投资评级 - 维持"强推"评级 目标价24.84元 目标空间30% [2] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健 总营收1,587亿元同比+12%环比+13% 归母净利29.9亿元同比-23%环比-1.0% [2][8] - 1H25总营收2,996亿元同比+5.2% 归母净利60.2亿元同比-9.2% [2] - 大乘用车板块改革成效显著 1H25母公司报表剔除投资收益后净利润-13.9亿元 同比改善12.4亿元 [8] - 尚界H5预售市场反响热烈 开售18小时小定破5万台 预售价16.98-20.98万元 [8] - 燃油车与新能源双轮驱动 燃油车占比超60% 新能源新车周期开启 [8] 财务表现与预测 - 2025E营收预测上调至6,651亿元(原6,462亿元) 2026E7,610亿元(原7,212亿元) 2027E8,185亿元(原7,802亿元) [8] - 2025E归母净利预测上调至143亿元(原120亿元) 2026E173亿元(原148亿元) 2027E200亿元(原169亿元) [8] - 2025E每股盈利1.24元 对应PE 15倍 PB 0.7倍 [4][8] - 2024A毛利率9.4% 预计2025E提升至9.7% 2027E达10.1% [9] 业务运营 - 2Q25销量111万辆同比+12%环比+17% 增量主要来自上汽通用和上汽乘用车 [8] - 大乘用车板块2025年销量预计88万辆同比+21% 多款重点新车将上市 [8] - 与华为鸿蒙智行合作 尚界H5预计4Q25上市 2026年计划推出两款尚界新车 [8] - 海外市场持续开拓 新能源车型包括智己LS6增程版、智己LS9、AUDI E5 Sportback等 [8] 估值分析 - 当前总市值2,188.70亿元 每股净资产25.51元 [5] - 给予2025年20倍PE估值 低于行业平均水平 [8] - EV/EBITDA倍数预计从2024A的13倍降至2027E的8倍 [9]

行业趋势：增程与纯电市场动态 - 多家纯电品牌如智己、昊铂、小鹏、零跑、深蓝、阿维塔等纷纷推出增程版车型，显示行业对增程技术的短期布局 [1][3][6] - 增程汽车零售销量在2024年7月仅为10.2万辆，同比下降11.4%，而纯电车型同期增长24.5% [7] - 新势力品牌中纯电与增程销量比例从去年43:57变为64:36，表明纯电替代增程趋势加速 [7] 企业销量表现对比 - 纯电代表企业如小鹏汽车7月销量36,717辆（同比增长229.4%），小米汽车月销超3万辆（同比增长200%），零跑汽车交付50,129辆（同比增长126.9%） [9] - 增程代表企业理想汽车7月销量30,731辆（同比下降39.7%），问界品牌7月销量40,753辆（环比下降8.8%） [9][10] - 零跑汽车虽被归类为中间派，但其纯电车型占比达70%，新车型B01/B10无增程版本 [13] 技术成本与产品策略变化 - 增程与纯电车型价差从3-4万元人民币缩小至1万元左右，部分企业实现油电同价 [15][16] - 碳酸锂价格从24万元/吨跌至8万元/吨，导致电池成本下降，削弱增程的小电池优势 [17][19] - 新发布增程车型如智己LS6配备66度电池（续航450km）、昊铂HL配备60度电池（续航350km），电池容量显著提升 [29] 基础设施与用户行为演变 - 2024年中国36座主要城市中心城区公共充电桩密度达34.3根/平方公里，每根桩对应7台车 [20] - 私人充电桩占比达74.5%，在三四线城市成为主流补能方式 [23] - 理想汽车统计显示增程车主85%仅使用150km纯电续航，纯电驱动里程为燃油里程两倍 [26] 产品定位与市场需求 - 增程器作用逐渐弱化，新车型更接近"带油箱的纯电车" [31] - 纯电车型续航大幅提升（如Model 3达830km），覆盖城市通勤和中短途出行需求 [24] - 增程技术回归过渡产品定位，长期需求取决于用户实际长途出行频率 [32]