投资评级 - 维持"买入"评级 目标价13.86元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1总营业收入66.89亿元 同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元 同比大幅增长372.55% 扣非后净利润4.80亿元 同比增长455.35%[1] - 25Q2单季度营收19.80亿元 同比下降17.38% 环比下降57.94% 归母净利润亏损2.94亿元 较去年同期亏损2.12亿元有所扩大[1] - 25H1毛利率28.28% 同比提升2.20个百分点[2] - 销售费用率3.86% 同比下降2.04个百分点 主因游戏广告促销费减少及影院市场营销费用下降[2] 业务运营表现 - 25H1全国电影大盘票房292.33亿元 同比增长22.92%[2] - 非票业务收入同比增长74% 卖品毛利率同比提升10个百分点[4] - 澳洲院线25H1实现经营业绩扭亏为盈[2] - 暑期档票房114.59亿元 与去年同期相当[2] 内容储备与上映表现 - 《南京照相馆》累计票房28.29亿元 《长安的荔枝》累计票房6.77亿元 《恶意》累计票房2.53亿元 《聊斋：兰若寺》累计票房2.43亿元 《奇遇》累计票房1.61亿元[3] - 后续储备包括《有朵云像你》定档8月29日 《浪浪人生》定档12月31日[3] - 优质储备影片《寒战1994》《流浪地球3》在筹备中[3] 战略布局与发展 - 预计26年底完成五星级影城全激光影厅部署 拓展电影演唱会等多元内容供给[4] - 与好运椰及52TOYS达成股权及战略合作 已开设49家好运椰门店及175家52TOYS合作专营店[4] - 推出原创IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟偶像团体"Vexel" 将于7月底上新潮玩数字确权平台Rtime LinK[4] - 加大游戏海外发行力度[4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至7.51/11.03/13.49亿元（原值10.00/13.86/16.35亿元）[5] - 基于25年39倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值38.1倍）[5][13] - 当前股价11.80元人民币 市值249.19亿元[9]

电影内容质量 - 剧情表现存在明显硬伤 [1] - 喜剧元素呈现零散且效果不佳 [1] - 影片节奏控制拖沓影响观感 [1] 核心设定表现 - 灵魂互换设定成为影片唯一突出亮点 [1] - 其他设定元素整体表现低于预期水准 [1] 行业制作标准 - 喜剧类型标签不能作为质量不达标的借口 [1] - 演员贾冰面临烂片口碑的行业形象挑战 [1]

公司影片上映动态 - 公司主出品影片《南京照相馆》正在上映中 [1] - 公司参与出品影片《浪浪山小妖怪》和《猫和老鼠：星盘奇缘》正在上映中 [1] - 公司参与出品影片《东极岛》和《奇遇》拟于本周五上映 [1] - 公司影片《志愿军3》和《大圣崛起》等拟于今年上映 [1]

电影市场表现 - 全国电影市场上周票房收入17.5亿元，较上上周11.88亿元增长显著，暑期档观影热潮持续升温 [1] - 《南京照相馆》以单周11.02亿元票房稳居榜首，累计票房突破16亿元 [3] - 暑期档总票房（含预售）突破70亿元，《南京照相馆》《长安的荔枝》《侏罗纪世界：重生》位列三甲 [3] 周票房榜单 - 《戏台》和《长安的荔枝》分别以1.52亿元和1.30亿元票房位列周榜第二、第三位 [5] - 两部国产动画《罗小黑战记2》与《浪浪山小妖怪》表现亮眼，周票房分别为1.02亿元和1.27亿元 [5] - 动画电影《聊斋：兰若寺》《喜羊羊与灰太狼之异国破晓》《猫和老鼠：星盘奇缘》为家庭观影提供丰富选择 [5] 新片上映动态 - 历史战争片《东极岛》将于8月8日公映，基于真实历史事件改编，采用IMAX特制拍摄工艺，累计实拍200余天 [7][8] - 喜剧电影《奇遇》和励志电影《不再退缩》分别于8月8日和8月10日上映，主打新颖设定和感人故事 [10][22] - 动画电影《玛丽和麦克斯》和《疯狂动物城》将于8月8日重映，后者全球累计票房逾10亿美元 [11][24] 影片制作亮点 - 《东极岛》创华语电影水下拍摄时长纪录，启用亚洲最大9000平方米"超级水棚"，完成4.5分钟深潜拍摄 [7][8] - 《东极岛》通过1:1实景还原工业级制作，精准复刻沉没货轮及20艘渔船，运用IMAX摄影机进行深海实拍 [8] - 《玛丽和麦克斯》为黏土定格动画，制作耗时5年，凭13万余张画面筑细腻世界 [11] 影片题材与类型 - 国产影片凭借精良制作与多元题材占据市场主导地位，暑期档票房持续攀升 [6] - 本周新片涵盖历史战争、喜剧、励志、动画、惊悚、犯罪等多种类型，满足不同观众需求 [13][30][35] - 《东极岛》《老马的背包》《开国将帅授衔1955》等影片聚焦历史与现实主义题材 [15][17][18]

行业现状与问题 - 传统电影宣发市场经历大洗牌 疫情三年导致人才流失严重 预算向短视频倾斜但传统公司仍承担多渠道任务导致效率低下[4] - 存活公司分两类 一类依靠固定人脉资源(如伯乐营销绑定冯小刚等导演) 另一类成功转型(如黑马营销引入阿里拓展短视频业务 麦特转型制作端)[5] - 短视频营销格局初定 头部公司如四四得八已垄断一线资源 腰部公司面临转化率下降困境 数据与票房脱节导致结款困难[7] - 行业稳定后创意衰退 管理层固化与基层流动性导致保守策略盛行 待遇问题驱使优秀人才流向甲方[8] 宣发策略失效案例 - 2023年成功案例(《孤注一掷》提档点映《封神》马拉松路演)在2024年失效 《独一无二》超长点映仅获400万票房后撤档[10] - 路演变质为表演场域 观众真实提问被达人秀取代 60%爆款短视频与电影核心内容无关(眸娱数据)[11][14] - 《水饺皇后》抖音话题49亿播放量但票房仅9.69亿 不及播放量更低的《默杀》(33.8亿票房)[15] - 海报设计陷入套路化 贾冰《奇遇》模仿《末路狂花钱》风格遭观众抵制 暑期档喜剧片普遍因物料质感差翻车[28][29] 内容营销对比 - 剧集营销更有效 如《藏海传》通过"悲剧底色""男主天崩开局"等内容向话题持续引流[17] - 电影决策门槛更高 需明确核心卖点 保守的"藏着"策略因怕舆论风险而盛行[18][19] - 《长安的荔枝》宣发较成功 全明星创意海报+围绕"送荔枝"的短视频引发观众考据讨论[30] 数据与渠道问题 - 短视频营销从"做案例"转向纯流量购买 平台不再提供额外推流红利[26] - 唯数据论导致虚假繁荣 观众对"大字报"海报和情绪绑架式营销产生诈骗感[21][25] - 图文时代营销信誉损失限于个体 短视频时代情绪绑架导致行业整体信任危机[23][24] 转型方向 - 需回归内容本质 多维度展示电影内核吸引精准受众 错误受众将导致口碑反噬[32] - 宣发改革见效快于内容改革 暑期档需通过创新宣发挽救市场[33] - 需摒弃单一平台依赖 重构观众印象是唯一出路[27]