投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 核心观点 - 思源电气2025年业绩超预期，营收与利润均实现高速增长，且海外业务有望为公司持续注入增长动能 [1] - 全球AIDC快速发展与电网建设投资持续增长驱动电力设备需求进入景气周期，公司作为国内输变电设备龙头企业，国内外业务表现亮眼，后续业绩有望持续增厚 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年公司实现营收212.1亿元，同比增长37%；实现归母净利润31.6亿元，同比增长54%；实现扣非归母净利润29.6亿元，同比增长58% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收73.8亿元，同比增长46%，环比增长38%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长74%，环比增长8%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长95%，环比增长15% [1] - **盈利预测调整**：将2025/2026年收入预测由187.7/230.7亿元上调至212.1/268.3亿元，新增2027年收入预测350.0亿元，2025-2027年收入同比增速分别为37.2%、26.5%、30.5% [3] - **净利润预测调整**：将2025/2026年归母净利润预测由25.4/31.3亿元上调至31.6/42.4亿元，新增2027年归母净利润预测60.2亿元，2025-2027年归母净利润同比增速分别为54.3%、34.2%、41.8% [3] - **每股收益与估值**：2025-2027年EPS预测分别为4.05元、5.43元、7.71元，对应PE分别为47倍、35倍、25倍（以2026年1月27日收盘价189.26元计算）[3] 海外业务机遇 - **美国市场需求旺盛**：受美国电网扩容改造与AIDC建设放量驱动，美国高压设备供应紧张，电力变压器PPI指数持续上升 [1] - **交付周期长**：根据Wood Mackenzie报告，2025年第二季度美国升压变压器、电力变压器交付周期已分别达到143周和128周 [1] - **公司产品与优势**：公司在美国市场主要产品为高压变电站设备，凭借国内完备的产业链和制造优势，有望在美国市场快速渗透，盈利能力具备快速提升动力 [1] 国内业务机遇 - **电网投资持续景气**：“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40%；南方电网公司2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5% [2] - **公司中标表现亮眼**：在2025年国网输变电设备6批中标结果中，公司子公司上海思源高压开关有限公司的750KV组合电器位列TOP 1 [2] - **增长前景**：在国内电网投资的带动下，公司的国内业务也有望实现可观增长 [2] 关键财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业收入分别为124.6亿元、154.58亿元、212.05亿元、268.28亿元、350.02亿元 [8] - **历史与预测归母净利润**：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为15.59亿元、20.49亿元、31.62亿元、42.44亿元、60.20亿元 [8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的31.2%提升至2027年的34.9%；预计净资产收益率(ROE)从2024年的16.6%提升至2027年的25.9% [8][9] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年市盈率(PE)分别为46.87倍、34.93倍、24.62倍 [8]

股价表现与市场消息 - 东方电气H股股价上涨4.57%，报26.56港元，成交额达7226.53万港元 [1] 行业驱动因素 - 全球AIDC快速发展和电网建设投资持续增长，驱动电力设备需求进入景气周期 [1] - 掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益 [1] - 持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业 [1] - 重点关注变压器&SST、燃气轮机、AI电源、储能产业链等核心环节 [1] 公司业务与技术 - 东方电气燃气轮机业务采用“合资技术沉淀+自研产品突破”双轨推进 [1] - 公司已形成从15MW到500MW的完整燃气轮机产品矩阵 [1] - 公司是国内燃气轮机领域的核心龙头 [1] 海外业务进展 - 公司海外业务快速增长 [1] - 2025年G50实现F级重型燃机整机出口“零的突破” [1] - 公司在中东、中亚等新兴市场持续突破，2025年签约中东重点项目 [1]