全球天然气供需格局 - 全球天然气产量预计2030年达4.56万亿立方米 2023-2030年CAGR为1.6% 主要由北美、俄罗斯及中东地区主导 [1] - 全球天然气需求量预计2030年达4.56万亿立方米 2024-2030年CAGR为1.7% 天然气发电及交通需求为主要驱动 [1] - 全球LNG产能持续扩张 Rystad Energy预计2030年超9亿吨 LNG或成主要贸易方式 [1] 中国天然气市场动态 - 2024年中国天然气表观消费量4234.65亿立方米 同比+8.6% 2014-2024年CAGR为8.9% 城市燃气为主要驱动力 [2] - 2024年中国天然气产量CAGR为7.2% 进口量1.32亿吨 同比+9.8% 对外依存度超40% [2] - 城镇气化率提升、工业"煤改气"及天然气发电将驱动需求增长 供需格局或持续偏紧 [1][2] 中国天然气基础设施 - 2024年全国天然气长输管道总里程12.8万千米 形成"四大战略通道+五纵五横"干线管网格局 [3] - 已投运LNG接收站32座 总接卸能力1.44亿吨/年 储气库(群)38座 储气调峰能力270亿立方米 同比+17.4% [3] 天然气市场化改革 - 2015年以来推进非居民用气价格改革、管输费监审及国家管网公司成立 建立上下游价格联动机制 [4] - 天然气价格双轨制基本消除 市场化框架确立 多省市居民用气价格陆续上调 [4]

行业展望 - 全球天然气需求将呈现长期增长趋势 [1]

纪要涉及的公司 昆仑能源 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争优势**：拥有中国石油提供的稳定低成本气源，受益于国内天然气需求增长，聚焦主业，巩固西部市场，积极拓展工商业客户，有效修复毛差，LNG 业务提供利润和现金流，分红预期提升估值[2][3][23] - **财务状况**：2014 - 2024 年营收年均增长 17.3%，2024 年营收 1,870 亿元，同比增长 5.5%；息税前利润 125 亿元，同比下降 1.6%；归母净利润 60 亿元，同比增长 4.9%；经营现金流充沛，2024 年经营现金流 126 亿元，自由现金流 70 亿元；资本开支集中于天然气终端零售业务[2][7][8][26] - **业务表现** - **天然气销售**：是主要业务，2016 - 2024 年营收平均增长 13.7%，税前利润平均增长 15.7%，受暖冬影响销量放缓，但税前利润保持稳定[2][10][30] - **LNG 业务**：是高利润来源，2024 年 LNG 接收站贡献税前利润 35.77 亿元，利润率 75%；江苏和唐山接收站总接卸能力 1,300 万吨，在建福建接收站投产后将提升至 1,600 万吨；2024 年处理总量 159.40 亿方，复合率 87.60%[4][17][35] - **区域布局**：在中西部地区城燃项目布局较多，占比 28%，与中石油终端范围相近，利于协同；工业用户占比高，2018 - 2024 年工业用气销售量平均增速达 24.35%，受益于工业向西部转移[2][11][12] - **天然气需求前景**：中国天然气需求中远期仍将保持增长，IEA 预测 2025 年中国需求增长 6.8%，为全球最快；城市燃气稳定增长，工业煤炭替代空间广阔，目前替代率仅 10%[4][18][19] - **盈利预测与估值**：预计昆仑能源 2025 - 2027 年归母净利润分别为 66 亿元、71 亿元和 76 亿元；目前市盈率约 9 倍，估值合理，考虑到资源优势和国内需求潜力，给予增持评级，市值仍有提升空间[4][22][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **发展历史与转型**：最早期是 90 年代做海外石油勘探开发的平台，新世纪后转型做国内天然气终端销售，2020 年剥离天然气管道业务，形成聚焦天然气销售和 LNG 相关业务的终端公司；中国石油股份持股 54%，中石油集团持股 40.65%为实际控制人[5][24] - **分红政策**：公司章程规定派息总额为归母净利润的 25% - 35%，实际执行派息率约 40%；2024 年宣布三年股息分派计划，逐步提升派息率至 45%，并每年两次分红，2024 年已完成目标，每股股利 0.3158 元，每股派息率 45%[28][29] - **供气成本优势**：控股股东提供可靠稳定资源保障，建立价格联动长效机制，购气成本低于同行，2018 - 2024 年购气成本始终低于同行业，2022 年气价波动时成本控制优势明显[14][33] - **毛差表现**：历史上天然气毛差长期低于可比公司，2022 年受益于中国石油稳定供应毛差逆势回升，2023 年市场化改革使平均毛差与同业差距收窄，2024 年因租加气站表观毛差下降，但租金收入使业务影响不大[15][16][34] - **城市燃料与重卡替代**：城市燃料进入稳定增长期，2023 年城燃供总量同比增长 3.9%；重卡渗透率从 2017 年的 9%提升至 32%左右，汽柴价格比维持低位，替代需求旺盛[20][37] - **工业煤炭替代**：煤炭总消费 43 亿吨，天然气对煤炭替代率仅 10%，18 个子行业中仅四个子行业替代率超 60%，八个子行业低于 20%，清洁替代空间广阔[21][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司天然气销量同比增长9.9%，零售气量同比增长8.1%，主要得益于工业气量高速增长及深耕中西部的区位优势；受加气站业务模式调整影响，2024年进销价差同比降低；2024年全年股息0.3158元/股，派息率达43%，股息率达4.18%，彰显稳健投资价值 [2] - 暂不考虑资产减值，预计2025 - 2027年业绩分别为66.80亿、70.42亿和74.22亿元，对应EPS分别为0.77元、0.81元和0.86元，对应PE分别为9.48倍、8.99倍和8.53倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年度实现收入1870.46亿元，同比增长5.46%；股东应占溢利59.60亿元，同比增长4.89%；股东应占核心溢利63.59亿元，同比增长3.5% [6] 事件评论 - 各板块经营稳固，公司业绩稳健增长：2024年股东应占溢利同比增长4.89%；天然气销售业务气量稳健增长但税前利润微降；LNG加工与储运业务收入和税前利润微增；LPG销售业务收入减少但税前利润增长；勘探与生产收入和税前利润大幅减少 [9] - 零售气量保持稳健增长，工业气量比重进一步提升：2024年天然气销量同比增长9.9%，零售气量同比增长8.1%；零售气量增长得益于销气结构及区位优势；开展加气站一体化整合使进销价差降低，其他收益净额增长；经营版图扩张，新增城燃项目，用户数增长 [9] - 重视股东回报，派息计划凸显价值：公司公布三年派息计划；2024年首次中期派息，全年派息率达43%，同比提高3个百分点，股息率达4.18% [9] - 投资建议：维持公司“买入”评级 [9]