投资评级 - 维持"买入"评级 目标价13.86元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1总营业收入66.89亿元 同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元 同比大幅增长372.55% 扣非后净利润4.80亿元 同比增长455.35%[1] - 25Q2单季度营收19.80亿元 同比下降17.38% 环比下降57.94% 归母净利润亏损2.94亿元 较去年同期亏损2.12亿元有所扩大[1] - 25H1毛利率28.28% 同比提升2.20个百分点[2] - 销售费用率3.86% 同比下降2.04个百分点 主因游戏广告促销费减少及影院市场营销费用下降[2] 业务运营表现 - 25H1全国电影大盘票房292.33亿元 同比增长22.92%[2] - 非票业务收入同比增长74% 卖品毛利率同比提升10个百分点[4] - 澳洲院线25H1实现经营业绩扭亏为盈[2] - 暑期档票房114.59亿元 与去年同期相当[2] 内容储备与上映表现 - 《南京照相馆》累计票房28.29亿元 《长安的荔枝》累计票房6.77亿元 《恶意》累计票房2.53亿元 《聊斋：兰若寺》累计票房2.43亿元 《奇遇》累计票房1.61亿元[3] - 后续储备包括《有朵云像你》定档8月29日 《浪浪人生》定档12月31日[3] - 优质储备影片《寒战1994》《流浪地球3》在筹备中[3] 战略布局与发展 - 预计26年底完成五星级影城全激光影厅部署 拓展电影演唱会等多元内容供给[4] - 与好运椰及52TOYS达成股权及战略合作 已开设49家好运椰门店及175家52TOYS合作专营店[4] - 推出原创IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟偶像团体"Vexel" 将于7月底上新潮玩数字确权平台Rtime LinK[4] - 加大游戏海外发行力度[4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至7.51/11.03/13.49亿元（原值10.00/13.86/16.35亿元）[5] - 基于25年39倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值38.1倍）[5][13] - 当前股价11.80元人民币 市值249.19亿元[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.16元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 万达电影24年年报及25Q1季报显示业绩符合预期，24年业绩下滑主因行业因素致院线业务亏损，25Q1业绩回暖，公司为电影全产业链龙头，内容储备丰富，经营效率领先，虽下调25 - 26年部分业务营收预测，但仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收123.62亿元（yoy - 15.44%），归母净利 - 9.40亿元（yoy - 203.05%），扣非净利 - 10.99亿元（yoy - 252.88%）；25Q1营收47.1亿元（yoy + 23.23%），归母净利8.3亿元（yoy + 154.72%），扣非归母净利8.16亿元（yoy + 165.72%） [1] - 24年国内直营影院票房64.7亿元，同降25%，综合毛利率22.54%，同降5.15pct，销售/管理/研发/财务费用率同比提升，计提资产和信用减值损失7.95亿元；25Q1国内直营影院票房34.2亿元，同增44.9%，综合毛利率34.44%，同增3.85pct [2] 经营优势 - 24年影院市占率15.2%，连续十六年排名行业首位，单银幕产出接近全国平均水平两倍 [3] - 时光网深挖IP运营全链路，与多个头部IP开展联名合作，推出上百款衍生品SKU，着力新品类开发和全球艺术家合作 [3] - 内容项目储备丰富，《人生开门红》定档五一档，多部影片预计陆续上映 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年放映业务及商品销售、影院广告业务营收，调整25 - 27年归母净利润至10/13.86/16.35亿元（25 - 26年调整幅度 - 13%/-5%） [4] - 25年可比公司Wind一致预期PE均值为27X，考虑公司龙头地位，给予25年估值PE 28X，对应目标价13.16元（前值14.85元，对应25年PE27X） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,620|12,362|13,264|14,133|15,228| |+/-%|50.79|(15.44)|7.30|6.56|7.75| |归属母公司净利润(人民币百万)|912.24|(940.05)|999.72|1,386|1,635| |+/-%|147.44|(203.05)|206.35|38.62|17.98| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.43|(0.45)|0.47|0.66|0.77| |ROE(%)|11.40|(13.70)|12.70|14.97|15.01| |PE(倍)|26.78|(25.99)|24.44|17.63|14.94| |PB(倍)|3.04|3.54|3.09|2.63|2.24| |EV EBITDA(倍)|7.48|15.77|6.62|5.26|4.63| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|预期来源|总市值（亿元）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|归母净利润（23A，亿元）|归母净利润（24E，亿元）|归母净利润（25E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300251 CH|光线传媒|Wind一致预期|556.8|133.3|190.7|21.4|4.18|2.92|26.00| |603103 CH|横店影视|Wind一致预期|103.8|62.6|-107.7|26.6|1.66|-0.96|3.90| |600977 CH|中国电影|Wind一致预期|193.8|73.7|138.0|33.4|2.63|1.40|5.80| | | | | | |平均|27X| | | | [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应变化情况，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]