财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入131.85亿元，同比下降5.8%，归母净利润10.82亿元，同比增长1.1% [1] - 单Q2营业收入67.66亿元，同比下降3.6%，归母净利润6.38亿元，同比增长3.3%，业绩符合市场预期 [1] - 发电业务收入104.53亿元，同比下降6.2%，占总营收79%，毛利率18.63%，同比提升4.92个百分点 [1] 业务板块表现 - 煤炭业务收入23.70亿元，同比下降4.8%，占总营收18%，毛利率0.71%，同比下降0.06个百分点 [1] - 秦皇岛港5500大卡动力煤价格620元/吨，同比下降26.9% [1] - 安徽年度长协电价下降0.023元/kwh，全省火电发电量1383.5亿千瓦时，同比下降7.9% [1] 战略布局与区域优势 - 公司控股省调火电机组装机容量占比23.7%，位居安徽省第一 [2] - 2024年长丰燃气电厂2台45万千瓦机组及新疆英格玛电厂2台66万千瓦煤电机组投产，扩大规模优势 [2] - 安徽省2024年规上工业增加值增长9%，用电量同比增长11.9%，GDP增长5.8%高于全国5.0%平均水平 [2] 增长动力与行业前景 - 安徽省高技术制造业、大数据、新能源汽车及机器人等新兴产业高速发展，为用电量增长提供动力 [2] - 电力需求充裕，优质区域电力运营商电量及电价获得支撑 [2] - 公司2025-2027年归母净利润预测调整为23.73亿元、24.66亿元、26.16亿元，同比增长15.0%、3.9%、6.1% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入131.85亿元同比-5.8% 归母净利润10.82亿元同比+1.1% 业绩符合市场预期 [7] - 成本下降有效对冲收入下滑 发电业务毛利率同比提升4.92个百分点至18.63% [1][7] - 受益于煤价大幅下行 秦皇岛港5500大卡动力煤价格620元/吨同比-26.9% [7] - 安徽省经济区位优势显著 2024年GDP同比增长5.8%高于全国5.0% 用电量同比增长11.9% [7] - 公司装机规模持续扩张 2024年底控股省调火电装机容量占比23.7%居省内第一 [7] 财务表现 - 2025年上半年发电业务收入104.53亿元同比-6.2% 占比总营收79% [7] - 煤炭业务收入23.70亿元同比-4.8% 毛利率0.71%同比-0.06个百分点 [7] - 单Q2营业收入67.66亿元同比-3.6% 归母净利润6.38亿元同比+3.3% [7] - 预测2025-2027年归母净利润23.73/24.66/26.16亿元 同比+15.0%/+3.9%/+6.1% [1][7] - 对应2025-2027年PE为7/7/6倍 PB为0.96/0.88/0.80倍 [1][8] 业务发展 - 2024年4月长丰燃气电厂2台45万千瓦机组实现"双投" [7] - 2024年12月新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组建成投产 [7] - 依托"疆电入皖"战略布局新疆 增强能源供应保障能力 [7] - 安徽省高技术制造业、新能源汽车等新兴产业高速发展 为用电量增长提供强劲动力 [7] 市场数据 - 当前股价7.31元 市净率1.03倍 [5] - 总市值165.71亿元 流通市值165.71亿元 [5] - 一年股价波动区间6.65-9.10元 [5] - 每股净资产7.11元 资产负债率64.62% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][86] 报告的核心观点 - 皖能电力是安徽火电龙头，参控齐驱并进，权益装机规模稳增，预计投资收益增厚业绩 [2] - 火电根基稳固，战略布局新疆，25 年火电利用小时有增长，上网电量有望创新高，度电盈利水平被看好 [3] - 绿能发展加速，新能源装机 25 年预计大增，还有控股股东资产注入预期，储能和抽蓄业务也有布局 [4] - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 320.86、307.22 和 302.87 亿元，归母净利润分别为 21.75、23.37 和 24.36 亿元，对应 PE 分别为 7.7/7.2/6.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 安徽火电龙头，参控齐驱并进 - 皖能电力是皖能集团旗下电力核心平台，控股股东支持下权益装机提升，营收主要来自发电，还布局煤炭等业务 [2][13][14] - 截至 1Q25，控股在运装机 14.66GW，参控股火电超 31GW，安徽省调火电装机占比 23.7%居首，还布局新疆 [19] - 参股在建煤电 596 万千瓦（权益 190.5 万千瓦）及抽蓄项目，投产将贡献增量投资收益 [27] - 2024 年投资收益 13.48 亿元，1Q25 同比降 42.1%，24 年归母净利同比增 44.36%，1Q25 营收降 8.1%、归母净利润降 1.98% [27][31] - 近年财务费用率增加，2022 年起毛利率和净利率修复，盈利能力向好 [35] 火电根基稳固，战略布局新疆 疆电入皖深耕，电量稳步提升 - 截至 1Q25 控股在运火电 14.07GW，分布在安徽 11.43GW、新疆 2.64GW，机组性能先进，铜陵发电掺氨示范 [41] - 借助“疆电入皖”优势布局新疆坑口电厂，盈利能力强，2024 年江布电厂净利润 5.52 亿元 [42] - 安徽用电需求旺，预计 25 - 26 年火电利用小时 5264 和 4695h，25 年增长 26 年回落，夏季顶峰供需测算有缺口 [46][50] - 2022 - 2024 年发电量和上网电量增长，2024 年分别为 601.5 和 567 亿千瓦时，25 年钱营孜煤电二期投产后上网电量有望创新高 [59] 区位优稳电价，煤价跌降成本 - 2024 年安徽双边协商电量电价 436.3 元/兆瓦时，综合电价约 456.3 元/兆瓦时，25 年分别为 412.97 和 432.97 元/兆瓦时，降幅可控 [66] - 2023 - 2024 年秦皇岛 5500 大卡现货煤价下降，25 年均价同比降 21.01%，度电燃料成本有望降，看好 25 年火电度电盈利 [69][73] 绿能风帆正扬，加速能源转型 - 新能源方面，24 年底控股在运 15 万千瓦，25 年预计达 125 万千瓦，增长 724%，控股股东或注入 233 万千瓦新能源资产 [76] - 储能方面，2023 年建成淮北 10.3 万千瓦化学储能项目 [77] - 抽蓄方面，控股核准待建 140 万千瓦，权益 99.4 万千瓦；参股在运 348 万千瓦，权益 34 万千瓦；参股在建 488 万千瓦，权益 126 万千瓦 [77][79] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设 25 - 27 年新增投产火电 100/0/0 万千瓦、风电 30/20/0 万千瓦、光伏 80/0/0 万千瓦 [80] - 假设 25 - 27 年火电机组利用小时 4903/4527/4434h，风电 1000/1500/2000h，光伏 655/1136/1136h [80] - 假设 25 - 27 年火电平均不含税电价 0.347/0.338/0.334 元/kWh，风电 0.34 元/kWh，光伏 0.23 元/kWh [80] - 预计 25 - 27 年收入增速 7%、 - 4%、 - 1%，归母净利润增速 5%、7%、4%，对应 EPS 为 0.96、1.03、1.07 元 [81] 投资建议 - 选取申能股份等 4 家可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 9.92 倍 [86] - 皖能电力 25 年预计新增投产超 2GW 装机，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润，给予“买入”评级 [86]