开源证券认为2025年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化，在政府化债和企业降负债 工作的持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字 化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头。 | | 涨跌幅 | 活性 | | 年化收益 | 可證 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 159635(基建50ETF) | | 0.01 | | 33.57 | 74% | | 000300(沪深300) | 0949 | 47 | 3.46% | | -3.37% | 从估值层面来看，基建50ETF跟踪的中证基建最新市盈率（PE-TTM）仅9.64倍，处于近10年33.21%的分位，即估值 低于近10年66.79%以上的时间，具备低位布局性价比。 近期A股市场以震荡为主，从区间表现来看，基建板块走势相对稳健，基建50ETF近15个交易日上涨1.75%，同期沪 深300指数上涨0.95% （文章来源：每日经济新闻） ...

行业整体表现与宏观数据 - 2025年1-10月累计固定资产投资同比下滑1.7%，其中基建投资同比增长1.5%，但增幅环比收窄1.8个百分点 [1][2] - 2025年1-9月建筑业新签合同额为21.30万亿元，同比下降4.6%，但第三季度同比仅下降0.7%，新签订单增速降幅明显收窄 [1][2] - 截至2025年1-9月，建筑行业在手订单为59.95万亿元，同比下降1.8%，存量订单降幅小于新签合同额降幅 [1][2] - 2025年初至12月2日，建筑装饰指数上涨6.8%，整体表现弱于大市，其中装修装饰服务板块领涨，涨幅达30.6% [2] - 根据2025年第三季度板块持仓情况，建筑板块配置比例为0.62%，较行业标准配置比例低0.94个百分点 [2] 企业经营与财务表现 - 八大建筑央企2025年上半年整体新签合同额同比基本持平，但受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期及地方财政压力影响，收入承压 [3] - 八大央企2025年上半年整体收入增速为-4.4%，归母净利润增速为-7.5% [3] - 八大央企2025年上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未出现明显改善 [3] 重点投资主线与机遇 - 建筑出海主线：2025年1-10月，我国对外承包工程业务累计完成额为1341.8亿美元，同比增长7.9%，其中在“一带一路”国家累计完成额为1123.5亿美元，同比增长11.4%，占比达83.7% [4] - 城市更新主线：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成年度目标的86.8% [4] - 电力工程主线：在雅江水电站工程推动下，水利工程行业预计在2025-2030年将迎来重大机遇 [4] - 化债主线：2025年1-9月地方政府债发行总额为6.49万亿元，同比增长29.3%，发行节奏加快且使用范围扩大 [4] 投资建议与关注方向 - 建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化 [4][5] - 持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头 [5] - 报告推荐标的包括：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚 [5]

市场表现与估值 - 截至2025年12月10日14点06分，A股三大指数涨跌互现，上证指数跌0.35%，深证成指涨0.14%，创业板指跌0.23% [1] - 基建50ETF（159635）上涨0.73%，最新报价1.107元 [1] - 其成分股中，四川路桥领涨3.95%，山推股份上涨3.83%，杭叉集团上涨2.83%，徐工机械上涨2.75%，中粮科工上涨2.71% [1] - 基建50ETF跟踪的中证基建指数最新市盈率（PE-TTM）为9.55倍，处于近10年31.98%的分位，估值处在相对低位 [1] 行业观点与投资机会 - 开源证券认为，2025年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化 [1] - 在政府化债和企业降负债工作持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振 [1] - 建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化 [1] - 持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头 [1]

核心观点 - 2025年1-9月基建投资同比增速收窄至+3.34%，建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，但三季度降幅收窄至-0.7% [3] - 建筑板块景气度分化，装修装饰服务板块领涨22.7%，但建筑装饰指数整体上涨9.4%，弱于万得全A指数（+28.4%）[3][27] - 八大央企2025上半年新签合同基本持平，但收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%，企业分化加剧 [4] - 投资主线聚焦建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程及化债领域，推荐中国电建、中国能建等标的 [5][125] 行业整体表现 - 2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%，基建投资同比+3.34%，增幅环比收窄2.08个百分点 [3][9] - 基建细分领域投资分化：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比+15.3%，交通运输、仓储和邮政业投资同比+1.6%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-2.4% [9] - 房地产开发投资额6.77万亿元，同比-13.9%，新开工面积同比-18.9%，销售面积同比-5.5% [15] - 建筑业在手订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同 [3][19] - 建筑板块配置比例0.62%，较行业标准配置低0.94个百分点，2025Q3公募基金持仓总市值554亿元，环比下降4.2% [3][35] 八大央企经营状况 - 除中国铁建和中国中冶外，其他六大央企2025上半年新签合同均保持增长，中国电建和中国能建新签订单增速达5% [45] - 八大央企整体收入增速-4.4%，仅中国电建和中国能建收入正增长；归母净利润增速-7.5%，仅中国建筑、中国化学和中国能建实现正增长 [49] - 盈利能力普遍承压，仅中国中冶和中国化学毛利率有所增长；净利率方面，中国化学从2024H1的3.4%提升至2025H1的3.7% [52][53] - 应收账款规模提升，资产负债率维持在75%-80%区间；经营性现金净流出4158亿元，同比-2.9%，但现金及等价物10430亿元，同比+8.3% [56][61] 政策与投资主线 - 2025年政策聚焦城市更新、数字化建设、绿色节能及化债领域，"十五五"规划强调城市更新和重大工程建设 [68][70] - 建筑出海：2025年1-9月对外承包工程业务完成额1223.3亿美元，同比+11.4%；"一带一路"国家完成额1022.1亿美元，同比+15.6%，占比83.6% [5][76][82] - 城市更新：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成年度目标86.8%；资金来源包括中央资金、地方专项债等 [5][88][91] - 数字化建设：八大央企积极布局，中国电建2025H1数字化新签合同210.06亿元，涉及数据中心、智慧交通等项目 [97] - 电力工程：2024年新能源发电新增装机容量35780万千瓦，同比+22.7%；雅江水电站总投资约1.2万亿元，预计年带动基建投资超千亿 [98][110] - 化债：2025年1-9月地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%；特殊再融资专项债发行总额约2万亿元 [5][113][117] 市场表现与投资建议 - 2025年初至10月29日，建筑装饰板块涨幅前五个股包括时空科技、罗曼股份等；八大央企中中国中冶、中国能建和中国电建股价上涨 [31] - 建议关注建筑出海、城市更新等领域的边际变化，推荐估值低位、业绩稳健的央企及区域龙头，如中国电建（2025E P/E 6.9x）、中国能建（2025E P/E 8.3x）等 [125][126]