报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][2][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是华东炼焦煤龙头企业，经营显著改善，资产负债结构优化，有稀缺焦煤资源且产量有增长空间，煤炭业务优势显著，煤化工及其他业务有成长空间，预计未来营收和利润增长，股票有溢价空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 华东焦煤龙头，经营稳步向上 - 2018年通过重组上市，前身是雷鸣科化，重组后主营煤炭与煤化工业务，实控人为安徽省国资委，控股股东持股60.07%，位列2024《财富》中国上市公司500强第255位、煤炭类上市公司第5位 [2][7] - 业绩与估值和焦煤价格密切相关，2021 - 2022年焦煤价格上涨业绩改善，2023 - 2024年价格回落利润下滑，估值波动与价格变化同频 [11] - 煤炭和煤化工业务合计贡献超85%毛利，商品贸易营收占比约45%但毛利仅2%，煤炭营收占比26%、毛利约69%，煤化工营收占比约16%、毛利17%，其他业务有增长潜力 [17][25] - 期间费率稳中有降，销售费用平稳，管理费用相对平稳，研发费用上升，财务费用随有息负债下降而减少 [35] - 债务结构优化，有息负债从2020年226亿元降至2025Q1的100亿元，资产负债率从62%降至46%；分红率稳定在40%左右，2024年为41.6%，对应2025年5月19日收盘价股息率为6.1%；ROE受煤价影响波动大，2024年为11.45% [44] 拥有稀缺焦煤资源，煤质优良，地理位置、洗选工艺等优势显著 - 炼焦煤位于产业链上游用于钢铁冶炼，占国内煤炭资源储量比约19%，气煤占比约46%，进口是有效补充，未来供应增量主要来自蒙古和俄罗斯 [50][51][61] - 预计2025年炼焦煤供应偏宽，需求下降、国内产量增加但进口下降；未来国内供应增量有限，进口有增长空间但受通关、运力等限制 [64] - 我国炼焦煤结构性不足，优质焦煤资源稀缺，气煤过剩，强粘结性焦煤和肥煤不足 [67] - 预计2025年炼焦煤价格底部震荡，关注关税扰动和供应变化，港口库存高位回落，下游按需采购保持低库存 [71] - 公司炼焦煤储量丰富，稀缺煤种占总储量超80%，属“绿色环保型”煤炭，截至2024年末资源量约44.9亿吨，可采年限约57年，在产产能3585万吨/年，权益产能3347万吨/年，在建陶忽图煤矿预计2025年底投产 [72] - 炼焦煤产量占比超一半，随着信湖煤矿恢复和陶忽图煤矿投产产量有提升空间，煤炭自用量将增加 [76][78] - 洗选技术领先，加工洗选能力居前列，精煤洗出率高于同行，精煤战略保障质量和产量 [84] - 煤质优良，吨煤售价较高且在下行周期相对稳定，吨煤成本受地质条件影响较高但未来有优化空间，吨煤毛利相对稳定 [95] - 地理位置优越，安徽省是煤炭净调入省，能源供需缺口大，周边焦化、钢铁产业发达，运输便利成本低 [98] - 品牌及客户优势显著，形成以炼焦精煤为主的产品战略，有知名品牌，坚持大客户战略，长协销售占比超90% [101] 煤化工业务及其他业务均有成长空间 - 煤化工业务形成煤炭综合利用产业链，主要产品有焦炭、甲醇、无水乙醇等，2023 - 2024年盈利能力下滑，未来随着新项目投产有望改善 [109] - 焦炭业务经营主体为临涣焦化，产能440万吨/年，产品质量优良，大客户集中，通过减产等措施聚焦减亏 [110][112] - 甲醇生产由临涣焦化和碳鑫科技进行，年产能90万吨，产销量有提升空间 [115] - 乙醇业务经营主体为碳鑫科技，2025年1月项目投产新增产能60万吨/年，开辟非粮乙醇生产路线，2025年有望扭亏为盈 [119] - 发电业务聚能发电项目有望2025年底“双机双投”，扩大煤电一体化规模，配置新能源指标用于风电项目 [122] - 非煤矿山业务快速增长，2022 - 2024年收储资源，截至2024年底7座矿山投产，石灰石产能增加至2740万吨/年，2025年有望贡献增量 [122] 盈利预测与估值 - 假设商品贸易对营收影响大但对利润影响小，少数股东损益预计改善，预计未来3年营收631/680/701亿元，归属母公司净利润32.6/45.1/47.5亿元 [126][127] - 采用相对估值，选取山西焦煤等公司比较，预计公司2026年合理PE为8.0 - 9.0，对应股票合理估值区间13.4 - 15.1元，相对于2025年5月22日收盘价有8% - 22%溢价空间 [131][132][133]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][2][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是华东炼焦煤龙头企业，经营显著改善，资产负债结构优化，有稀缺焦煤资源且产量有增长空间，煤炭业务优势显著，煤化工及其他业务有成长空间，预计2025 - 2027年业绩良好，股票有溢价空间 [2] 分组1：华东焦煤龙头，经营稳步向上 - 2018年通过重组上市，前身是雷鸣科化，重组后主营煤炭与煤化工业务，实控人为安徽省国资委，控股股东持股60.07%，位列2024《财富》中国上市公司500强第255位、煤炭类上市公司第5位 [2][7] - 业绩与估值和焦煤价格密切相关，2021 - 2022年焦煤价格上涨业绩改善，2023 - 2024年价格回落利润下滑，估值波动与价格变化同频 [11] - 煤炭和煤化工合计贡献超85%的毛利，商品贸易营收占比约45%、毛利占比仅2%，煤炭营收占比26%、毛利占比约69%，煤化工营收占比约16%、毛利占比17%，其他业务有增长潜力 [17][25] - 期间费率稳中有降，销售费用平稳，管理费用相对平稳，研发费用上升，财务费用随有息负债下降而减少 [35] - 债务结构优化，有息负债从2020年的226亿元降至2025Q1的100亿元，资产负债率从2020年的62%降至2025Q1的46%，分红率稳定在40%左右，ROE受煤价影响波动大 [44] 分组2：拥有稀缺焦煤资源，煤质优良，地理位置、洗选工艺等优势显著 行业情况 - 炼焦煤位于产业链上游，用于钢铁冶炼，经煤焦化生成焦炭，约85%的焦炭用于炼铁，还用于有色金属冶炼等 [47][50] - 炼焦煤占国内煤炭资源储量比仅约19%，气煤占比约46%，山西占全国炼焦煤资源量约45% [51][54] - 进口是有效补充，未来供应增量主要来自蒙古和俄罗斯，2024年进口量占比蒙、俄、美、加、澳分别为46.6%、25%、8.8%、7.4%、8.5% [61] - 预计2025年供应偏宽，需求下降，国内产量增加但进口下降，未来供应增量有限 [62][64] - 我国炼焦煤结构性不足，优质焦煤资源稀缺，气煤过剩，强粘结性焦煤和肥煤不足 [65][67] - 预计2025年炼焦煤价格底部震荡，关注关税扰动和供应变化，港口库存高位回落，下游按需采购 [68][71] 公司情况 - 资源储备丰富，炼焦煤储量以稀缺煤种为主，截至2024年末资源量约44.9亿吨，可采年限约57年，在建陶忽图煤矿预计2025年底投产 [72] - 炼焦煤产量占比超一半，未来随着信湖煤矿恢复和陶忽图煤矿投产，产量有提升空间，煤炭自用量将增加 [75][78] - 洗选技术领先，加工洗选能力居前列，精煤洗出率高于同行，精煤战略保障质量和产量 [79][84] - 煤质优良，吨煤售价较高且在下行周期相对稳定，吨煤成本受地质条件影响较高但未来有优化空间，吨煤毛利相对稳定 [85][95] - 地理位置优越，安徽省是煤炭净调入省，周边焦化、钢铁产业发达，运输便利成本低 [96][98] - 品牌及客户优势显著，形成以炼焦精煤为主的产品战略，有知名品牌，坚持大客户战略，长协销售占比超90% [99][101] 分组3：煤化工业务及其他业务均有成长空间 煤化工业务 - 形成煤炭综合利用产业链，主要产品有焦炭、甲醇、无水乙醇等，2023 - 2024年盈利能力下滑，未来有望改善 [104][109] - 焦炭业务经营主体为临涣焦化，产能440万吨/年，产品质量优良，大客户集中，通过减产等措施聚焦减亏 [110][112] - 甲醇生产由临涣焦化和碳鑫科技进行，年产能90万吨，产销量有提升空间 [113][115] - 乙醇业务经营主体为碳鑫科技，2025年1月项目投产新增产能60万吨/年，技术领先，2025年有望扭亏为盈 [116][119] 其他业务 - 发电业务在建项目有望2025年底“双机双投”，投产后年均利润总额达1.96亿元，扩大煤电一体化规模，还有新能源指标 [122] - 非煤矿山业务快速增长，2022 - 2024年收储资源，截至2024年底7座矿山投产，石灰石产能增加，2025年有望贡献增量 [122] 分组4：盈利预测与估值 假设前提与盈利预测 - 预计未来3年营收为631/680/701亿元，分别同比 - 4.2%/+7.7%/+3.1%，毛利率15.8%/17.6%/17.7%，毛利100/120/124亿元，归属母公司净利润32.6/45.1/47.5亿元 [127] - 业务假设：煤炭业务产销量增加、成本下降，煤化工业务盈利改善，其他业务增长源于电力和非煤矿山业务 [129] 相对估值与投资建议 - 采用相对估值，预计2025 - 2027年EPS分别为1.21/1.67/1.76元，选取山西焦煤等公司比较 [131] - 预计公司2026年合理PE水平为8.0 - 9.0，对应股票合理估值区间为13.4 - 15.1元，相对于2025年5月22日收盘价有8% - 22%溢价空间 [132][133]

报告基本信息 - 报告名称为《焦煤日报》 [1] - 报告发布日期为2025年5月13日 [1] - 报告团队为研究中心黑色团队 [1] 焦煤价格情况 - 柳林主焦最新价格1240.00，日变化0.00，周变化 -60.00，月变化 -40.00，年变化 -39.51% [2] - 原煤口岸库提价最新820.00，日变化 -5.00，周变化 -15.00，月变化 -20.00，年变化 -40.15% [2] - 沙河驿蒙5最新1220.00，日变化0.00，周变化 -10.00，月变化 -50.00，年变化 -35.11% [2] - 安泽主焦最新1270.00，日变化0.00，周变化 -30.00，月变化 -50.00，年变化 -38.05% [2] - Peak Downs最新203.40，日变化0.00，周变化 -0.10，月变化13.40，年变化 -48.10 [2] - Goonyella最新204.40，日变化0.00，周变化 -0.10，月变化13.40，年变化 -47.10 [2] - 盘面05最新860.50，日变化 -5.50，周变化 -24.50，月变化 -56.00，年变化 -42.44% [2] - 盘面09最新878.00，日变化 -5.50，周变化 -37.00，月变化 -118.50，年变化 -50.45% [2] - 盘面01最新891.00，日变化 -14.00，周变化 -73.00，月变化 -160.00，年变化 -52.52% [2] 库存情况 - 总库存最新3810.16，周变化11.72，月变化33.86，年变化18.54% [2] - 煤矿库存最新390.43，周变化31.91，月变化54.92，年变化36.87% [2] - 港口库存最新311.78，周变化 -13.01，月变化 -35.78，年变化40.76% [2] - 钢厂焦煤库存最新784.79，周变化2.31，月变化15.24，年变化5.95% [2] - 焦化焦煤库存最新959.28，周变化 -9.68，月变化7.69，年变化6.17% [2] 其他指标情况 - 焦化产能利用率最新75.44，周变化 -0.12，月变化2.48，年变化6.15% [2] - 焦化焦炭库存最新87.22，周变化 -0.15，月变化 -0.22，年变化 -0.45% [2] - 05基差最新194.81，日变化0.40，周变化9.19，月变化 -20.53，年变化 -23.66% [2] - 09基差最新177.31，日变化0.40，周变化21.69，月变化41.97，年变化 -4.03% [2] - 01基差最新164.31，日变化8.90，周变化57.69，月变化83.47，年变化 -2.01% [2] - 5 - 9价差最新 -17.50，日变化0.00，周变化12.50，月变化62.50，年变化 -0.94% [2] - 9 - 1价差最新 -13.00，日变化8.50，周变化36.00，月变化41.50，年变化 -0.88% [2] - 1 - 5价差最新30.50，日变化 -8.50，周变化 -48.50，月变化 -104.00，年变化 -0.92% [2]

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