投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心财务表现 - 25H1营收11.90亿元 同比增长14.20% [1] - 25H1归母净利润-0.54亿元 同比亏损扩大 [1] - 25Q2营收6.42亿元 同比增长24.34% 环比增长17.30% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.65亿元、0.46亿元、2.20亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.29元、0.21元、0.98元 [10] 业务分产品表现 - 光电玻璃精加工营收3.53亿元 同比增长30.11% [2] - 光电显示器件营收6.17亿元 同比增长10.40% [2] - 25H1毛利率19.03% 同比提升2.57个百分点 [2] - 25Q2毛利率19.28% 同比提升4.01个百分点 环比提升0.55个百分点 [2] 玻璃基技术突破 - 玻璃基MiniLED MNT显示器产品已实现批量生产和商用 [3] - 玻璃基精准光源技术在65寸及以上TV高端产品获知名终端品牌认可 [3] - RS项目GCP Mini LED灯板迎来规模量产 拓宽应用范围 [3] - 全球首条玻璃基TGV多层线路板生产线已建设 [9] - 与国内头部光通讯厂家合作开发1.6T光模块/CPO项目 [9] - 在5G-A/6G通信射频天线振子与头部通信企业开展合作 [9] 产能扩张计划 - 拟募资不超过15亿元用于玻璃基MiniLED显示背光模组项目 [3] - 项目总投资19.19亿元 建设期24个月 [8] - 达产后将实现年产605万片玻璃基MiniLED显示背光模组 [8] - 成都沃格玻璃基光蚀刻精加工项目预计25Q4试生产 2026年进入量产 [10] 子公司表现 - 通格微25H1营收793.55万元 同比增长225.54% [9] - 在航空航天、卫星通信领域与中国电科下属院所开展合作 [9] - CPI膜材可用于卫星太阳翼保护膜 已完成小批量交付 [9] - 微流控领域玻璃基板产品向海外客户小批出货 [9] - 与北极雄芯推出全玻璃堆叠结构(GCP)全面替代解决方案 [9] 费用结构 - 25H1销售费用率2.22% 同比下降0.32个百分点 [2] - 25H1管理费用率8.57% 同比上升0.93个百分点 [2] - 25H1研发费用率7.44% 同比上升2.23个百分点 [2] - 25H1财务费用率2.24% 同比上升0.46个百分点 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营收11.9亿元 同比增长14.20% [1] - 研发投入8852.48万元 同比大幅增长63.13% [1] - 湖北通格微实现营收793.55万元 同比增长225.54% [2] 业务结构 - 传统业务包含显示面板玻璃精加工和显示器件产品 [1] - 光电玻璃精加工业务销售收入3.53亿元 同比增长30.11% [1] - 光电显示器件产品销售收入6.17亿元 同比增长10.40% [1] 技术突破与产业化 - 玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器实现批量生产和商用 [2] - 持续导入多个拟量产项目 Mini LED玻璃基精准光源技术进入产业化阶段 [2] - GCP全玻璃基封装解决方案取得技术突破 [2] 产能布局 - 全球最早实现玻璃基产业化投入的企业 [1] - 拥有两座工厂：江西德虹生产线用于新型显示 湖北天门生产线用于泛半导体行业多层精密线路 [1] 研发方向 - 玻璃基线路板产品应用于Mini LED背光、Micro LED直显领域 [2] - 拓展新一代通讯射频器件和CPO光电共封技术 [2] - 与上下游合作伙伴共同推进玻璃基线路板产业化 [2]

行业趋势 - AI算力芯片向大尺寸、高集成度演进，传统封装基板逼近物理极限，玻璃基板凭借更低信号损耗、更高尺寸稳定性成为台积电、英特尔等巨头布局CoWoS、HBM等先进封装技术的优选载体 [2] - 玻璃基线路板在Mini/Micro LED新型显示、5G-A/6G通讯、光模块（CPO）和半导体先进封装（GPU）等领域具有广阔应用前景 [4] 公司业绩 - 沃格光电2025年上半年预计实现营业收入115,000万元到132,000万元，同比增长10.36%到26.68% [2] - 全资子公司湖北通格微的玻璃基TGV线路板产品实现营收约800万元 [2] - 2025年上半年预计归属于母公司所有者的净利润为-6,500万元到-4,500万元，亏损主要源于研发投入和管理费用增加 [3][4] 技术商业化进展 - 江西德虹年产100万平方米玻璃基背光板产线进入全面量产阶段，采用沃格玻璃基Mini LED背光方案的海信大圣G9上市后领跑高端显示器市场 [3] - 通格微TGV玻璃基载板一期年产10万平米项目进入小批量供货阶段，正与行业头部企业攻克标准化与规模化生产障碍 [3] - 2024年湖北通格微玻璃基TGV线路板产品实现营收203万元，2025年一季度实现营收388万元 [3] 产品与技术突破 - 全球首款32寸玻璃基Mini LED新品发布，厚度仅6mm，量产良率升至95%以上，综合成本较OLED降低20%以上 [5] - 成都AMOLED项目总投资6.28亿元，规划建设7.7万平方米自动化厂房，为国内首条8.6代OLED产线提供配套服务 [5] - 海信大圣G9采用沃格玻璃基精准光源2304分区背光方案，验证技术商业化能力 [5] 战略合作与布局 - 湖北通格微与北极雄芯在全玻璃基多层互联AI芯片领域合作签约 [5] - 公司将持续抓住高清显示、AI算力等产业机遇，加快玻璃基线路板产业化进程 [4]

业务业绩 - 2024 年公司实现营业收入 12.53 亿元，同比增长 12.5%，海外业务收入 9.74 亿元，同比增长 22.1%，占总营收比重 78%，国内显示业务营收 2.73 亿元 [2][4][9] - 2024 年公司整体综合毛利率为 24.1%，同比上升 1 个百分点，海外业务综合毛利率为 26.5%，同比上升 1.2 个百分点 [4] - 2024 年公司国际创意显示业务收入同比增长 78.9% [4] - 2024 年公司国内 P1.0 以下间距产品销售额同比增长超 300% [9] - 2024 年公司业绩亏损，因处置老旧低效设备、计提资产减值准备、营销投入增加、管理费用上升、研发投入加大等 [6] 业务发展计划 海外业务 - 加大业务发展，开拓新客户，扩大现有客户合作深度，开发导入性价比高的户内固装及租赁产品，挖掘新的产品细分市场 [2][9] - 开发亚太、中东、欧洲、南美、东南亚等市场区域，设立海外子公司、办事处，完善本地化销售服务体系 [2][9] 国内业务 - 强化国内核心渠道建设和项目覆盖能力，加快渠道下沉，深挖合作渠道潜力 [3] - 深耕重点行业细分市场，挖掘商业显示和民用显示赛道机会 [3] - 深化“科技 + LED”产品战略，构建全链条服务体系，赋能相关领域数字化、智能化转型 [3] 技术与产品 - 旗下雷曼会议一体机、雷曼超高清家庭巨幕等产品接入 Deepseek 等前沿 AI 大模型 [5] - 掌握正装 COB、倒装 COB 等核心工艺技术，打造 COB 系列产品生态 [5] - Micro 级 MIP 技术趋于成熟并实现小批量试产 [5] - 实现 PM 驱动玻璃基 Micro LED 显示面板小批量试产，建设中试基地优化迭代技术，导入会议、教育、家庭等产品应用领域 [6] 财务策略 - 加大 PSE 节能冷屏等高毛利产品销售力度，通过供应链优化、降本增效提升毛利率 [7] - 引入精益生产咨询机构，实施拉动式生产、快速换模和库存分级管理，提升存货周转率 [7] 激励措施 - 报告期内使用自有资金累计回购股份 12,208,100 股，占公司总股本比例为 2.91%，成交总金额为 5,467.90 万元 [8] - 组织实施第三期股权激励计划，完成首次授予和预留授予，惠及 275 名核心骨干员工，授出 1,600 万份限制性股票 [8] 市场与行业 - 2024 年 COB 显示技术进入规模化商用阶段，销量同比增幅接近 150%，2025 - 2029 年复合增长率将维持在 20%以上，至 2028 年在小间距&微间距市场的销额占比将达 45%，全球终端市场规模有望超 300 亿元 [15][16] 应对策略 - 应对欧盟碳关税政策及美国技术出口限制，广泛开发多区域市场，依托海外运营中心深化本土服务能力，利用中国市场支撑发展 [14] - 应对美国加征对等关税，利用中国 LED 产业优势，开拓非美市场，关注贸易局势灵活应对 [16] 未来展望 - 2025 年围绕 LED 主业进行技术创新及产品生态完善，落实六化管理战略，推动国内外业务相互促进 [14]