宏观策略 海内外政策要闻 - 习近平总书记在《求是》发文强调加快建设教育强国，指出教育是强国建设、民族复兴之基，要落实立德树人任务等 [15] - 国务院总理李强出席东盟－中国－海合会峰会，会议主题为"共创机遇 共享繁荣" [15] - 美国联邦上诉法院暂时恢复特朗普关税政策，5月30日特朗普宣布将钢铝关税提高至50% [16] 国内外政策导向分析 - 上周海外政策聚焦特朗普关税，司法不确定使后续贸易谈判不确定性上升 [16] - 上周国内政策聚焦教育、外交、货币财政、资本市场、产业、地产等方面 [17] 大类资产表现 - 权益：5月A股三大指数集体反弹，创业板和深证综指分别反弹2.32%和2.94%，万得微盘股指数累计反弹超10% [1][18] - 固收：受国债发行影响，央行5月净投放资金5998亿元，DR007月末收于1.66% [1][18] - 大宗商品：有色金属、原油反弹，贵金属高位盘整，黑色金属震荡回落，猪肉偏弱震荡 [1][18] - 外汇：美元因特朗普关税政策不确定性贬值，美元指数环比微跌，人民币贬值压力缓解 [18][19] 大类资产轮动展望 - 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债 [1][19] - 预计财政扩张和货币宽松配合，后续政策或转向结构宽松应对"特朗普不确定" [1][19] 行业公司 亿航智能 - 25Q1营收2610万元，去年同期6170万元；毛利率62.4%，去年同期61.9%；调整后净亏损3110万元，去年同期1010万元 [8][21] - 运营合格证取证落地，商业化推进，将分阶段扩大运营规模，国际市场拓展至19个国家 [21] - 新一代远程复合翼eVTOL——VT35申请适航认证，首架原型机完成制造，计划25Q3发布 [22] - 云浮生产基地扩建，面积扩至48000平方米，年产能提至1000台；合肥共建生产基地 [22] - 维持25年收入9亿元指引，预计2025 - 2027年营收分别为8.4/12.1/15.1亿元，维持"买入"评级 [22] 布鲁可集团 - 2021 - 2024年营收分别为3.30、3.26、8.77、22.41亿元，2024年同比增速155.6%，毛利率从37.4%提至47.3% [4] - "高性价比+高IP知名度"，2024年拼搭角色类玩具销量1.35亿件，产品定价19.9 - 399元，拥有超30个自创IP及知名IP授权产品 [4][6] - 设计、生产、研发一体化，与代工厂合作，2024年毛利率52.6%，模具精度0.004毫米 [6] - 我国儿童人均玩具消费额低，布鲁可短期开店空间约20万个点位，预计增长30% [6] 拼多多 - 2025Q1营收同比增长10%至957亿元，调整后净利润同比减少45%至169亿元，Non - GAAP净利率18% [9] - 行业竞争激烈且加大投入，广告及电商增速放缓，TEMU半托管占比提升或影响收入 [9][12] - 下调2025 - 2027年营收至4402/5056/5774亿元，预计Non - GAAP净利润至1048/1327/1555亿元，维持"买入"评级 [12] 债市研究 6月债市情况 - 债市呈震荡行情，多空博弈均衡，大幅上行风险可控，调整交易需考虑存单提价和货币政策动向 [3] - 经济主要矛盾是外需难对冲内需修复不足，内需或出口问题突出可能触发逆周期政策加码 [3] - 央行短期内进一步宽松概率低，若宽松可能催化长端利率下行，关注重启国债购买可能性 [3] - 债市多空博弈下维持震荡，利率下行需触发因素，关注中美关税、经济基本面、央行态度和资金面 [3] 其他信息 天风6月金股推荐 - 包含锦波生物、百济神州 - U等多家公司 [5] 市场数据 - 给出上证综指、沪深300等指数收盘及涨跌情况 [5] 申万行业指数预览 - 展示农林牧渔、基础化工等行业总市值、流通市值、市盈率、市净率 [10][14] 评级调整 - 翔楼新材、厦钨新能等公司获首次"买入"评级 [13]

报告核心观点 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚战，应重视黄金，债券重点挖掘转债；中美关税压力阶段缓和，但需以高质量发展应对外部不确定性；5月PMI显示稳增长压力大，预计财政扩张与货币宽松协同，后续政策或转向结构宽松应对“特朗普不确定”潜在影响 [4][107] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 总书记在《求是》发文强调加快建设教育强国，建成教育强国是推进改革和现代化、提升软实力重要辅助，“十五五”规划或有新论述 [9][10] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，三方合作是南南合作实践，为世界提供稳定性与确定性 [11] - 央行出台网络安全事件报告管理办法，指导金融机构报告相关事件；财政部研究部署财政内控工作，推进财政科学管理与财税改革 [12] - 上期所发布铸造铝合金期权上市通知，明确细则和制度；中证指数公司调整指数样本，增强市场代表性 [12][22] - 2025陆家嘴论坛将举办并发布重大金融政策；多地中小银行下调存款利率，提升负债管理效率 [12] - 多部门发布住房公积金报告，中办、国办完善企业制度和资源环境配置体系，释放微观主体活力 [12] - 上海发布具身智能产业支持政策，中欧举行半导体企业座谈会，促进经贸合作 [12] 海外政策要闻 - 美国联邦上诉法院暂时恢复特朗普关税政策，此前国际贸易法院裁定其关税行政令越权 [13][14] - 特朗普宣布将钢铝关税提高至50%，引发欧盟和加拿大反对，后续贸易谈判不确定性上升 [15][16] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦特朗普关税司法不确定性及钢铝关税提高，国内政策聚焦教育、外交、货币财政、资本市场、产业和地产等方面 [19][20] 权益市场分析 市场回顾 - 5月A股三大指数反弹，创业板和深证综指分别反弹2.32%和2.94%，万得微盘股指数反弹超10% [21] - 5月南向资金净流入419.92亿元，MSCI中国A股指数反弹1.6%，股指期货四大品种反弹 [21] - 5月美股三大股指强势反弹，纳斯达克涨幅超9%，三大指数波动率回落，AH溢价指数收缩 [21] 政策影响分析 - 中证指数公司调整指数样本，增强市场代表性，纳入新兴领域龙头公司，指数化投资将迎发展机遇 [22] - 5月PMI显示需强化逆周期政策，制造业PMI低于荣枯线，内需后劲不足，贸易缓和或使去库提前结束 [23] 固收市场分析 市场回顾 - 受国债发行影响，央行5月净投放资金5998亿元，DR007月末收紧，国债收益率平稳 [46] 政策影响分析 - 财政部研究部署财政内控工作，完善制度、防控风险，防范债务风险蔓延 [47] - 4月新动能拉动工业企业利润增长，规上工业企业利润平稳恢复，但效益恢复基础需巩固 [50][51] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格反弹，南华沪铜指数月环比反弹1.09%，LME铜期货上涨3.85% [60] - 5月原油价格反弹，WTI原油现货上涨4.43%，布伦特原油上涨0.79%，EIA库存下降 [61] - 贵金属高位盘整，黄金和白银月环比上涨，金银比稳定 [62] - 黑色金属震荡回调，螺纹钢期货和现货价格下跌，部分库存回落 [63] - 猪肉价格期现走势分化，批发价上涨，期货合约回调，猪粮比接近警戒区间 [64] 产业政策影响分析 - 中欧半导体企业座谈会或放松稀土出口管制，维护全球产业链稳定 [83] - 美国3月石油产量创纪录，未来或下降，OPEC+连续三月增产 [84] - 中国黄金与云南交流合作，推动当地经济发展 [85] - 特朗普提高钢铁进口关税，保障美钢与日铁合作协议 [86] - 农业农村部谋划水产种业振兴，推动产业健康发展 [87] 外汇市场分析 市场回顾 - 受特朗普关税政策影响，美元贬值，美元指数月环比微跌0.20%，人民币升值0.86% [89] 汇率政策影响分析 - 4月我国国际收支货物和服务贸易顺差，进出口规模增长 [90] - 新西兰和韩国央行降息，香港《稳定币条例》成为法例 [91][92] 大类资产轮动展望 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张与货币宽松协同，应对“特朗普不确定”影响 [107] 本周大事前瞻 6月2 - 6日有A股休市、多国PMI、CPI、利率决议、就业数据等重要事件 [109]