核心财务表现 - 3Q25总营收1694亿元，同比增长16%，环比增长6.7% [1] - 3Q25归母净利润20.8亿元，同比增加18.0亿元，环比减少9.1亿元 [1][4] - 营收（不含金融业务）1669亿元，同比增长17%，环比增长6.5% [2] - 毛利率9.0%，同比下降0.7个百分点，环比上升0.5个百分点 [2] - 剔除资产减值、公允价值变动和财务费用影响后的净利润为28.3亿元，同比增加23.9亿元，环比增加12.3亿元 [5] 销量表现 - 3Q25总销量114万辆，同比增长39%，环比增长3.0% [2] - 上汽乘用车销量23万辆，同比增长56%，环比增长12% [2] - 上汽大众销量26万辆，同比持平，环比下降1.4% [2] - 上汽通用销量14万辆，同比增长1.6倍，环比下降0.3% [2] - 上通五菱销量40万辆，同比增长50%，环比增长1.0% [2] 利润影响因素 - 计提资产减值损失21.3亿元，同比增加19.4亿元，环比增加13.3亿元，主要因产品结构调整及促销增加 [3] - 公允价值变动收益36.2亿元，同比增加23.4亿元，环比增加15.7亿元，主要来自持有的港股上市公司地平线机器人7.39%股权 [3] - 财务费用6.4亿元，同比增加1.1亿元，环比增加21.0亿元，环比增长主要由于汇兑损益波动 [3] 业务展望与估值 - 公司采取燃油与新能源双轮驱动策略，政策利好燃油基本盘，新车周期开启新能源销量增长 [5] - 大乘用车板块全面深化改革，降本增效成果有望持续显现 [5] - 2025-2027年营收预测下调至6531亿元、7411亿元、8039亿元 [5] - 2025-2027年归母净利润预测下调至127亿元、149亿元、167亿元，对应市盈率14倍、12倍、11倍 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价24.84元 目标空间30% [2] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健 总营收1,587亿元同比+12%环比+13% 归母净利29.9亿元同比-23%环比-1.0% [2][8] - 1H25总营收2,996亿元同比+5.2% 归母净利60.2亿元同比-9.2% [2] - 大乘用车板块改革成效显著 1H25母公司报表剔除投资收益后净利润-13.9亿元 同比改善12.4亿元 [8] - 尚界H5预售市场反响热烈 开售18小时小定破5万台 预售价16.98-20.98万元 [8] - 燃油车与新能源双轮驱动 燃油车占比超60% 新能源新车周期开启 [8] 财务表现与预测 - 2025E营收预测上调至6,651亿元(原6,462亿元) 2026E7,610亿元(原7,212亿元) 2027E8,185亿元(原7,802亿元) [8] - 2025E归母净利预测上调至143亿元(原120亿元) 2026E173亿元(原148亿元) 2027E200亿元(原169亿元) [8] - 2025E每股盈利1.24元 对应PE 15倍 PB 0.7倍 [4][8] - 2024A毛利率9.4% 预计2025E提升至9.7% 2027E达10.1% [9] 业务运营 - 2Q25销量111万辆同比+12%环比+17% 增量主要来自上汽通用和上汽乘用车 [8] - 大乘用车板块2025年销量预计88万辆同比+21% 多款重点新车将上市 [8] - 与华为鸿蒙智行合作 尚界H5预计4Q25上市 2026年计划推出两款尚界新车 [8] - 海外市场持续开拓 新能源车型包括智己LS6增程版、智己LS9、AUDI E5 Sportback等 [8] 估值分析 - 当前总市值2,188.70亿元 每股净资产25.51元 [5] - 给予2025年20倍PE估值 低于行业平均水平 [8] - EV/EBITDA倍数预计从2024A的13倍降至2027E的8倍 [9]