活动背景与目的 - 上交所举办"我是股东"活动旨在落实中央金融工作会议精神及新"国九条"要求，搭建上市公司与投资者沟通桥梁，引导理性评估公司价值 [1] - 2025年活动主题为"服务投资者，共享高质量"，本期走进全国酿酒骨干企业迎驾贡酒 [1] - 活动由上海证券交易所指导，申万宏源证券投资者教育基地及安徽分公司主办，迎驾贡酒协办，吸引184名机构及个人投资者参与 [3] 公司核心优势与战略 - 迎驾贡酒定位中国生态白酒标杆企业，形成以"迎驾洞藏"系列中高端白酒为主体、迎驾贡酒·大师版为高端引领的市场布局 [4] - 首创"生态产区、生态剐水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费"全产业链生态模式，拥有非遗传统酿造技艺与现代化智慧车间 [4][13] - 核心产品迎驾洞藏系列市场影响力显著提升，品牌价值持续增强，公司将持续聚焦品质提升、渠道精细化管理与品牌高端化建设 [7] 生产工艺与产品特性 - 生态酿造流程涵盖原粮处理、制曲、发酵到蒸馏取酒，显著提升生产效率和产品一致性 [4][5] - 产品具备"醉得慢、醒得快、有点甜"的品质特征，依托大别山生态资源实现差异化竞争 [5][13] 行业地位与荣誉 - 公司2015年上市为白酒行业第16家上市企业，获工信部认证酒行业首家国家级"绿色工厂" [13] - 品牌肇始于公元前106年，传承逾2100年，拥有"国家地理标志保护产品""中华老字号"等殊荣，酿造技艺列入非物质文化遗产 [13] - 2023年获第六届"安徽省人民政府质量奖"，1998年至今蝉联六安市纳税榜首 [13] 投资者互动与价值主张 - 公司高层强调与投资者"彼此成就、相互依存"，将抓住白酒行业消费升级与结构优化机遇推动高质量发展 [7] - 申万宏源证券指出市值管理核心是提升上市公司发展质量与长期价值，将与迎驾贡酒实现资源共享、优势互补 [8] - 活动深化投资者对公司发展战略、核心竞争力及成长前景的理解，展现公司开放透明态度与共建长期价值的决心 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价66元，现价40.93元 [2] 报告的核心观点 - 白酒行业分化加剧，全国及区域性头部酒企韧性凸显，本轮复苏将呈现“高端引领 + 区域整合”新形态 [3][11] - 迎驾贡酒是中国生态白酒领军者，省内大众价格带核心地位稳固，本土防御壁垒优势显著 [3][12] - 洞藏系列增势延续，省内占比持续提升，盈利能力仍具韧性，但25Q1现金流短期承压 [4][13][14] - 预计2025 - 2027年公司收入和净利润增长，给予2025年20xPE，维持“优于大市”评级 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 白酒行业呈现强者恒强格局，全国及区域性头部酒企依托品牌护城河、产业结构优化及渠道精细化运营展现较强韧性 [3][11] - 本轮调整是白酒行业由增量扩张转向存量优化的分水岭，预计复苏呈现“高端引领 + 区域整合”新形态 [3][11] 公司地位 - 公司酿酒用水源自大别山主峰白马尖竹根活水，以独特生态口感避开传统浓香内卷 [3][12] - 凭借核心价格带精准卡位和安徽省内乡镇超80%覆盖率，实现省内大众价格带占有率第一 [3][12] - 作为少数民营机制上市的白酒企业，2015年登陆上交所并推出生态洞藏系列，带动总营收增长 [3][12] 经营情况 - 2015 - 2023年公司总营收/归母净利润CAGR分别为 + 11.1%/+20.1%，2024年受行业调整影响，总营收/归母净利润分别同比 + 8.5%/13.4% [4][13] - 2024年中高档白酒/普通白酒营收分别同比 + 13.8%/-6.5%，洞藏系列占比同比 + 3.1pct至81.6% [4][13] - 2024年省内/省外市场收入分别同比 + 12.8%/+1.3%，省内增长仍具韧性 [4][13] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/归母净利率分别同比 + 2.6pct/+1.21pct至73.9%/35.3%，主要因中高档酒销量/吨价增长及费用率管控良好 [4][14] - 2025Q1毛利率/净利率分别同比 + 1.4pct/1.2pct，逆周期下盈利能力仍具韧性 [4][14] - 2025Q1公司经营性净现金流/销售回款分别同比 - 20.0%/-5.3%，现金流表现同比承压 [4][14] 盈利预测与投资建议 - 2024年公司分红率46.3%，股息率为3.7%，进一步提升空间大，强化长期投资价值 [5][15] - 预计2025 - 2027年公司收入为74/79/84亿元，归母净利润分别为27/28/29亿元，对应EPS分别为3.3/3.5/3.7 [5][15] - 参考可比公司估值水平，给予公司2025年20xPE，目标价66元，维持“优于大市”评级 [5][15] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为7344、7420、7870、8426百万元，呈增长趋势 [10] - 2024 - 2027年预计净利润分别为2594、2667、2777、2944百万元，逐年增加 [10] - 2024 - 2027年预计ROE分别为26.3%、23.3%、21.1%、19.8%，呈下降趋势 [10]

股价表现与投资者关注 - 2025年以来迎驾贡酒股价累计跌幅达24.66%，创上市以来第二差年度表现，仅次于2016年34.26%的跌幅[1] - 投资者重点关注公司如何稳定股价信心，近4万名股东对机构持续卖出和信心维护提出质疑[3] - 公司回应称股价受多重因素影响，将通过提升经营业绩、增加分红、加强信息披露和投资者沟通来应对[5][6] 券商观点与市场表现 - 尽管股价创3年新低至39.81元/股，但首创证券、西南证券等多家券商仍维持"买入"评级[6] - 券商普遍认为公司省外市场短期承压明显，但未改变长期看好态度[11] 业绩表现与市场策略 - 2025年一季度营收和净利润下滑，主因经济增速放缓、消费疲软及公司主动控量稳价策略[9] - 省外市场营收占比持续下滑：2024年省外营收19.09亿元（同比+0.3亿元），但占比从28.04%降至25.99%；2025年Q1省外收入同比骤降29.74%至3.29亿元[10] - 2025年经营目标为营收76亿元（+3.49%）、净利润26.2亿元（+1%），计划通过差异化竞争和区域聚焦突破省外市场[13] 行业竞争与品牌战略 - 公司提出短期稳固核心市场、中期差异化竞争、长期推进"文化迎驾战略"的三阶段规划[13] - 业内人士指出洞藏系列增长面临增速压力，省外拓展疲态显现，品牌力提升是存量竞争时代的关键[13]