活动背景与目的 - 上交所举办"我是股东"活动旨在落实中央金融工作会议精神及新"国九条"要求，搭建上市公司与投资者沟通桥梁，引导理性评估公司价值 [1] - 2025年活动主题为"服务投资者，共享高质量"，本期走进全国酿酒骨干企业迎驾贡酒 [1] - 活动由上海证券交易所指导，申万宏源证券投资者教育基地及安徽分公司主办，迎驾贡酒协办，吸引184名机构及个人投资者参与 [3] 公司核心优势与战略 - 迎驾贡酒定位中国生态白酒标杆企业，形成以"迎驾洞藏"系列中高端白酒为主体、迎驾贡酒·大师版为高端引领的市场布局 [4] - 首创"生态产区、生态剐水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费"全产业链生态模式，拥有非遗传统酿造技艺与现代化智慧车间 [4][13] - 核心产品迎驾洞藏系列市场影响力显著提升，品牌价值持续增强，公司将持续聚焦品质提升、渠道精细化管理与品牌高端化建设 [7] 生产工艺与产品特性 - 生态酿造流程涵盖原粮处理、制曲、发酵到蒸馏取酒，显著提升生产效率和产品一致性 [4][5] - 产品具备"醉得慢、醒得快、有点甜"的品质特征，依托大别山生态资源实现差异化竞争 [5][13] 行业地位与荣誉 - 公司2015年上市为白酒行业第16家上市企业，获工信部认证酒行业首家国家级"绿色工厂" [13] - 品牌肇始于公元前106年，传承逾2100年，拥有"国家地理标志保护产品""中华老字号"等殊荣，酿造技艺列入非物质文化遗产 [13] - 2023年获第六届"安徽省人民政府质量奖"，1998年至今蝉联六安市纳税榜首 [13] 投资者互动与价值主张 - 公司高层强调与投资者"彼此成就、相互依存"，将抓住白酒行业消费升级与结构优化机遇推动高质量发展 [7] - 申万宏源证券指出市值管理核心是提升上市公司发展质量与长期价值，将与迎驾贡酒实现资源共享、优势互补 [8] - 活动深化投资者对公司发展战略、核心竞争力及成长前景的理解，展现公司开放透明态度与共建长期价值的决心 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔发展空间 虽短期受中低档酒收入拖累，但仍维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年实现收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 -5.0%、 -4.9% 25Q1实现收入20.5亿元，同比 -12.3%；归母净利8.3亿元，同比 -9.5%[7] - 2023 - 2027年营业总收入分别为67.71亿元、73.44亿元、73.78亿元、78.62亿元、86.85亿元，同比分别为22.99%、8.46%、0.46%、6.57%、10.47%；归母净利润分别为22.82亿元、25.89亿元、26.17亿元、28.42亿元、32.05亿元，同比分别为33.85%、13.45%、1.06%、8.60%、12.77%[1] 产品销售情况 - 24FY公司酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 +3.3%、 -4.8% 中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% +增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5% 24Q4中高档、普酒收入同比 +1.7%、 -28.5%[7] - 25Q1公司酒类收入同比 -12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 -32.1%），洞藏保持中高单增速[7] 区域销售情况 - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3%，省外产品结构偏低，伴随普酒产品老化，增速自24H2以来有所承压[7] 收现与利润情况 - 24FY公司收现比为106.7%，同比 -6.5pct，主系预收同比回落1.6亿元，票据打款则同比增长2.0亿元 销售净利率同比 +1.5pct至35.3%，毛利率同比 +2.9pct，销售、管理（含研发）费率分别同比 +0.5、 -0.1pct[7] - 25Q1公司收现比为107.9%，同比 +8.2pct 销售净利率同比 +1.3pct至40.6%，毛利率同比 +1.5pct，财务利息收入增加对利润增速贡献约2pct，销售、管理（含研发）费用分别同增0.8%、2.6%[7] 盈利预测调整 - 调整2025 - 26年归母净利润预测至26.2、28.4亿元（前值为32.7、40.0亿元），新增2027年归母净利润预测为32.1亿元，当前市值对应2025 - 27年PE为14.9、13.7、12.2X[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔空间。虽短期受中低档酒收入拖累，但调整2025 - 26年归母净利润预测并新增2027年预测后，仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 - 5.0%、 - 4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比 - 12.3%；归母净利8.3亿元，同比 - 9.5% [7] - 2024 - 2027E营业总收入分别为73.44亿、73.78亿、78.62亿、86.85亿元，同比分别为8.46%、0.46%、6.57%、10.47%；归母净利润分别为25.89亿、26.17亿、28.42亿、32.05亿元，同比分别为13.45%、1.06%、8.60%、12.77% [1][12] 产品情况 - 24FY酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 + 3.3%、 - 4.8%，下半年优先去库纾压；中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% + 增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5%；24Q4中高档、普酒收入同比 + 1.7%、 - 28.5% [7] - 25Q1酒类收入同比 - 12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 - 32.1%），洞藏保持中高单增速 [7] 区域情况 - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3%，省外产品结构偏低，伴随普酒产品老化，增速自24H2以来有所承压 [7] 收现与利润情况 - 24FY收现比为106.7%，同比 - 6.5pct，主系预收同比回落1.6亿元，票据打款同比增长2.0亿元；销售净利率同比 + 1.5pct至35.3%，因毛利率同比 + 2.9pct，销售、管理(含研发)费率分别同比 + 0.5、 - 0.1pct [7] - 25Q1收现比为107.9%，同比 + 8.2pct，因24Q4 - 25Q1回款节奏先抑后扬；销售净利率同比 + 1.3pct至40.6%，因毛利率同比 + 1.5pct，财务利息收入增加贡献约2pct，销售、管理(含研发)费用分别同增0.8%、2.6% [7] 资产负债表预测 - 2024 - 2027E流动资产分别为98.62亿、119.35亿、141.17亿、166.69亿元；非流动资产分别为35.27亿、36.11亿、36.43亿、36.44亿元；资产总计分别为133.89亿、155.46亿、177.60亿、203.12亿元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为32.02亿、33.41亿、34.63亿、37.30亿元；非流动负债分别为3.15亿、3.15亿、3.15亿、3.15亿元；负债合计分别为35.18亿、36.57亿、37.79亿、40.45亿元 [12] 利润表预测 - 2024 - 2027E营业成本(含金融类)分别为19.14亿、18.18亿、18.43亿、19.45亿元；税金及附加分别为11.07亿、11.36亿、12.03亿、13.29亿元；销售费用分别为6.66亿、7.07亿、7.68亿、8.65亿元 [12] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为25.89亿、26.17亿、28.42亿、32.05亿元；毛利率分别为73.94%、75.36%、76.56%、77.61%；归母净利率分别为35.26%、35.47%、36.15%、36.90% [12] 现金流量表预测 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为19.07亿、39.26亿、30.52亿、34.44亿元；投资活动现金流分别为 - 18.97亿、 - 6.06亿、 - 7.38亿、 - 8.81亿元；筹资活动现金流分别为 - 9.37亿、 - 6.00亿、 - 7.50亿、 - 9.20亿元 [12] 重要财务与估值指标预测 - 2024 - 2027E每股净资产分别为12.30元、14.83元、17.44元、20.30元；ROIC分别为27.56%、23.18%、21.25%、20.48%；ROE - 摊薄分别为26.30%、22.06%、20.37%、19.74% [12] - 2024 - 2027E资产负债率分别为26.27%、23.52%、21.28%、19.92%；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为15.07、14.92、13.73、12.18；P/B（现价）分别为3.97、3.29、2.80、2.40 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔发展空间 [7] - 短期受中低档酒收入拖累，调整2025 - 26年归母净利润预测至26.2、28.4亿元（前值为32.7、40.0亿元），新增2027年归母净利润预测为32.1亿元，当前市值对应2025 - 27年PE为14.9、13.7、12.2X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 - 5.0%、 - 4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比 - 12.3%；归母净利8.3亿元，同比 - 9.5% [7] - 24FY酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 + 3.3%、 - 4.8%；中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% + 增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5%；24Q4中高档、普酒收入同比 + 1.7%、 - 28.5% [7] - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3% [7] - 24FY收现比为106.7%，同比 - 6.5pct，预收同比回落1.6亿元，票据打款同比增长2.0亿元；销售净利率同比 + 1.5pct至35.3%，毛利率同比 + 2.9pct，销售、管理(含研发)费率分别同比 + 0.5、 - 0.1pct [7] - 25Q1酒类收入同比 - 12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 - 32.1%），洞藏保持中高单增速；收现比为107.9%，同比 + 8.2pct；销售净利率同比 + 1.3pct至40.6%，毛利率同比 + 1.5pct，财务利息收入增加对利润增速贡献约2pct，销售、管理(含研发)费用分别同增0.8%、2.6% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,771|7,344|7,378|7,862|8,685| |同比（%）|22.99|8.46|0.46|6.57|10.47| |归母净利润（百万元）|2,282|2,589|2,617|2,842|3,205| |同比（%）|33.85|13.45|1.06|8.60|12.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.85|3.24|3.27|3.55|4.01| |P/E（现价&最新摊薄）|17.10|15.07|14.92|13.73|12.18| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|9,862|11,935|14,117|16,669| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|3,849|6,869|8,884|11,126| |经营性应收款项（百万元）|261|127|135|148| |存货（百万元）|5,043|4,233|4,393|4,688| |非流动资产（百万元）|3,527|3,611|3,643|3,644| |资产总计（百万元）|13,389|15,546|17,760|20,312| |流动负债（百万元）|3,202|3,341|3,463|3,730| |非流动负债（百万元）|315|315|315|315| |负债合计（百万元）|3,518|3,657|3,779|4,045| |归属母公司股东权益（百万元）|9,844|11,861|13,953|16,238| |少数股东权益（百万元）|28|28|29|29| |所有者权益合计（百万元）|9,872|11,889|13,981|16,267| |负债和股东权益（百万元）|13,389|15,546|17,760|20,312| |营业总收入（百万元）|7,344|7,378|7,862|8,685| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,914|1,818|1,843|1,945| |税金及附加（百万元）|1,107|1,136|1,203|1,329| |销售费用（百万元）|666|707|768|865| |管理费用（百万元）|233|246|267|291| |研发费用（百万元）|81|89|103|118| |财务费用（百万元）|(23)|(30)|(30)|(42)| |营业利润（百万元）|3,444|3,501|3,799|4,280| |营业外净收支（百万元）|(35)|(34)|(34)|(34)| |利润总额（百万元）|3,409|3,467|3,765|4,246| |减:所得税（百万元）|815|849|922|1,040| |净利润（百万元）|2,594|2,617|2,842|3,206| |减:少数股东损益（百万元）|5|1|1|1| |归属母公司净利润（百万元）|2,589|2,617|2,842|3,205| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.24|3.27|3.55|4.01| |EBIT（百万元）|3,364|3,381|3,678|4,138| |EBITDA（百万元）|3,599|3,630|3,958|4,450| |毛利率(%)|73.94|75.36|76.56|77.61| |归母净利率(%)|35.26|35.47|36.15|36.90| |收入增长率(%)|8.46|0.46|6.57|10.47| |归母净利润增长率(%)|13.45|1.06|8.60|12.77| |经营活动现金流（百万元）|1,907|3,926|3,052|3,444| |投资活动现金流（百万元）|(1,897)|(606)|(738)|(881)| |筹资活动现金流（百万元）|(937)|(600)|(750)|(920)| |现金净增加额（百万元）|(928)|2,720|1,565|1,642| |折旧和摊销（百万元）|235|249|280|312| |资本开支（百万元）|(898)|(364)|(344)|(344)| |营运资本变动（百万元）|(886)|1,086|(45)|(43)| |每股净资产(元)|12.30|14.83|17.44|20.30| |最新发行在外股份（百万股）|800|800|800|800| |ROIC(%)|27.56|23.18|21.25|20.48| |ROE - 摊薄(%)|26.30|22.06|20.37|19.74| |资产负债率(%)|26.27|23.52|21.28|19.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.07|14.92|13.73|12.18| |P/B（现价）|3.97|3.29|2.80|2.40| [12]