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淮北矿业:华东焦煤龙头,项目增长可期-20250523
国信证券· 2025-05-23 20:25
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][2][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是华东炼焦煤龙头企业,经营显著改善,资产负债结构优化,有稀缺焦煤资源且产量有增长空间,煤炭业务优势显著,煤化工及其他业务有成长空间,预计未来营收和利润增长,股票有溢价空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 华东焦煤龙头,经营稳步向上 - 2018年通过重组上市,前身是雷鸣科化,重组后主营煤炭与煤化工业务,实控人为安徽省国资委,控股股东持股60.07%,位列2024《财富》中国上市公司500强第255位、煤炭类上市公司第5位 [2][7] - 业绩与估值和焦煤价格密切相关,2021 - 2022年焦煤价格上涨业绩改善,2023 - 2024年价格回落利润下滑,估值波动与价格变化同频 [11] - 煤炭和煤化工业务合计贡献超85%毛利,商品贸易营收占比约45%但毛利仅2%,煤炭营收占比26%、毛利约69%,煤化工营收占比约16%、毛利17%,其他业务有增长潜力 [17][25] - 期间费率稳中有降,销售费用平稳,管理费用相对平稳,研发费用上升,财务费用随有息负债下降而减少 [35] - 债务结构优化,有息负债从2020年226亿元降至2025Q1的100亿元,资产负债率从62%降至46%;分红率稳定在40%左右,2024年为41.6%,对应2025年5月19日收盘价股息率为6.1%;ROE受煤价影响波动大,2024年为11.45% [44] 拥有稀缺焦煤资源,煤质优良,地理位置、洗选工艺等优势显著 - 炼焦煤位于产业链上游用于钢铁冶炼,占国内煤炭资源储量比约19%,气煤占比约46%,进口是有效补充,未来供应增量主要来自蒙古和俄罗斯 [50][51][61] - 预计2025年炼焦煤供应偏宽,需求下降、国内产量增加但进口下降;未来国内供应增量有限,进口有增长空间但受通关、运力等限制 [64] - 我国炼焦煤结构性不足,优质焦煤资源稀缺,气煤过剩,强粘结性焦煤和肥煤不足 [67] - 预计2025年炼焦煤价格底部震荡,关注关税扰动和供应变化,港口库存高位回落,下游按需采购保持低库存 [71] - 公司炼焦煤储量丰富,稀缺煤种占总储量超80%,属“绿色环保型”煤炭,截至2024年末资源量约44.9亿吨,可采年限约57年,在产产能3585万吨/年,权益产能3347万吨/年,在建陶忽图煤矿预计2025年底投产 [72] - 炼焦煤产量占比超一半,随着信湖煤矿恢复和陶忽图煤矿投产产量有提升空间,煤炭自用量将增加 [76][78] - 洗选技术领先,加工洗选能力居前列,精煤洗出率高于同行,精煤战略保障质量和产量 [84] - 煤质优良,吨煤售价较高且在下行周期相对稳定,吨煤成本受地质条件影响较高但未来有优化空间,吨煤毛利相对稳定 [95] - 地理位置优越,安徽省是煤炭净调入省,能源供需缺口大,周边焦化、钢铁产业发达,运输便利成本低 [98] - 品牌及客户优势显著,形成以炼焦精煤为主的产品战略,有知名品牌,坚持大客户战略,长协销售占比超90% [101] 煤化工业务及其他业务均有成长空间 - 煤化工业务形成煤炭综合利用产业链,主要产品有焦炭、甲醇、无水乙醇等,2023 - 2024年盈利能力下滑,未来随着新项目投产有望改善 [109] - 焦炭业务经营主体为临涣焦化,产能440万吨/年,产品质量优良,大客户集中,通过减产等措施聚焦减亏 [110][112] - 甲醇生产由临涣焦化和碳鑫科技进行,年产能90万吨,产销量有提升空间 [115] - 乙醇业务经营主体为碳鑫科技,2025年1月项目投产新增产能60万吨/年,开辟非粮乙醇生产路线,2025年有望扭亏为盈 [119] - 发电业务聚能发电项目有望2025年底“双机双投”,扩大煤电一体化规模,配置新能源指标用于风电项目 [122] - 非煤矿山业务快速增长,2022 - 2024年收储资源,截至2024年底7座矿山投产,石灰石产能增加至2740万吨/年,2025年有望贡献增量 [122] 盈利预测与估值 - 假设商品贸易对营收影响大但对利润影响小,少数股东损益预计改善,预计未来3年营收631/680/701亿元,归属母公司净利润32.6/45.1/47.5亿元 [126][127] - 采用相对估值,选取山西焦煤等公司比较,预计公司2026年合理PE为8.0 - 9.0,对应股票合理估值区间13.4 - 15.1元,相对于2025年5月22日收盘价有8% - 22%溢价空间 [131][132][133]
淮北矿业(600985):华东焦煤龙头,项目增长可期
国信证券· 2025-05-23 15:37
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][2][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是华东炼焦煤龙头企业,经营显著改善,资产负债结构优化,有稀缺焦煤资源且产量有增长空间,煤炭业务优势显著,煤化工及其他业务有成长空间,预计2025 - 2027年业绩良好,股票有溢价空间 [2] 分组1:华东焦煤龙头,经营稳步向上 - 2018年通过重组上市,前身是雷鸣科化,重组后主营煤炭与煤化工业务,实控人为安徽省国资委,控股股东持股60.07%,位列2024《财富》中国上市公司500强第255位、煤炭类上市公司第5位 [2][7] - 业绩与估值和焦煤价格密切相关,2021 - 2022年焦煤价格上涨业绩改善,2023 - 2024年价格回落利润下滑,估值波动与价格变化同频 [11] - 煤炭和煤化工合计贡献超85%的毛利,商品贸易营收占比约45%、毛利占比仅2%,煤炭营收占比26%、毛利占比约69%,煤化工营收占比约16%、毛利占比17%,其他业务有增长潜力 [17][25] - 期间费率稳中有降,销售费用平稳,管理费用相对平稳,研发费用上升,财务费用随有息负债下降而减少 [35] - 债务结构优化,有息负债从2020年的226亿元降至2025Q1的100亿元,资产负债率从2020年的62%降至2025Q1的46%,分红率稳定在40%左右,ROE受煤价影响波动大 [44] 分组2:拥有稀缺焦煤资源,煤质优良,地理位置、洗选工艺等优势显著 行业情况 - 炼焦煤位于产业链上游,用于钢铁冶炼,经煤焦化生成焦炭,约85%的焦炭用于炼铁,还用于有色金属冶炼等 [47][50] - 炼焦煤占国内煤炭资源储量比仅约19%,气煤占比约46%,山西占全国炼焦煤资源量约45% [51][54] - 进口是有效补充,未来供应增量主要来自蒙古和俄罗斯,2024年进口量占比蒙、俄、美、加、澳分别为46.6%、25%、8.8%、7.4%、8.5% [61] - 预计2025年供应偏宽,需求下降,国内产量增加但进口下降,未来供应增量有限 [62][64] - 我国炼焦煤结构性不足,优质焦煤资源稀缺,气煤过剩,强粘结性焦煤和肥煤不足 [65][67] - 预计2025年炼焦煤价格底部震荡,关注关税扰动和供应变化,港口库存高位回落,下游按需采购 [68][71] 公司情况 - 资源储备丰富,炼焦煤储量以稀缺煤种为主,截至2024年末资源量约44.9亿吨,可采年限约57年,在建陶忽图煤矿预计2025年底投产 [72] - 炼焦煤产量占比超一半,未来随着信湖煤矿恢复和陶忽图煤矿投产,产量有提升空间,煤炭自用量将增加 [75][78] - 洗选技术领先,加工洗选能力居前列,精煤洗出率高于同行,精煤战略保障质量和产量 [79][84] - 煤质优良,吨煤售价较高且在下行周期相对稳定,吨煤成本受地质条件影响较高但未来有优化空间,吨煤毛利相对稳定 [85][95] - 地理位置优越,安徽省是煤炭净调入省,周边焦化、钢铁产业发达,运输便利成本低 [96][98] - 品牌及客户优势显著,形成以炼焦精煤为主的产品战略,有知名品牌,坚持大客户战略,长协销售占比超90% [99][101] 分组3:煤化工业务及其他业务均有成长空间 煤化工业务 - 形成煤炭综合利用产业链,主要产品有焦炭、甲醇、无水乙醇等,2023 - 2024年盈利能力下滑,未来有望改善 [104][109] - 焦炭业务经营主体为临涣焦化,产能440万吨/年,产品质量优良,大客户集中,通过减产等措施聚焦减亏 [110][112] - 甲醇生产由临涣焦化和碳鑫科技进行,年产能90万吨,产销量有提升空间 [113][115] - 乙醇业务经营主体为碳鑫科技,2025年1月项目投产新增产能60万吨/年,技术领先,2025年有望扭亏为盈 [116][119] 其他业务 - 发电业务在建项目有望2025年底“双机双投”,投产后年均利润总额达1.96亿元,扩大煤电一体化规模,还有新能源指标 [122] - 非煤矿山业务快速增长,2022 - 2024年收储资源,截至2024年底7座矿山投产,石灰石产能增加,2025年有望贡献增量 [122] 分组4:盈利预测与估值 假设前提与盈利预测 - 预计未来3年营收为631/680/701亿元,分别同比 - 4.2%/+7.7%/+3.1%,毛利率15.8%/17.6%/17.7%,毛利100/120/124亿元,归属母公司净利润32.6/45.1/47.5亿元 [127] - 业务假设:煤炭业务产销量增加、成本下降,煤化工业务盈利改善,其他业务增长源于电力和非煤矿山业务 [129] 相对估值与投资建议 - 采用相对估值,预计2025 - 2027年EPS分别为1.21/1.67/1.76元,选取山西焦煤等公司比较 [131] - 预计公司2026年合理PE水平为8.0 - 9.0,对应股票合理估值区间为13.4 - 15.1元,相对于2025年5月22日收盘价有8% - 22%溢价空间 [132][133]
昆仑能源20250522
2025-05-22 23:23
纪要涉及的公司 昆仑能源 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争优势**:拥有中国石油提供的稳定低成本气源,受益于国内天然气需求增长,聚焦主业,巩固西部市场,积极拓展工商业客户,有效修复毛差,LNG 业务提供利润和现金流,分红预期提升估值[2][3][23] - **财务状况**:2014 - 2024 年营收年均增长 17.3%,2024 年营收 1,870 亿元,同比增长 5.5%;息税前利润 125 亿元,同比下降 1.6%;归母净利润 60 亿元,同比增长 4.9%;经营现金流充沛,2024 年经营现金流 126 亿元,自由现金流 70 亿元;资本开支集中于天然气终端零售业务[2][7][8][26] - **业务表现** - **天然气销售**:是主要业务,2016 - 2024 年营收平均增长 13.7%,税前利润平均增长 15.7%,受暖冬影响销量放缓,但税前利润保持稳定[2][10][30] - **LNG 业务**:是高利润来源,2024 年 LNG 接收站贡献税前利润 35.77 亿元,利润率 75%;江苏和唐山接收站总接卸能力 1,300 万吨,在建福建接收站投产后将提升至 1,600 万吨;2024 年处理总量 159.40 亿方,复合率 87.60%[4][17][35] - **区域布局**:在中西部地区城燃项目布局较多,占比 28%,与中石油终端范围相近,利于协同;工业用户占比高,2018 - 2024 年工业用气销售量平均增速达 24.35%,受益于工业向西部转移[2][11][12] - **天然气需求前景**:中国天然气需求中远期仍将保持增长,IEA 预测 2025 年中国需求增长 6.8%,为全球最快;城市燃气稳定增长,工业煤炭替代空间广阔,目前替代率仅 10%[4][18][19] - **盈利预测与估值**:预计昆仑能源 2025 - 2027 年归母净利润分别为 66 亿元、71 亿元和 76 亿元;目前市盈率约 9 倍,估值合理,考虑到资源优势和国内需求潜力,给予增持评级,市值仍有提升空间[4][22][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **发展历史与转型**:最早期是 90 年代做海外石油勘探开发的平台,新世纪后转型做国内天然气终端销售,2020 年剥离天然气管道业务,形成聚焦天然气销售和 LNG 相关业务的终端公司;中国石油股份持股 54%,中石油集团持股 40.65%为实际控制人[5][24] - **分红政策**:公司章程规定派息总额为归母净利润的 25% - 35%,实际执行派息率约 40%;2024 年宣布三年股息分派计划,逐步提升派息率至 45%,并每年两次分红,2024 年已完成目标,每股股利 0.3158 元,每股派息率 45%[28][29] - **供气成本优势**:控股股东提供可靠稳定资源保障,建立价格联动长效机制,购气成本低于同行,2018 - 2024 年购气成本始终低于同行业,2022 年气价波动时成本控制优势明显[14][33] - **毛差表现**:历史上天然气毛差长期低于可比公司,2022 年受益于中国石油稳定供应毛差逆势回升,2023 年市场化改革使平均毛差与同业差距收窄,2024 年因租加气站表观毛差下降,但租金收入使业务影响不大[15][16][34] - **城市燃料与重卡替代**:城市燃料进入稳定增长期,2023 年城燃供总量同比增长 3.9%;重卡渗透率从 2017 年的 9%提升至 32%左右,汽柴价格比维持低位,替代需求旺盛[20][37] - **工业煤炭替代**:煤炭总消费 43 亿吨,天然气对煤炭替代率仅 10%,18 个子行业中仅四个子行业替代率超 60%,八个子行业低于 20%,清洁替代空间广阔[21][37]