行业倡议与背景 - 中国疫苗行业协会发布倡议，反对“内卷式”竞争，要求会员单位抵制无序低价竞争，严禁以低于成本的报价参与竞标[1] - 倡议旨在通过强化自律、鼓励创新构建健康有序的行业生态，违反者将受到警告、通报批评、暂停会员权利直至除名等处罚[1] - 协会拥有会员单位330余家，涵盖疫苗及生物制品研发、生产、流通全产业链的主要企业[5] HPV疫苗价格竞争 - 国产二价HPV疫苗在招标市场大打价格战，2024年多次报出百元以下价格[6] - 2024年8月，沃森生物旗下公司以27.5元/支单价中标山东省采购，刷新二价HPV疫苗最低价格记录[6] - 九价HPV疫苗扩龄推进进一步压缩了国产二价疫苗的生存空间[6] 流感疫苗价格竞争 - 价格战蔓延至流感疫苗，2024年5月多家企业宣布下调四价流感疫苗价格[7] - 国药集团下属三家生物制品研究所的四价流感疫苗中标价从128元/支降至88元/支，降幅达31.25%[8] - 2025年北京流感疫苗采购项目中，上海生物制品研究所的三价流感疫苗中标价低至5.5元/支，创下新低[9] 行业财务表现 - 今年前三季度，A股14家主要疫苗上市公司中仅4家归母净利润实现同比增长，仅5家企业营收同比增长[11] - 万泰生物前三季度归母净利润同比下降165.04%，出现1.73亿元净亏损，营收同比减少23.09%至14.98亿元[12] - 康乐卫士、金迪克、百克生物及智飞生物4家企业前三季度也出现亏损，其中智飞生物亏损12.06亿元，同比下滑156.86%[13][14] 竞争加剧原因分析 - 龙头企业指出国内疫苗企业多聚焦成熟技术路线产品，Me-too类管线占比高，集中在宫颈癌疫苗、肺炎球菌疫苗等热门品种[15] - 重点品类产品同质化加剧，供给端持续扩张，导致价格竞争趋于常态化，多种促销让利行为进一步压缩产品价格空间[15] - 生物制品销售受行业政策、供给节奏与市场需求等多重变量影响，疫苗犹豫、需求起伏与竞争加剧叠加导致行业整体承压[15]

行业价格竞争现状 - HPV疫苗价格最低降至每支27.5元，流感疫苗价格最低降至每支5.5元 [4] - 价格战导致二价HPV疫苗、流感疫苗、破伤风疫苗、水痘减毒疫苗等多种疫苗价格均出现下降 [4] - A股14家疫苗企业中，有10家企业前三季度归属净利润同比下滑，占比71.43% [1][6] 行业协会倡议内容 - 中国疫苗行业协会发布倡议，坚决抵制无序低价竞争，严禁以低于成本的报价参与竞标 [1][2] - 倡议要求会员遵循《疫苗管理法》和《价格法》，坚持公平合法定价，以成本和市场供求为定价依据 [2] - 对违反倡议的会员，协会将采取警告、通报批评、暂停会员权利直至除名等措施 [3] 价格下降原因分析 - 价格走低原因包括同质化竞争激烈、政府采购以低价为重要中标依据、企业为减少报废率和维持份额主动压价 [4] - 供给过剩、市场竞争加剧、需求增长放缓以及技术普及和规模化生产降低成本也是主要原因 [4][5] 企业业绩影响 - 万泰生物前三季度归属净利润为-1.73亿元，同比下降165.04%，由盈转亏 [6] - 百克生物和智飞生物同样由盈转亏，前三季度归属净利润分别为-1.58亿元和-12.06亿元 [6] - 百克生物业绩下降系疫苗退货冲减收入、单价降低、销量减少及费用占比提高、资产减值增加所致 [6] 行业长期发展展望 - 倡议旨在推动行业从数量扩张转向质量提升，从“价格战”转向“价值战” [2][3] - 长期看，行业有望通过创新能力与公众健康意识提升释放潜力，迎来新的发展机遇 [7] - 企业应加大研发投入开发差异化产品、优化成本、拓展国际市场以提升竞争力 [7]

行业竞争态势 - 疫苗行业出现严重“内卷”和价格战，部分疫苗价格大幅下降，例如二价HPV疫苗最低降至27.5元/支，流感疫苗价格甚至跌至个位数，如三价流感疫苗中标价低至5.5元/支 [1][7] - 价格战主要源于供需反转、同质化竞争激烈、政府采购低价导向以及企业为维持份额主动降价等因素 [7] - A股疫苗企业业绩普遍承压，今年前三季度14家企业中有10家归属净利润同比下滑，占比达71.43%，其中万泰生物、百克生物、智飞生物等公司出现由盈转亏 [1][8][9] 行业协会倡议 - 中国疫苗行业协会发布倡议，旨在反对“内卷式”竞争，促进行业高质量发展，其334家会员单位主要疫苗厂商均涵盖在内 [1][4] - 倡议核心内容包括坚决抵制无序低价竞争，严禁以低于成本的报价参与竞标，要求会员坚持公平合法定价，自觉维护市场价格稳定 [1][4] - 倡议附带约束措施，对违反规定的会员将采取警告、通报批评、暂停会员权利直至除名等处理 [5][6] 企业影响与应对 - 企业业绩下滑直接与行业价格战相关，例如百克生物营收下降源于疫苗退货、单价降低及销量减少 [9] - 面对行业压力，企业需通过加大研发投入开发差异化产品、优化生产流程控制成本、拓展国际市场等策略维持盈利能力并推动转型升级 [10] - 长期来看，行业对公众健康至关重要，市场渗透率与发达国家相比仍有差距，随着创新能力和健康意识提升，行业有望迎来新的发展机遇 [9][10]

港股医疗健康IPO市场 - 港股今年前50家IPO企业中医疗保健行业占11家，合计募资181.19亿港元，超过2023年和2024年行业整体募资规模 [1] - 剔除恒瑞医药113亿港元募资后，其余医疗企业平均国配认购倍数3.78倍，平均募资仅6.74亿港元，远低于2021年同期的超15亿港元水平 [1] - 医疗健康行业IPO火爆但二级市场投资态度趋于理性谨慎 [1] 中慧生物公司概况 - 公司成立于2015年10月，专注于创新疫苗及采用新技术方法的传统疫苗研发、制造及商业化 [1] - 研发管线共有13款产品，包括1款商业化疫苗产品、1款NDA阶段在研疫苗和11款临床及临床前阶段在研疫苗 [1] - 唯一商业化产品为四价流感病毒亚单位疫苗(慧尔康欣®) [2] 疫苗行业竞争格局 - 国内已上市19种流感疫苗(10种三价+9种四价)，另有16种在研流感疫苗(4种三价+12种四价) [4] - 2024年疫苗企业营业收入均值71.31亿元，同比降低21.63%；归母净利润均值同比降低35.60% [4] - 2025Q1超半数疫苗上市企业净利同比下滑，多家龙头企业转盈为亏 [4] 中慧生物产品与技术优势 - 慧尔康欣®为四价流感病毒亚单位疫苗，通过去除病毒内部蛋白保留高纯度HA和NA抗体，安全性更好 [5] - 临床数据显示其H1N1、H3N2、BV及BY病毒株血清保护率分别为96.56%、97.98%、89.41%及95.88%，均高于欧盟标准70.0% [5] - 安全性结果优于裂解疫苗对照组 [5] 商业化表现与挑战 - 2024年收入同比大幅增长397.65%，2025Q1营收同比增长34.97% [4] - 2025Q1营收仅41.3万元，商业化规模与同业存在量级差距 [9] - 慧尔康欣®价格319元/支，远高于行业普遍100-150元/支的价格区间 [7] - 2023年、2024年前9月产量分别达到120万剂、180万剂 [9] 财务状况 - 2024年实现2.60亿营收但净亏损2.59亿元 [10] - 2024年销售费用同比增长153.10%至1.40亿元，研发费用2.06亿元 [10] - 2024年资产净值1.47亿元，同比减少59.65% [11] - PS估值16.1x，显著高于可比公司7.55x的平均水平 [12]