4.21亿桶，环比下降601万桶，较过去五年同期低6% [5][19] - 美国钻机数538台，环比减少1台，同比减少47台 [5][30] 炼化板块 - 新加坡炼油主要产品综合价差12.99美元/桶，环比下跌2.09美元/桶 [5] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差20.01美元/桶，环比上涨2.34美元/桶，历史平均24.85美元/桶 [5] - 乙烯价差251.19美元/吨，环比下跌5.68美元/吨，历史平均407美元/吨 [5] 聚酯板块 - PX与石脑油价差263.57美元/吨，环比上涨0.61美元/吨，历史平均384美元/吨 [5][82] - PTA价差245元/吨，环比上涨54元/吨，历史平均775元/吨 [5] - 涤纶长丝POY价差1133元/吨，环比下跌31元/吨，历史平均1399元/吨 [5][91] 投资建议与关注公司 聚酯产业链 - 看好桐昆股份、万凯新材，因聚酯景气修复预期及盈利中枢上行 [5][13] 炼化板块 - 关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化，因油价回落改善成本，海外炼厂退出及地炼低开工率利好头部企业竞争格局 [5][13] 轻烃加工 - 看好卫星化学，因美国乙烷供需宽松，乙烷价格回落维持乙烷制乙烯路线盈利 [5][13] 油气开采 - 推荐中国石油、中国海油，因油价下行空间有限，公司经营质量提升且股息率较高 [5][13] 油服板块 - 推荐中海油服、海油工程，因上游勘探开发维持高景气，海上资本开支保持较高水平 [5][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度荣盛石化业绩同环比均有提升，略超预期，未来炼化景气有望持续改善，聚酯产业链利润向下游长丝集中，与沙特阿美加强合作打开远期发展空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价8.19元，一年内最高/最低11.70/7.71元，市净率1.9，股息率1.22%，流通A股市值777.91亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产4.38元，资产负债率75.46%，总股本101.26亿股，流通A股94.98亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|326,475|0.4|724|-37.4|0.08|11.5|1.7|114| |2025Q1|74,975|-7.5|588|6.5|0.06|13.9|1.3|-| |2025E|345,713|5.9|4,311|495.0|0.43|11.2|9.0|19| |2026E|352,659|2.0|6,389|48.2|0.63|12.1|11.7|13| |2027E|361,531|2.5|8,437|32.1|0.83|13.0|13.4|10| [5] 公司业绩情况 - 2025年一季度营业收入749.8亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；归母净利润5.9亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长30.28%，环比增长736.04% [6] - 25Q1毛利率13.95%，同比下降0.11pct；期间费用率4.6%，同比上升0.4pct，研发费用同比提升23.44%；计提0.87亿资产减值，主要为存货跌价损失 [6] 炼化业务情况 - 25Q1浙石化贡献给桐昆的投资收益为2.54亿，测算净利润为12.7亿，同比增长1.2%，环比增长40.4% [6] - 25Q1原油催化裂化价差均值为1108美元/吨，同环比分别提升13.4%、11.7%；PX-石脑油价差为203美元/吨，同环比分别-40.4%、+8.4%；裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同环比分别提升1.8%、2.6% [6] 聚酯产业链情况 - 25Q1PTA价差为278元/吨，同环比分别下降38、84元/吨；涤纶长丝价差为1278元/吨，环比上涨128元/吨，同比上涨187元/吨 [6] 合作情况 - 2024年荣盛石化与沙特阿美合作签署多项协议，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建 [6] 投资分析意见 - 维持2025 - 2027年盈利预测为43、64、84亿，对应PE分别为19X、13X、10X，维持“买入”评级 [6]