#重申26年AIDC中变压器、AI电源的确定性 【长江电新】继续强CALL"AI电力3+3"组合-变压器#思源/伊戈尔/金盘 +AI电源#四方/科士达/麦米 1、我们认为经过25年的布局，对于26年，会看到AIDC头部企业的订单和业绩持续催化；其中，变压器、AI电源 是目前AI电力中确定性最高的2条赛道。 2、变压器，北美AI缺电趋势明确，26年将进一步加剧；变压器作为海外产能紧缺的环 【长江电新】继续强CALL"AI电力3+3"组合-变压器#思源/伊戈尔/金盘 +AI电源#四方/科士达/麦米 2、变压器，北美AI缺电趋势明确，26年将进一步加剧；变压器作为海外产能紧缺的环节，中国企业是未来核心产 能增量，出口有望加速。 3、AI电源，26年核心在于"0-1"：柜外电源高压直流HVDC 26年有望0-1，且SST也在测试送样；柜内电源26年将看 到企业持续订单的0-1。 #3+3标的更新 1、思源电气：25年美国1+亿美元订单，26年变压器、AIS均有望爆发； 2、伊戈尔：25年北美订单+100%+，与T密切对接； 3、金盘科技：与海外终端CSP大厂等客户推进框架订单陆续落地； 4、四方股份：SST与V进入最 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：AI数据中心（AIDC）电力设备行业，具体涉及变压器和AI电源（包括柜外电源高压直流HVDC、固态变压器SST、柜内电源、不间断电源UPS）赛道 [1] * 公司：思源电气、伊戈尔、金盘科技、四方股份、科士达、麦格米特 [2] 核心观点和论据 * **核心观点一：2026年AIDC电力设备中变压器和AI电源确定性最高** [1] * 论据：经过2025年的布局，预计2026年AIDC头部企业将迎来订单和业绩的持续催化 [1] * **核心观点二：变压器赛道因北美AI缺电而需求强劲，中国企业是核心产能增量** [1] * 论据：北美AI缺电趋势明确，且预计2026年将进一步加剧；变压器在海外属于产能紧缺环节 [1] * **核心观点三：AI电源赛道在2026年将实现多个“0-1”突破** [1] * 论据：柜外电源高压直流HVDC在2026年有望实现从无到有（0-1）的突破；固态变压器SST也处于测试送样阶段；柜内电源预计在2026年将看到企业持续订单的从无到有（0-1）突破 [1] 其他重要内容（公司具体进展） * **思源电气**：2025年在美国市场获得超过1亿美元的订单；预计2026年其变压器和AIS业务均有望爆发 [2] * **伊戈尔**：2025年北美订单同比增长超过100%；与客户T（推测为重要终端客户）保持密切对接 [2] * **金盘科技**：正与海外终端CSP（云服务提供商）大厂等客户推进框架订单，并预计将陆续落地 [2] * **四方股份**：其固态变压器SST产品与客户V（推测为重要终端客户）的对接已进入最终阶段 [2] * **科士达**：在北美市场的UPS产品正在放量；公司已推出HVDC产品，并布局SST技术落地 [2] * **麦格米特**：规模化订单正陆续落地；新产品送样进展顺利 [2]

股价表现与市场消息 - 东方电气H股股价上涨4.57%，报26.56港元，成交额达7226.53万港元 [1] 行业驱动因素 - 全球AIDC快速发展和电网建设投资持续增长，驱动电力设备需求进入景气周期 [1] - 掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益 [1] - 持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业 [1] - 重点关注变压器&SST、燃气轮机、AI电源、储能产业链等核心环节 [1] 公司业务与技术 - 东方电气燃气轮机业务采用“合资技术沉淀+自研产品突破”双轨推进 [1] - 公司已形成从15MW到500MW的完整燃气轮机产品矩阵 [1] - 公司是国内燃气轮机领域的核心龙头 [1] 海外业务进展 - 公司海外业务快速增长 [1] - 2025年G50实现F级重型燃机整机出口“零的突破” [1] - 公司在中东、中亚等新兴市场持续突破，2025年签约中东重点项目 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议中持续看好相关出海企业，并重点关注多个核心环节[3][137] 报告核心观点 * AI技术迭代与应用渗透驱动算力需求激增，推动AI数据中心大规模建设，将从发电量需求增长和供电质量要求提升两大需求，以及发电侧、电网侧、用户侧三大端侧，对电力系统的价值和生态带来重塑[3][7][8] 发电侧总结 * **用电需求激增**：AI数据中心推升全球用电需求，根据IEA基准预测，2024年全球数据中心用电需求达415TWh，占全球用电约1.5%，预计2030年将达945TWh，占比约3%，2024-2030年CAGR约15%，到2035年将持续增长至约1200TWh[16] 分地区看，2024-2030年，美国电力消耗量将增加约240TWh（增长130%），中国增加约175TWh（增长170%），欧洲增加超45TWh（增长70%），日本增加约15TWh（增长80%）[16] * **电力供需矛盾凸显**：数据中心规模化扩张导致电力供应紧张，根据彭博新能源财经预测，到2035年数据中心电力需求将攀升至106GW，较七个月前预测值大幅增长36%[22] 为应对供电困局，62%的数据中心正探索“现场发电”方案[22] * **燃气轮机需求景气上行**：在北美，燃气轮机因资源丰富、效率高、建设周期短等优势成为缓解电力供需矛盾的优选方案，过去三年美国燃气电厂建设成本已飙升约50%[22] 行业订单饱满，交付周期延长，若未锁定排期，新建电厂最早也要到2029年第四季度才能投运[27] 具体公司来看：GE Vernova在2025财年四季度新签18GW合同，预计财年末在手合同规模约80GW，2028年前新设备产能已售罄[27] 西门子能源2025财年累计新增燃气轮机订单26GW，其中美国数据中心订单同比增长46%[27] 三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提升一倍[27] * **储能配置需求提升**：得益于建设周期和供应能力优势，光伏、储能等灵活能源解决方案受青睐，光伏项目可在18个月内投入运营，电池储能项目平均建设周期约20个月，远快于传统发电机组[31] 数据中心可通过配置2-4小时储能系统，在电网高峰时段减少取电，以缩短并网审批周期，实现快速并网或扩容[31] 例如，Align数据中心园区部署31MW/62MWh电池储能系统，可使数据中心比传统电网升级方案提前数年实现并网[31] Trend Force指出2025年是AIDC配储“需求元年”，2026年进入“交付大年”，美国新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh配储需求（按20%-50%容量配储、4小时时长计算），且配储时长将向“6-8小时”延伸[31] * **国内独立储能快速增长**：政策推动储能从“配套附属”转变为“独立市场主体”，目前国内独立储能已形成现货收入、调频收益、容量电价、容量租赁四大收入来源，经济性显著提升[35] 例如，内蒙古2025年度独立新型储能电站补偿标准为0.35元/千瓦时，2026年度标准为0.28元/kWh[35] 2025年1-11月国内新型储能项目新增招标容量累计达438.4GWh，同比增长75%[39] 报告预计2025/2026年国内大储新增装机规模有望分别达到150+GWh、250GWh，同比增长36.6%、66.7%[39] * **欧洲大储装机高增长**：欧盟可再生能源发电量占比已提升至47%，其中太阳能占比11.1%[44] 负电价时段占比从2023年的2%提升至2024年的4%，且日内峰谷价差拉大，为储能创造明确盈利空间[44] 2024、2025年欧洲新增大储装机规模分别为8.8GWh、16.3GWh，同比增长79.6%、85.2%，预计2026年新增装机规模或有望达30GWh[44] * **全球大储迈入高景气周期**：预计2026年全球大储装机规模有望突破410GWh+，同比增速超50%，增长动力来自中国、美国、欧洲、中东及北非等核心区域[48] 其中，中东及北非地区预计2026年储能新增装机规模有望达40GWh[48] 电网侧总结 * **电网老化与建设瓶颈**：欧美电网老化问题突出，美国约70%的输电网已使用超25年，欧洲约三分之一低压电网使用超40年[54] 当前电网建设节奏缓慢，2024年美国仅完成322英里高压输电线路，而每年需要建设约5000英里新高容量输电系统以确保可靠性[54] * **海外投资力度加大**：美国启动“电力加速计划”以推动电网基础设施快速落地[58] 美国主要公用事业公司持续上调资本开支规划，电力系统投资呈现高景气度[58] 欧洲部分输电、配电运营商也加大投资，例如意大利Terna计划将2024-2028年资本支出的67%用于升级资产，荷兰TenneT计划将其海上基础设施年度资本支出从2022年的不到5亿欧元增加到2026年的超过50亿欧元[65] 欧盟委员会发布《电网一揽子计划》，旨在强化电网基础设施规划与跨境整合[65] * **海外设备企业订单充沛**：伊顿电气业务25Q3美洲地区累计待发订单量同比有机增长20%[71] 现代电气25Q3北美地区订单达7.6亿美元，环比增长84%，同比增长192%[71] 西门子能源电网业务Q4FY25订单达69亿欧元，环比增长63.1%，同比增长27.5%，截至Q4FY25在手订单累计达420亿欧元[71] * **中国设备出口景气**：2025年1-11月，中国变压器出口额达80.8亿美元，同比增长35.2%；高压开关及控制装置出口额达48.0亿美元，同比增长29.6%[75] 报告认为欧美市场兼具高景气、高盈利、高门槛特征，掌握优质渠道资源、技术实力领先的企业有望充分受益[75] * **国内电网投资稳健增长**：2025年1-11月电网基本建设投资完成额达5603.9亿元，同比增长5.9%[79] 2025年国家电网的电网投资预计超6500亿元，南方电网预计完成1750亿元的固定资产投资[79] 政策目标到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，支撑新能源发电量占比达到30%左右，将带动特高压、配网智能化建设需求[79] 用户侧总结 * **供电技术变革驱动**：AI芯片功耗提升推动单机柜功率向数百千瓦乃至兆瓦级跃进，倒逼数据中心供电技术全面升级[82] 约一半的超大规模数据中心运营商和托管服务提供商高管表示，正在考虑在未来四年内过渡到直流配电[82] * **供电体系高压化、直流化**：供电架构演进呈现高压化、直流化趋势，参考英伟达白皮书，方向分为四个阶段：传统UPS、UPS+800V Sidecar、取消UPS转向全直流化方案、全面采用中压交流到800V输出的一体化电力模块[89] * **SST（固态变压器）方案受关注**：英伟达提出从2027年开始将数据中心机架电源从54V向800V HVDC过渡，并创新采用固态变压器，可直接将13.8kV交流电转换为800V高压直流，省去多级变换环节[106] 该架构可让端到端能效提升5%，降低70%的维护成本[106] SST通过高频电力电子技术实现电能转换，体积更小、重量更轻、效率更高[110] 据测算，以2MW数据中心负荷为例，SST架构链路效率提升5%，年可节省电量约87.6万度，电费约70万元[111] * **国内外企业积极布局SST**：伊顿电气收购固态变压器公司RPS[114] 英飞凌与SolarEdge联合开发模块化固态变压器平台，目标系统能效超过99%[114] 台达电子全球首发SST直流供电系统智算中心方案[114] 国内企业如金盘科技已完成10kV/2.4MW SST样机开发，四方股份产品涵盖0.5-15MW，中国西电2.4MW固态变压器已投运，为光能源“羲和5000”容量达1.5MW[114] * **服务器电源功率与密度提升**：PSU（电源单元）功率及功率密度呈显著提升趋势，从单相3KW向单相8-12KW、甚至三相16-30KW迈进，功率密度从98W/立方英寸提升至100+W/立方英寸[116] * **从Power Shelf向Power Rack升级**：随着单机架功率密度提升，电源从IT机架内部移出，与BBU、超级电容等集成一体化的独立Power Rack成为趋势[126] 例如，伟创力推出的1MW Power Rack方案，采用±400V HVDC架构，集成10个110KW的Power Shelf，系统能效提升至98%以上，相较传统48V方案整体能效提升约20%，数据大厅面积节省可达80%[135] 投资建议与受益标的总结 * **投资建议**：在全球AIDC快速发展及电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期，掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益，持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业[3][137] * **受益标的**：报告重点关注四大核心环节相关标的[3][140] * **变压器&SST及相关设备厂商**：思源电气、金盘科技、伊戈尔、华明装备、神马电力、四方股份、中国西电等[3][140] * **燃气轮机及相关零部件厂商**：东方电气、博盈特焊、哈尔滨电气等[3][140] * **AI电源**：新雷能、科士达、麦格米特、欧陆通、中恒电气、禾望电气、欣锐科技等[3][140] * **储能及相关零部件厂商**：阳光电源、上能电气、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、中创新航等[3][140]

核心观点 - 在全球AIDC快速发展和电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期 [1] - 掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益 [1] - 持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业 [1] - 重点关注变压器&SST、燃气轮机、AI电源、储能产业链等核心环节 [1] 行业驱动因素与趋势 - AI技术迭代与应用加速渗透带动算力需求激增，推动AIDC大规模建设，从而重塑电力系统价值和生态 [2] - 本轮AI产业趋势将从发电量需求增长和供电质量要求提升两大需求，以及发电侧、电网侧和用户侧三大端侧对电力系统带来影响 [2] 发电侧分析 - 数据中心规模化扩张导致电力供需矛盾日益凸显，数据中心加速布局电源方案 [3] - 燃气轮机是北美当前缓解电力供需矛盾的优选，行业需求景气上行 [3] - 得益于建设周期和供应能力优势，业主可通过配置储能系统，推动加快实现数据中心供能保障和快速并网或扩容 [3] 电网侧分析 - 全球电网建设需求提升，尤其是在欧美等电网基础设施相对薄弱的区域，电网老化带来电网系统承压 [4] - 美国公用事业公司、欧洲部分电网运营商均积极加大电网投资力度 [4] - 伊顿、现代电气、西门子能源等海外电力设备龙头企业在手订单充沛 [4] - 国内也在持续加大电网投资和设备企业出海布局 [4] 用户侧分析 - AI算力需求激增推动AIDC呈现高功耗发展趋势，对供电可靠性和供电效率有较高要求 [5] - 电源架构包括供电体系以及服务器电源技术持续迭代 [5] - 供电体系呈现高压化、直流化的发展趋势 [5] - 服务器电源在功率持续提升的背景下，呈现从PowerShelf向PowerRack升级的态势 [5] - 技术升级变革或进一步提升行业门槛，具备卡位优势和技术领先布局的企业有望持续受益 [5] 受益标的梳理 - 变压器&SST及相关设备厂商：思源电气、金盘科技、伊戈尔、华明装备、神马电力、四方股份、中国西电等 [6] - 燃气轮机及相关零部件厂商：东方电气、博盈特焊、哈尔滨电气等 [6] - AI电源厂商：新雷能、科士达、麦格米特、欧陆通、中恒电气、禾望电气、欣锐科技等 [6] - 储能及相关零部件厂商：阳光电源、上能电气、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、中创新航等 [6]

文章核心观点 - 通信与电子行业已连续三年（2023-2025年）跻身A股年度涨幅前五的一级行业之列，这一持续性领涨态势在A股历史上颇为罕见，正试图挑战“领涨周期难超三年”的历史规律 [3] - 本轮科技行情的驱动力被认为是全球人工智能革命与中国科技自立自强战略的共振，其逻辑深度与持久性可能比肩历史上的“消费升级” [10] - 站在2025年末，通信与电子行业能否在2026年实现“四连强”并改写历史纪录，取决于支撑其三年强势的产业浪潮是否依然澎湃，而多个维度的信号显示该浪潮可能进入更宽广、更扎实的推进阶段 [10] 2025年市场表现与业绩 - 截至2025年12月14日，通信行业年涨幅达81.67%，位居全行业第一，其细分领域光模块、光纤光缆、高速铜连接年涨幅分别高达172.08%、81.77%、60.83% [4] - 通信行业光模块部分标的最高涨幅接近十倍，行情表现突出 [4] - 2025年前三季度，通信细分板块中，光模块、液冷、高速铜连接等领域在收入和归母净利润同比增速上均位列前五 [4] - 以光模块为例，中际旭创2025年前三季度归母净利润达71.32亿元，同比增长90.05%；新易盛归母净利润达63.27亿元，同比增长284.38%；仕佳光子、长芯博创、永鼎股份等公司净利润增速达到四倍以上 [4] - 截至2025年12月14日，电子行业年涨幅为45.9%，排名第三，已连续三年（2023-2025年）进入全行业涨幅前五 [5] 历史规律与行业对比 - A股市场素有“各领风骚两三年”的周期规律，历史上仅食品饮料行业在2016年至2020年实现连续五年涨幅排名前五 [3] - 2000年至2022年间，通信行业仅在2003-2004年连续两年进入涨幅前五，2020年排名全市场倒数第二；电子行业在2010年和2019年摘得第一，但2022年却垫底全市场 [7] - 食品饮料行业在2016-2020年间涨幅排名分别为第一、第一、第三、第二、第三，展现了穿越周期的强大韧性 [7] - 绝大多数行业的辉煌期具有显著的波段性和周期性，能够连续多年稳居市场最前列的案例极为罕见，行业排名往往随宏观经济周期、产业政策、技术突破而剧烈波动 [7] 产业驱动逻辑与未来展望 - 通信与电子行业2023-2025年的“三连强”打破了其自身过往的波动规律，并开始挑战全市场层面的“领涨周期律” [10] - 驱动本轮行情的深层产业动力是全球人工智能革命与中国科技自立自强战略的共振 [10] - 多家卖方机构对2026年通信行业给出“看好”观点，最被看好的细分赛道包括AI算力、AI应用、卫星互联网等 [11] - 2026年有望成为1.6T高速光模块规模部署的元年，硅光等革命性技术路径的竞争与落地将白热化 [11] - 国产算力产业链从芯片、服务器、网络设备到数据中心、云平台的全链条，将迎来从“可用”到“好用”、从试点到规模化的发展黄金期 [11] - 广发证券指出，今年前三季度利润改善贡献最大的行业几乎全部与科技相关、与外需相关，科技的机构持仓与TMT成交占比创新高，是对经济转型的合理映射 [11] - 银河证券认为，2026年通信行业的成长性不仅来自人工智能国内外强供给需求共振，也来自未来产业以及新兴产业的导向共振 [12]

文章核心观点 - 通信与电子行业在2023至2025年连续三年跻身A股年度涨幅前五，其中通信行业在2023年和2025年“摘冠”，这一持续性领涨态势在A股历史上颇为罕见，正试图挑战“领涨周期难超三年”的历史规律 [1] - 本轮科技行情的驱动力被认为是全球人工智能革命与中国科技自立自强战略的深层产业共振，而非短期炒作，这为行业能否在2026年实现“四连强”提供了基础 [5] - 多家卖方机构对2026年通信行业前景表示看好，认为AI算力、基础设施迭代及政策支持将推动行业进入更宽广的发展阶段，支撑对“事不过三”规律进行更辩证的看待 [6][7] 行业表现与历史对比 - **通信行业表现**：截至2025年12月14日，通信行业年涨幅81.67%，居全行业第一，其细分领域光模块、国产芯片、AI电源、光纤光缆、高速铜连接年涨幅分别高达172.08%、41.16%、33.04%、81.77%、60.83%，光模块部分标的最高涨幅接近十倍 [1] - **电子行业表现**：截至2025年12月14日，电子行业年涨幅45.9%，排名第三，该行业在2023年与2024年涨幅排名分别为第四和第五，已连续三年排进全行业涨幅前五 [2] - **历史规律与稀缺性**：2000年至2022年间，通信行业仅在2003-2004年连续两年涨幅前五，2020年排名全市场倒数第二；电子行业在2010年和2019年摘得第一，但2022年垫底全市场，行业领涨具有显著的波段性和周期性 [3] - **历史参照标杆**：食品饮料行业是迄今为止唯一的“长跑冠军”，在2016年至2020年间涨幅排名分别为第一、第一、第三、第二、第三，连续五年位居涨幅前列 [3] 业绩与基本面支撑 - **通信行业业绩**：2025年前三季度，通信细分板块收入同比增速前五领域依次为光模块、液冷、物联网、高速铜连接、工业互联网；归母净利润同比增速前五领域依次为光模块、IDC、高速铜连接、液冷、工业互联网 [2] - **公司具体案例**：中际旭创2025年前三季度归母净利润达71.32亿元，同比增长90.05%；新易盛归母净利润达63.27亿元，同比增长284.38%；仕佳光子、长芯博创、永鼎股份等公司净利润增速达四倍以上 [2] - **利润改善结构**：2025年前三季度利润改善贡献最大的行业几乎全部与科技相关、与外需相关，上市公司海外收入贡献度连年提升或并购海外产能，形成报表支撑 [6] 未来展望与驱动因素 - **产业驱动力**：驱动本轮行情的逻辑是全球人工智能革命与中国科技自立自强战略的共振，是一个深层、持久的产业动力 [5] - **机构观点**：多数卖方机构看好2026年通信行业，具体看好AI算力、AI应用、卫星互联网等子板块，认为2026年有望成为1.6T高速光模块规模部署元年，硅光等技术路径竞争将白热化 [6] - **增长动力**：2026年通信行业发展动力来自行业需求高增、基础设施迭代及政策导向，在国家重视科技发展与新质生产力的背景下，行业成长性来自人工智能供需共振及未来产业导向共振 [7] - **产业链机遇**：国产算力产业链从芯片、服务器、网络设备到数据中心、云平台的全链条，将迎来从“可用”到“好用”、从试点到规模化的发展黄金期 [6]

核心观点 - 报告认为，作为典型的成长性行业，电新行业股价的核心驱动要素是“需求”，“价格”贡献额外弹性 [4][7] - 2026年作为十五五规划第一年，电新行业底层需求驱动因素出现变化，有望催动新一轮需求景气周期，其驱动力来自能源转型与AI驱动的电力需求共振 [4][7][26] - 宏观层面，新能源发展方向不变，人工智能、具身智能产业趋势明确 [4][7][28][29] - 中观层面，新能源转向高质量发展，消纳成为核心，人工智能将拉动全球电力需求开启新增长 [4][7][30][34] - 微观层面，电新各细分赛道均有不同程度受益，其中储能与锂电将受益于双主线景气，2026年全球需求增长最快 [4][7][34] 行业整体复盘与展望 - 复盘过去6年，需求景气和预期是电新行业行情驱动的核心要素 [22] - 2020年：在全球碳中和叙事下，中期高成长性和确定性加码，板块估值大幅提升 [22] - 2021年：锂电、光伏迎来实际量利齐升，产业链进入涨价周期放大景气趋势 [22] - 2022-2023年：市场开始担忧增速见顶或放缓，板块有所回落 [22] - 2024年：电网成为领涨环节，作为新能源后周期品种，受益于消纳瓶颈下的建设提速 [23] - 2025年：储能成为新能源企业第二增长曲线，国内商业模式转向独立储能，美国AI数据中心配储带来增量需求 [23] - 展望2026年，电新行业需求将来自于能源转型和电力需求的共振 [26][34] 储能与锂电（储锂） - **需求前景**：储能迎来高增的底层逻辑是光储平价、收益率提升推动投资加速，预计2026年全球储能装机增速有望上修至60%-80% [40][77] - **全球市场**： - 国内：2025年1-10月累计储能备案1253GWh，同比+145%；累计中标372GWh，同比+202% [47]。基于备案规模推演，2026年国内装机有望超过300GWh，同比翻倍 [47]。至2030年，假设国内光伏累计配储比例需达到30%*4h，则2026-2030年平均年装机需求达550GWh [56] - 美国：负荷高增加剧缺电，AI数据中心（AIDC）或标配储能构成增量，2025年1-10月累计装机11.9GW，同比+45.5% [58][62]。若完全解决2025-2030年缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh [66] - 非美市场（欧洲、澳洲、中东等）：大储处于0-10阶段，潜在需求大，存在超预期空间 [74] - **锂电需求**：储能电芯2026年增速有望达40%-50%，叠加动力端超预期增长，预计带动锂电2026年整体需求增速达30% [79] - 欧洲动力：碳排放标准趋严与新车密集上市推动需求稳增 [79] - 国内商用车：电动重卡因锂电池降价达到平价拐点，2026年干线有望起量 [79] - 国内乘用车：渗透率仍有空间，平均带电量重回提升通道 [81] - **产业链环节分析**： - **系统**：上游材料涨价已开始向系统中标报价传导，价格传导空间较大，预计充分受益需求高增 [84] - **电池**：2025年国内规模以上锂电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点 [90]。考虑大电芯产能爬坡，2026年上半年产能利用率仍有望保持80%-85%，下半年供应或缓解 [90] - **材料**： - **6F（六氟磷酸锂）**：集中度高、供给刚性，紧缺周期有望持续到2027年 [95] - **磷酸铁锂正极**：总量过剩但结构紧缺，高压实产品产能利用率高，行业多数企业处于亏损 [98] - **铜箔**：2024年行业全面亏损，产能利用率50%-55%；2025年订单回流头部企业，产能利用率回升至65%-70%；2026年有望修复至80%左右 [100][102] - **隔膜**：考虑储能电芯向湿法切换以及5μm等超薄产品渗透率提升，2026年产能利用率有望达到75%-90% [107] - **负极**：石墨化环节2025年产能利用率70%-75%，2026年有望提升至80%左右 [110] - **投资建议**：看好春季行情，弹性环节推荐6F、碳酸锂；稳健环节推荐电池龙头、铜箔等 [112] 电力设备 - **整体判断**：2025年板块驱动力在于出口与全球景气上行，AI发展强化海外需求预期 [9][114]。2026年，AI对电力的需求有望在产业端加速体现，国内产业链有望斩获更多全球份额 [9][114] - **需求驱动**：AI模型商业化落地加速，大厂资本开支维持强势，例如谷歌发布Gemini 3 Pro，推动需求真实上行 [115] - **核心主线**： 1. **变压器出海**：海外需求受AI数据中心（AIDC）拉动显著，且持续供应紧张，国内企业出口加速 [9] 2. **AI电源**：2026年AI柜外电源高压直流（HVDC）方案有望实现0-1突破，国内企业具备破局能力；柜内电源有望实现国内出口的0-1 [9] 风电与光伏（风光） - **风电**：具备持续量增基础，“国内海风+海外”赛道量增更加突出 [10]。展望2026年，国内海风装机有望同比增长50%，海外海风装机有望同比翻倍 [10] - **光伏**：短期需求受政策影响存在不确定性，但未来随储能装机占比提升，需求有望重回增长 [10]。行业已连续8个季度处于亏损或亏损边缘，供给端反内卷政策推进及储能等第二成长曲线是关键短期驱动 [10]。光伏行业预计2027年恢复至供需合理水平，2026年下半年需重视行业盈利反转机会 [10] 新兴方向（机器人、固态电池） - **人形机器人**：2026年行业类似2015-2019年的新能源汽车，投资需关注特斯拉的定点供应商以及国内本体厂商在政策支持下终端应用的加速情况 [11] - **固态电池**：后续催化包括相关峰会、工信部中期检查、潜在第二轮补贴等，投资建议紧抓核心供应链，延伸设备与材料链条 [11]

文章核心观点 - 当前仍处于人工智能应用的早期阶段，AI将释放互联网30年积累的数据红利，提升效率和生产力 [1] - AI投资远未见顶，预计2030年全球AI资本支出有望在2025年基础上增至5-7倍，中国AI资本支出有望增至7-9倍 [1] - 推荐产业趋势明确、AI落地速度快的细分方向，包括国产及全球算力链龙头和配套供应链 [1] 历史市场表现 - AI驱动美股三年牛市，2022年底至今纳指上涨最高达140%，英伟达最高上涨达14倍，2025年初至11月27日费城半导体指数上涨39% [2] - 中国AI资产上涨，年初至11月27日A股光模块/PCB分别上涨137%/65%，7月25日至11月27日寒武纪/海光信息/中芯国际分别上涨119%/58%/37% [2] - 9月以来OpenAI与多家公司签订累计超过1万亿美元的AI算力采购合同，市场分歧加大 [3] 资本支出与市场担忧 - 预计美国四大云服务提供商2025年资本支出合计将达到4060亿美元，同比增长61% [4] - 市场开始担忧全球资本支出是否见顶，并广泛类比当下与2001年科网泡沫的异同 [4] 2030年全球AI算力与芯片市场预测 - 预计2030年全球token消耗或增至2025年的100~340倍，推理算力规模或增至65~220倍，存量算力规模或增至16~55倍 [6] - 预计2030年增量算力规模或增至2025年的10~39倍，AI芯片市场规模或增至5~9倍，市场空间或超1万亿美元 [6] - 产业展望验证，英伟达预计全球AI基础设施空间从2025年6~7千亿美元增长至3~4万亿美元，AI芯片空间增至5倍左右 [7] - 供给视角验证，预计2030年全球算力增量约51万EFLOPS，对应AI芯片市场规模约1.3~1.5万亿美元，是2025年的7~8倍 [7] 中国AI芯片市场与国产化 - 预计2030年中国AI芯片市场规模将在2025年350-400亿美元基础上增至7-9倍，增幅高于全球 [11] - 中国AI芯片国产化率有望从2025年30~40%提升至2030年的60~70%水平 [11] - 国产算力芯片厂商正加速追赶，通过超节点/集群能力弥补单卡性能差距 [11] 国产AI算力产业链机遇 - 液冷方案成为数据中心主流技术路径，预计2027年全球液冷市场空间约858亿元 [14] - AI电源模块产品有望量价齐升，预计AC/DC环节2026/2027年市场空间分别为585/957亿元 [14] - 预计高压直流输电方案2028年市场空间将达到431.5亿元 [14] - 2025年以太网光模块行业规模已超150亿美元，未来五年年复合增长率将达22% [14] - 预计2025/2026年全球数据中心备用电源用大缸径发动机销量分别为1.60万台/2.25万台 [14]

广东省数字经济目标 - 到2027年数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16% [1] - 打造3个具有国际竞争力的万亿级数字产业集群，人工智能核心产业规模超过4400亿元 [1] - 规模以上工业企业数字化转型突破6万家，算力规模超过60EFLOPS [1] - 数据产业规模年均复合增长率超15%，建成具有国际影响力的半导体与集成电路产业聚集区 [1] AI与算力产业趋势 - 全球AI产业趋势确定，英伟达三季报业绩大超预期，验证AI市场强劲需求 [1] - 云服务商逐步增加资本开支，硬件算力此前英伟达在中国大陆占据9成以上份额 [1] - 当前自上而下推动国产替代，国产算力产业链预计将进入1-10加速大放量阶段 [1] - 算力需求持续火热，光模块、液冷等核心产业链公司持续受益 [1] 相关公司业务进展 - 申菱环境拥有数据中心液冷全链条解决方案，产品包括核心CDU设备、二次侧系统等 [2] - 麦格米特为中国大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，AI电源有望成为新成长点 [2]