纪要涉及的行业或公司 涉及医药生物行业，细分有创新药、创新医疗器械、血制品、中药、医疗器械、CXO、医疗服务等领域；提及公司有智飞生物、万泰生物、天坛生物、博雅生物、迪安诊断、金域医学、爱尔眼科、通策医疗等 纪要提到的核心观点和论据 1. **医药板块整体优势**：受益于本土消费和医疗卫生支出稳健增长，在宏观经济疲软时可能有相对优势，估值有望提升；历史数据显示，在收入加速增长或经济环境疲软时有超额收益，与内需配置价值提升相关 [1][2] 2. **医保情况** - 收支保持稳步增长，结余率从 08 年前 25%-35%降至 15%-20%，整体可控，对内需后续增长有支撑；国家医保覆盖率稳定在 95%以上，有助于评估行业增速及潜力 [1][5] - 医疗卫生总费用由政府、社会和个人现金卫生支出构成，社会和个人现金占比逐年提升，预计未来继续增加；若商业保险体系发展好，可缓解个人开支压力 [4] 3. **政策影响** - 国家医保局通过集采、创新药谈判等降低药品和耗材价格，推行 DRG 和 DIP 遏制过度诊疗，使资金使用更合理 [1][10] - 国家药监局自 2015 年改革提升仿制药质量、鼓励创新，2020 年起注重临床价值导向，提升产业国际竞争力 [11] - 国家卫健委负责医疗卫生体系平稳运行，政策多为宏观指导性 [12] - 分级诊疗、医联体等政策中长期利于行业创新发展和供给端改革 [13] 4. **各细分领域情况** - **创新药和创新医疗器械**：投资逻辑与科技股类似，隐含研发管线 DCF 估值；国际化尤其是 BD 出海受关注，可增加海外市场增量 [1][21][30] - **CXO 板块**：受益于全球产能转移和工程师红利，2023 - 2024 年产能过剩，2025 年迎来周期性拐点，海外投融资复苏带来新动力 [1][36] - **血制品行业**：政策壁垒强，供给端集中化；头部企业通过收并购增强竞争力；不同厂家制造工艺和产品种类差异是体现差异化的重要指标 [3][31] - **医疗器械行业**：兼具制造业和科技属性，细分品类多，需通过收并购扩大规模成平台型公司；新兴领域如手术机器人、脑机接口受关注 [3][35] - **中药板块**：分为处方药和 OTC 两类，处方药市场规模稳定在 2500 亿以上，行业格局分散，头部企业提升份额；OTC 具消费品属性 [34] - **医疗服务行业**：包括连锁化率提升等方面，部分赛道复制性好，需轻资产运营和消费升级，关注细分赛道及公司经营管理效率与业务结构 [37] 5. **投资相关** - 医药生物板块分化学制剂、生物制剂、中成制剂和其他四类，不同细分领域投资逻辑不同 [16] - 评估医药公司估值方法多样，有盈利公司常用 PE，早期有收入无利润公司常用 PS，创新药领域常用 DCF [24] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **老年人医保缴纳**：未参加过城镇职工医保的老年人需自行缴纳城乡居民医保，个人承担约 1/3，财政补贴 2/3，结余率相对低但收入端稳健增长 [7] 2. **原料药板块**：业务模式偏向 ToB，有较强制造业属性，竞争体现在规模效应和工艺优化；部分需海外认证，价格波动大，有周期性投资机会 [23] 3. **疫苗板块**：一类苗毛利率低，二类苗是核心发展方向；成人市场如带状疱疹、流感疫苗接种率提升空间大，新传染病疫苗有潜力 [31] 4. **血制品行业升级**：免疫球蛋白领域不断优化供应格局，生物发酵技术带来新产品，缓解人血来源供应不足；头部公司表现出色，国产比例有望提升 [32]

疫苗概念股市场表现 - 广东省佛山市顺德区报告基孔肯雅热确诊病例2934例，均为轻症病例，主要集中在乐从镇、北滘镇、陈村镇 [1] - 疫苗概念龙头股因疫情消息刺激出现涨停潮 [1] - 投资者可通过疫苗ETF（159643）布局疫苗概念股 [1] 疫苗行业研发动态 - 2025H1疫苗临床试验申请及上市申请数量合计57项，同比增长58.3% [1] - 上市申请12项，同比增长100% [1] - 临床试验申请45项，同比增长50% [1] - 流感疫苗及带状疱疹疫苗申报数量最多，各有11项 [1] - RSV疫苗、人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗各有5项申报 [1] - 肺炎球菌疫苗有4项申报 [1] - 脑膜炎球菌疫苗、百白破各有3项申报 [1] - 疫苗研发技术路线中重组和mRNA疫苗占比增加，部分品种聚焦多价苗 [1] 疫苗ETF产品信息 - 疫苗ETF（159643）跟踪疫苗生科指数（980015） [2] - 疫苗生科指数由中证指数有限公司编制，聚焦A股疫苗研发、生产及相关生物科技业务上市公司 [2]

公司参展与战略布局 - 赛诺菲以"追寻生命奇迹，共链健康未来"为主题亮相第三届中国国际供应链促进博览会健康生活链展区，展示其在高质量制造与供应链、免疫学前沿创新和患者健康赋能方面的突破性进展 [1] - 公司深耕中国市场40余年，构建了覆盖本土研发、生产制造到患者服务的生态价值链，彰显对中国市场和患者的长期承诺 [1] - 2024年12月公司宣布投入10亿欧元在北京建设全新生产基地，重点打造胰岛素产品的端到端本土化生产能力，推动实现从原料药到制剂的全制造链覆盖 [1] 本土化制造与供应链 - 1995年公司在北京和杭州首次建立符合国际GMP标准的现代化制药工厂，开创在华规模化生产先河 [1] - 30年间公司持续加码制造与供应布局，构建横跨北京、深圳及杭州三地的本土生产网络，形成高质量产能保障 [1] - 深圳工厂是公司从"制造"向"智造"升级的重要样本，流感疫苗生产的关键步骤均实现本土生产 [2] 产品与技术展示 - 通过沙盘与互动屏幕联动展示流感疫苗从法国毒株到深圳工厂本土生产、包装、运输直至接种的全流程"追溯之旅" [2] - 在全生命周期质量管理理念下，疫苗储存运输过程中的温度、运送轨迹和过程均被系统完整记录，确保全程可追溯 [2] 公司战略与愿景 - 公司借助链博会平台全面展示在华构建的端到端医疗健康生态链，与全球伙伴共探创新合作 [1] - 将持续发挥全球免疫创新优势与本土精耕细作精神，升级"中国方案"支持"健康中国"愿景 [1] - 目标是让创新药物和疫苗惠及更多中国人口 [1]

近日，在北京举行的第三届中国国际供应链促进博览会（链博会）上，一条贯穿研发、制造、服务 的"健康生活链"尤为亮眼。 在中国国际展览中心E3馆内，赛诺菲展台的疫苗生产沙盘前人头攒动。当观众轻触互动屏幕，一支流 感疫苗的"中国之旅"清晰呈现。 法国里昂的病毒毒株经冷链空运，穿越将近一万公里抵达深圳宝安机场。72小时后，这批毒株在赛诺菲 深圳工厂的密闭管道中完成多道质量检测，最终化作数万支流感疫苗，奔向中国社区的接种点。 这个微缩场景，正是全球医疗健康产业链与中国市场深度交融的生动切片。 依托中国医工合作和本土供应链优势，美敦力中国研发中心和本土临床专家深度协作，共同开发了适用 于该创新疗法的产品Lantern*，这也是美敦力首款中国制造、服务全球的心脏起搏导管产品。 本土化程度更直观体现在供应链数字上。"2025财年我们在华采购额约50亿元人民币。"顾宇韶透 露，"其中90%的间接采购来自本土供应商，关键零部件、原材料、合同制造等直接采购方面，约90% 的直采内容供给我们海外工厂。" 本土化2.0：从"产能落地"到"生态共建" 本次链博会首次设立"健康生活链"展区，汇聚赛诺菲、阿斯利康、美敦力、欧莱雅、华熙生物等 ...

展会概况 - 第三届中国国际供应链促进博览会于7月16日在北京开幕，主题为"链接世界·共创未来"，吸引了来自100多个国家、地区和国际组织的1100多名政商学界代表 [1] - 展会设置六大链条展区（先进制造链、智能汽车链、绿色农业链、清洁能源链、数字科技链、健康生活链）和供应链服务展区，共有651家企业和机构参展，其中国际参展商占比达35% [1] 行业合作与倡议 - 中国贸促会会长任鸿斌表示本届链博会更加注重帮助企业寻找合作伙伴和应用场景，期间将举办70多场专题活动并首次成立各链条展商联盟 [2] - 国际商会秘书长约翰·丹顿引用中国谚语"独木不成林"，强调合作对全球贸易体系的重要性 [2] - 中国工商银行董事长廖林表示将发挥国际化经营优势，为全球产业链客户提供全面金融解决方案 [2] - 与会工商界代表共同发布《北京倡议》，提出维护供应链安全稳定、创新引领、数智化发展等5点倡议 [3] 企业展示与创新 - 苹果公司携3家中国供应商参展，展示智能制造和环保成果，过去5年在中国智能制造和绿色制造领域投资达200亿美元 [4] - 青岛啤酒展示从"田间"到"餐桌"的全球供应链创新合作生态，产品销往120多个国家和地区 [5][6] - 北京长木谷医疗科技在链博会首发全球首款AI骨科手术机器人，具备"数智脑"、"数智眼"和"数智手"三大核心技术 [6] - 先正达集团展示农业全产业链优势，推动生物育种、数字农业等创新技术应用 [6] - 第三届链博会首次举办"链博首发站"活动，预计将有100多项首发首展产品亮相，较上届增加10% [6] 中国供应链优势 - 赛诺菲展示流感疫苗从法国到中国深圳的端到端供应链，今年是在华本土化制造30周年 [7] - 天丝集团CEO许馨雄表示中国供应链规模庞大且高效创新，在全球具有不可替代的核心地位 [7] - 美敦力首次参展并展示在华供应链布局，认为中国将成为全球最大医疗市场和创新策源地 [7]

公司参展情况 - 赛诺菲以"追寻生命奇迹，共链健康未来"为主题亮相第三届中国国际供应链促进博览会健康生活链展区 [1] - 重点展示高质量制造与供应链、免疫学前沿创新和患者健康赋能方面的突破性进展 [4] - 通过沙盘模型与互动屏幕联动展示流感疫苗从法国到中国本土生产、包装、运输直至接种的全流程追溯 [5] 本土化战略与成果 - 公司深耕中国市场40余年，构建覆盖研发、生产制造到患者服务的生态价值链 [4] - 今年是赛诺菲在华实现本土化制造30周年，展示端到端医疗健康生态链 [4] - 中国已深度参与公司90%以上的全球同步开发项目，包括12款潜在重磅产品的全球同步开发 [5] 研发与创新布局 - 展示9款涵盖免疫、呼吸、心血管代谢、移植、肿瘤、罕见病等领域的突破性产品 [5] - 已在北京、上海、苏州、成都建立四大研发中心，形成覆盖全国的研发网络 [5] - 中国成为公司全球研发布局中的关键力量，参与多数全球同步开发项目 [5] 行业政策与公司响应 - 在中国医药产业高质量发展关键时期，公司强化高质量生产制造能力以响应市场需求 [4] - 在深化医改、提升药品可及性的政策背景下，推动医疗服务公平性 [6] - 致力于构建人人可享的健康未来愿景，支持"健康中国"战略 [4][6]

纪要涉及的行业或公司 行业：创新药、医疗保健、医保、医院、连锁药店、医疗设备 公司：苏贷神、百姬神舟、千红枝药 纪要提到的核心观点和论据 创新药投资 - 核心观点：当前创新药是最优投资选择 - 论据：以港股创新药为代表的恒生医疗保健指数年初至今上涨42%，众多创新药公司股价表现良好 [1] 行业切换难度 - 核心观点：切换到其他行业难度大 - 论据：其他行业院端运行数据隐蔽，切换面临业绩验证压力，一季度行业大Beta数据一般，二季度虽有改善但幅度不够 [2] 政策动态 - 核心观点：特朗普相关政策不改变竞争格局 - 论据：加关税和国家安全审查等政策对现有行业竞争格局影响不大，只要不涉及禁止BD业务即可 [3] - 核心观点：药监局前局长被查对行业影响小 - 论据：其在药监局任职时间短，且多在进行药监管改革，无太多时间进行其他不当行为，目前也无相关官员因该事件被牵涉 [4][5] 医保收支 - 核心观点：今年医保收入可能中高位数增长，支出可能低高位数甚至零增长 - 论据：一到四月份医保收支正常，今年采取扶持医院计划缩短医保和医院账期，一到三月份支出较快，一到四月份居民收入增长5%，支出下降3% [5][6] 就诊人次数据 - 核心观点：全国就诊人次呈现分化，向三级和基层医疗机构分布 - 论据：2024年1 - 11月份全国就诊人次68.8亿，同比增长7%，三级院和基层医疗增长10%，二级院增长1% [7] - 核心观点：重庆、天津和广西1 - 4月份重症人次数据积极 - 论据：重庆1.19、天津1.68、广西0.36，单日月份基本回到5%上下增长 [8] - 核心观点：天津眼科、口腔、骨科等不同类型医院就诊人次有差异 - 论据：1 - 4月份眼科增长4.3%，口腔增长2.85%且4月份下滑，骨科数据一般，胸科、肿瘤、血病等保持双位数以上增长 [9] 宏观数字 - 核心观点：医药行业多数数据跑赢其他行业 - 论据：一到四月份全国卫生健康支出同比增长3.9%，国家一般公共预算支出增长4.6%；医药行业工业增加值同比增长0.8%，全国增长6.4%；1 - 7月份中小医药企业销售增长7%，全行业增长4.7%；制造业1 - 7月份营业收入下滑2.1% [11] 投融资行业 - 核心观点：投融资行业情况稍有好转但国内投资压力仍大 - 论据：海外投融资数字保持平稳，国内近一两个月投融资数据有所好转，但与CIO公司和一级投资机构沟通发现国内投资压力较大 [12] 流感与新冠 - 核心观点：今年流感不是好的投资机遇 - 论据：销售数据证明流感情况不佳 [12] - 核心观点：新冠近期有所冒头但整体治疗人次下降 - 论据：一到四月份整体治疗人次下降60%，跨省市就医住院人次下降1个点 [13] 连锁药店 - 核心观点：今年连锁药店收入不能抱太高期待 - 论据：五月份店面销售同比下降72%，去年门店收缩，今年受医保政策影响，部分区域医保额度给了医院 [14] 医疗设备 - 核心观点：今年医疗设备数据状况不错 - 论据：四月份CT、DSA等招标标的数据保持快速增长 [15] 突破性疗法 - 核心观点：突破性疗法宏观数据反映出投资价值 - 论据：截止6月4号，国产创新药有126个被评为突破性疗法，总体进度较快，化学药小分子品类较多，获得突破性疗法的产品有出海和上市情况 [18] - 核心观点：突破性疗法数量增长反映行业发展 - 论据：2024年拿到突破性疗法的品种数量52个，2025年到目前有30个，按趋势可能超50个，相比20 - 23年翻倍 [20] 个股选择 - 核心观点：建议关注百姬神舟港股和A股弹性品种 - 论据：百姬神舟港股性价比相对较高，苏贷神有两个突破性疗法产品，千红枝药基本面扎实，有产品有成为BNC的希望和对外BD潜力，向下空间有限，向上空间保守估计有50% - 70% [22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 无锡头部医院情况与各地费用及第二剂后端急发症影响有关 [11] - 对突破性疗法的定义及临床意义解释，即满足未被满足的临床需求 [17] - 目前在关注达到突破性疗法但未出海的品种，如苏泰神的0601、乐福的EGFIDC等 [21]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][8][24] 报告的核心观点 - 2025H1疫苗临床试验申请及上市申请数量保持快速增长，合计57项获受理，同比增长58.3%，申报疫苗在数量、领域和技术路线上体现企业研发迭代升级 [3] - 疫苗行业2024及2025Q1业绩承压，供需不平衡影响整体业绩，企业正调整管线布局，短期库存和回款待改善，长期创新+出海值得关注 [7][8][24] - 政策、需求、技术是行业发展三大驱动因素，维持“增持”评级，推荐康希诺和康华生物 [8][24][26] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周医药板块延续上涨态势，疫苗上涨3.61%，涨幅位居第二，2025年以来疫苗累计跌幅收窄至6.18% [4] - 公司表现：上周疫苗行业表现居前的公司有康华生物、康泰生物等，靠后的有万泰生物、华兰生物等 [5] - 估值：上周疫苗板块PE（ttm）为75.17X，PB（lf）为1.83X，PE处于2013年以来44.33%分位数，PB处于1.68%分位数 [6] 投资建议 - 供需不平衡阶段性影响行业业绩，企业正调整管线布局，短期库存和回款待改善，长期关注创新+出海 [7][8][24] - 维持行业“增持”评级，政策、需求、技术驱动行业发展，推荐康希诺和康华生物 [8][24][26]

华兰生物流感疫苗预认证变动 - 公司主动申请将三价流感疫苗（西林瓶包装）撤出世卫组织预认证清单 原因为相关生产车间（2车间）已使用18年且计划停用 [1] - 公司计划后续重新提交新车间预认证申请 并强调该变动不影响当前海外销售及业绩 [1] - 现有流感疫苗产能由2021年后投产的3/4/5/6车间支撑 年产能达1亿人份 [1] 世卫预认证体系重要性 - 预认证是联合国确保药品质量安全的行动计划 为国际基金采购提供质量背书 [1] - 疫苗预认证是评估疫苗质量安全性的国际标准认证 被视作联合国采购的"通行证" [2] - 公司2015年成为首个通过该认证的国产流感疫苗企业 曾纳入联合国采购计划 [4] 公司业务结构分析 - 2024年总营收43.79亿元（同比-18.02%） 疫苗业务占比25.51%（11.17亿元） 血制品占比74.12%（32.45亿元） [4] - 海外业务仅占0.04%（172.7万元） 以静丙和流感疫苗出口为主 国内业务占比99.96%（43.77亿元） [7] 国内流感疫苗市场动态 - 行业价格战加剧 四价流感疫苗价格普遍下降30% 如预充式成人剂型从128元降至88元 [10] - 公司主要产品同步调价：预充式成人剂型88元/支 西林瓶成人剂型85元/瓶 儿童剂型128元/支 [10] - 国内流感疫苗接种率仅3% 远低于国际水平 实际接种量仅占批签发量的60% [10] - 低价策略可能刺激接种意愿 但行业整体面临低接种率制约市场规模扩张 [10]

市场表现 - 道指上涨0 5% 标普500指数上涨0 3% [1] - 银行股多数上涨 高盛上涨约3% 美国银行上涨约1% [1] - 科技股多数上涨 谷歌-A上涨约1% [1] 公司动态 - 甲骨文上涨约8% 公司CEO表示2026财年取得强劲开局 签署多项大型云服务协议 其中一项协议自2028财年起将带来超300亿美元年收入 [1] - Moderna上涨约3% 公司宣布其流感疫苗达到试验目标 [1] 行业事件 - 华尔街大型银行通过美联储压力测试 [1]