报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周现金管理类产品与货币型基金近7日年化收益率环比上行，但各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，债市震荡偏弱，理财公司下调业绩比较基准，理财产品收益率中长期或承压；银行理财产品破净率环比上行但仍处低位，信用利差环比收窄，后续信用利差若走扩或令破净率承压 [4][14][16][25] 根据相关目录分别进行总结 监管和行业动态 - 6月24日六部门联合印发意见，提到创新金融产品规范投资理财业务提高居民财产性收入 [3][10] - 银行理财估值整改迎“年中考”，多家银行理财公司计划6月底前完成半年度估值整改，主要集中于收盘价估值法 [3][11] - 6月26日数据显示，截至2025年5月底我国境内164家公募基金管理机构管理资产净值33.74万亿元，较4月底增长6255.33亿元 [3][12] 同业创新动态 - 6月23日三花智控港股上市，工银理财、中邮理财作为基石投资者分别获配2000万美元投资份额 [3][13] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率1.42%，环比上行1BP；货币型基金近7日年化收益率1.32%，环比上行2BP；二者收益差环比回落1BP [4][14] - 上周各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，债市震荡偏弱，受股债跷跷板等因素影响 [4][16] - 6月末理财估值整改深化，理财公司配置重心或向低波动资产倾斜，业绩比较基准下调，中长期收益率或承压 [4][17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍处低位，信用利差环比收窄1.56BP [4][25] - 5月以来信用利差持续收敛至历史低位，后续若走扩或令破净率承压 [25]

监管和行业动态 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入 [2][5] - 银行理财估值整改迎来"年中考"，多家银行理财公司透露6月底前完成估值整改的半年度计划，整改主要内容为"以丰补歉"和收盘价估值法，其中收盘价估值法涉及产品数量更多、资金规模更大 [2][5] - 截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家，管理的公募基金资产净值合计33.74万亿元，较4月底增长6,255.33亿元，为2024年以来第八次创历史新高 [2][6] 同业创新动态 - 工银理财、中邮理财参与三花智控港股IPO基石投资，分别获配2000万美元投资份额，其他基石投资人包括英国施罗德集团、新加坡政府投资基金等全球一线投资机构 [2][7] - 工银理财创新推出"固收+港股IPO"策略系列产品，采用港股IPO投资策略增厚收益，重点关注科技创新、先进制造等领域港股IPO项目 [7] - 中邮理财以"五篇大文章"为指引，夯实权益投资能力建设，秉承绝对收益、稳健低波理念，积极布局多资产多策略，"固收+产品"快速发展 [7] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.42%，环比上行1BP；货币型基金近7日年化收益率报1.32%，环比上行2BP，两者收益差环比回落1BP [3][8] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，受股债跷跷板效应、资金面季节性收敛等因素影响，债市震荡偏弱 [3][9] - 银行理财公司普遍下调业绩比较基准，预示理财产品收益率中长期或仍将承压，加强多资产、多策略布局和投研体系是关键破局路径 [3][10] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍位于低位，信用利差环比收窄1.56BP [3][14] - 5月以来信用利差持续收敛，目前被压缩至2024年9月以来历史低位附近，性价比有限，后续若持续走扩或令破净率承压上行 [3][15]

银行理财估值整改进展 - 行业进入关键冲刺阶段 多家机构正按监管要求推进整改工作 目标在6月底前完成半年度整改计划 [1] - 整改完成后理财产品将告别平滑净值波动操作模式 投资者需直接面对真实市场波动风险 [1] 整改进度差异化特征 - 华南地区部分股份制银行理财子公司已提前完成整改 华北地区城商行理财子公司虽涉及产品数量较少但严格按时间表执行 [3] - 多家理财公司工作重心集中在收盘价估值问题解决 整体推进顺利 [3] - 监管部门去年12月明确禁止理财公司通过收盘价调整、平滑估值或自建估值模型等方式平滑净值波动 要求统一使用第三方估值 [3] 整改核心环节 - 当前聚焦收盘价估值整改 因信托SPV模式已被禁止且自建估值模型使用规模有限 [3] - 债券资产估值方式根本性改变是整改核心内容 过去采用交易所收盘价作为日终估值基准的做法将被取代 [4] 估值体系变革影响 - 整改后实施穿透式管理模式 投资者将直接承受底层资产价值变动带来的净值起伏 [4] - 交易所债券采用中证估值 银行间债券使用中债估值 确保净值及时同步市场行情变化 [4] - 净值波动加剧将成为新常态 是推动资产估值全面转向市值法的必要举措 [4] 业绩比较基准调整 - 银行理财公司开始下调产品业绩比较基准 引导投资者合理预期 [5] - 已有超过百款产品完成基准调整 部分调降幅度超过150个基点 [5] - 理财产品净值"随行就市"成为市场新常态 投资者需适应更真实的净值波动环境 [5]

银行理财估值整改"年中考"进入倒计时。当前，多家银行理财公司正稳步推进估值整改，切换估值方 法，争取在6月底前完成半年度整改计划，在2025年底前整改完毕。在此次整改前，部分银行理财公司 采取"以丰补歉"、自建模型调节收益等方式，给投资者营造稳健假象；整改后，理财产品须实现"穿透 式"管理，投资者将直面净值涨跌。业内人士建议，银行理财公司可通过提高资产组合效率、动态调整 配置等多种方式，积极面对净值波动，为投资者增厚收益。 (上证报) ...

银行理财估值整改核心进展 - 银行理财估值整改进入冲刺阶段，多家公司计划6月底前完成半年度整改目标，2025年底前全面完成整改[2][3] - 整改主要内容包括消除"以丰补歉"操作和切换至收盘价估值法，其中收盘价估值法涉及产品数量更多、资金规模更庞大[3] - 整改后理财产品将全面实施"穿透式"管理，债券市场波动和信用风险将直接反映在净值中[2][5] 估值方法调整细节 - 此前部分公司通过"以丰补歉"方式在市场波动时释放积累收益补贴客户，营造稳健假象[3] - 交易所债券将按收盘价估值，私募债因无法获取持续收盘价仍按买入成本记录[3] - 监管要求改用中债、中证等第三方估值机构数据，禁止使用自建模型或平滑估值方法[4] 产品表现与投资者影响 - 超百款理财产品已调降业绩比较基准，部分产品降幅超过150个基点[2][5] - 净值展示将"随行就市"，短期波动更加明显，但实际收益未发生显著变化[5] - 低波稳健产品数量可能减少，混合类产品占比预计上升[6] 行业应对策略 - 公司重心转向提升资产配置能力，构建稳健高效的投资组合应对波动[7] - 部分机构通过动态调整持仓风格和品种来提升回报，包括高频监测市场和优化配置结构[7] - 通过科学组合不同策略提升业绩归因分析准确性，优化投资策略[7]

分析师：蔡梦苑 登记编号： S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号： S0890525040001 投资要点 行业动态： 银行理财估值整改行至半程，目前行业整改进度呈现差异化特征，个别股份行理财 子在去年底已完成全面整改。随着新一轮降息潮的到来，大额存单的利率已全面进入"1"时代， 甚至多家银行下架了5年期大额存单产品，反映了银行在净息差压力下对负债结构的主动优化。 同业创新动态： 存款利率持续下行引发银行理财市场深度变革，农银理财等理财公司纷纷以创 新策略抢占市场先机，发力长周期与分红型理财产品。兴银理财为响应金融"五篇大文章"，通 过联动兴业银行各地分行，落地多单认股权业务，覆盖生物医药、国产超算、高端制造等多个 行业领域。浦银理财推出两款"鑫"系列绿色科技主题理财产品，紧密跟踪上证绿色公司债指数 和上证科技创新公司债指数，深度支持清洁能源、绿色交通、生态环保等主题，前瞻布局科技 创新、战略新兴产业等。 收益率表现： 上周（2025/6/2-2025/6/8，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.43%， 环比下行1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.34%，环比下行2BP。现 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行理财估值整改行至半程且进度有差异，大额存单利率进入“1”时代，理财公司创新策略多样，上周现金管理类和货币型基金收益率下行，各期限纯固收和固收 + 产品年化收益率回升，银行理财产品破净率环比下降但需关注信用利差走势 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 银行理财估值整改要求今年 6 月底前完成一半、年底整改完毕，目前行业整改进度有差异，个别股份行理财子去年底已完成全面整改 [10] - 新一轮降息潮下，大额存单利率全面进入“1”时代，多家银行下架 5 年期大额存单产品，部分储户转向其他低风险选项 [10] 同业创新动态 - 农银等理财公司发力长周期与分红型理财产品，发行长封闭期产品搭配“固收 + 非标”策略，创新分红模式 [11] - 兴银理财联动兴业银行各地分行，落地多单认股权业务，覆盖多个行业领域 [11] - 浦银理财推出两款“鑫”系列绿色科技主题理财产品，支持清洁能源等主题，布局科技创新等产业 [12] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近 7 日年化收益率录得 1.43%，环比下行 1BP；货币型基金近 7 日年化收益率报 1.34%，环比下行 2BP，二者收益差环比回升 1BP 但长期仍收敛 [3][13] - 上周各期限纯固收和固收 + 产品年化收益率普遍环比回升，市场围绕央行重启国债买入操作讨论增多，利率债收益率震荡下行，信用利差小幅走扩 [3][16] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为 0.81%，环比下降 0.56 个百分点，破净率持续位于低位，后续需关注信用利差走势，若走扩或令破净率承压上行 [4][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行理财估值整改行至半程且进度有差异，新一轮降息使大额存单利率进入“1”时代，理财公司创新策略多样，上周现金管理类产品与货币基金收益差环比回升但长期收敛，各期限纯固收和固收 + 产品年化收益率普遍环比回升，银行理财产品破净率环比下降且处于低位，后续需关注信用利差走势 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 银行理财估值整改进度有差异，个别股份行理财子去年底完成全面整改 [2][10] - 新一轮降息使大额存单利率全面进入“1”时代，多家银行下架 5 年期产品，部分储户转向其他低风险选项 [2][10] 同业创新动态 - 农银等理财公司发力长周期与分红型理财产品，挖掘长期收益潜力并提供灵活收益获取方式 [3][11] - 兴银理财落地多单认股权业务，覆盖多个行业领域，服务科技型企业 [3][11] - 浦银理财推出两款“鑫”系列绿色科技主题理财产品，支持相关主题并布局新兴产业 [3][12] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近 7 日年化收益率 1.43%，环比下行 1BP，货币型基金近 7 日年化收益率 1.34%，环比下行 2BP，二者收益差环比回升 1BP 但长期收敛 [3][13] - 上周各期限纯固收和固收 + 产品年化收益率普遍环比回升，市场围绕央行重启国债买入操作讨论增多，利率债收益率震荡下行，信用利差小幅走扩 [3][16] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率 0.81%，环比下降 0.56 个百分点，持续位于低位，后续关注信用利差走势，走扩或使破净率承压上行 [4][21]

银行理财估值整改进展 - 行业整改进度呈现差异化特征 部分股份行如华南地区某股份行已在去年底全面完成整改 [1] - 监管设明确时间表要求6月底前整改50% 年底前全部完成 按月反馈涉及产品余额/资产余额/偏离金额 [1] - 华北城商行理财子表示整改难度低 因涉及业务量少 华东股份行则调整策略缩短债券久期应对新规 [2][3] 估值方法监管要求 - 禁止使用收盘价/平滑估值/自建模型 强制采用中债/中证/外汇交易中心当日估值 资管计划需穿透管理 [1] - 正偏离收益需返还原客户 禁止用于新产品宣传 整改报告需含计划/措施/时限 [1] - 新规消除"劣币驱逐良币"现象 统一估值标准使机构公平竞争 回归净值化本源 [3] 对投资策略的影响 - 理财子普遍缩短债券久期以控制净值波动 信用债投资更趋谨慎 [2][3] - 合资理财子反映收盘价估值限制增加收益波动管理难度 [3] - 部分机构出售收盘价估值资产遇流动性难题 债券绝对收益处于历史低位加剧票息保护压力 [4][5] 市场竞争格局变化 - 整改后银行理财与债基风险收益特征趋同 或面临客户流向公募债基的竞争压力 [5] - 银行理财保留两大优势：储蓄客户天然信任度 以及更灵活的资产配置能力（含衍生品/ETF等工具） [6] - 头部机构凭借风控/品牌优势或扩大份额 中小机构需强化投研能力建设 [7] 投资者行为与产品定位 - 净值波动加大可能引发风险敏感型客户赎回 保守型客户或转向存款产品 [5][7] - 客户对理财产品定位存在认知偏差 需加强波动承受能力教育 [7] - 行业需平衡净值真实反映与客户预期 过渡期内面临规模增长放缓压力 [6][7]