报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 受经济预期走弱影响，国债收益率下行，10年期国债收益率截至6/20回落到1.64%，较6月初下行约0.04pct [2][7] - 因煤炭板块在红利内部拥挤度低且旺季基本面边际改善，对煤炭板块后市态度持续积极 [2][7] - 短期供需改善拐点临近，“三西地区”产能利用率下滑约2个百分点，25省电厂日耗上涨14%，北方三港库存下降12%，电厂库存同比偏低5% [7] - 市场风险偏好下行，煤炭低估值、低持仓、高股息，投资性价比突出 [7] - 借鉴发达国家经验，中国未来或仍有15 - 20年电力消费增长，风光招标数和组件增速放缓助力煤炭需求韧性拉长，煤价中枢中长期提升成立 [7] - 中短期对动力煤板块更积极，焦煤若通胀预期改善和政策刺激有短期博弈机会 [7] - 中短期注重防御 + 转型标的，长期着眼弹性成长 [2][7] 各部分总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.50%，跑输沪深300指数0.04个百分点，位列全行业8/32位 [6] - 截至6月20日，秦港动力煤市场价609元/吨，周环比持平；京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比持平 [6] - 动力煤旺季煤价有望企稳反弹，需关注港口库存去化节奏和进口煤情况；焦煤供需双弱价格弱稳，需关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [6] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.50%，动力煤指数涨幅0.23%，炼焦煤指数跌幅2.63%，煤炭炼制指数跌幅1.59% [18] - 截至6月20日，秦港动力煤、京唐港主焦煤、日照港一级冶金焦价格周环比均持平 [18] 动力煤 - 截至6月19日，二十五省日耗煤量周环比增加14.0%，同比增加6.6%；电厂库存周环比增加1.4%，可用天数周环比减少2.8天 [19] - 截至6月21日，北方三港库存周环比减少2.3%；“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升0.13个百分点 [19] - 截至6月19日，澳大利亚5500大卡FOB价格周环比持平 [19] 双焦 - 本周双焦弱稳运行，样本煤矿产能利用率周环比下降1.03pct，甘其毛都口岸日均通关周环比减少85车 [20] - 本周样本钢厂日均铁水产量周环比增加0.24%，截至6月20日上海螺纹钢价格环比持平 [20] - 本周焦煤库存合计周环比增加0.12%，焦炭库存合计周环比减少2.07% [46] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.50%，跑输沪深300指数0.04个百分点 [18][24] - 截至2025年6月20日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制市盈率(TTM)分别为11.46倍、13.1倍、86.73倍，对沪深300溢价分别为 - 5.91%、7.59%、612.37% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周涨幅前五公司为中煤能源（5.39%）、陕西能源（1.11%）、陕西煤业（0.81%）、电投能源（0.73%）、中国神华（0.46%） [30] - 本周变动幅度后五公司为大有能源（ - 6.11%）、淮北矿业（ - 5.46%）、云维股份（ - 5.25%）、冀中能源（ - 4.67%）、云煤能源（ - 4.61%） [30] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 6月19日，二十五省供煤量较6月12日增加10.8%，耗煤量增加14.0%，库存增加1.4%，可用天数减少2.8天 [36] - 本周北方三港日均吞吐量环比减少0.76%，同比提升21.68%；日均铁路调入量环比提升6.20%，同比提升0.69% [38] - 截至本周六，北方三港煤炭库存环比减少2.3%，长江口煤炭库存环比提升1.37% [38] - 截至6月20日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价较6月13日持平 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 本周主要城市钢材库存环比减少0.38%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少0.61% [46] - 本周焦煤库存合计环比增加0.12%，焦炭库存合计环比减少2.07% [46] - 本周螺纹钢期货价格环比上涨0.77%，上海螺纹钢现货价格环比持平 [51] - 本周焦炭期货价格环比上涨2.59%，天津港一级冶金焦价格环比持平 [51] - 本周焦煤期货价格环比下跌0.51%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌1.87% [51] 公司重点公告 - 中国神华5月商品煤产量同比 - 1.4%，煤炭销售量同比 - 10.7%，发电量同比 - 9.1%，售电量同比 - 9.2% [58] - 陕西煤业每股派发现金红利1.136元，共计派发现金红利110亿元，除权（息）日为6月25日 [59] - 金能科技“金能转债”调整后转股价格为9.75元/股，调整生效日期为6月25日 [60] - 昊华能源全资子公司昊华国际完成境内外注销登记手续 [61] - 中国神华2025年商品煤产量目标3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，资本开支计划417.93亿元 [62]

核心观点 - 中美互降关税提振下游需求，煤炭核心价值资产有望再起，看好煤炭行业投资机会 [1][3][4][12] 投资观点 - 煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑，前者因国内经济偏弱、海外关税打压、利率下行，且险资进入新布局期，煤炭红利板块国资背景风险小；后者因两会后煤价处低位，供需改善两类煤种有望反弹，政策落实和施工季来临将使煤炭需求和价格向上 [4][12] - 煤炭板块迎来重新布局起点，宏观政策利多、资本市场支持力度大，高分红多分红成趋势，产业资本入局预示行情底部来临 [4][12] - 四主线精选煤炭个股将受益，红利逻辑选中国神华、陕西煤业、中煤能源；周期逻辑选平煤股份、淮北矿业；多元化铝弹性选神火股份、电投能源；成长逻辑选广汇能源、新集能源 [4][12] 煤市关键指标速览 动力煤产业链 - 国内动力煤港口和晋陕蒙产地价格小跌，5月年度长协价格环比微跌，国际动力煤纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大涨、FOB（Q5500）价格微跌，海外油气价格小涨 [29][33][43][47] - 煤矿开工率微涨，沿海八省电厂日耗大涨、库存微跌、可用天数大跌，三峡水库水位微跌、出库流量大涨，非电煤下游甲醇和尿素开工率微跌、水泥开工率大涨 [49][58][69][83] - 动力煤库存方面，环渤海港库存小跌、长江口库存微跌、广州港库存小涨，环渤海港煤炭净调出，秦皇岛 - 广州海运费微跌 [87][97][98] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤港口价格持平、古交肥煤产地价格小跌、期货价格大跌，喷吹煤价格持平，国际炼焦煤海外煤价微涨、中国港口到岸价持平 [103][111][122] - 焦钢价格上，焦炭现货价持平、螺纹钢现货价小涨，焦钢厂需求中大型焦化厂开工率微涨、日均铁水产量微跌、钢厂盈利率微涨 [123][127] - 炼焦煤库存方面，独立焦化厂总量小跌、库存可用天数小跌，焦炭库存和钢铁库存总量均微跌 [128][136][141] 无烟煤 - 晋城和阳泉无烟煤价格持平 [148] 煤炭板块回顾 - 本周煤炭指数小涨1.51%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，主要煤炭上市公司涨多跌少 [19] - 截至5月16日，煤炭板块平均市盈率PE为11.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位 [23] 公司公告回顾 - 中国神华公布4月运营数据，涉及商品煤产量、销售量，运输、发电、煤化工业务数据 [149] - 潞安环能公布4月运营数据，包括原煤产量和商品煤销量 [149] - 山西焦煤副总经理李争春因工作变动辞职 [149] - 兖矿能源披露并购Highfield Resources Limited进展，青海盐湖拟认购股份并获控制权 [149] - 中煤能源公布4月生产经营数据，涵盖煤炭、煤化工、煤矿装备业务 [149] - 昊华能源诉讼二审维持原判，承担二审案件受理费 [149][150] - 冀中能源股东邯矿集团部分股份解除质押及延长质押期限 [150] 行业动态 - 1 - 4月中国钢材进口量同比下降13.9%，进口铁矿砂及其精矿同比降5.5%；4月钢材出口量环比增长0.1% [151] - 5月底炼焦煤价格或再次面临下行压力，4月价格先涨后跌 [151] - 5月上旬钢材社会库存降幅略有收窄，全国流通市场钢材价格多数下跌，重点钢企钢材库存量环比增长5.0% [151][153][155] - 5月上旬全国煤炭价格涨跌平互现，上周全国煤炭价格略有下降，重点钢企粗钢日产环比增长0.2% [155]