投资评级 - 报告对万达电影维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为万达电影2025年第三季度业绩表现超出预期，其多元业务正打开新的增长空间 [2] - 公司作为国内影院投资行业龙头，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3营收为30.98亿元，同比下降14.63% [5][9] - 2025Q3归母净利润为1.73亿元，同比大幅增长212.04% [5][9] - 2025Q3扣非归母净利润为1.31亿元，同比巨幅增长3393.8% [5][9] - 2025Q3毛利率为26.60%，同比提升6.23个百分点 [9] - 2025Q3净利率为5.62%，同比提升3.96个百分点 [9] - 2025Q3期间费用率为18.24%，同比下降0.64个百分点，其中销售/管理/财务费用同比分别下降17.99%/18.07%/22.47% [9] - 非经常性损益主要为非流动性资产处置损益3147万元 [9] 2025年前三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营收为97.87亿元，同比微降0.61% [9] - 2025Q1-Q3归母净利润为7.08亿元，同比大幅增长319.92% [9] - 2025年前三季度销售/管理/财务费用同比分别下降25.70%/7.22%/16.72% [9][12] 影院经营与市场地位 - 2025Q3万达影投票房为16.29亿元，同比增长9.55% [12] - 2025Q3万达影投市占率为14.29%，同比下降0.82个百分点 [12] - 2025年以来公司加大直营影院拓展力度，不断提升整体资产质量并加强成本管控 [12] 内容业务表现与储备 - 2025Q3公司投资出品了《南京照相馆》《浪浪人生》《聊斋：兰若寺》等6部影片，合计票房超过40亿元 [7] - 2025年国庆档公司参投影片《浪浪人生》《志愿军：浴血和平》，票房近10亿元 [7] - 公司后续电影储备包括《蛮荒禁地》《转念花开》《我们生活在南京》等多部待爆影片 [7] - 公司电视剧储备包括《检察官与少年》《遇人不熟》《万古最强宗》等 [7] 多元化发展战略 - 公司“超级娱乐空间”战略逐步落地并成效初显，暑期档期间开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性 [8] - 公司非票收入增长较快，授权IP与原创IP矩阵不断提高非票贡献，原创潮玩IP“MOMO＆FRIENDS”系列产品陆续上线 [8][10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为135.24亿元、154.80亿元、166.51亿元，对应增长率分别为9%、14%、8% [11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.62亿元、12.15亿元、14.84亿元，对应增长率分别为192%、41%、22% [11][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.41元、0.58元、0.70元 [11] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为27倍、19倍、16倍 [11][12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为11%、13%、14% [11]

动画电影《三国的星空》（第一部）海报。 资料图片 从暑期档到国庆档，国产动画电影热力连场。先是暑期档，《浪浪山小妖怪》两天票房破亿、累计票房 破17亿，《罗小黑战记2》战绩超越前作，显著提升IP含金量，《聊斋：兰若寺》以极致美学呈现"至情 超越生死"的中式浪漫；再是国庆档，《猪猪侠·一只老猪的逆袭》实现少儿IP转型，努力吸引全年龄段 观众，《三国的星空》（第一部）试图重构三国史诗，在大开大合中展开历史想象。 文化内涵赋予技术创新以人文温度。《三国的星空》（第一部）以数字技术高精度还原东汉三国时期的 甲胄形制、阵法排布、古战场地貌及礼仪规范，再现曹操讨董卓、迎天子、战官渡等历史事件，但在磅 礴的视听语言之外，让观众沉浸其间的还是主题意旨，是时代洪流中个人的使命、选择与信念等深层命 题。正是在潜移默化中传递了这种文化思索，遥远的历史才变得可感可知。《浪浪山小妖怪》对水墨动 画的传统进行了创造性转化，通过行云流水的技术呈现，把当代年轻人的生存境遇和情感悲欢刻进故 事，让作品超越了单纯的娱乐属性，成为社会情绪的表达载体。 文化内涵还是中国动画走出去、赢得世界目光的重要支撑。动画是"造梦的艺术"，也是沟通心灵、联结 不 ...

国庆档电影市场的惨淡无需多言，动画电影《三国的星空第一部》票房惨败已成定局。 截止到10月9日国庆假期结束，《三国的星空第一部》票房停留在7500万左右，单日票房增长已经低于百万，最终票房大概率无法突破1亿门槛。在票房增 长无力的同时，影片口碑也出现下滑，豆瓣评分从7.5跌至7.2。 | /549.5万 | 199.9万 | 2011.1万 | 7563.5万 | | --- | --- | --- | --- | | 分账票房 | 片方36.86% | 影院52.27% | 其他10.87% | | 6788.1万 | 2502.0万 | 3548.1万 | 737.9万 | | 预测内地总票房: 8988.0万 | | | | 作为国内首部官宣立项的三国题材动画电影，更有易中天编剧、光线传媒参投，《三国的星空第一部》是国产动画电影对历史文化题材的一次全新且大胆 的尝试，承载着市场和无数观众的期待，只可惜这份期待在今年国庆档彻底落空了。 随着《三国的星空第一部》票房惨败，国产动画电影对新题材、新故事的探索实验走向了新的困境。 一、不算烂片，但也不够好看 《三国的星空第一部》绝对算不上一部烂片。 影片讲述了一 ...

行业活动与获奖作品 - 第十八届中国国际漫画节在广州开幕，其主赛事第22届中国动漫金龙奖揭晓获奖作品 [1] - 《哪吒之魔童闹海》《罗小黑战记2》《聊斋：兰若寺》等十部作品获得十大动漫奖 [1] - 《浮生一戏》《山竹刀》等十部作品获得十佳潜力动漫奖 [1] - 日本动漫《名侦探柯南》、法国动漫《树的羞怯》等五部海外作品获得海外动漫奖 [1] - 本届漫画节主题为“新质动漫解码中国”，包含动漫游戏展、COSPLAY全国超级大赛总决赛等活动 [2] 行业发展趋势与战略 - 获奖动漫作品彰显了新时期动漫创意的磅礴伟力，体现中国原创动漫的资源融合力、内容原创力及技术创新力 [1] - 金龙奖特别设置“解码中国”主题奖，鼓励用动漫创意诠释中国文化、社会变迁或未来美好愿景，《女娲》《我的宝藏家乡》等五部作品获奖 [1] - 中国动漫金龙奖将于2026年至2028年合计投资3000万元进行品牌升级与国际化 [1] - 从2026年第23届大赛开始将全面改革赛制，采取“国际化大奖+院校+产业+出海”四轮驱动模式，以提升专业性与国际化程度 [1]

活动概况 - 第十八届中国国际漫画节在广州开幕 其主赛事第22届中国动漫金龙奖为优秀作品颁奖 [1] - 漫画节主题为"新质动漫 解码中国" 除颁奖大会外还包括动漫游戏展 COSPLAY全国超级大赛总决赛等活动 [2] 获奖作品分析 - 《哪吒之魔童闹海》《罗小黑战记2》《聊斋：兰若寺》等十部作品获得十大动漫奖 彰显了原创动漫的资源融合力 内容原创力及技术创新力 [1] - 《浮生一戏》《山竹刀》等十部作品获得十佳潜力动漫奖 [1] - 日本动漫《名侦探柯南》 法国动漫《树的羞怯》等五部海外作品收获海外动漫奖 [1] - 特别设置"解码中国"主题奖 《女娲》《我的宝藏家乡》等五部作品获奖 鼓励用动漫创意诠释中国文化 社会变迁或未来美好愿景 [1] 行业战略与投资 - 中国动漫金龙奖将于2026年至2028年合计投资3000万元进行品牌升级与国际化 [1] - 从2026年第23届大赛开始将全面改革赛制 采取"国际化大奖+院校+产业+出海"四轮驱动的模式 以提升专业性与国际化程度 [1]

暑期档票房表现 - 2025年电影暑期档总票房达119.66亿元 观影人次3.21亿 [1] - 《南京照相馆》票房突破28亿元 《浪浪山小妖怪》票房超13亿元 《捕风追影》上映不到两周票房达7亿元 [1] 影片内容特征 - 多部影片聚焦"小人物"叙事 《南京照相馆》通过邮差、照相馆老板等普通人视角展现历史 《东极岛》以未具名渔民为主角呈现人道主义精神 [3] - 题材类型丰富多元 涵盖剧情、历史、喜剧等类型 普遍采用个体化叙事引发观众共鸣 [3] 创作与技术融合 - 多部影片注重故事创作 《浪浪山小妖怪》设计反差萌桥段 《捕风追影》通过短视频推敲悬念设置 [4] - 技术创新推动内容表现 二维动画采用电脑绘制技术升级 《聊斋：兰若寺》融合多种动画生产技术 [5] - 高规格视听影片凸显影院价值 《F1：狂飙飞车》《捕风追影》通过流畅叙事和震撼效果增强沉浸体验 [7] 产业联动效应 - 电影与文旅深度融合 《浪浪山小妖怪》带动山西古建旅游 《南京照相馆》促进南京文旅消费 多地推出"票根经济"联动优惠 [8] - IP全产业链运营成为趋势 《浪浪山小妖怪》上映首日衍生品销售额突破700万元 《罗小黑战记2》通过衍生品矩阵形成创作营销闭环 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价13.86元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1总营业收入66.89亿元 同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元 同比大幅增长372.55% 扣非后净利润4.80亿元 同比增长455.35%[1] - 25Q2单季度营收19.80亿元 同比下降17.38% 环比下降57.94% 归母净利润亏损2.94亿元 较去年同期亏损2.12亿元有所扩大[1] - 25H1毛利率28.28% 同比提升2.20个百分点[2] - 销售费用率3.86% 同比下降2.04个百分点 主因游戏广告促销费减少及影院市场营销费用下降[2] 业务运营表现 - 25H1全国电影大盘票房292.33亿元 同比增长22.92%[2] - 非票业务收入同比增长74% 卖品毛利率同比提升10个百分点[4] - 澳洲院线25H1实现经营业绩扭亏为盈[2] - 暑期档票房114.59亿元 与去年同期相当[2] 内容储备与上映表现 - 《南京照相馆》累计票房28.29亿元 《长安的荔枝》累计票房6.77亿元 《恶意》累计票房2.53亿元 《聊斋：兰若寺》累计票房2.43亿元 《奇遇》累计票房1.61亿元[3] - 后续储备包括《有朵云像你》定档8月29日 《浪浪人生》定档12月31日[3] - 优质储备影片《寒战1994》《流浪地球3》在筹备中[3] 战略布局与发展 - 预计26年底完成五星级影城全激光影厅部署 拓展电影演唱会等多元内容供给[4] - 与好运椰及52TOYS达成股权及战略合作 已开设49家好运椰门店及175家52TOYS合作专营店[4] - 推出原创IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟偶像团体"Vexel" 将于7月底上新潮玩数字确权平台Rtime LinK[4] - 加大游戏海外发行力度[4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至7.51/11.03/13.49亿元（原值10.00/13.86/16.35亿元）[5] - 基于25年39倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值38.1倍）[5][13] - 当前股价11.80元人民币 市值249.19亿元[9]

核心观点 - 国产动画电影通过深度融合传统文化元素与中式美学 成功提升内容吸引力和观众情感共鸣 推动票房和口碑双丰收 [1][3][6] 传统文化元素运用 - 《哪吒之魔童闹海》以中国古代神话为蓝本改编 "灵珠"与"魔丸"故事获得高关注度 [1] - 《浪浪山小妖怪》深度联动山西古建：首战地原型为大同浑源永安禅寺 "小雷音寺"致敬五台山佛光寺东大殿 [3] - 《长安三万里》呈现盛唐气象 包含杜甫 王维等诗人群体和经典诗词名篇 [3] - 《聊斋：兰若寺》串联《崂山道士》《聂小倩》《画皮》等经典民间故事 [3] 技术赋能与创新表达 - 3D建模技术高精度还原玉虚宫 兰若寺等古建筑细节 [12] - 数字音频技术精准捕捉唢呐 竹笛等传统乐器音色 [12] - 文化符号通过叙事融合：山西古建群作场景原型 敦煌壁画风格妖怪造型 京剧元素服饰强化视觉记忆 [7] - 《罗小黑战记2》构建人类与妖精共存的市井奇幻 延续《山海经》"万物有灵"东方想象传统 [7] 市场反馈与观众认同 - 《浪浪山小妖怪》豆瓣评分超过8分 票房表现优异 [2] - 传统文化表达成为动画电影加分项 激发观众主动关注与传播热情 [1][3] - 长安在《长安三万里》中象征理想之地 主题引发观众对追求理想的情感共鸣 [7] 行业创作趋势 - 传统文化从元素堆砌升级为贯穿创作的精神主线 [6] - 通过符号转译 技术驯化与叙事变奏 使传统文化基因重组为引发当代情感共振的新生命体 [7] - 经典IP（如哪吒 孙悟空 白蛇）通过现代性改编保留文化基因的同时赋予当代性格特质 [12]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57% [1] - 归母净利润5.36亿元，同比大幅增长372.55% [1] - 扣非净利润4.8亿元，同比增长455.35% [1] 国内影院经营 - 国内直营影院实现票房42.1亿元(含服务费)，同比增长19.2% [1] - 观影人次8239万，同比增长9.6%，累计市场份额14.4% [1] - 全国票房排名前100的影院中占据51席，较去年同期增加4席 [1] - 截至2025年6月30日，国内拥有已开业直营影院705家，6121块银幕 [1] 技术设备优势 - 拥有IMAX银幕386块，CINITY银幕51块，杜比影院银幕18块 [1] 创新业务拓展 - 积极拓展影院消费新模式，围绕二次元、游戏、潮玩等领域打造超级IP主题活动 [1] - 与《光与夜之恋》开展联名主题活动，吸引超过40万玩家走进影院 [2] - 通过IP场景运营推动非热门档期消费转化，助力票房、衍生品收入及毛利率增长 [2] 海外业务表现 - 下属澳洲院线Hoyts实现票房收入1.441亿澳元，同比增长9.9% [2] - 观影人次810万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈 [2] - 截至2025年6月30日，海外拥有影院62家，536块银幕 [2] - 第二季度Hoyts澳洲地区市场份额排名第一 [2] 海外发行与广告业务 - 通过Hoyts本土化运营助力中国优秀电影出海，包括《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部》等 [2] - Hoyts旗下Val Morgan覆盖全澳97%的电影银幕广告业务 [3] - 2025年以来映前、户外和数字广告业务均实现良好增长 [3] - 深度整合国内外广告资源，助力中国品牌拓展澳洲市场 [3] 内容投资与出品 - 上半年投资出品影片包括《唐探1900》《熊出没.重启未来》《聊斋：兰若寺》等 [3] - 《唐探1900》取得36.1亿元票房，获得上半年票房榜亚军 [3] - 《寒战1994》《流浪地球3》《我们生活在南京》《保你平安2》等电影将陆续上映 [3]

行业创作趋势 - 青年电影工作者通过更新创作思维 包括思想认识 叙事视角和表达方式之新 主动折射历史光芒并引导观众思考历史题材作品的深层意义 [2] - 电影创作强调从生活中捕捉故事和观照现实 必须塑造具有时代气息和情感真实的人物 以满足观众变化的需求 [2] - Z世代观众与互联网和智能设备深度绑定 推动行业进入创作者与观众共创的时代 移动智能网络使评论和剪辑技术普及 [2] 观众与市场动态 - 年轻观众主体性增强 不接受说教或刻意讨好 其生活经历和情感接触已超出职业创作者想象 要求创作者深入生活以跟上观众 [3] - 截至2024年12月 中国短视频用户规模达10.40亿 使用率达93.8% 观众习惯碎片化叙事 但对电影长叙事的情感留存价值认可 [3] - 电影不必与短视频比快 而应专注于抓住人心 通过高时间成本媒介讲好故事 起步往往90分钟 以独特表达留住情感 [3] 技术与工业化进展 - 电影《哪吒之魔童闹海》上线流媒体后引发寻宝热 细节被逐帧挖掘 体现国产动画和电影的工业化水准 [5] - 制作团队分散在31个城市和138家公司 通过标准化和手把手教学实现画风统一 解决大规模协作难题 [5] - 人工智能 虚拟拍摄 云协作等技术以前所未有速度发展 改变电影创作逻辑与方法 但传统电影技艺仍是技术承载的基底 [5] 文化内涵与视觉美学 - 国产动画如《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》《长安三万里》深入挖掘中华优秀传统文化和东方美学 契合青年观众文化自信 [3][4] - 动画电影《聊斋：兰若寺》在美术设计 角色表演和渲染合成中汲取宋画气韵 留白意境和细腻笔触 使每帧画面流淌东方美学血液 [4] - 有生命力的故事从生活中长出 回归电影创作本源 从故事 人物 真实和打动人的地方出发 技术无法替代人间烟火和人情微妙 [4] 行业活动与领导致辞 - 第八届中国电影新力量论坛在长春举办 近50名青年电影工作者围绕电影和观众在一起的主题 探讨创作实践与时代人民需求结合 [1] - 中宣部电影局副局长表示 中国电影未来根基在于生生不息的力量 希望青年成为拥抱新观众 技术变革和文化坚守的新力量 [6]